سرمایهگذاریهای گراف اجتماعی: روندها و فرصتها در توکنسازی سهام
نویسنده: سرمایهگذاریهای گراف اجتماعی
گردآوری شده توسط: جیاهوا، چینکچر
در شصت روز گذشته، تغییرات در ساختار بازارهای سرمایه ایالات متحده از تغییرات دهه گذشته فراتر رفته است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا طرحی برای اوراق بهادار توکنشده ارائه کرده است. نزدک برای معاملات تسویه توکنی تأیید شده است. DTC نامهای مبنی بر عدم اقدام دریافت کرده است. بورس نیویورک (NYSE) از همکاری با Securitize برای راهاندازی یک پلتفرم توکنیزه خبر داد.
صندوق بسته VCX که توسط @fundrise، مالک @AnthropicAI، @OpenAI و @SpaceX، نگهداری میشود، شاهد جهش پریمیوم خود به بیش از ۱۹۰۰٪ ارزش خالص دارایی (NAV) بوده است. سرمایهگذاران خرد برای کسب قرار گرفتن در معرض بازار، ۲۶ برابر ارزش واقعی داراییهای پایه را میپردازند.
این قیمتگذاری منطقی نیست؛ این یک شکست در ساختار بازار است. ارزش بازار سهام جهانی تقریباً ۱۴۰ تریلیون دلار است. و در مورد سهام توکنشدهٔ امروز چه؟ حدود یک میلیارد دلار نرخ نفوذ تنها ۰٫۰۰۰۷٪ است.
چگونه سهام توکنیزه میشوند: چهار مدل، شرکتکنندگان و مسیرهای کاربری
بیانیه کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا در ژانویه ۲۰۲۶ نهتنها مجدداً تأکید کرد که «اوراق بهادار توکنشده همچنان اوراق بهادار هستند»، بلکه طبقهبندیهای دقیقی درباره نحوه عملکرد واقعی توکنسازی ارائه داد. محقق بورخا نیرآ (@borjaneira_) یکی از واضحترین مصورسازیهای این چارچوب را ایجاد کرد و تحول آن را از مدل حمایتشده توسط صادرکننده به مدل ترکیبی شخص ثالث نشان داد.
مدل A: اوراق بهادار توکنشده تحت حمایت صادرکننده (ثبتنام مستقیم)
نحوه کار: خود شرکت بلاکچین را در سامانه اصلی ثبتنام دارندگان اوراق بهادار خود ادغام میکند. هنگام انتقال توکنها در زنجیره، مالکیت در ثبتنام رسمی نیز بهروزرسانی میشود. آنچه شما مالک آن هستید، یک اوراق بهادار ثبتشده به نام شماست، نه یک حق مطالبه، نه یک گواهی سهام، بلکه سهام واقعی است.
چه کسی این کار را انجام میدهد: گلکسی دیجیتال اولین شرکت سهامی عام است که سهام ثبتشده خود نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) را توکنیزه میکند. با همکاری با پلتفرم اوپنینگ بل (که به عنوان یک کارگزار انتقال ثبتشده در SEC عمل میکند)، سهامداران GLXY اکنون میتوانند سهام خود را روی سولانا توکنسازی کرده، آنها را در کیفپولهای رمزنگاریشده خود ذخیره کنند و حتی از آنها به عنوان وثیقه در پروتکلهای دیفای مانند کامینو استفاده کنند.
نقطههای درد: مدل A از صادرکننده میخواهد که فعالانه انتخاب کند در آن شرکت کند. گلکسی تصمیم گرفت این کار را برای سهام خود انجام دهد، اما اپل، تسلا و انویدیا این کار را نکردند. این محدودیت اساسی است: مدل A تنها زمانی مؤثر است که خود شرکت تصمیم به مشارکت بگیرد. شما نمیتوانید سهام شخص دیگری را تحت این مدل توکنسازی کنید.
