Adieu aux "tokens fantômes", la réforme de l'économie des tokens dans l'industrie de la cryptographie

Auteur : Jae, PANews

Depuis longtemps, les tokens de gouvernance de nombreux projets cryptographiques sont critiqués par le marché comme étant des "tokens fantômes" déconnectés des fondamentaux, en raison de l'absence de mécanismes efficaces de capture de valeur. Aujourd'hui, alors que les protocoles sur la chaîne commencent à montrer une véritable capacité de profit, les actifs cryptographiques subissent une réforme structurelle de l'économie des tokens.

Selon les statistiques de PANews, 15 projets cryptographiques majeurs, tels qu'Ethena, Solana et Polygon, sont en train de réécrire leur modèle économique des tokens. De la réduction de l'inflation, au rachat et à la destruction, en passant par l'ajustement du rythme de déblocage et la mise à niveau des mécanismes de staking, les équipes de projet commencent à redessiner la logique d'offre et de demande ainsi que de capture de valeur des tokens.

Parallèlement, un autre ensemble de chiffres reflète plus directement cette tendance : selon Allium Labs, jusqu'à la fin août, le montant des rachats de tokens par les projets cryptographiques cette année a atteint près de 640 millions de dollars, dépassant largement les 545 millions de dollars de l'année précédente, alors que pour l'année 2024, il ne s'élevait qu'à 366 000 dollars.

Cela signifie que la réforme de l'économie des tokens passe de "comment émettre plus de tokens" à "comment réduire l'offre, créer une demande réelle et établir un lien plus direct entre les revenus des protocoles et la valeur des tokens".

Les réformes de 15 projets se concentrent sur quatre axes principaux

Selon PANews, au cours des derniers mois, 15 projets connus couvrant les chaînes publiques, DeFi, l'IA et le secteur DePIN ont lancé des propositions communautaires et des votes de gouvernance pour ajuster leur économie des tokens. Leurs mesures de réforme s'orientent principalement vers la réduction de l'inflation, le rachat et la destruction, l'optimisation des déblocages et l'habilitation du staking, reflétant la différenciation des stratégies de capture de valeur selon les types de projets.

Niveau des chaînes publiques : contrôle de l'inflation, plafonnement strict

Les chaînes publiques représentées par Solana, NEAR et Aptos ont pour cœur de réforme le contrôle de l'offre et la fin des subventions à l'inflation.

• Solana a doublé le taux de réduction de l'inflation annuelle à 30 % grâce à la proposition de gouvernance SIMD-550, accélérant son rapprochement d'un taux d'inflation terminal de 1,5 %, avec une réduction prévue de près de 18,9 millions de SOL d'ici six ans ;

• NEAR a réduit son plafond d'inflation de moitié à 2,5 % et a annulé les subventions de Gas remboursées aux développeurs, réalisant l'annulation rigoureuse des frais d'exécution à l'échelle du protocole ;

• Aptos a mis en place un plafond d'approvisionnement pour atténuer les attentes négatives du marché concernant une "dilution continue massive".

Cela marque une transition des infrastructures de base, passant d'une expansion par des subventions à une approche équilibrée par la demande réelle sur la chaîne.

Niveau des applications : retour sur flux de trésorerie

Les applications verticales représentées par Lighter, Aster, io.net, Venice et SushiSwap visent à intégrer les revenus des protocoles dans la courbe d'offre et de demande des tokens.

• Lighter et Aster transforment la majorité des frais de transaction de la plateforme en achats sur le marché secondaire et en destruction, afin d'atténuer le problème d'inflation des tokens ;

• io.net et Venice ont créé un précédent de retour sur les revenus hors chaîne : io.net a lancé un mécanisme de libération dynamique lié aux revenus réels de puissance de calcul, utilisant plus de 50 % des excédents après déduction des coûts d'exploitation pour le rachat et la destruction ; Venice investit une partie des frais d'abonnement pour l'inférence AI dans le rachat, explorant comment transmettre les flux de trésorerie hors chaîne en valeur de token ;

• SushiSwap a restructuré sa matrice de répartition des frais, séparant une partie des frais de protocole et des revenus des contrats perpétuels en rachats sur le marché secondaire et en réserves de trésorerie opérationnelle, équilibrant les achats à court terme et les fonds à long terme.

Leur réflexion d'ajustement consiste à libérer les tokens de leur rôle de certificats de gouvernance pour en faire des vecteurs de valeur capables de partager la croissance des affaires.

Côté déblocage : démantèlement des jetons + courbe lissée

Pour faire face à la pression structurelle de vente des premiers jetons, les projets ont adopté des stratégies de réorganisation de déblocage distinctes.

• Ethena a choisi "mieux vaut une douleur courte que longue" : elle libérera en une seule fois les parts restantes des investisseurs le 5 octobre de cette année, tout en maintenant la part de l'équipe inchangée ; en même temps, elle a établi un plan de rachat de 95 % des revenus nets une fois que l'USDe atteindra un objectif de 7,5 milliards de dollars, tentant d'éliminer les attentes de baisse à long terme dues aux déblocages mensuels ;

• World a choisi d'échanger du temps contre de l'espace : elle a réduit la vitesse de libération quotidienne des tokens de 43 %, repoussant la question de l'inflation à 2038, échangeant une vitesse de libération plus faible contre un impact de marché plus doux ;

• Des nouveaux projets comme Aligned et Pharos évitent les risques dès le départ : ils ont établi dès le début de la TGE une période de verrouillage de 12 mois avec des déblocages échelonnés, compressant l'inflation de staking à zéro pendant la période de démarrage à froid, évitant les ventes forcées en cas de manque de liquidité.

