Ricerca sui dati: Quanto è ampio il divario di liquidità tra Hyperliquid e il petrolio greggio del CME?

Autore originale / Castle Labs

A cura di / Odaily Planet Daily Golem

Nota dell'editore: Questo articolo analizza in modo sistematico le differenze nei dati relativi alle negoziazioni dei contratti sul petrolio greggio tra Hyperliquid e CME nei giorni feriali e nei fine settimana, giungendo ad alcune conclusioni importanti. Al momento, Hyperliquid non è effettivamente in grado di competere con il CME in termini assoluti, come la profondità di liquidità o lo slippage, con una liquidità complessiva inferiore all’1%; ciò è dovuto al fatto che gli utenti principali della piattaforma di trading RWA sono ancora investitori al dettaglio provenienti dal mondo delle criptovalute.

Ciò che contraddistingue Hyperliquid è che il volume degli scambi dei contratti sul petrolio greggio su Hyperliquid aumenta notevolmente durante il fine settimana. Ciò indica che, oltre agli investitori al dettaglio con una domanda speculativa, su Hyperliquid operano anche trader che desiderano esporsi al mercato del petrolio greggio e coprire le proprie posizioni prima di lunedì. Questa tendenza sta diventando sempre più evidente, consentendo a Hyperliquid di determinare i prezzi delle materie prime.

Tuttavia, per gli investitori istituzionali, gli elevati costi di negoziazione sulla piattaforma Hyperliquid rispetto al CME continuano a rappresentare un ostacolo significativo alla sua espansione nel settore del trading di materie prime. Se Hyperliquid non migliorerà presto la propria capacità di gestire ordini di livello istituzionale, potrà fungere solo da piattaforma di negoziazione temporanea per i trader tradizionali durante i fine settimana, finendo per diventare un elemento secondario nel panorama finanziario tradizionale.

Metodologia di ricerca e fonti dei dati

La presente analisi valuta la microstruttura del mercato del petrolio greggio attraverso due studi, che coprono sia i giorni feriali che i fine settimana, utilizzando i dati tick provenienti da due sedi di negoziazione: Il contratto perpetuo xyz:CL di Hyperliquid e il contratto CLJ6 (futures sul petrolio greggio WTI NYMEX con scadenza aprile 2026) del CME.

I dati CME provengono dalla fonte di dati di trading Databento, che rileva i dati tick piuttosto che le istantanee del libro degli ordini. Pertanto, tutte le stime relative alla profondità di mercato e allo slippage per il CME si basano sui volumi effettivi delle transazioni piuttosto che sulla profondità di mercato quotata. I dati di Hyperliquid provengono dal database S3 di Hyperliquid, accessibile al pubblico, che contiene registrazioni complete delle transazioni on-chain.

Pertanto, l'analisi di entrambe le piattaforme di negoziazione si basa sui volumi effettivi delle transazioni. Tutti i dati relativi alla profondità di mercato rappresentano la liquidità esplicita, ovvero il volume compreso in un determinato intervallo di punti base attorno al valore medio ponderato per il volume (VWAP) in una finestra temporale di 5 minuti, anziché l'intera profondità di mercato presente nel libro degli ordini.

Periodo di riferimento e contesto di mercato

Il periodo di riferimento va dal 27 febbraio 2026 al 16 marzo 2026 e coincide con le turbolenze geopolitiche seguite all'attacco sferrato dall'Iran il 28 febbraio 2026.

