Pourquoi les stablecoins ne peuvent-ils pas faire de crédit ?

L'absence d'infrastructures de crédit est le plus grand point faible de l'inclusion financière numérique.

Rédigé par : Prathik Desai, Ana Ojeda

Traduit par : Saoirse, Foresight News

Une monnaie manquant de liquidité n'est guère plus qu'un souvenir. L'électricité stockée dans le réseau, si elle ne peut pas être transmise, n'a aucune valeur.

Chaque fois que j'étudie les nouvelles formes de monnaie créées par l'humanité, la première question qui me vient à l'esprit est : possède-t-elle une liquidité suffisante pour remplir les fonctions fondamentales de la monnaie ? La monnaie doit avoir la capacité de stocker de la valeur, de générer des revenus et d'être transférée librement pour permettre l'échange de valeur.

Que ce soit le dollar ou un stablecoin, rester simplement sur un compte bancaire ne profite pas à la population. Si la liquidité est déconnectée des scénarios d'application réels, elle devient intrinsèquement exclusive, contredisant ainsi l'objectif fondamental de la monnaie.

La liquidité est au cœur de la large adoption d'une monnaie, et le crédit est un excellent outil pour promouvoir la circulation monétaire. Le crédit pour la monnaie est comme les lignes électriques pour l'électricité. Le dollar est devenu ce qu'il est grâce à un système de crédit complet - banques, institutions de souscription, divers mécanismes de garantie, qui allouent la liquidité inutilisée aux acteurs du marché capables de créer de la valeur.

Les stablecoins ont déjà résolu le problème du transfert de fonds, mais ils ne constituent pas encore une forme complète de monnaie.

Nous avons réalisé des règlements plus rapides, des paiements transfrontaliers à moindre coût, des comptes libellés en dollars, des cartes cryptographiques, ainsi que des canaux de dépôt et de retrait de monnaie fiduciaire de plus en plus complets. Ces réalisations sont significatives, surtout sur les marchés émergents, où l'accès à une monnaie stable peut transformer la vie financière des gens ordinaires.

Mais nous n'avons souvent résolu que le problème de la circulation des fonds, sans aborder qui peut accéder au capital.

Un travailleur peut maintenant recevoir une partie de son salaire en USDC ; les commerçants peuvent accepter des paiements en stablecoin ; les petites entreprises peuvent convertir leurs réserves en dollars pour se protéger de la dévaluation de leur monnaie locale. Mais ensuite, les commerçants ont besoin de fonds pour acheter des stocks, les travailleurs ont besoin d'argent pour faire face à des urgences, et les entreprises ont besoin de fonds de roulement pour un cycle de trente jours.

À ce stade, la réponse fournie par ce soi-disant nouveau système financier est souvent la même : fournir une garantie supérieure au montant emprunté.

Bien que la liquidité sur-collatéralisée soit efficace, cela ne signifie pas pour autant une inclusion financière.

Je viens du Venezuela, donc je ne considère jamais les stablecoins comme un produit cryptographique abstrait. À mes yeux, ils sont un outil pour se protéger contre la dévaluation monétaire, un canal pour obtenir des dollars, et un moyen pour les individus et les entreprises de mener leurs activités lorsque les services du système financier traditionnel sont absents.

Mais la protection contre les risques n'est qu'une partie de la finance. Les gens ont besoin non seulement d'un endroit pour stocker des fonds, mais aussi de recevoir des paiements, de faire des transferts, d'obtenir des revenus ; parfois, ils doivent emprunter sur la base de revenus futurs, et non seulement sur la richesse qu'ils possèdent déjà.

Mon point de vue principal est que pour que les stablecoins libèrent tout leur potentiel sur les marchés émergents, ils doivent être connectés à un système de crédit fiable. Ce système doit intégrer des comptes de production, des crédits locaux, des prêts conformes, des données opérationnelles des entreprises, des mécanismes de garantie et des capitaux institutionnels.

Le prêt sur-collatéralisé résout les problèmes internes de l'industrie cryptographique

Le prêt sur-collatéralisé est un produit raisonnable né dans l'environnement de la DeFi.

Les protocoles ouverts ne peuvent pas automatiquement connaître l'identité, le revenu, l'emploi ou l'historique de remboursement des emprunteurs, ni garantir le recouvrement légal. Exiger des garanties liquides permet aux activités de prêt de fonctionner en dehors des relations de crédit traditionnelles.

