Le porte-à-porte de 63 milliards de dollars qui porte tout le marché des ETF Bitcoin aux États-Unis

Le meilleur et le plus récent grand acheteur de Bitcoin n'a pas de visage, pas de comité d'investissement et pas d'opinion publique sur la question de savoir si le prix semble bon marché.

Il apparaît près de la fin de la journée de négociation aux États-Unis comme une entrée à côté d'un symbole d'ETF, et le 27 août, cette entrée montrait 277,6 millions de dollars entrant dans IBIT tandis que l'ensemble de la catégorie des fonds Bitcoin au comptant aux États-Unis voyait 242,3 millions de dollars d'entrées.

Cela signifie que les autres produits combinés ont perdu 35,3 millions de dollars, laissant le fonds de BlackRock porter le groupe à travers une journée difficile.

Le même schéma devient beaucoup plus intéressant lorsque vous regardez l'ensemble de l'histoire du marché.

Depuis le lancement en janvier 2024 jusqu'au 3 septembre 2026, IBIT a collecté plus de 63,9 milliards de dollars en entrées nettes cumulées, selon le registre des fonds de Farside Investors. L'ensemble du groupe, y compris IBIT, a conservé 55,5 milliards de dollars, et en soustrayant l'un de l'autre, chaque fonds en dehors d'IBIT a un total combiné de 8,4 milliards de dollars en sorties nettes.

Cela donne à IBIT 115,2 % des entrées nettes de la catégorie, un pourcentage qui semble impossible jusqu'à ce que vous incluiez les retraits ailleurs.

Si une personne met 115 $ sur une table pendant que tout le monde retire un total combiné de 15 $, la table se termine avec 100 $. IBIT est la personne qui ajoute de l'argent, et le total de la catégorie est ce qui reste sur la table.

Le registre montre qu'IBIT a apporté suffisamment pour couvrir ces retraits au niveau de la catégorie.

C'est le cas de traiter un ETF comme l'acheteur de dernier recours de Bitcoin. IBIT a fourni chaque dollar que le groupe de fonds américain a conservé, plus suffisamment pour compenser les sorties nettes de tous ses rivaux.

La comparaison a une limite ferme car une banque centrale servant d'acheteur de dernier recours a un mandat public et peut créer de l'argent, tandis qu'IBIT s'étend uniquement lorsque les investisseurs demandent plus d'actions. Son soutien provient du comportement répété d'une grande foule, BlackRock fournissant le véhicule.

Source : Données quotidiennes sur les flux d'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis de Farside Investors. Les chiffres sont des créations et des rachats nets cumulés, pas des volumes de négociation. La dernière ligne retire à la fois IBIT et GBTC du total de la catégorie.

L'ETF qui a avalé les sorties de tout le monde

La plupart de la colonne négative appartient à Grayscale Bitcoin Trust, qui est entrée dans l'ère des ETF avec un énorme pool de Bitcoin et des frais de 1,50 %. Sa conversion a finalement donné aux actionnaires une voie de rachat, tandis que des produits moins chers ont donné à ceux qui voulaient rester investis un endroit évident où se déplacer.

Les données de flux ne peuvent pas séparer ces migrations des ventes de Bitcoin à proprement parler, bien qu'elles montrent que GBTC a enregistré 27,6 milliards de dollars de sorties nettes depuis janvier 2024.

Cette histoire peut faire en sorte que la part de 115,2 % d'IBIT ressemble à un tour de passe-passe comptable entièrement construit autour d'un fonds hérité coûteux, donc un calcul plus précis retire à la fois IBIT et GBTC. Le reste du marché a reçu 19,2 milliards de dollars dans le champ moins cher dirigé par Fidelity et plusieurs petits émetteurs. IBIT a tout de même apporté plus de trois fois leur somme combinée.

Sa taille actuelle aide à expliquer l'écart car, au 3 septembre, BlackRock a déclaré environ 63,44 milliards de dollars d'actifs nets d'IBIT, 1,375 milliard d'actions en circulation, des frais de parrainage de 0,25 % et un écart médian entre l'offre et la demande de 0,02 % sur 30 jours.

Le portefeuille contenait un actif, le Bitcoin, tandis que l'enveloppe offrait une expérience que les investisseurs connaissaient déjà des ETF d'actions et d'obligations, avec un symbole familier, des relevés de compte conventionnels, un trading quotidien approfondi et une exposition sans gérer de clés privées.

La concentration a continué bien au-delà du lancement, avec IBIT attirant 2,843 milliards de dollars des 3,655 milliards de dollars du groupe au cours des 14 sessions de trading du 17 août au 3 septembre, soit 77,8 %.

Elle a fréquemment dominé la catégorie lors des sessions positives et a compensé les rachats ailleurs, poursuivant un schéma observé en juillet lorsque l'afflux d'un IBIT a relancé un total quotidien autrement faible.

Le résultat nous en dit long sur la manière dont la nouvelle demande atteint le Bitcoin. Une douzaine de fonds offrent désormais des entrées séparées, mais le capital s'est regroupé autour du produit ayant la plus grande marque, le plus grand volume de trading et le plus large accès aux portefeuilles conventionnels.

Le réseau sous-jacent peut être distribué dans le monde entier, tandis que son principal accès financier américain se réduit à une seule porte tournante.

BlackRock est l'adresse de l'ETF
L'activité des ETF se déroule dans deux marchés liés, et les séparer rend les chiffres de flux beaucoup plus faciles à comprendre.