• Chiusura del mercato prima dell'attacco: L'ultimo giorno di negoziazione sul CME prima dell'attacco.
• Apertura di lunedì: Il mercato ha riaperto sotto forte pressione, con i prezzi del CME che hanno registrato un netto rialzo, mentre il mercato Hyperliquid xyz:CL è rimasto limitato dai margini di scoperta.
• I prossimi fine settimana: A causa dei prezzi del petrolio che si mantengono elevati, la volatilità del mercato ha determinato volumi di scambi di petrolio greggio costanti sulla piattaforma Hyperliquid.

xyz:CL è stato lanciato all'inizio del 2026, il che significa che il periodo di osservazione relativo a questi tre fine settimana copre la fase iniziale di maturazione del mercato Hyperliquid. Le tendenze osservate, tra cui una maggiore profondità di liquidità, l'aumento dei volumi di negoziazione e la crescita del numero di utenti, riflettono in parte la maturazione del mercato. Riteniamo tuttavia che, al momento, gli exchange on-chain non siano in grado di competere con gli exchange tradizionali in termini di parametri assoluti quali la profondità di liquidità o lo slippage.

L'obiettivo della nostra ricerca è quello di monitorare le tendenze direzionali: se il divario di prezzo tra i due si sta riducendo, con quale rapidità si sta riducendo e in quali condizioni si riduce.

Analisi dei dati

L'analisi dei dati è suddivisa in due parti in base al periodo di tempo:

• Giorni feriali: L'analisi copre un periodo completo di tre settimane e mette a confronto la profondità di mercato, lo slippage e i premi/sconti negoziati da Hyperliquid e CME nei giorni feriali. Per quanto riguarda Hyperliquid, abbiamo analizzato anche i suoi tassi di finanziamento nel corso dell'intero periodo.
• Periodo del fine settimana: Nel periodo di tempo considerato, che copre tre fine settimana, abbiamo analizzato la formazione dei prezzi e la deviazione del differenziale di prezzo di Hyperliquid rispetto al prezzo di apertura del CME.

Analisi dei dati relativi ai giorni feriali

Questa analisi copre un periodo completo di tre settimane, concentrandosi sugli orari in cui entrambe le borse sono operative.

La profondità di liquidità viene misurata in base al volume degli scambi in dollari all'interno di intervalli di ±2, ±3 e ±5 punti base attorno al valore medio ponderato del volume (VWAP) in ciascun intervallo di 5 minuti, sintetizzata come mediana di tutti gli intervalli dei giorni feriali. Come già detto, questo dato riflette il volume nell'intervallo piuttosto che la profondità del libro degli ordini a riposo. Questo metodo potrebbe sottostimare la profondità di liquidità sia del CME che di Hyperliquid.

Lo slippage di esecuzione viene stimato utilizzando un registro degli ordini sintetico ordinato in base al prezzo di esecuzione. In ogni intervallo di 5 minuti, gli ordini di mercato rilevati vengono ordinati in ordine crescente di prezzo (simulando ordini di vendita) e gli ordini di vendita vengono eseguiti in sequenza fino al raggiungimento della dimensione target dell'ordine. Il prezzo di riferimento è fissato come il prezzo di transazione più basso registrato in quel periodo (che rappresenta il miglior prezzo di vendita al momento dell'arrivo dell'ordine). Lo slippage viene calcolato come differenza tra il prezzo medio ponderato per il volume (VWAP) e il prezzo target, espressa in punti base. Questo metodo viene applicato a importi degli ordini incrementali compresi tra 10.000 e 1.000.000 di dollari.

Il differenziale Hypeliquid-CME nei giorni feriali: Monitora la differenza di prezzo (con segno) tra il prezzo medio di Hyperliquid e l'ultimo prezzo del CME in intervalli di 5 minuti durante tutti i giorni feriali. Ciò riflette eventuali premi o sconti strutturali di Hyperliquid rispetto al prezzo di riferimento del CME durante i periodi di negoziazione. Il valore medio Hyperliquid è calcolato sulla base del prezzo medio ponderato per il volume (VWAP) delle transazioni effettuate in ciascun intervallo di negoziazione di 5 minuti, anziché sulle quotazioni in tempo reale del libro degli ordini.

I tassi di finanziamento di Hyperliquid sono calcolati su base oraria ed espressi in punti base all'ora.

