Arthur Hayes nuovo articolo: la trappola delle tre uccisioni della Fed, più Powell lotta, più folle è il mercato delle criptovalute

Autore: Arthur Hayes

Compilato da: Deep Tide TechFlow

Introduzione di Deep Tide: Nella storia dell'evoluzione della finanza crittografica, ogni salto di paradigma degli asset è accompagnato dalla nascita di nuovi componenti derivati sottostanti. Nel 2016, Arthur Hayes e il suo team di BitMEX hanno inventato i contratti perpetui (Perpetual Swap), ridefinendo il panorama del trading di derivati crittografici a livello globale; nel 2023, ha proposto nel suo articolo "Dust on Crust" l'idea di un dollaro sintetico che copre i contratti inversi con long spot, dando vita direttamente al protocollo del dollaro sintetico Ethena (USDe), che ha attualmente superato i dieci miliardi di dollari di dimensioni. Oggi, Arthur Hayes torna con la sua terza grande idea, Flop Network.

Di fronte all'esplosione geometrica della domanda di potenza di calcolo nell'era dell'intelligenza artificiale e alla frammentazione, opacità e mancanza di un benchmark spot unificato nel mercato tradizionale del cloud computing, Hayes propone di ancorare la potenza di calcolo a livello fisico (FLOPS) e stabilire un tasso di cambio spot della potenza di calcolo globalmente standardizzato attraverso una rete di verifica decentralizzata. Sulla base di questo, costruisce contratti a termine (FCU) sulla potenza di calcolo standardizzabile e contratti futures e perpetui a regolamento in contante.

Questo articolo delinea dettagliatamente la struttura matematica completa e la logica di copertura del mercato della potenza di calcolo e della sua finanziarizzazione, mostrando il piano finale per la ricostruzione della liquidità macroeconomica e del potere di prezzo della potenza di calcolo nell'era degli agenti intelligenti.

Voglio realizzare il "Tre su Tre". Non parlo di basket, ma della mia capacità di concepire nuovi derivati finanziari o scenari applicativi e di vederli evolvere in standard del settore finanziario.

Le mie storiche vittorie:

Contratti perpetui (Perpetual Swap): grande successo (con tono di Borat)

Nel maggio 2016, io e il mio team di BitMEX abbiamo inventato i contratti perpetui (Perpetual Swap, abbreviato in "perps"). I contratti perpetui sono rapidamente diventati il derivato finanziario più scambiato nella storia dell'industria crittografica. Grazie alla loro enorme liquidità e popolarità, oggi il trading di derivati RWA (real world assets) su piattaforme innovative come Hyperliquid è alimentato proprio da questo meccanismo.

Stablecoin dollaro sintetico: grande successo (con tono di Borat)

Nel marzo 2023, ho scritto un articolo approfondito intitolato "Dust on Crust", in cui ho spiegato sistematicamente come costruire un dollaro sintetico attraverso la copertura del differenziale "long Bitcoin spot + short perpetual swap". Questo dollaro sintetico può essere impacchettato in una stablecoin e utilizzato ampiamente per pagamenti e regolamenti in tutto il mercato del capitale crittografico. Il team di Ethena ha adottato la mia idea e l'ha realizzata perfettamente. Il dollaro sintetico USDe lanciato da Ethena è diventato la stablecoin a crescita più rapida della storia, passando da $0 a oltre $15 miliardi di circolazione in meno di 18 mesi.

Mercato spot della potenza di calcolo Flop Network: in attesa di rivelazione (TBD)

Quest'estate, ho presentato per la prima volta la mia idea su Flop Network. $FLOP è il "cibo" del tuo agente intelligente. Gli agenti utilizzeranno $FLOP nelle interazioni commerciali, poiché $FLOP può essere direttamente convertito in potenza di calcolo fisica, definita come il numero di operazioni in virgola mobile al secondo (Floating Point Operations Per Second, abbreviato in FLOPS). Se Flop diventa la rete di pagamento nativa tra agenti intelligenti, allora il tasso di cambio tra $FLOP e potenza di calcolo diventerà il punto di riferimento per il prezzo spot della potenza di calcolo globale.