Ce modèle est très favorable aux traders, aux teneurs de marché et aux gestionnaires de fonds, avec des caractéristiques de transparence, d'automatisation et d'efficacité.

Mais une personne qui n'a que 0 et a besoin d'emprunter 100 dollars ne peut pas fournir 150 dollars en garantie. Un petit commerçant ayant besoin de fonds de roulement ne peut pas non plus verrouiller plus de liquidités que celles nécessaires pour acheter des stocks. Ce sont précisément les groupes qui ont le plus besoin de crédit qui ne peuvent pas fournir de garanties supplémentaires.

Le véritable crédit est bien plus complexe qu'un moteur de liquidation automatique. Il nécessite une évaluation prudente de la capacité et de la volonté de remboursement de l'emprunteur.

Les critères d'évaluation peuvent inclure les flux de salaire, le chiffre d'affaires des commerçants, les flux de trésorerie continus, les antécédents d'emploi, les comportements de transaction, les antécédents de remboursement, les factures et les relations commerciales. Une gestion post-prêt, le recouvrement des dettes, la protection des consommateurs, ainsi que des entités capables d'assumer les pertes dues à des erreurs de jugement sont également nécessaires.

La blockchain peut rendre les infrastructures de crédit plus transparentes et efficaces, mais elle ne peut pas éliminer le risque de crédit.

C'est le principal point faible de l'économie des stablecoins actuelle : nous avons créé une liquidité mondialisée, mais nous n'avons pas établi un système suffisamment mature pour allouer cette liquidité aux individus et entreprises qui en ont réellement besoin.

La bonne nouvelle est que les différents composants de ce système commencent à émerger.

Cashea : crédit basé sur le comportement local

Cashea au Venezuela est un exemple très pertinent.

Cashea n'est pas un protocole de prêt cryptographique et ne propose pas de prêts en espèces illimités. Il offre des lignes de crédit à la consommation, permettant aux utilisateurs de dépenser dans un réseau de commerçants partenaires, en payant d'abord une partie, puis en remboursant le reste par versements.

La valeur de ce modèle ne réside pas dans la forme « acheter maintenant, payer plus tard », mais dans les informations de données qui émergent des relations commerciales.

Cashea peut suivre les scénarios de consommation des utilisateurs, leur conformité au remboursement et les changements de comportement. Un remboursement à temps peut augmenter la limite de consommation ; le réseau de commerçants fait en sorte que chaque décision de crédit corresponde à une utilisation économique réelle.

Pour l'évaluation du crédit local, ces informations sont souvent plus significatives que « la valeur temporaire du portefeuille étant 150 % du prêt en tokens ».

Cashea prouve que même en l'absence d'un bureau de crédit complet et de services bancaires, il est possible de construire du crédit sur la base de comportements commerciaux réels. Le réseau de commerçants n'est pas seulement un canal d'acquisition de clients, mais fait également partie du système de crédit.

Ce modèle ne peut pas être directement reproduit dans tous les pays, car les activités de crédit sont hautement localisées. Mais sa logique sous-jacente mérite d'être soulignée : l'évaluation du crédit sur les marchés émergents devrait s'appuyer davantage sur les comportements économiques réels, plutôt que de se fier uniquement aux garanties d'actifs cryptographiques.

Le prochain défi est de connecter ces données locales aux institutions de prêt conformes pour mobiliser des capitaux à plus grande échelle.

Portola : distribuer du crédit sans transformer chaque portefeuille en banque

C'est aussi la raison pour laquelle le produit de Portola m'attire tant.

Récemment, j'ai eu une conversation en face à face avec le fondateur de Portola, qui s'attaque à la question la plus épineuse de la finance intégrée : lorsqu'un portefeuille ou une plateforme fintech souhaite offrir des services de crédit, doit-il nécessairement se transformer en banque ?

Portola connecte diverses plateformes avec des institutions de prêt agréées, tout en préservant l'expérience utilisateur d'origine de la plateforme. Les institutions de prêt agréées sont responsables de l'évaluation du crédit, du financement des prêts et de l'assumption des risques de crédit ; Portola gère l'ensemble de l'infrastructure de la chaîne de valeur des demandes de prêt, de la présentation des produits, de la conformité et du règlement.

La séparation des responsabilités est cruciale.