Analisi dei dati relativi al fine settimana

La presente analisi si concentra su tre diverse chiusure del mercato nel fine settimana per il CME:

• W1: Dal 28 febbraio al 1° marzo 2026
• W2: Dal 7 all'8 marzo 2026
• W3: Dal 14 al 15 marzo 2026

Durante la settimana 1 e la settimana 2, il contratto perpetuo Hyperliquid era soggetto a restrizioni, pertanto il prezzo di mercato non poteva superare il "limite di intervallo" (DB). Quando il prezzo dell'oracolo si blocca (ad esempio, quando il mercato di riferimento principale (CME) è chiuso e le fonti esterne di dati sui prezzi smettono di aggiornarsi), il protocollo limita di fatto il prezzo a un intervallo ristretto.

Per ogni periodo di fine settimana, riportiamo i principali indicatori relativi a Hyperliquid xyz:CL, tra cui prezzo, volume e numero di operazioni. Per calcolare la variazione del differenziale di prezzo all'apertura di lunedì, per ogni fine settimana, misuriamo la differenza di prezzo tra Hyperliquid e CME in tre momenti di riferimento:

• 3 ore prima della riapertura del CME
• 1 ora prima della riapertura del CME
• All'apertura del CME (T=0)

Tutti i differenziali di prezzo sono espressi in punti base: i valori positivi indicano che Hyperliquid è al di sopra del prezzo di apertura del CME, mentre i valori negativi indicano uno sconto.

Analisi quantitativa

In questa sezione viene innanzitutto condotta un'analisi comparativa delle condizioni di liquidità del mercato del petrolio greggio Hyperliquid xyz:CL HIP-3 con il NYMEX CLJ6 nei periodi di sovrapposizione dei giorni feriali.

Profondità di liquidità: Iperliquido: meno dell'1% del CME

Non c'è dubbio che la situazione della liquidità degli exchange on-chain sia nettamente diversa da quella del CME. La profondità media della liquidità di CL su Hyperliquid è inferiore all'1% di quella di CLJ6, con una profondità della liquidità costante su tutte le fasce di prezzo (109 volte a ±5 punti base). In un intervallo di ±2 punti base attorno al prezzo medio, la profondità di mercato eseguibile del CME è pari a 19 milioni di dollari, mentre quella di Hyperliquid è solo di 152.000 dollari, con una differenza di 125 volte.

Considerata la novità del mercato CL su Hyperliquid e i diversi gruppi di utenti a cui si rivolge, questo risultato non è sorprendente. Il valore principale degli exchange on-chain risiede nel fornire canali di trading senza autorizzazione agli utenti che sono tradizionalmente esclusi da istituzioni come il CME.

Tuttavia, con l'aumento dei volumi di scambio nel fine settimana su DEX come Hyperliquid, la percezione di queste piattaforme sta iniziando a cambiare e gli investitori istituzionali mostrano un interesse crescente per la copertura delle posizioni al di fuori degli orari di negoziazione. Pertanto, creare un contesto di mercato adatto agli investitori tradizionali e ai trader al dettaglio sta diventando sempre più importante per Hyperliquid.

Per i trader al dettaglio con un volume di trading pari a 10.000 dollari, questa differenza di costo è irrisoria. Tuttavia, per gli investitori istituzionali con volumi di negoziazione superiori a 1 milione di dollari, i costi di negoziazione on-chain di CL (e della maggior parte degli altri mercati) rimangono proibitivi.

Infatti, le differenze intrinseche tra i gruppi di utenti si riflettono nelle dimensioni mediane delle operazioni durante questi periodi di sovrapposizione dei mercati.

La differenza di 166 volte nella dimensione mediana delle operazioni (90.450 USD contro 543 USD) dimostra chiaramente le differenze fondamentali tra i gruppi di utenti serviti da queste piattaforme di negoziazione. Il valore mediano delle operazioni su CLJ6 è paragonabile a quello di un contratto standard sui futures sul petrolio greggio (circa 94.000 dollari di valore nominale ai prezzi attuali), mentre il valore mediano delle operazioni su Hyperliquid è pari a 543 dollari, il che riflette le posizioni direzionali con effetto leva assunte dai trader al dettaglio nativi del settore delle criptovalute.