Côté staking : de l'augmentation par subventions à l'itération des revenus réels

Polygon et Cronos vont restructurer leur système de staking, visant à changer la source des revenus de staking d'une augmentation par inflation à des revenus d'affaires réels.

• Polygon introduira un mécanisme de staking natif dans son architecture PoS, allouant une partie des frais prioritaires des transactions réseau aux stakers, les revenus de staking ne dépendront plus des subventions à l'inflation, mais seront soutenus par le véritable débit du réseau, tout en combinant la libération de sPOL pour la liquidité.

• Cronos introduira un poids de staking échelonné lié à la période de verrouillage, changeant la source des incitations vers les revenus d'affaires de l'écosystème, guidant le capital à long terme et inhibant les flottements sur le marché secondaire.

Les "duopoles" deviennent les principaux acteurs du rachat, mais le rachat ne signifie pas hausse

Il est à noter que plus de la moitié des 15 projets impliquent des rachats ou des destructions de tokens, devenant ainsi un moyen d'ajustement largement adopté.

L'énorme augmentation des rachats dans le domaine de la cryptographie cette année indique également que les protocoles décentralisés dominants s'inspirent systématiquement de la logique de répartition du capital des marchés boursiers traditionnels, renforçant la valeur économique unitaire des tokens par le rachat des bénéfices et l'annulation de l'offre. Les projets disposant de flux de trésorerie abondants tentent de soutenir leurs tokens par des rachats financés par les revenus des protocoles.

D'un point de vue structurel, Hyperliquid et pump.fun, deux protocoles de tête, représentent près de 90 % du volume des rachats des projets cryptographiques.

Hyperliquid est le plus agressif : environ 99 % de ses frais de protocole sont utilisés pour racheter HYPE via le Fonds d'Aide (Assistance Fund) et les détruire définitivement. À ce jour, le Fonds d'Aide a racheté pour environ 1,1 à 1,3 milliard de dollars, représentant 4,7 % de l'offre totale de tokens, et le prix de HYPE a atteint des sommets, dépassant les 80 dollars ; pump.fun utilise 50 % de ses revenus pour le rachat et la destruction, ayant détruit environ 445 millions de dollars, représentant 16,35 % de l'offre totale de tokens, le prix actuel de PUMP étant à peu près le même qu'au moment du lancement du rachat.

Matt Hougan, CIO de Bitwise, a déclaré que l'ensemble du marché de la cryptographie traverse une "révolution des revenus". Il a souligné que le principal obstacle à l'allocation massive d'actifs cryptographiques par le capital traditionnel réside dans l'incapacité des tokens à générer des retours de flux de trésorerie mesurables, et que lorsque des protocoles comme Hyperliquid et Uniswap établissent des mécanismes liant la prospérité du réseau à la déflation des tokens, les détenteurs de tokens pourront réellement partager les dividendes de croissance des protocoles.

En termes de performance du marché, il est vrai que des cas positifs remarquables ont émergé grâce aux mécanismes de rachat, mais le rachat en soi n'est pas une condition suffisante pour déterminer le prix des tokens.

À ce jour, des protocoles tels que Chainlink, Jupiter et Layerzero, qui ont également exécuté des rachats, ont vu leurs prix de tokens chuter d'environ 50 %, 70 % et 45 % respectivement par rapport au moment du lancement des rachats. La particularité d'Hyperliquid réside dans le fait que, tout en rachetant des tokens, le protocole continue de croître, formant un volant d'inertie positif, plutôt que de simplement "injecter de l'argent sur le marché".

Elton Shehdula, directeur de recherche chez Allium Labs, a souligné que bien que les rachats puissent réduire l'offre et créer des achats, ils ne peuvent pas remplacer la croissance organique des revenus des protocoles, ni garantir l'appréciation à long terme des tokens.

En revanche, des cas comme Chainlink et Jupiter montrent que même avec des rachats, si la croissance des affaires ralentit ou si la concurrence se détériore, le prix des tokens continuera à baisser.

La réforme de l'économie des tokens passe de "concevoir un ensemble de règles" à "concevoir un modèle commercial".

Cette vague de réformes est essentiellement une tentative des projets cryptographiques de repositionner le rôle des tokens dans leur modèle commercial. Par le passé, les tokens étaient des outils de financement, des incitations à la croissance, des certificats de gouvernance ; aujourd'hui, de plus en plus de projets tentent de les transformer en outils de valeur pour les revenus des protocoles.

Cependant, le problème demeure : si un projet ne peut pas générer un flux de trésorerie stable, l'effet des rachats pourrait ne rester qu'au niveau des attentes. La déflation ne signifie pas nécessairement une augmentation de la valeur ; si le nombre d'utilisateurs, le volume des transactions et les revenus continuent de diminuer, même si l'offre de tokens diminue, le prix des tokens pourrait continuer à faiblir.

À l'avenir, les critères pour évaluer les modèles économiques des tokens pourraient passer de "combien émettre, combien déverrouiller, quel APY" à "combien de revenus, combien de distribution, combien de rachats, quelle émission nette, et si c'est durable".

Le fait que Hyperliquid et pump.fun contribuent à près de 90 % des rachats rappelle également au marché que la soi-disant "transformation de la capture de valeur" reste hautement concentrée, la grande majorité des projets n'ayant pas encore établi de lien entre les revenus et la valeur des tokens.

En fin de compte, chaque réforme du modèle économique des tokens doit faire face à la même question : la hausse du prix des tokens provient-elle d'une offre réduite ou d'un gâteau plus gros ?

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