Le PDG Jeremy Allaire déclare que Circle a construit "la plateforme pour le système financier Internet", mais que cirBTC ne détient que 40 BTC

Le produit Bitcoin enveloppé de Circle est entré sur le marché avec des références institutionnelles exceptionnellement solides et presque aucune échelle visible.

L'entreprise a associé cirBTC à des réserves séparées, un dépositaire supervisé par le gouvernement fédéral, un processus de création et de rachat direct pour les entreprises éligibles, et l'infrastructure de distribution derrière USDC. Le panel de réserves de Circle du 27 août a néanmoins montré seulement 40.02450077 cirBTC en circulation environ 11 semaines après son lancement sur Ethereum.

Le même panel a montré 42.5114162 BTC en réserve, ce qui équivaut à environ 106,2 % de couverture et un coussin de 2.48691543 BTC réparti sur 14 adresses Bitcoin divulguées. Le coussin de réserve a réglé la question du soutien à ce moment-là. La circulation de 40 jetons a exposé le problème plus difficile : Circle avait construit un emballage institutionnel crédible mais avait à peine commencé à construire un marché autour.

Cet écart transforme cirBTC en un test d'une thèse plus large de Circle. Jeremy Allaire a déclaré dans les résultats du deuxième trimestre de l'entreprise que Circle avait construit "la plateforme pour le système financier Internet". Il décrivait la plateforme plus large de Circle, y compris sa charte de fiducie, USDC et le réseau Arc prévu. cirBTC doit maintenant montrer si cette infrastructure peut produire la liquidité et les intégrations qui rendent le Bitcoin enveloppé utile en tant que garantie.

Une circulation de 40 BTC entre sur un marché mesuré en six chiffres

cirBTC est la représentation tokenisée de Bitcoin sur Ethereum par Circle. WBTC et cbBTC de Coinbase servent le même objectif de base, permettant à la valeur du Bitcoin de circuler à travers des réseaux de contrats intelligents, mais leur échelle rend l'écart concurrentiel frappant.

Les chiffres de cirBTC proviennent du 27 août. Le tableau de transparence de WBTC et la page de réserve de cbBTC de Coinbase ont été vérifiés le 29 août, ce qui en fait une comparaison rapprochée de deux jours. Le total couvert de cbBTC de Coinbase à travers Ethereum, Base, Solana et Arbitrum a été compté une fois, évitant le double comptage de ses représentations multichaînes.

L'offre n'est qu'une mesure de l'utilité d'un jeton enveloppé, mais elle est aussi une preuve de distribution. Chaque jeton en circulation reflète la demande de création, d'acquisition ou de déploiement de cette représentation du Bitcoin. Les offres à six chiffres des acteurs établis donnent aux lieux et aux protocoles des pools beaucoup plus importants à partir desquels construire des marchés de trading et de prêt.

Les données d'activité publique ont renforcé la différence d'échelle. Lors du contrôle du 29 août, DefiLlama a montré environ 110,49 millions de dollars de volume de trading WBTC sur 24 heures et 3,12 milliards de dollars d'exposition de prêt maximale observée. Sa page cbBTC a montré environ 338,55 millions de dollars de volume et 2,817 milliards de dollars d'exposition de prêt maximale observée. Ces chiffres d'exposition décrivent les maxima enregistrés par DefiLlama, plutôt que les soldes de prêt en direct ou la part de marché.

La page de contrat cirBTC vérifiée de CoinGecko n'a montré aucun volume de trading, liquidité ou transactions suivies sur 24 heures. CoinGecko capture l'activité publique suivie, laissant les flux privés, de gré à gré ou non suivis en dehors de cette observation. Ses champs de marché vides montrent néanmoins que cirBTC n'avait pas encore développé de liquidité visible sur un grand tracker public.

Une proposition de gouvernance publique d'Aave a cherché à intégrer cirBTC. Le statut de la proposition signifie que le soutien aux garanties en direct, la demande d'emprunt et les paramètres de risque restent en attente. Pour les institutions, le soutien potentiel ne devient utile que lorsque les positions peuvent être ouvertes, financées et liquidées par le biais de marchés fonctionnels.

La pile intégrée de Circle allie confiance et contrôle de la plateforme

L'écart d'adoption se distingue parce que cirBTC est arrivé avec une structure opérationnelle délibérément formelle.

Le livre blanc de Circle identifie Circle International Bermuda Limited comme l'émetteur légal. Circle National Trust détient le Bitcoin sous-jacent en tant que dépositaire, tandis que Circle Internet Financial, LLC fournit Circle Mint et des services de distribution associés. Le jeton Ethereum est un ERC-20 à huit décimales à 0x72DFB2E44f59C5AD2bAFE84314E5b99a7cd5075E, une identité également reflétée sur Etherscan.