Prevediamo che, man mano che questi mercati acquisiranno maggiore legittimità agli occhi degli investitori più tradizionali e che i fondi si orienteranno verso le operazioni on-chain, la dimensione mediana delle transazioni nel mercato delle materie prime di Hyperliquid raggiungerà un punto di svolta.

Per distinguere meglio le diverse dimensioni delle operazioni, abbiamo effettuato simulazioni di ordini con limiti di importo compresi tra 10.000 e 1.000.000 di dollari.

Per un ordine da 10.000 dollari, gli operatori CLJ6 non registrano alcuno slippage, in linea con le aspettative, mentre gli utenti Hyperliquid registrano uno slippage mediano di esecuzione inferiore a 1 punto base, pari a 0,77 punti base. Il divario emerge quando l'importo dell'ordine raggiunge i 100.000 dollari: in questo caso, lo slippage degli utenti di Hyperliquid sale a 4,33 punti base, avvicinandosi alla soglia dei 5 punti base, mentre il CME CLJ6 non registra alcuno slippage.

In particolare, tale cifra è superiore alla dimensione mediana delle transazioni sul mercato CLJ6 (90.450 USD).

Con un volume di negoziazione pari a 1 milione di dollari, i 15,4 punti base di Hyperliquid sono circa 20 volte superiori agli 0,79 punti base del CME, a conferma del fatto che questa piattaforma di negoziazione non dispone attualmente della capacità necessaria per gestire ordini di livello istituzionale. Considerando la dimensione media delle operazioni su Hyperliquid, la piattaforma potrebbe facilmente fornire agli utenti lo stesso livello di servizio senza incorrere in slippage.

Gli ordini CLJ6 iniziano a registrare uno slippage significativo solo a partire da un volume di negoziazione di circa 500.000 dollari, con ripercussioni sulla loro esecuzione.

Se estendiamo l'analisi delle dimensioni degli ordini ai fine settimana, lo slippage diminuisce per tutte le dimensioni degli ordini, in particolare per quelli da 100.000 e 1 milione di dollari, il che indica che il mercato ha raggiunto una fase di maturità. Nelle tre settimane analizzate, la riduzione dello slippage per gli ordini simulati è la seguente:

• 10.000 $: -16%
• 100.000 $: -75%
• 1.000.000 $: -86,9%

Tassi di finanziamento

I tassi di finanziamento per il CL subiscono notevoli oscillazioni durante i periodi di chiusura del CME, mentre registrano fluttuazioni minori durante i periodi di consegna. Questo ci aiuta a mettere in luce le dinamiche interne dei prezzi del mercato al di fuori degli orari di negoziazione. L'apertura dei mercati durante il fine settimana consente al mercato CL di avvalersi di meccanismi interni di determinazione dei prezzi (supportati dal DB e da altri meccanismi di riduzione del rischio). Si prevede quindi che i tassi di finanziamento saranno più volatili, come evidenziato di seguito.

Durante i periodi di intensa attività di negoziazione, l'indice xyz:CL di Hyperliquid segue da vicino l'andamento del CLJ6 del CME, ma con l'aumento dei prezzi del petrolio si manifesta e si amplia uno sconto strutturale, probabilmente dovuto alla pressione esercitata dai tassi di finanziamento sulle posizioni lunghe accumulate. Durante i fine settimana, quando il CME è chiuso, la determinazione dei prezzi su Hyperliquid è ulteriormente limitata dal meccanismo di intervallo di prezzo (DB), che limita la volatilità del prezzo di mercato in assenza di un mercato di riferimento in tempo reale.