Un mercato spot della potenza di calcolo realmente liquido a livello globale porterà inevitabilmente alla nascita di un mercato dei derivati su quel benchmark spot. Spero che questo articolo diventi un piano autorevole per tutti gli imprenditori ambiziosi, guidandoli nella creazione di un mercato di derivati sulla potenza di calcolo che soddisfi le esigenze della nuova era degli agenti intelligenti.

Punti critici

Attualmente non esiste un benchmark unificato per la valutazione della potenza di calcolo a livello globale. Sebbene ci siano vari indici sul mercato che cercano di tracciare i prezzi di vendita e affitto di specifici modelli di CPU, GPU e TPU, i campioni di dati sono gravemente incompleti. Inoltre, ci sono molti indici che cercano di tracciare i prezzi di chiamata dei token AI modello per modello. Tuttavia, i prezzi dei chip e i prezzi di chiamata dei token modello sono essenzialmente solo derivati secondari della potenza di calcolo. Se potessi determinare con precisione il prezzo di riferimento della potenza di calcolo (FLOPS), potrei dedurre dall'alto verso il basso il valore intrinseco di qualsiasi chip e il costo ragionevole di qualsiasi token modello. Non dovremmo sprecare energie a raccogliere informazioni sui prezzi di chip e token frammentati e imperfetti, ma dobbiamo concentrarci sull'istituzione di un meccanismo di scoperta dei prezzi unificato per la potenza di calcolo sottostante fisica.

Soluzione: mercato della potenza di calcolo Flop Network

Flop Network produce un blocco ogni secondo. Ogni blocco contiene ricevute verificabili che attestano che i miner hanno completato con successo un compito di inferenza per un determinato agente. Per ogni compito di inferenza, possiamo ottenere tre parametri chiave per calcolare con precisione il tasso di cambio tra $FLOP e potenza di calcolo fisica.

Oggetto dati del blocco contiene:

Tempo di latenza (in secondi): il tempo effettivo impiegato per completare la richiesta di inferenza

Carico di lavoro completato: il numero totale di operazioni in virgola mobile eseguite (FLOPS)

Commissione di transazione: il numero di $FLOP guadagnati dal miner per l'esecuzione del compito

$FLOP / (potenza di calcolo / secondo) = [3] / [2] / [1]

Il prezzo spot è un prezzo di mercato reale ed efficace solo se tutti possono scambiare liberamente. Sul lato dell'offerta, se possiedi chip di potenza di calcolo (che siano GPU, CPU o TPU), puoi estrarre $FLOP completando le richieste di inferenza degli agenti; sul lato della domanda, se hai $FLOP nel tuo portafoglio, puoi inviare richieste di inferenza in qualsiasi momento. Flop Network è una rete open source aperta a tutta l'umanità. Pertanto, il prezzo della potenza di calcolo spot che si forma qui diventerà il punto di riferimento riconosciuto a livello globale per la potenza di calcolo.

Unità di potenza di calcolo Flop (FCU)

Prima di approfondire i derivati finanziari a regolamento in contante, continuiamo a esplorare il mercato della potenza di calcolo "con consegna fisica". Una delle caratteristiche principali di Flop Network è che consente ai richiedenti di prenotare in anticipo la potenza di calcolo da consegnare entro un massimo di 30 giorni. Per migliorare la liquidità e la commerciabilità, la rete standardizza la potenza di calcolo in "Unità di Potenza di Calcolo Flop" (FCU).

Immagina di sapere esattamente che tra 7 giorni avrai un compito di calcolo importante da gestire e desideri bloccare il costo della potenza di calcolo oggi. Puoi fare un'offerta per prenotare una certa quantità di potenza di calcolo da consegnare 7 giorni dopo. Una volta scaduto il termine di 7 giorni, il miner avrà una finestra di 24 ore per consegnare la potenza di calcolo effettiva. Una volta che l'offerta viene accettata dal miner, la prenotazione genera un oggetto FCU standardizzato di 7 giorni, che è essenzialmente equivalente a un contratto a termine (Deliverable Forward) con consegna fisica. Se prima della scadenza il prezzo spot della potenza di calcolo aumenta drasticamente e non hai più bisogno di questa potenza, puoi semplicemente rivendere quell'FCU ad altri partecipanti con esigenze sul mercato nativo di Flop Network.