مسیر کاربر: شما باید به یک سرمایهگذار تبدیل شوید که فرایند KYC (مشتری خود را بشناسید) را در پلتفرم Superstate تکمیل میکند. شما هویت خود را تأیید میکنید، کیفپول خود را متصل میکنید و سپس میتوانید سهام GLXY را که هماکنون در اختیار دارید (یا بهدست میآورید) توکنسازی کنید. شما میتوانید آن را بین کیفپولهای فهرستسفید منتقل کرده و در پروتکلهای دیفای مجاز از آن استفاده کنید.
حساب همگانی
پیش از توضیح مدلهای B، C و D، ضروری است که حساب اومنیبوس را درک کنیم، زیرا این ساختار اصلی زیربنای اکثر پلتفرمهای سهام توکنشده امروزی است.
حساب اومنیباس چیست؟ بهطور ساده، این ادغام داراییهای چندین مشتری در یک حساب واحد است. کارگزاران یا واسطهها این دارایی ترکیبی را به نمایندگی از همه مشتریان نگهداری میکنند و آن را به صورت یک مجموعه بزرگ از وجوه به بیرون (و به امانتگذاران) ارائه میدهند، در حالی که در داخل سهم هر مشتری را به طور جداگانه پیگیری میکنند.
چرا این برای توکنسازی مهم است: وقتی پلتفرمهایی مانند @OndoFinance، @DinariGlobal یا @xStocksFi سهام را توکنسازی میکنند، معمولاً سهام پایه را خریداری کرده، آنها را در حساب اومنیبوس یک کارگزار-معامله گر یا متولی نگهداری میکنند و سپس توکنهای بلاکچین صادر میکنند که نمایانگر حق غیرمستقیم و متناسب هر کاربر نسبت به آن مجموعه وجوه است.
شما توکنها را در اختیار دارید، پلتفرم سهام را نگه میدارد و آنچه شما دارید یک ادعا غیرمستقیم است، نه مالکیت مستقیم.
مدل B: گواهیهای سهام توکنشده (حضانتی / شخص ثالث)
نحوه کار: یک شخص ثالث تحت نظارت (DTCC، کارگزاران-معامله گران، متولیان) سهام واقعی را در اختیار دارد و توکنهای بلاکچین صادر میکند که نشاندهنده گواهیهای سهام هستند (که توسط SEC «رسیدهای امانی دیجیتال» نامیده میشوند). این توکن نمایانگر سهم غیرمستقیم شما در اوراق بهادار پایه از طریق زنجیره واسطهای است.
دو نوع وجود دارد:
- نوع (i): خود بلاکچین سوابق مالکیت است که مستقیماً در دفتر سهامدار ادغام شده است.
- نوع دوم (ii): سوابق در یک پایگاه دادهٔ سنتی خارج از زنجیره نگهداری میشوند و توکنها برای بهروزرسانی آن پایگاه داده استفاده میشوند.
چه کسی این کار را انجام میدهد: این جهتگیری توسعه زیرساختهای نهادی است. نزدک (مصوب برای معاملات تسویه توکن، پیشبینی میشود در سهماهه سوم ۲۰۲۶ راهاندازی شود)، بورس نیویورک (NYSE) (در حال ساخت پلتفرمی با مشارکت Securitize)، و DTC (در دسامبر ۲۰۲۵ نامه عدم اقدام دریافت کرد) همگی در حال ساخت سیستمهای مدل B هستند.
کارگزار شما سهام شما را طبق معمول نگهداری میکند، اما لایه تسویه به بلاکچین منتقل شده است. ساختار مالکیت بدون تغییر باقی میماند، اما تسویه سریعتر است.
مسیر کاربر: برای مدل B در سطح نهادی، تجربه در نهایت دقیقاً مشابه خرید سهام در شواب یا فیدیلیتی خواهد بود؛ ممکن است حتی ندانید که تسویه آن روی بلاکچین انجام میشود.
برای سرمایهگذاران خرد، هنوز فعال نشده است. وقتی نزدک در سهماهه سوم سال ۲۰۲۶ معاملات تسویه توکن را راهاندازی کند، برای مشتریان کارگزاری فعلی تجربهای یکپارچه خواهد بود.
