Pourquoi le bilan de la Fed vous ment sur le prochain rallye Bitcoin

Le 16 septembre, la Réserve fédérale a resserré sa politique monétaire à court terme tout en maintenant son outil de gestion des réserves en place. Le Comité fédéral de l'open market a augmenté la fourchette cible des fonds fédéraux d'un quart de point à 3,75 % - 4,00 % et a poursuivi sa politique de maintien de réserves bancaires abondantes.

La directive d'application qui l'accompagne a fixé le taux d'intérêt payé sur les soldes de réserves à 3,90 %, à compter du 17 septembre. Elle a également conservé l'autorité conditionnelle pour le bureau de négociation de la Fed de New York d'acheter des bons du Trésor et, si nécessaire, d'autres titres du Trésor avec pas plus de trois ans restants pour maintenir des réserves abondantes.

Chaque action remplit une fonction distincte. Un taux administré plus élevé transmet la fourchette cible plus stricte, tandis que l'autorité de gestion des réserves soutient le système opérationnel utilisé pour contrôler les taux au jour le jour. La liquidité du Bitcoin dépend de la manière dont ces politiques atteignent les marchés financiers, au-delà de la taille du bilan de la Fed.

Comment la gestion des réserves diffère du QE

Le QE est conçu pour assouplir la politique monétaire. Il utilise généralement des achats à grande échelle de titres du Trésor à long terme et de titres adossés à des hypothèques d'agences pour éliminer le risque de durée des portefeuilles privés, faire pression sur les taux à long terme et assouplir les conditions financières plus larges.

Les achats de gestion des réserves, ou RMP, ont un but plus étroit. Ils ajoutent des réserves par le biais d'achats de bons et d'autres titres du Trésor à court terme afin que la Fed puisse mettre en œuvre son taux à court terme choisi à mesure que la monnaie, les soldes du Trésor et d'autres passifs changent.

Le vice-président Philip Jefferson a fait cette distinction en janvier, décrivant le QE comme un outil de stimulation qui élimine le risque de durée et les RMP comme un instrument pour maintenir des réserves abondantes et un contrôle efficace des taux à court terme. Le responsable des marchés de la Fed de New York, Roberto Perli, a déclaré séparément que les achats de gestion des réserves de 2026 avaient été entièrement réalisés en bons et les a contrastés avec les achats à plus long terme utilisés pour assouplir les conditions financières.

Cette division du travail permet aux actifs de la Fed d'augmenter tandis que la position politique se resserre. La direction du bilan enregistre les changements dans les actifs et les passifs de la banque centrale. Le but, l'échéance et la transmission des achats déterminent ce que ces changements signifient pour la politique.

La directive de septembre a poursuivi un cadre de RMP lancé en décembre 2025, et la Fed de New York indique que le montant mensuel n'est pas sur un chemin prédéfini. Son calendrier actuel d'opérations fixe les RMP à zéro pour la période du 15 septembre au 14 octobre. Le calendrier comprend environ 15,6 milliards de dollars d'achats de bons du Trésor financés par des paiements de principal provenant de titres d'agences, un flux de réinvestissement distinct des achats nets de RMP.

Le bureau de négociation conserve la capacité d'ajouter des titres du Trésor à court terme lorsque cela est approprié. Son calendrier publié montre que cette capacité est actuellement inutilisée pour les RMP, limitant fortement les affirmations d'une injection immédiate de nouvelles réserves.

Les totaux d'achats antérieurs montrent pourquoi la comptabilité nécessite de la prudence. Jusqu'au 1er juillet, le rapport sur la politique monétaire de la Fed a déclaré que le compte du marché ouvert du système avait acheté près de 250 milliards de dollars de bons du Trésor depuis début janvier. Environ 160 milliards de dollars provenaient des RMP et 90 milliards de dollars des réinvestissements de titres d'agences. Au cours de la période de comparaison du rapport, les actifs totaux de la Fed ont augmenté de 151 milliards de dollars et les soldes de réserves ont augmenté de 54 milliards de dollars alors que d'autres éléments du bilan évoluaient également.

La dernière publication H.4.1 avant décision a mis les actifs totaux à 6.740619 trillions de dollars au 9 septembre, en hausse de 3,415 milliards de dollars par rapport à la semaine précédente et de 134,657 milliards de dollars par rapport à l'année précédente. Ces chiffres établissent la taille et la direction du bilan. La classification du QE dépend plutôt du but et de la composition du programme.

Ce que le paquet signifie pour Bitcoin

Les marchés du Bitcoin ont absorbé une hausse de taux d'un quart de point aux côtés du cadre de réserves abondantes continu. Le cadre est destiné à soutenir l'offre de réserves et le contrôle des taux à court terme, tandis que le taux cible et l'intérêt payé sur les soldes de réserves ont augmenté.

Les lectures du marché monétaire avant décision étaient cohérentes avec le maintien par la Fed du contrôle des taux au jour le jour. Le 15 septembre, le taux de financement garanti au jour le jour était de 3,64 % et le taux effectif des fonds fédéraux était de 3,63 %, proche du taux d'intérêt de 3,65 % alors en vigueur sur les soldes de réserves. L'utilisation des opérations de reverse repo au jour le jour était d'environ 0,7 milliard de dollars.

Ces lectures de financement aident à classifier la politique de réserve. Les chiffres du marché crypto offrent un contexte contemporain plutôt qu'une preuve de transmission. Les données du marché Bitcoin de CryptoSlate ont montré l'actif près de 76 044 dollars avec un gain de 0,13 % sur 24 heures, tandis que Farside Investors a enregistré 450,4 millions de dollars de sorties nettes des fonds négociés en bourse Bitcoin aux États-Unis le 15 septembre. L'attribution causale à la décision de la Fed reste non soutenue.

La croissance future du bilan devrait d'abord être jugée par le programme lui-même. La preuve décisive serait son but annoncé, son échelle et sa composition d'échéance, ainsi que si la Fed de New York programme des achats nets de gestion des réserves. Un programme conçu pour assouplir la politique en éliminant un risque de durée substantiel serait matériellement différent des achats conditionnels de bons utilisés pour maintenir des réserves abondantes.

Une transmission plus large reste importante pour Bitcoin. Un cas convaincant de pivot de liquidité associerait des conditions financières à long terme plus faciles avec une demande crypto plus forte. Les prix du Bitcoin et les flux d'ETF peuvent révéler la réponse des investisseurs, tandis que la conception du programme de la Fed détermine si l'étiquette QE convient.

Pour l'instant, le paquet du 16 septembre est une politique monétaire plus stricte mise en œuvre à travers un système de réserves abondantes. L'étiquette QE fusionne deux fonctions distinctes en un seul chiffre de bilan et exagère ce que la Fed a livré au Bitcoin.

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