Contrats d'actions perpétuels Ethena : Ethena recherche un nouveau rendement pour USDe dans des contrats d'actions perpétuels
Les contrats d'actions perpétuels d'Ethena pourraient devenir la prochaine grande source de revenus pour Ethena : le protocole souhaite transférer sa stratégie de base du marché des cryptomonnaies vers des contrats à terme perpétuels sur actions, où les taux de financement cette année sont nettement plus élevés que ceux du Bitcoin.
Points clés
- Ethena prévoit d'élargir ses transactions de base USDe aux contrats à terme perpétuels sur actions, où le financement en 2026 était de plusieurs fois supérieur à celui du Bitcoin.
- L'intérêt ouvert pour ces instruments a augmenté de moins de 1 milliard de dollars en mars à 6,2 milliards de dollars, ce qui donne au protocole la liquidité nécessaire pour lancer une nouvelle stratégie.
- Pour USDe, cela pourrait devenir une nouvelle source de revenus : des taux de financement plus élevés, une diversification plus large et une dépendance réduite aux cycles du marché des cryptomonnaies.
Ethena sort du marché des cryptomonnaies
Ethena, connue pour son dollar synthétique USDe d'une valeur d'environ 4 milliards de dollars, recherche des rendements là où la demande pour le trading sur marge croît actuellement. Les contrats à terme perpétuels sur actions sont au centre de l'attention : ce marché a rapidement pris de l'ampleur et semble déjà suffisamment liquide pour appliquer la stratégie familière du protocole.
L'intérêt ouvert pour les contrats perpétuels sur actions a atteint 6,2 milliards de dollars, alors qu'il était inférieur à 1 milliard de dollars en mars. Pour comparer les taux, Ethena fournit les repères suivants :
- Hyperliquid : environ 14 % ces derniers mois.
- Binance : environ 17,5 % ces derniers mois.
- Bitcoin : une fourchette basse à un chiffre pour la même période.
Le taux de financement est influencé par la demande pour des positions longues avec effet de levier, la liquidité disponible, la volatilité et l'état général du marché. Lorsque les traders accumulent activement des longs, le financement devient généralement plus attrayant pour ceux qui détiennent une position courte opposée.
Pour l'instant, la stratégie pour les actions est au stade de lancement : Ethena prévoit d'annoncer ses premiers partenaires boursiers dans les semaines à venir et de lancer les premières versions de la stratégie. Hyperliquid et Binance servent de repères pour les taux de financement du marché, et non comme des partenaires boursiers annoncés de la nouvelle stratégie.
À plus long terme, l'équipe s'attend à ce que les contrats perpétuels sur actifs réels puissent dépasser les dérivés de cryptomonnaies en part de garantie pour USDe dans les 12 à 24 mois. Si la liquidité dans ces instruments continue de croître, les RWA-perpétuels pourraient devenir pour Ethena non pas un complément de niche, mais l'un des principaux axes de croissance.
La même transaction de base, mais un autre marché
Dans cette logique, un contrat perpétuel est un swap perpétuel sans date d'expiration : la position peut rester ouverte tant que le trader maintient la marge, et l'équilibre entre les positions longues et courtes est ajusté par des paiements de financement réguliers.
Un contrat à terme ordinaire fonctionne différemment : il a une date d'expiration et un règlement au contrat. Un contrat perpétuel n'a pas cette date, donc le taux de financement joue un rôle clé : si la demande pour des positions longues est plus élevée, les traders avec des longs paient ceux qui détiennent des shorts, et vice versa.
Le processus est le suivant : Ethena maintient une exposition garantie à l'actif, ouvre un short opposé sur le contrat perpétuel, réduit le risque directionnel par le biais d'une couverture et reçoit des paiements de financement des traders avec des positions longues et un effet de levier. Ces paiements deviennent le revenu du protocole ; ensuite, ils fonctionnent dans le modèle de revenus d'USDe et peuvent soutenir sa garantie.
Dans les cryptomonnaies, ce schéma est devenu moins rentable. Le marché s'est refroidi, les prix ont chuté et la demande pour l'effet de levier a diminué. La dynamique du taux de financement moyen du Bitcoin était la suivante :
- 2024 : 11 %.
- 2025 : 4,9 %.
- 2026 : 2,2 % au 11 août.
Sur le marché des actions, la situation est différente. Après avoir atteint des volumes significatifs, le financement est resté positif dans 94 % des jours sur Hyperliquid et dans 97 % des jours sur Binance. Le taux médian pour les actions atteignait 13,9 %, tandis que pour le Bitcoin, il était de 3,9 %.
Prix de --
Pourquoi le marché des actions pourrait devenir plus important pour USDe
Le potentiel de la nouvelle direction est bien plus grand que celui des cryptomonnaies. En juillet, le marché mondial des actions était évalué à environ 166,5 trillions de dollars, tandis que la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies était d'environ 2,2 trillions de dollars. En même temps, les contrats perpétuels sur actions restent encore bien inférieurs à leurs homologues cryptographiques.
Pour Ethena, cette expansion est également importante car l'offre de USDe a chuté en dessous de 5 milliards de dollars après un pic d'environ 15 milliards de dollars en 2025. Le protocole a besoin de nouvelles sources de rendement pour retrouver la croissance et réduire sa dépendance à un seul cycle de marché.
Parallèlement, le Fonds Ethena a modifié l'économie du jeton ENA : les déblocages mensuels pour les investisseurs en capital-risque ont été annulés, et les détenteurs ont été invités à voter sur l'orientation des revenus des entreprises d'Ethena pour le rachat de jetons.
La semaine dernière, Ethena a également annoncé une ligne de crédit FalconX de 1 milliard de dollars. Elle peut être utilisée pour soutenir USDe dans les prêts institutionnels avec une garantie excédentaire.
Une telle stratégie comporte également des risques : les taux de financement peuvent se resserrer ou devenir négatifs, la liquidité sur les nouveaux marchés peut s'avérer plus faible que prévu, et les pannes technologiques, les exigences de marge et la pression réglementaire peuvent détériorer les résultats.
Comment cela se traduit sur le marché
Si l'on décrit la stratégie en termes de traders internationaux, il s'agit d'un Trade de base, où les éléments clés deviennent l'Asset, le Futures contract, le Contract individuel, le Collateral (finance) et le Hedge (finance). Dans le cas des actions, on y ajoute l'Equity (finance), et la demande pour les positions longues se forme grâce à un intérêt soutenu pour le trading sur marge.
Le principal pari d'Ethena est simple : si le financement des actions reste fort et faiblement lié au financement du Bitcoin, USDe obtiendra un flux de trésorerie plus stable. Pour lier USDe au dollar, la combinaison de la garantie et du hedge est essentielle : les actifs fournissent une base de garantie, les positions courtes perpétuelles réduisent le risque de prix, et les paiements de financement ajoutent un flux de trésorerie. Pour le protocole, c'est une chance de rendre le rendement moins dépendant des sentiments sur le marché des cryptomonnaies et de se préparer à ce que les actifs réels occupent une plus grande part de la garantie dans les 12 à 24 mois à venir.
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