Les réserves de stablecoins concentrées sur les obligations à court terme de moins de 93 jours

Les réserves de stablecoins, bien qu'elles augmentent la demande pour les obligations américaines, se concentrent principalement sur les titres à court terme. La structure des réserves se concentre sur les obligations à moins de 93 jours et les actifs liquides, ce qui ne constitue pas un canal direct pour alléger le fardeau de financement des obligations à long terme de 10 et 30 ans.

Le Comité consultatif sur l'emprunt du Trésor américain (TBAC) a déclaré que, dans le cadre de la loi GENIUS, les stablecoins destinés aux paiements doivent maintenir des réserves à un ratio de 1:1 en espèces, dépôts, repos et obligations à moins de 93 jours. Le comité a évalué que l'augmentation de l'émission de stablecoins pourrait créer une demande pour les obligations à court terme, mais que si les fonds proviennent de dépôts ou de fonds du marché monétaire, il est difficile de les considérer comme une nouvelle demande pure.

La loi GENIUS vise à intégrer les stablecoins liés au dollar dans le cadre réglementaire des actifs de réserve. L'Office du Contrôleur de la Monnaie (OCC) des États-Unis a publié le 25 février un projet de règlement, énumérant des éléments tels que les actifs de réserve, le remboursement, la gestion des risques, l'audit et la supervision. La date d'application de la loi est proposée comme étant 18 mois après le 18 juillet 2025 ou 120 jours après la réglementation finale, ce qui signifie qu'elle est actuellement à un stade préliminaire avant la réglementation finale.

L'élément clé est l'échéance. Si les règles sur les actifs de réserve sont adaptées aux actifs à court terme, la croissance des stablecoins sera liée à la demande sur le marché des obligations à court terme, c'est-à-dire les bons du Trésor (T-bill). En revanche, il est difficile de les interpréter comme un canal pour acheter directement des obligations à long terme comme celles de 10 ou 30 ans.

Les obligations à court terme ont une échéance courte et une grande liquidité, ce qui les rend comparables à des actifs liquides. Les émetteurs de stablecoins doivent se préparer aux remboursements des clients, ils préfèrent donc des actifs à échéance courte et facilement liquidables plutôt que des obligations à long terme dont les prix sont volatils. Pour cette raison, le lien entre les stablecoins et la demande d'obligations à court terme devient également un indicateur pour les investisseurs nationaux pour évaluer la liquidité en dollars.

La Banque des règlements internationaux (BRI) a déclaré dans une étude analysant les données de janvier 2021 à mars 2026 que l'afflux de 3,5 milliards de dollars (environ 48,23 trillions de wons) de stablecoins réduirait immédiatement le rendement des obligations à 3 mois de 0,71 point de base. Dans les 10 jours, cela pourrait réduire d'environ 4 points de base, et à 13 jours, d'environ 5 points de base. Cependant, l'effet est concentré sur les obligations à court terme et la transition vers des échéances plus longues est limitée.

Cela signifie que la question de "quel type d'obligation acheter" est plus importante que la simple équation "stablecoin = demande d'obligations américaines". Bien que la croissance des stablecoins puisse influencer l'offre et la demande sur le marché des titres à court terme, les taux d'intérêt des obligations à long terme et la liquidité des obligations à long terme subissent des pressions de marché distinctes.

La réponse du Trésor américain aux obligations à long terme fonctionne également comme un dispositif distinct. Le Trésor a annoncé le 19 août qu'il augmenterait le montant de soutien à la liquidité pour les obligations à coupon nominal de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, passant de 2 milliards de dollars (environ 27,56 trillions de wons) à au moins 4 milliards de dollars (environ 55,12 trillions de wons) par opération. La période d'application est du 9 septembre au 4 novembre.

Le rachat est une opération par laquelle le Trésor rachète des obligations déjà émises pour renforcer la liquidité du marché. Cette mesure vise à améliorer les conditions de négociation des anciennes obligations à long terme. Cela diffère de l'objectif politique et du chemin d'action qui créent une demande pour les obligations à court terme.

Le fardeau du refinancement demeure également. Le Trésor a déclaré dans son communiqué trimestriel de refinancement du 5 août qu'il émettrait des obligations d'une valeur de 125 milliards de dollars (environ 172,25 trillions de wons) pour refinancer environ 96,3 milliards de dollars (environ 132,70 trillions de wons) d'obligations détenues par des privés arrivant à échéance le 15 août. Dans ce processus, il prévoit de lever environ 28,7 milliards de dollars (environ 39,55 trillions de wons) de nouveaux fonds.

Les montants émis étaient de 58 milliards de dollars (environ 79,92 trillions de wons) pour les obligations à 3 ans, 42 milliards de dollars (environ 57,87 trillions de wons) pour les obligations à 10 ans et 25 milliards de dollars (environ 34,45 trillions de wons) pour les obligations à 30 ans. Indépendamment de la demande de fonds à court terme, le Trésor doit continuer à vérifier l'absorption du marché dans les tranches de maturité intermédiaire et longue.

Les réserves de l'USDC de Circle montrent également la même tendance. Circle a révélé que, au 27 août, l'USDC était soutenu par des obligations à moins de 3 mois, des opérations de reverse repos overnight et des dépôts liquides. Le même jour, le montant d'USDC en circulation était de 73,7 milliards de dollars (environ 101,56 trillions de wons).

Dans le rapport d'audit du 31 juillet, l'émission d'USDC était de 71,826,453,410 dollars, et la valeur marchande des actifs de réserve était de 71,941,013,332 dollars. Les actifs de réserve comprenaient 7,179,908,057 dollars d'obligations américaines, 52,723,000,000 dollars d'obligations à remboursement conditionnel et 10,674,159,596 dollars de liquidités dans des comptes séparés.

Les attentes des autorités politiques et les analyses des instituts de recherche sont de nature différente. Le Comité consultatif sur l'emprunt du Trésor estime que les stablecoins peuvent renforcer la demande pour les obligations à court terme, mais l'étude de la BRI analyse que l'effet reste principalement concentré sur les obligations à 3 mois. Politiquement, il y a des attentes d'expansion de la demande d'obligations, mais l'évaluation est que la portée réelle de la transition est étroite.

Les taux d'intérêt à long terme restent un fardeau distinct. Selon le tableau des rendements quotidien du Trésor américain, au 28 août, le rendement des obligations à 10 ans était de 4,73 %, celui des obligations à 20 ans de 5,21 % et celui des obligations à 30 ans de 5,22 %. Les stablecoins peuvent renforcer la demande pour les obligations à court terme, mais les taux d'intérêt des obligations à long terme et la liquidité des obligations à long terme doivent être examinés séparément en fonction des rachats du Trésor, des émissions de refinancement et de l'environnement des taux d'intérêt du marché.

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