Les utilisateurs ayant des besoins de crédit n'ont pas besoin que leur portefeuille obtienne une licence de prêt ; les entreprises fintech n'ont pas besoin de construire de zéro un système complet de demande de prêt, de recouvrement et de gestion post-prêt. En même temps, simplement intégrer un bouton de prêt ne supprime pas les responsabilités de conformité et les risques de créances douteuses.

L'architecture actuelle de Portola ne peut pas encore s'adapter complètement aux microcrédits sur les marchés émergents. Les marchés locaux peuvent nécessiter des sources de données alternatives, des entités de prêt nationales, des licences de crédit à la consommation locales et des processus de recouvrement complètement différents.

Mais cela offre une réflexion très inspirante : maintenir une expérience utilisateur intégrée tout en définissant clairement les responsabilités en matière de crédit, de conformité, de capital et de pertes sur créances douteuses.

La prochaine étape consiste à connecter cette architecture avec des données locales riches en caractéristiques. Les enregistrements de salaire, les revenus des commerçants, les paiements réguliers, les comportements de transaction peuvent aider les institutions agréées à évaluer les emprunteurs qui n'ont pas d'antécédents de crédit traditionnels.

Cashea montre comment les données de crédit locales peuvent être générées ; Portola montre comment ces données peuvent être connectées à la capacité de prêt conforme.

Flex : crédit intégré dans l'ensemble du processus opérationnel des entreprises

Dans un contexte d'entreprise, la même logique se manifeste de manière différente.

Les entreprises ne considèrent pas les paiements, la gestion des fonds, la comptabilité et le crédit comme des éléments séparés, mais comme un ensemble de problèmes de gestion cohérents.

Actuellement, les revenus arrivent et le lendemain, il faut payer les salaires ; il faut payer les fournisseurs étrangers ; avant la prochaine vente, il faut se préparer ; les factures ne seront remboursées que dans trente jours, mais les entreprises ont besoin de liquidités maintenant.

C'est pourquoi Flex mérite d'être suivi. Flex intègre les services bancaires pour les entreprises, les stablecoins, les paiements, les cartes d'entreprise et les produits de crédit personnel dans un même environnement financier. Les produits de financement comprennent des fonds de roulement, des financements basés sur les revenus, des lignes de crédit d'entreprise, ainsi que des financements pour les comptes à payer et à recevoir.

Les revenus, les paiements aux fournisseurs, les comptes à recevoir et les dépenses sont tous consolidés sur la même plateforme, permettant aux services de financement d'être liés à l'état réel des opérations de l'entreprise.

La plateforme ne demande plus aux entreprises de soumettre des rapports statiques, mais comprend le temps et le flux de trésorerie. Pour les entreprises dont la situation opérationnelle ne correspond pas aux modèles de demande de prêt traditionnels, ces informations sont extrêmement précieuses.

Flex n'est pas une plateforme de microcrédit destinée aux marchés émergents, ses produits sont soumis à des restrictions géographiques et d'admission. Mais elle dessine la forme des produits futurs : les fonctions de financement intégrées dans les activités financières des entreprises, plutôt que comme un produit de prêt isolé.

Les stablecoins rendent ce modèle plus pratique pour les entreprises opérant à l'international. Les entreprises reçoivent des paiements en A, paient les fournisseurs en B, et versent des salaires en C. Les règlements en stablecoins réduisent les frictions de transfert de fonds, et le crédit intégré comble les lacunes de financement entre chaque étape.

Portola montre comment la plateforme peut se connecter aux institutions de prêt ; Flex montre comment le crédit peut s'intégrer profondément dans les opérations réelles des entreprises.

Cap : séparer les emprunteurs et les fournisseurs de capital à risque

Lorsque les emprunteurs ne peuvent pas fournir suffisamment de garanties personnelles, qui doit assumer le risque de créances douteuses ? La conception de Cap propose une solution.

Le système Cap est divisé en déposants, emprunteurs et assureurs externes. Il ne nécessite plus que les emprunteurs fournissent toutes les garanties, un tiers peut fournir une couverture de risque et en tirer un prime de risque.

Par exemple : Flow Traders obtient un crédit en stablecoin via Cap, tandis que les détenteurs de Lombard BTC fournissent une couverture de risque.

Cela relève du crédit institutionnel, et non de la microfinance inclusive sur les marchés émergents. Mais l'idée de l'architecture est très inspirante : les emprunteurs et les fournisseurs de capital à risque n'ont pas besoin d'être la même entité.