Circle National Trust a reçu l'approbation finale du Bureau du Contrôleur de la Monnaie en juillet. L'approbation s'appliquait à la banque de fiducie nationale, et non à cirBTC en tant que produit financier approuvé séparément. Elle a donné à Circle une crédibilité de garde reconnaissable : Bitcoin sous-jacent détenu par une banque de fiducie agréée au niveau fédéral, associé à un panneau de transparence géré par l'émetteur et à une conversion directe pour les clients qualifiés.

Circle Mint est conçu pour les institutions éligibles et n'est pas disponible pour les particuliers. Les utilisateurs du marché secondaire peuvent transférer le jeton ERC-20, tandis que l'émission et le rachat directs dépendent de l'éligibilité institutionnelle, des juridictions soutenues et du processus de conformité de Circle.

Ce modèle peut séduire les fonds réglementés et les entreprises qui valorisent un contrepartie de rachat connue. Il crée également un chemin plus sélectif vers l'accès au marché primaire. WBTC et cbBTC se trouvent déjà à l'intérieur de réseaux d'échange, de portefeuille et de prêt établis. cirBTC a besoin de négociants, de teneurs de marché, de protocoles et de plateformes de garde pour ajouter une autre représentation de Bitcoin avant que son architecture de fiducie puisse devenir une garantie utile à grande échelle.

Circle apporte une expérience de distribution substantielle à ce défi. Elle a rapporté 73,3 milliards de dollars USDC en circulation à la fin du deuxième trimestre et 14,8 trillions de dollars de volume de transactions USDC en chaîne pendant la période. Ces chiffres établissent la capacité de Circle à faire fonctionner un grand réseau de jetons. La demande pour cirBTC dépendra de la mesure dans laquelle les lieux et les clients trouvent une utilité comparable dans son produit Bitcoin.

Circle soutient que le Bitcoin enveloppé devrait être "stratégiquement neutre". Dans sa thèse du 11 août, la société s'est concentrée sur les conflits qui peuvent survenir lorsqu'un actif enveloppé est contrôlé par un opérateur avec sa propre bourse centralisée, bourse décentralisée ou protocole de prêt. Selon cette définition, Circle peut poursuivre une large distribution sans orienter les utilisateurs vers un lieu de trading ou de prêt affilié.

La structure opérationnelle définit la neutralité comme une condition commerciale plutôt que structurelle. Les entités affiliées à Circle occupent chaque point majeur dans la conception de cirBTC : émission, garde, rachat direct et distribution. Circle fournit également USDC, la liquidité en dollars qui pourrait s'associer à cirBTC, et construit Arc, un réseau qui pourrait devenir un autre lieu pour le jeton.

Circle peut donc revendiquer une neutralité commerciale parmi les lieux tiers tout en conservant une pile opérationnelle intégrée. Les institutions peuvent voir cette concentration comme une responsabilité efficace ou comme une dépendance à la plateforme. L'adoption décidera quelle interprétation a plus de poids.

Les chiffres actuels montrent que les crédibilités de confiance n'ont pas encore surmonté les effets de réseau des acteurs en place. Un tableau de réserve établit le soutien. Une norme de garantie nécessite également une large acceptation, une demande d'emprunt, un trading profond et un rachat peu coûteux.

Arc donne à Circle un point de contrôle de distribution futur

Arc pourrait relier la garde, les stablecoins et les produits Bitcoin enveloppés de Circle au sein d'un environnement de règlement unique. Circle a déclaré que le mainnet public du réseau était sur la bonne voie pour le 16 septembre, avec plus de 100 développeurs et un groupe de validateurs comprenant de grandes entreprises financières et de paiement.

La date limite de reportage du 29 août est survenue avant ce lancement prévu. La documentation de cirBTC de Circle a décrit le support du testnet Arc et la disponibilité plus large d'Arc comme à venir, laissant la disponibilité de cirBTC sur le mainnet public le jour du lancement non confirmée.

Arc est donc un point de contrôle futur plutôt qu'une preuve de distribution actuelle. Le support en direct de cirBTC, les marchés USDC, les participants institutionnels et les intégrations de prêt ou de trading raccourciraient le chemin de la création à l'utilité. Un approvisionnement continu près de 40 BTC après l'arrivée de ces infrastructures rendrait l'écart entre l'infrastructure de Circle et l'adoption de cirBTC plus difficile à expliquer comme une condition de lancement précoce.

Pour l'instant, le panel de réserves de Circle soutient deux conclusions simultanées. cirBTC était soutenu par plus de Bitcoin que Circle n'en avait émis, validant la position de réserve divulguée à ce moment-là. Par rapport aux alternatives dominantes, presque personne ne l'avait créé.

Circle a construit la plomberie institutionnelle. cirBTC doit encore prouver que les utilisateurs, les lieux et les protocoles souhaitent s'y connecter.

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