Ecco un esempio specifico di come funziona l'FCU in pratica. Ti invitiamo a seguire gli aggiornamenti della documentazione ufficiale di Flop, dove tutti i dettagli tecnici saranno presentati in modo completo.

Specifiche dell'oggetto FCU:

Tempo di latenza: 1 secondo

Dimensione della potenza di calcolo: 1 PetaFLOP (10^15 operazioni in virgola mobile)

Modello AI: specificato dall'acquirente

Data di consegna: 12:00 UTC 7 giorni dopo la creazione

Si prega di notare: l'FCU copre solo scenari di inferenza e non è adatto per l'addestramento dei modelli. Il valore complessivo dei cluster di potenza di calcolo per l'addestramento dei modelli è molto superiore alla semplice somma delle singole componenti; mentre i compiti di inferenza sono intrinsecamente altamente divisibili, il che è la premessa fondamentale per l'esistenza di un'unità di riferimento singola FCU.

Per ogni modello AI, possono esistere al massimo 30 varietà di FCU in stato di negoziazione sul mercato, ciascuna corrispondente a una data di scadenza. Se hai bisogno di prenotare 1 ExaFLOP (10^18 operazioni in virgola mobile), devi semplicemente acquistare 1000 FCU. Come acquirente, per attrarre i miner a prendere l'ordine, devi pubblicare un'offerta di $FLOP che sei disposto a pagare per quell'FCU e devi effettuare un pagamento anticipato completo per la verifica della rete; come venditore (fornitore di potenza di calcolo), pubblichi l'offerta di $FLOP che desideri ricevere e devi anche impegnare un deposito di $FLOP calcolato in base al peso dei diritti, per garantire che, in caso di inadempimento, altri miner possano subentrare e completare la consegna a un costo profittevole sul mercato spot. L'importo del deposito è determinato dinamicamente dalla rete in base al volume totale di inferenze elaborate di recente, includendo il costo di $FLOP di riferimento e un moltiplicatore di penalità per prevenire frodi e inadempienze di consegna. Questo meccanismo crea un libro ordini bilaterale a capitale totale che elimina completamente gli ordini spazzatura: le offerte di acquisto e vendita finanziate vengono liquidate sulla catena, mentre il libro ordini bilaterale ad alta frequenza e il motore di abbinamento operano off-chain, funzionando in modo simile al meccanismo del mercato spot.

Il mercato a termine presenta naturalmente il rischio di inadempimento (Failure to Deliver). Come accennato in precedenza, per mitigare questo rischio, i fornitori di potenza di calcolo FCU devono versare un deposito di $FLOP di garanzia che supera di gran lunga le commissioni di inferenza ricevute. Se un miner non riesce a consegnare la potenza di calcolo entro 24 ore dalla scadenza, l'intero deposito di $FLOP sarà completamente confiscato. A questo punto, miner di riserva parteciperanno all'asta per subentrare nell'ordine, e lo faranno perché la commissione per ogni PetaFLOP è molto superiore al prezzo spot corrente. Se il prezzo spot aumenta drasticamente oltre l'importo del deposito e nessun miner è disposto a rispettare l'impegno, il sistema dichiarerà un inadempimento, e l'acquirente non solo riceverà un rimborso completo, ma sarà anche risarcito per l'intero deposito confiscato.

Contratti futures FRCR

FRCR: Flop Reference Compute Rate (Tasso di Calcolo di Riferimento Flop)

Tasso di regolamento $FLOP / GigaFLOPS ponderato per volume orario

Ho già scomposto come i richiedenti reali possano acquistare potenza di calcolo fisica nei mercati spot e a termine attraverso $FLOP. Ora passiamo a esplorare come costruire derivati finanziari a regolamento in contante che possano essere quotati su mercati finanziari tradizionali (TradFi) e scambi di criptovalute. Presenterò un completo schema di design contrattuale e illustrerò in dettaglio come i market maker possano coprire le esposizioni long o short dei futures.