Transposé aux scénarios des marchés émergents, des couches de garantie similaires peuvent être fournies par des institutions financières locales, des compagnies d'assurance, des organisations financières de développement, des employeurs, des alliances de commerçants, ou des fonds de première perte spécialisés.

L'alliance des commerçants peut garantir certains portefeuilles de crédit, car le financement peut stimuler les ventes globales ; les employeurs peuvent soutenir des produits de prépaiement de salaire ; les investisseurs institutionnels peuvent financer un fonds de première perte, en s'appuyant sur des données de transaction transparentes pour obtenir des rendements ajustés au risque.

Ce n'est pas une élimination des garanties, le risque de crédit doit toujours avoir un preneur. L'objectif est de transférer l'obligation de fournir une garantie de risque des emprunteurs ordinaires vers des institutions professionnelles capables d'évaluer et d'assumer le risque. La structure de Cap démontre comment ce modèle de séparation peut être mis en œuvre.

Blend : donner aux comptes sous-jacents une productivité

Dans ce nouveau système financier émergent, Blend joue un rôle clé d'infrastructure, se concentrant sur les comptes productifs et la capacité d'accès au capital.

Pour les plateformes de fintech, les outils de services de paie, les portefeuilles cryptographiques et les banques numériques, la mise en œuvre de services complets d'épargne et de crédit repose sur des capacités fondamentales : isolation des fonds des utilisateurs, gestion des autorisations, audit et traçabilité, ainsi que des canaux de connexion entre les comptes et divers stratégies financières.

Blend fournit des comptes utilisateurs indépendants non custodiaux, permettant à diverses plateformes d'offrir des services de rendement en stablecoin et des produits financiers de niveau institutionnel sous leur propre marque.

La plateforme ne cherche pas à remplacer les prêteurs locaux. Les pouvoirs d'approbation des prêts dans des régions comme le Brésil, le Mexique et le Venezuela restent entre les mains d'institutions agréées familières avec le marché local. La valeur fondamentale de Blend réside dans la création d'une base de comptes sous-jacents qui sont productifs, contrôlables et interopérables entre les systèmes.

Les pratiques de l'industrie montrent que la capacité de rendement n'est que la fonction de base de productivité des comptes financiers, et loin d'être un objectif final.

Les soldes en stablecoin ne devraient pas rester inactifs en attendant d'être dépensés. Les comptes devraient générer des rendements raisonnables tout en garantissant que les fonds peuvent être utilisés à tout moment pour les paiements, et ainsi étendre une chaîne complète de services financiers.

Cette chaîne peut couvrir le paiement des salaires, les paiements des commerçants, la gestion des fonds ; lorsque les infrastructures de crédit et de prêt deviennent matures, elles peuvent également ajouter des capacités de crédit supplémentaires.

Blend n'a pas besoin de reproduire les activités de Cashea, Portola, Flex ou Cap. La plus grande opportunité de l'industrie réside dans l'interopérabilité entre différents modules spécialisés.

Le système financier de prochaine génération ne sera pas dominé par une seule entreprise qui gère tous les aspects des comptes, des paiements, des crédits, des garanties, des recouvrements et de la répartition du capital. Un modèle plus viable consiste à intégrer des infrastructures de qualité dans divers domaines pour offrir aux utilisateurs des produits financiers avec une expérience unifiée et des processus fluides.

Comment les modules peuvent-ils collaborer

En assemblant ces composants, le contour des futurs produits devient clair.

Les utilisateurs reçoivent leur salaire ou les revenus d'entreprise via des comptes en stablecoin ; le même compte effectue des paiements aux commerçants, fournisseurs, employés et sous-traitants. Les fonds temporairement inutilisés génèrent des rendements raisonnables au lieu de rester inactifs.

Au fil du temps, le compte accumule une histoire financière constituée de revenus, de transactions, d'interactions commerciales et de comportements de remboursement. Le système de crédit local lit ces informations et se connecte aux institutions de prêt agréées. Le garant ou le fonds de première perte couvre la partie du risque que l'emprunteur ne peut pas garantir, et les arrangements de remboursement s'alignent sur les flux de trésorerie futurs.

Du côté des entreprises, le même compte reçoit les paiements des clients, verse les salaires, traite les factures des fournisseurs et gère les réserves de fonds, tout en obtenant des fonds de roulement basés sur les performances réelles de l'entreprise.