Pendant la journée de trading, les investisseurs achètent et vendent des actions IBIT existantes entre eux sur le Nasdaq. Des milliards de dollars peuvent être échangés sur ce marché secondaire tandis que le nombre d'actions et les avoirs en Bitcoin du fonds restent les mêmes.

Le pool sous-jacent s'élargit par le biais du marché primaire, où les participants autorisés soumettent des ordres pour de grands blocs de nouvelles actions selon les procédures du prospectus IBIT. Le fonds reçoit du Bitcoin ou de l'argent par le biais du processus de création autorisé, tandis que les rachats fonctionnent selon le même mécanisme à l'envers.

L'arbitrage donne aux entreprises participantes une incitation à créer des actions lorsque l'IBIT se négocie au-dessus de la valeur du Bitcoin représenté par chaque action et à racheter lorsqu'il se négocie en dessous, ce qui maintient le fonds proche de sa valeur nette d'actif.

Les estimations de flux quotidien tentent de mesurer cette expansion et contraction du marché primaire. Le volume de trading montre combien d'actions ont été échangées entre les investisseurs, tandis que les créations nettes montrent si le fonds a grandi.

Lors d'une journée volatile, une énorme explosion de trading d'actions peut refléter un désaccord parmi les propriétaires existants, tandis qu'un afflux net signifie que du capital frais est entré dans le véhicule et a élargi sa part de Bitcoin.

BlackRock a construit et parraine le produit, maintient ses relations institutionnelles, perçoit la commission et fournit le nom imprimé en haut. Les acheteurs économiques sont les personnes et les organisations dont les ordres entraînent la création, ce qui fait que "BlackRock a acheté du Bitcoin" est un raccourci pratique pour une machine de distribution combinant des milliers de décisions séparées.

Cette machine a des avantages structurels car les conseillers financiers peuvent placer l'IBIT dans des portefeuilles modèles, les entreprises peuvent le détenir par le biais d'arrangements de garde familiers, et les investisseurs en retraite peuvent y accéder sans avoir à apprendre la sécurité des portefeuilles ou les opérations d'échange.

Le trading quotidien intense facilite l'exécution de grosses commandes, ce qui attire davantage de grandes commandes, tandis que le nom de BlackRock réduit le besoin d'explications qu'un conseiller doit fournir avant de discuter d'une allocation.

Le résultat est une division unique au sein de Bitcoin, où la propriété de l'actif réseau reste dispersée, et le protocole fonctionne indépendamment de BlackRock, tandis qu'une grande partie des nouveaux investissements américains passe par un seul sponsor, un seul trust, une chaîne de garde concentrée et un groupe limité d'entreprises autorisées à créer ou à racheter des actions.

La décentralisation au niveau du protocole peut coexister avec un accès concentré au niveau des marchés de capitaux.

Un filet de sécurité avec un bouton de vente

La même structure qui rend l'IBIT fiable définit également ses limites. Il n'a pas de fonds de réserve en attente d'un crash de Bitcoin et aucune instruction d'achat lorsque le prix baisse.

BlackRock fournit le véhicule tandis que les actionnaires contrôlent la direction, donc des entrées persistantes créent l'apparence d'un filet de sécurité tant que cette foule continue d'ajouter de l'argent.

Le 1er septembre a montré l'autre côté dans une entrée alors que l'IBIT a perdu 201,2 millions de dollars, le fonds de Fidelity a perdu 43,7 millions de dollars, et le groupe a affiché un flux sortant de 236,5 millions de dollars. Une session plus tard, l'IBIT a rapporté 115,4 millions de dollars et a aidé la catégorie à terminer en positif même si le GBTC a perdu 56,2 millions de dollars, puis a ajouté 454 millions de dollars le 3 septembre alors que le groupe a reçu 730,8 millions de dollars.

Le fonds peut compenser les ventes d'autres produits un jour et s'y joindre le lendemain car le mécanisme suit fidèlement les investisseurs dans les deux directions.

Les créations peuvent créer une demande pour le Bitcoin sur le marché sous-jacent, bien que l'effet sur le prix dépende de la liquidité disponible, de la façon dont la commande est exécutée, de toute couverture dérivée autour de celle-ci, et de combien les vendeurs seront prêts à offrir.

Les données de flux capturent une source puissante de demande marginale au sein d'un marché beaucoup plus vaste, c'est pourquoi le Bitcoin peut chuter pendant une journée d'entrée ou grimper pendant une journée de sortie.

La part de l'IBIT dans les flux hebdomadaires montre à quel point la catégorie est devenue dépendante d'un seul produit, tandis que les jours où il compense les rachats ailleurs montrent si le filet de sécurité informel est actif.

Les actions en circulation montrent si le trust est en expansion, la prime ou la décote montre à quel point l'arbitrage fonctionne efficacement, et le volume de négociation appartient à sa propre colonne car l'activité entre actionnaires peut créer beaucoup de bruit sans ajouter de Bitcoin au trust.

Bitcoin a passé ses débuts à attirer des personnes cherchant une sortie du système financier conventionnel. Son plus récent grand acheteur est un produit conventionnel qui permet à une population beaucoup plus large d'entrer tout en conservant les mêmes comptes, conseillers, documents fiscaux et habitudes de trading qu'ils utilisent déjà.

La demande derrière l'IBIT est plus large que celle de BlackRock et plus concentrée que ce que le symbole boursier laisse paraître, c'est pourquoi un ETF peut maintenant sembler être l'acheteur soutenant toute une catégorie de fonds aux États-Unis.

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