Dettagli delle specifiche del contratto:

Nome del contratto: contratto futures trimestrale FRCR a differenziale quantitativo (Quanto); data di scadenza: ultimo venerdì di marzo, giugno, settembre e dicembre alle 12:00 UTC; indice sottostante: FRCR.

Moltiplicatore del contratto: $1 per punto

Esempio: supponiamo che l'indice FRCR sia 100 punti

Valore del contratto: moltiplicatore × FRCR = $1 × 100 = $100

Garanzia della valuta: Dollaro (USD)

Se entri long con 1 contratto a un prezzo di ingresso di 100 $FLOP e chiudi a 200 $FLOP, il tuo profitto e perdita (PNL) sarà:

Moltiplicatore × Numero di contratti × (Prezzo di chiusura - Prezzo di ingresso) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Se entri short con 1 contratto a un prezzo di ingresso di 200 $FLOP e chiudi a 100 $FLOP, il tuo profitto e perdita sarà:

Moltiplicatore × Numero di contratti × (Prezzo di chiusura - Prezzo di ingresso) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

I derivati Quanto appartengono a una categoria di derivati peculiari. La necessità di adottare una struttura Quanto deriva dal presupposto che la maggior parte dei trader di mercato desideri depositare dollari come margine e prelevare profitti in dollari, mentre la valuta di quotazione del mercato spot sottostante è $FLOP. Pertanto, dobbiamo utilizzare la struttura Quanto per realizzare la matrice di profitto tanto desiderata dai trader. Per una corretta valutazione dei derivati Quanto, i market maker devono effettuare aggiustamenti dinamici del rischio in base alla covarianza tra l'indice FRCR e il tasso di cambio $FLOP / USD.

Se il mercato tende a mantenere direttamente $FLOP come valuta di garanzia, la progettazione del contratto può essere semplificata in:

Moltiplicatore del contratto = 1 GigaFLOP

Valore del contratto = Moltiplicatore × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

Il successo o il fallimento di qualsiasi contratto derivato finanziario dipende dalla capacità dei market maker di replicare facilmente posizioni long e short utilizzando l'asset sottostante.

Replica della posizione long:

Per replicare l'esposizione long, i market maker devono acquisire $FLOP e acquistare una serie di FCU a scadenze consecutive. Ecco i passaggi specifici per sintetizzare un contratto future long FRCR a 60 giorni:

Spendere $FLOP per acquistare un FCU a 30 giorni; dopo 30 giorni, rollare in un altro FCU a 30 giorni.

Supponiamo che il 1° novembre, il prezzo dell'FCU a 30 giorni sia 100 $FLOP; il 30 novembre, venderai il tuo FCU a 30 giorni a 100 $FLOP e acquisterai un nuovo FCU a 30 giorni che scade il 30 dicembre a 200 $FLOP.

A questo punto, hai sintetizzato con successo un contratto future long a 60 giorni, bloccando il prezzo di ingresso a 200 $FLOP.

Replica della posizione short:

Per replicare l'esposizione short, i market maker devono acquisire $FLOP e fornire una serie di contratti di fornitura di potenza FCU a scadenze consecutive. Questo richiede un maggiore capitale in $FLOP, poiché il margine di garanzia è molto superiore alle commissioni di fornitura di potenza addebitate. I market maker non hanno bisogno di acquistare fisicamente chip, poiché chiuderanno attivamente le posizioni prima della scadenza. Ecco il processo specifico per sintetizzare un contratto future short FRCR a 60 giorni:

Spendere $FLOP come margine e piazzare un ordine per fornire un FCU a 30 giorni; prima della scadenza di 30 giorni, rollare in un altro contratto di fornitura di FCU a 30 giorni.

Supponiamo che il 1° novembre, il prezzo dell'FCU a 30 giorni sia 100 $FLOP; il 30 novembre, riacquisterai il tuo FCU a 30 giorni a 100 $FLOP per chiudere la posizione e piazzerai un ordine per fornire un nuovo FCU a 30 giorni a 200 $FLOP che scade il 30 dicembre. Finché completi il rollaggio prima della scadenza dell'FCU o designi un miner di riserva per l'adempimento entro la finestra di consegna di 24 ore, non avrai mai inadempienza e il margine rimarrà intatto.

