Wall Street s'interroge : Quelle sera la prochaine étape de Bessent pour "sauver la dette américaine" ?

Titre original : « Wall Street s'interroge : Quelle sera la prochaine étape de Bessent pour "sauver la dette américaine" ? »
Source originale : Wall Street Journal

Wall Street se concentre sur le plan d'émission d'obligations du 4 novembre, le considérant comme une grande inconnue. Deutsche Bank prévoit d'élargir l'échelle de rachat des obligations à long terme, dépassant le plafond de 4 milliards de dollars ; Morgan Stanley s'attend à une augmentation des émissions de bons du Trésor à court terme et de dettes à court terme ; Citigroup a classé la réduction des enchères d'obligations à 20 ans comme un risque de queue et a reporté les attentes de grandes enchères à 2028. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a adopté une stratégie plus proactive en matière de gestion de la dette nationale, ce changement bouleverse la prévisibilité de longue date du marché obligataire américain, incitant Wall Street à simuler d'urgence les ajustements majeurs possibles de la stratégie d'emprunt du gouvernement au cours des prochains mois.

Selon Bloomberg, le 26 août, avec l'annonce la semaine dernière d'un plan de rachat d'obligations que Bessent a qualifié de « manœuvre de retournement des obligations du Trésor », l'attention du marché s'est rapidement tournée vers le plan d'émission d'obligations du Trésor du 4 novembre. Les stratèges des banques d'investissement de Wall Street, comme Bank of America et Deutsche Bank, avertissent que cette déclaration imminente est devenue une inconnue sans précédent pour le marché obligataire américain, qui atteint 31 000 milliards de dollars.

Actuellement, les institutions majeures de Wall Street s'attendent à ce que le Trésor puisse envoyer un signal en novembre indiquant que les futurs emprunts seront réalisés par le biais de bons du Trésor à court terme et de billets à plus courte échéance, tout en élargissant davantage l'échelle des rachats pour alléger la pression sur les rendements à long terme. Certaines banques d'investissement soulignent même que la possibilité de réduire directement l'échelle des émissions d'obligations à long terme, une option radicale, est en hausse.

Alors que les rendements des obligations à long terme stagnent à des niveaux élevés depuis des années, la déviation du Trésor par rapport à la pratique de « régularité et prévisibilité » à long terme injecte une nouvelle volatilité sur le marché. Les investisseurs font face à une nouvelle ère de gestion de la dette américaine et réévaluent en conséquence leur exposition au risque dans leurs portefeuilles.

Le plan d'émission d'obligations de novembre devient une « inconnue » pour le marché

Les récentes actions de Bessent ont rompu le calme de longue date dans le domaine de la politique américaine. Meghan Swiber, directrice générale des stratégies de taux d'intérêt chez Bank of America, a déclaré que le marché obligataire entre dans « un tout nouveau monde de gestion de la dette américaine ».

Bien que Bessent ait actuellement écarté la possibilité de modifier le plan d'enchères régulier et ait déclaré que le Trésor maintiendrait le calendrier actuel au moins jusqu'à la prochaine annonce du plan d'émission d'obligations, les attentes du marché ont déjà changé.

Ian Lyngen, responsable des stratégies de taux d'intérêt chez BMO Capital Markets, a souligné que les actions de Bessent ont en fait transformé la déclaration d'émission d'obligations de novembre en une énorme inconnue. Il a insisté sur le fait qu'il n'est plus possible d'exclure la possibilité de réduire l'échelle des enchères d'obligations.

De plus, le Trésor a récemment apporté un ajustement subtil à son orientation d'émission, indiquant que les responsables évaluent les « changements » potentiels dans la vente de billets à coupon et de billets à taux variable à l'avenir, plutôt que de parler d'« augmentation » comme dans les précédentes orientations. Les analystes estiment que cela offre plus de marge de manœuvre au Trésor pour réduire les émissions d'obligations à long terme.

Stratégie de rachat élargie et jeu de réduction de la durée

Selon des rapports, comme première étape d'ajustement, le Trésor pourrait jouer sur les opérations de rachat. L'équipe de stratèges dirigée par Steven Zeng chez Deutsche Bank estime que le Trésor pourrait augmenter l'échelle des opérations à long terme au-delà du minimum initialement proposé de 4 milliards de dollars.

Les responsables pourraient même garder l'échelle des opérations secrète jusqu'à la veille de l'opération, réduisant ainsi la prévisibilité du plan de rachat et augmentant considérablement le seuil pour les investisseurs souhaitant vendre à découvert des obligations à long terme.

Cependant, l'extension des opérations de rachat à elle seule est difficile à réaliser sans un changement substantiel dans la durée de la dette publique. Contrairement à la Réserve fédérale, le Trésor ne peut pas créer de fonds de nulle part pour financer ses achats. Cela signifie que le rachat devra finalement être financé par des émissions supplémentaires (probablement des bons du Trésor à court terme) ou par l'utilisation de liquidités du compte du Trésor.

Morgan Stanley a noté que le compte du Trésor pourrait fournir entre 80 et 200 milliards de dollars pour le rachat.

Martin Tobias, stratège en taux chez Morgan Stanley, a déclaré que l'extension du rachat pourrait n'être qu'une transition jusqu'à l'annonce du plan d'émission d'obligations de novembre. Il estime que l'événement qui déclenchera finalement la volatilité du marché sera la manière dont le Trésor réduira la durée moyenne pondérée.

Tobias s'attend à ce que le Trésor augmente progressivement les ventes de billets à plus courte échéance tout en maintenant les ventes d'obligations à plus long terme stables, mais au cours de la semaine dernière, le risque de réduire directement les enchères d'obligations à long terme a déjà augmenté.

Risques et controverses liés à la réduction des émissions d'obligations à long terme

Certains stratèges envisagent des réformes plus radicales.

Citigroup a reporté ses prévisions pour des enchères de plus grande envergure à 2028 et a augmenté le risque que le Trésor annule finalement les émissions d'obligations à 20 ans. Ces obligations ont été réintroduites par l'ancien secrétaire au Trésor de Trump, Steven Mnuchin, en 2020.

Bien que de durée plus courte, le rendement des obligations à 20 ans est actuellement similaire à celui des obligations à 30 ans, ce qui semble illogique dans le contexte d'une courbe de rendement américaine inclinée vers le haut.

Jason Williams, responsable des stratégies de taux d'intérêt chez Citigroup, a déclaré que compte tenu de la performance de négociation des obligations à 20 ans par rapport aux obligations à 10 et 30 ans, le Trésor est très susceptible de réduire l'échelle de ses enchères, et les obligations à 20 ans pourraient en bénéficier le plus dans les actions futures.

Cependant, il a été rapporté que la réduction directe des émissions d'obligations à long terme fait face à des défis réels. Le Trésor avait cessé de vendre des obligations à 30 ans en 2001, mais le contexte budgétaire à l'époque était complètement différent, avec un excédent budgétaire réduisant les besoins de financement du gouvernement. À l'heure actuelle, avec des volumes d'émission élevés, toute action visant à annuler une échéance d'obligation forcerait d'autres échéances à absorber ces emprunts.

Kevin Flanagan, directeur des stratégies d'investissement chez WisdomTree, a averti qu'il semble mathématiquement très difficile de réduire les émissions à long terme tout en compensant ailleurs. Il a déclaré que si le Trésor emprunte cette voie, le marché le considérera comme une manipulation, ce qui pourrait finalement avoir des effets contraires.

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