مدل C: اوراق بهادار پیوندی (مدل حساب اومنیبوس / اسناد ساختارمند)
نحوه کار: یک شخص ثالث یک ابزار مالی صادر میکند، معمولاً یادداشتهای ساختاریافته، ابزارهای بدهی یا مطالبات قراردادی، که ارزش آن به سهام مرجع پیوند خورده است. شما مالک سهام نیستید؛ شما مالک وعدهای از یک طرف سوم هستید که بر اساس عملکرد سهام به شما پرداخت کند. هیچ حق رأی وجود ندارد و هیچ ادعای مستقیمی بر داراییهای زیربنایی وجود ندارد.
اکثر پلتفرمهای سهام توکنشدهای که امروزه فعال هستند، در این دسته قرار میگیرند. آنها سهام را خریداری میکنند، در یک صندوق اومنیباس نگهداری میکنند و توکنهایی صادر میکنند که نمایانگر حق ادعا شما در آن صندوق هستند.
چه کسی این کار را انجام میدهد:
اوندو گلوبال مارکتس (@OndoFinance) با مجموع ارزش بازار فراتر از ۶۵۰ میلیون دلار در اکوسیستمهای اتریوم، بایننس اسمارت چین و سولانا، از نظر ارزش بازار پیشتاز است. این بیش از ۲۰۰ سهام و صندوق قابل معامله در بورس (ETF) توکنشدهٔ ایالات متحده را شامل میشود، از جمله والمارت، تسلا، ویزا، یونایتد هلث و غیره.
مسیر کاربر: احراز هویت (KYC) الزامی است، برای کاربران غیرآمریکایی باز است و توکنها توکنهای ERC-20 هستند که میتوان آنها را در DEXها معامله کرد و در برخی از پروتکلهای دیفای (DeFi) استفاده نمود. وندو داراییهای زیربنایی را از طریق شرکای دارای مجوز در یک ساختار اومنیباس نگهداری میکند.
xStocks (@xStocksFi) دومین پلتفرم برتر با ارزش بازار ۲۰۵ میلیون دلار است که توسط زیرساختهای مرتبط با کراکن اداره میشود. این پلتفرم بیش از ۱۰۰ دارایی توکنشده دارد و بیش از ۲۵ میلیارد دلار حجم معاملات تجمعی را پردازش کرده است و ۹۵ تا ۹۹ درصد از کل فعالیت معاملات سهام توکنشده در سولانا را به خود اختصاص داده است.
مسیر کاربر: برای خرید و فروش در Jupiter DEX، احراز هویت (KYC) الزامی است و باید از یک کیف پول سولانا استفاده شود.
دیناری (@DinariGlobal) اولین کارگزار-معامله گر ثبتشده است که بهطور خاص بر سهام توکنشده تمرکز دارد. این شرکت بیش از ۲۰۰ دارایی dShares دارد و با Flow Traders همکاری میکند تا نقدینگی را برای مؤسسات فراهم کند. ساختهشده بر روی Avalanche.
مسیر کاربر: احراز هویت (KYC)، اتصال کیف پول، خرید توکنهای dShares، معامله ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته.
Backed Finance (@BackedFinance) بر اتحادیه اروپا تمرکز دارد و در سوئیس تحت نظارت است. این سهام (bTSLA، bNVDA، bGOOGL) و ETFها را به توکنهای ERC-20 روی اتریوم توکنیزه میکند. مخاطبان هدف، مؤسسات/سرمایهگذاران واجد شرایط هستند.
رابینهود اتحادیه اروپا (@RobinhoodApp) حدود ۵۰۰ سهام توکنشدهی آمریکایی را در آربیترم ارائه میدهد که محدود به منطقه اتحادیه اروپا است. ارزش بازار آن-چین ۱۱.۶ میلیون دلار است. توجه مهم: اینها بهوضوح بهعنوان قراردادهای مشتقه طبقهبندی میشوند، نه سهام. حق رأی ندارد.
مسیر کاربر: اپلیکیشن رابینهود را در اروپا استفاده کنید تا توکنها در کیفپول کریپتوی شما ظاهر شوند.