In questo modo, hai perfettamente replicato un contratto future short a 60 giorni, bloccando il prezzo di ingresso a 200 $FLOP.

Contratti Perpetui FRCR

Una volta compresa a fondo la logica operativa dei contratti future, espanderla a contratti perpetui diventa un processo naturale. Ricorda, i contratti perpetui sono essenzialmente una catena di posizioni future continue a scadenza infinita.

Dettagli delle specifiche del contratto perpetuo:

Nome del contratto: Contratto Perpetuo Quanto FRCR; Indice di premio sottostante: Prezzo del contratto perpetuo - Prezzo medio ponderato nel tempo (TWAP) dell'indice FRCR su un periodo di 8 ore.

Il prezzo del contratto perpetuo utilizzerà il prezzo medio ponderato per volume orario, per allinearsi rigorosamente al metodo di calcolo dell'FRCR; durante il periodo di 8 ore, verranno effettuati 8 campionamenti per calcolare la media aritmetica.

Moltiplicatore del contratto: ogni punto $1

Esempio: supponiamo che l'indice FRCR sia 100 punti

Valore del contratto: Moltiplicatore × FRCR = $1 × 100 = $100

Garanzia della valuta: Dollaro (USD)

Il meccanismo di finanziamento è identico a quello dei contratti perpetui tradizionali. Se l'indice di premio è positivo, il tasso di finanziamento è positivo e i long pagano i short; se l'indice di premio è negativo, il tasso di finanziamento è negativo e i short pagano i long. Poiché si tratta di un derivato Quanto, tutti i pagamenti di finanziamento sono effettuati in dollari.

Per sintetizzare un contratto perpetuo long, i trader devono semplicemente andare long sull'FCU e rollare continuamente. Ad esempio, se un trader desidera stabilire un'esposizione long sintetica di 120 giorni, deve acquistare un FCU a 30 giorni e rollare per 4 volte. Al contrario, per sintetizzare un contratto perpetuo short, i trader devono semplicemente piazzare ordini per fornire FCU e continuare a rollare. Ad esempio, per stabilire un'esposizione short sintetica di 120 giorni, è sufficiente piazzare un ordine per fornire un FCU a 30 giorni e rollare per 4 volte.

Scelte di adattamento del modello AI

Una sottile sfida nel mercato dei derivati di potenza è che il prezzo di riferimento della potenza ancorato ai derivati finanziari è indipendente dal modello AI specifico (Model-Agnostic); tuttavia, nella realtà, ogni modello AI diverso corrisponde a un mercato di trading FCU indipendente. Pertanto, per sintetizzare con precisione contratti future e perpetui, i trader devono acquistare o fornire un paniere di FCU che corrisponda ai pesi dell'indice FRCR.

FRCR pubblica dati dettagliati sui pool di asset di ciascun modello in tempo reale, rendendo completamente trasparente il peso del paniere di asset. L'indice complessivo si sposterà in base alle variazioni nella struttura di chiamata del modello, e per gli hedger, il rischio principale da gestire diventa il rischio di ritiro del modello, piuttosto che l'ammortamento fisico dell'hardware sottostante.

Trading senza attriti

Per coltivare e far crescere il mercato dei derivati basati sui prezzi spot e di potenza FCU derivati dalla Flop Network, il trading di FCU è esente da qualsiasi commissione di trading aggiuntiva sulla piattaforma; le due parti devono solo pagare una commissione di rete di base in $FLOP ai nodi di verifica per confezionare la transazione. Questa commissione è identica a quella delle normali commissioni di trasferimento di $FLOP tra portafogli.

Vantaggi chiave del mercato spot e forward di Flop

Chiunque può partecipare senza barriere all'acquisto o alla fornitura di potenza sulla Flop Network.

Tutte le transazioni di regolamento sono eseguite in un mercato completamente aperto e trasparente.

Tutti i dati di chiamata generati dalla Flop Network sono completamente gratuiti.

Le cose sono così semplici e chiare. Se aspiri a creare qualsiasi forma di derivati di potenza, ogni esplorazione deve iniziare con una profonda comprensione delle attività on-chain e della scoperta dei prezzi nel mercato spot e forward della Flop Network.

Onore ai re!