Les utilisateurs n'ont pas besoin de comprendre qui fournit le compte, quelle institution prête, qui garantit, ou qui exécute le règlement.

Les utilisateurs doivent simplement vivre une expérience de service financier cohérente et complète.

• Cashea : représente la source de données comportementales locales
• Portola : représente le canal de connexion aux institutions de prêt conformes
• Flex : représente l'expérience de financement d'entreprise et de fonds de roulement
• Cap : représente les garanties et le capital de risque professionnel
• Blend : représente les comptes productifs sous-jacents et l'infrastructure d'accès aux soldes utilisateurs

Ces entreprises ne sont pas en concurrence pour résoudre le même problème, mais sont des composants complémentaires au sein d'une même architecture.

Le capital peut être mondialisé, mais le crédit reste hautement localisé

Tous ces concepts ne peuvent ignorer la réglementation.

Comparé aux règlements en stablecoin, la nature localisée des activités de crédit est beaucoup plus forte. La divulgation d'informations sur les consommateurs, l'évaluation de la capacité de remboursement, les limites de taux d'intérêt, la confidentialité des données, les licences, le recouvrement et les rapports de crédit varient considérablement d'une juridiction à l'autre.

Les stablecoins peuvent réduire les coûts de règlement, mais ne supprimeront pas ces obligations de conformité. Dans les scénarios de crédit intégrés, la répartition claire des droits et des responsabilités est particulièrement importante.

Les fournisseurs de services de compte n'ont pas besoin de devenir des institutions de prêt ; les institutions de prêt n'ont pas besoin de construire leur propre infrastructure de stablecoin ; les plateformes de flux ne peuvent pas porter implicitement le risque de crédit ; les garants n'ont pas besoin de maîtriser les relations avec les utilisateurs.

Mais chaque partie doit clairement définir ses propres limites de responsabilité.

Ainsi, je ne pense pas qu'il existera un contrat intelligent universel qui accorde des prêts non garantis identiques dans le monde entier. Le capital peut se mondialiser, mais le crédit, la réglementation et l'exécution légale doivent être ancrés dans la réalité locale.

Les institutions de prêt en Colombie peuvent comprendre les flux de trésorerie des commerçants que les accords mondiaux ne peuvent évaluer ; les fournisseurs de services de paie au Mexique comprennent la stabilité des revenus bien mieux que les agences de crédit à l'étranger ; le réseau de commerçants au Venezuela peut observer des comportements de remboursement que le système bancaire traditionnel ne peut pas voir.

L'opportunité réside dans le fait de connecter la liquidité des stablecoins mondialisés avec des institutions qui comprennent profondément la réalité locale.

Le véritable produit phare des stablecoins

Dans les marchés émergents, l'application phare des stablecoins n'est pas seulement d'acheter plus facilement des USDC. C'est un compte d'opérations financières : les utilisateurs peuvent recevoir des paiements, préserver leur valeur, consommer, gagner des rendements raisonnables et progressivement obtenir des limites de crédit basées sur des comportements économiques réels.

Donner aux gens des dollars numériques pour protéger leur pouvoir d'achat ; fournir des cartes pour permettre la consommation en dollars ; donner des rendements pour faire en sorte que l'épargne ait de la valeur ; un crédit responsable pour aider les gens à se développer. Les commerçants peuvent se préparer avant que la demande n'arrive ; les travailleurs indépendants peuvent acheter de meilleurs équipements ; les familles en difficulté n'ont pas besoin de vendre leurs actifs de production ; les entreprises peuvent transformer leurs flux de trésorerie futurs en fonds de roulement actuels.

Ainsi, je ne pense plus que la question centrale soit de savoir si les stablecoins peuvent remplacer les virements bancaires. La véritable question est : l'infrastructure des stablecoins peut-elle soutenir des relations de services financiers complètes ?

Ma réponse est oui, mais à condition que nous ne fragmentions plus les paiements, les rendements, le crédit, les garanties et la distribution de crédit en secteurs non liés.

Le système financier de prochaine génération sera assemblé à partir de multiples modules complémentaires : données comportementales locales, institutions de prêt agréées, finance d'entreprise intégrée, capital de risque institutionnel, comptes productifs, infrastructures de règlement conformes.

Les paiements réalisent le flux de fonds ; les rendements donnent de la valeur aux fonds ; le crédit peut générer des activités économiques complètes.