خطرات مدل C واقعی است: اگر پلتفرم فروپاشد، شما طلبکار هستید، نه مالک. ادعای شما علیه صندوق همگانی صادرکننده توکنشده است.
اکثر این پلتفرمها بیمه SIPC (شرکت حمایت از سرمایهگذاران اوراق بهادار) را ندارند. بیانیه کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا نیز روشن است و ریسک قابلتوجهی از سوی طرف مقابل ایجاد میکند که قرار بود با بلاکچین از بین برود.
مدل D: قراردادهای مشتقه اوراق بهادار (کاملاً مصنوعی)
نحوه کار: یک سوآپ که قرار گرفتن در معرض صرفاً مصنوعی به اوراق بهادار مرجع را فراهم میکند. بهطور ساده، شما و طرف مقابل توافق میکنید: شما از افزایش قیمت سهام بهرهمند میشوید، در حالی که طرف مقابل کارمزدی ثابت را که شما پرداخت میکنید دریافت میکند، و هر دو جریان نقدی را با هم مبادله میکنند، اما هیچیک در واقع سهام را در اختیار ندارد.
مالکیت ندارد. حق رأی ندارد. بدون حقوق دسترسی به اطلاعات. هیچگونه ادعایی نسبت به داراییهای اصلی وجود ندارد. آنچه شما مالک آن هستید، شرطبندی روی قیمت است.
اگر ابزار، تعریف اسئیسی از یک سوآپ را برآورده کند، تنها میتواند به شرکتکنندگان واجد شرایط قرارداد عرضه شود و باید در یک بورس اوراق بهادار ملی معامله شود.
چه کسی این کار را انجام میدهد: عمدتاً پلتفرمهای خارج از شبکه و پروتکلهای مشتقات بومی رمزارز. Ventuals این فضا را اشغال میکند، بر پایهٔ @HyperliquidX ساخته شده و قراردادهای دائمی ارائه میدهد که ارزشگذاری شرکتهای خصوصی را دنبال میکنند.
مسیر کاربری برای ونتوالز: نیازی به KYC و احراز هویت نیست. با ایمیل یا حساب کاربری اجتماعی وارد شوید، بهطور خودکار یک کیفپول بسازید، استیبلکوینها را سپردهگذاری کنید و با اهرم تا ۱۰ برابر روی ارزشگذاریهای OpenAI، SpaceX و xAI موقعیتهای معاملاتی باز کنید.
کشف قیمت از طریق «اوراکلهای خوشبین» انجام میشود (اوراکل خوشبین سازوکاری است که بر اساس اصل «ابتدا گزارش کن و اگر کسی آن را به چالش نکشد، بهعنوان حقیقت پذیرفته میشود» عمل میکند: این سازوکار فرض میکند دادههای ارائهشده صحیح هستند مگر اینکه کسی در طول دوره افشا با سپردن وثیقه آنها را به چالش بکشد). هر کسی میتواند با سپردن وثیقه، ارزیابیها را پیشنهاد دهد. حجم معاملات انباشتهشده به ۲۰۰ میلیون دلار رسیده است، با ۵٬۳۴۲ معاملهگر مستقل.
هشدار کلیدی درباره ونتورالها، نرخهای تأمین مالی: مانند همه قراردادهای دائمی، Ventuals نرخهای تأمین مالی را دریافت میکند تا قیمت قرارداد را به ارزشگذاری مرجع متصل کند. وقتی تقاضا برای موقعیتهای خرید بهطور قاطع غالب باشد (که در واقع برای شرکتهایی مانند OpenAI و SpaceX چنین است)، خریداران باید به فروشندگان کوتاهمدت کارمزد بپردازند.
بر اساس نرخ معمول ۰.۰۵٪ در هر بازهٔ هشتساعته، نگهداری یک موقعیت خرید ۱۰,۰۰۰ دلاری روزانه حدود ۱۵ دلار یا ماهانه ۴۵۰ دلار هزینه دارد که معادل ۴.۵٪ از موقعیت شماست و به صورت سالانه حدود ۵۴٪ میشود.
نگهداری موقعیت خرید در شرکتهای خصوصی از طریق ونتورال
ممکن است شما نیز علاقهمند باشید

لحظه پرداخت توسط ایجنتهای هوش مصنوعی: چه کسی «استرایپ» اقتصاد ماشین خواهد شد؟

گزارش صبحگاهی | MoonPay لایه اجرایی DFlow در شبکه Solana را خریداری کرد؛ Strategy گزارش مالی سهماهه اول خود را منتشر کرد؛ Manta Network از پایان برنامه استیکینگ Manta خبر داد

مسیرهای اجارهای: این موج از پول داغ فارکس با استیبلکوین واقعاً بابت چه چیزی هزینه میکند؟

سرعت گفتگو با اریک: مدیران مالی واقعاً به دنبال کدام حوزه استیبلکوین هستند؟

استراتژی باید اعلام میکرد که فروش ارزها منتفی نیست

چگونه MegaETH در عرض یک هفته پس از TGE به TVL هفتصد میلیون دلاری دست یافت؟ تحلیل استراتژی بستهبندی

ساعات معاملاتی فیوچرز: معامله ارز دیجیتال به صورت ۲۴/۷ و دریافت تا ۴۵٪ کارمزد معاملاتی
با ساعات معاملاتی فیوچرز و بهترین زمان برای معامله فیوچرز ارز دیجیتال آشنا شوید. بینشهای بازار ۲۴/۷، ساعات اوج معاملات و نحوه دریافت تا ۴۵٪ کارمزدها را کشف کنید.

چرا a16z Crypto در حال جذب ۲.۲ میلیارد دلار سرمایه دیگر برای سرمایهگذاری سنگین در Web3 است؟

Polymarket Underlying Algorithm Explained

پروژههای متولدشده در بازار نزولی کریپتو چه میکنند؟

سخنرانی بنیانگذار a16z در استنفورد: هرگاه والاستریت و سیلیکونولی ایدههای متفاوتی دارند، این والاستریت است که در نهایت اشتباه میکند

مایکل سیلر: پس از سه فصل متوالی زیان، Strategy برای پرداخت سود سهام، بیتکوین میفروشد

ایستگاه عوارضی در هرمز و یوانی که نمیتوان خرید

گفتگو با مدیر استراتژی Coinbase Institutional: نهادینه شدن رمزارزها به نقطه عطفی رسیده است

گفتوگو با نیک، مدیرعامل Agora: نبرد برای دریافت مجوز استیبلکوین تازه آغاز شده است

افت 8 میلیارد دلاری TVL در پلتفرم Aave پس از هک Kelp DAO
توکن Aave در کمتر از ۲۴ ساعت پس از حمله Kelp DAO نزدیک به ۲۰٪ کاهش قیمت داشت.…

چگونه P2P.org فرستنده تراکنش سولانا را برای تیمهایی که نمیتوانند شکاف را از دست بدهند، ساخته است
فرستنده Syncro با استفاده از زیرساختهای اعتبار سنجی دارای اعتبارات استیک شده، نرخ فرود تراکنشهای سولانا را بهبود…

افزوده شدن معاملات آتی همیشگی به کیف پولهای خودذخیرهسازی بلاکچین
بلاکچین.کام امکان معاملات آتی به صورت همیشگی برای کاربران کیف پولهای خودذخیرهسازی فراهم کرده است. این ویژگی از…