Analisi del periodo del fine settimana: Hyperliquid è dotato di funzionalità di determinazione del prezzo

Questi tre fine settimana mettono in luce il rapido processo di maturazione del mercato degli Hyperliquid:

W1: Dal 28 febbraio al 1° marzo 2026 (Attacco all'Iran)

I prezzi su Hyperliquid sono saliti da circa 67,29 dollari, in prossimità della chiusura del CME, a circa 70,80 dollari, rappresentando circa il 45% del rialzo finale fino a 75 dollari registrato lunedì (+1146 punti base).

È importante sottolineare che, a causa del meccanismo di limitazione della fascia di prezzo del ±5% (DB) menzionato in precedenza, la formazione dei prezzi durante questo fine settimana è stata limitata. Questo spiega perché la curva nel grafico è relativamente piatta e perché lunedì si è verificato un gap al rialzo. Ciononostante, nel primo secondo successivo alla pubblicazione dei dati relativi alla coppia, il divario tra Hyperliquid xyz:CL (73,89 $) e CME CLJ6 (75 $) era inferiore all'1,5%.

Non si tratta di un «errore» o di un «fallimento», bensì di una protezione dal rischio ottenuta grazie alla struttura del mercato. Pertanto, dal punto di vista dei dati, la correlazione durante il primo fine settimana è la più bassa, ma ciò evidenzia che xyz:CL ha reagito allo shock iniziale causato dall'attacco iraniano, riconoscendo al contempo l'importanza del DB come meccanismo di determinazione dei prezzi nel fine settimana, in particolare per i mercati emergenti.

W2: Dal 7 all'8 marzo 2026

Il secondo fine settimana è stato il vero banco di prova, poiché xyz:CL ha raggiunto il prezzo limite dell'intervallo alla chiusura del mercato. Il prezzo di apertura del CLJ6 è stato di 98 dollari (in rialzo di 737 punti base rispetto al prezzo di chiusura di 91,27 dollari), mentre xyz:CL ha toccato un massimo di circa 95,83 dollari, registrando solo il 68% dell'incremento.

Durante il secondo fine settimana, xyz:CL ha colto meglio le tendenze del mercato e si è avvicinato maggiormente al prezzo di apertura del CME rispetto al fine settimana precedente.

W3: Dal 14 al 15 marzo 2026

I dati relativi al terzo fine settimana indicano che, in un contesto di mercato più tranquillo, Hyperliquid è in grado di prevedere in modo più affidabile la direzione finale di apertura del CME**.**

Questo fine settimana, la convergenza tra xyz:CL e CLJ6 ha raggiunto il suo massimo: +226 punti base rispetto al prezzo di chiusura del CME, leggermente superiore al prezzo di apertura di lunedì (+62 punti base). Venerdì il prezzo di chiusura di CLJ6 era pari a 99,31 dollari, con un prezzo di apertura di 100,93 dollari (in rialzo di 163 punti base), mentre xyz:CL ha aperto a 101,56 dollari.

Nel complesso, queste tre istantanee mostrano i cambiamenti strutturali nel mercato xyz:CL sulla piattaforma Hyperliquid, che passa da un mercato emergente limitato dalla determinazione dei prezzi tramite database (fine settimana 1 e 2) a una determinazione dei prezzi sempre più libera, caratterizzata da oscillazioni eccessive e ritracciamenti (fine settimana 3).

L'analisi degli errori di deviazione dei prezzi in diversi momenti prima dell'apertura del CME (3 ore, 1 ora, 0 ore) nei vari fine settimana rivela che i dati di W3 sono i più affidabili, poiché il mercato xyz:CL è stato influenzato da DB durante i primi due fine settimana. Nel W3, gli scostamenti per xyz:CL sono stati rispettivamente di circa +70 e -139 punti base, 3 ore e 1 ora prima dell'apertura del CME, indicando che la sua capacità di determinazione dei prezzi era superiore rispetto ai fine settimana analizzati in precedenza.

Altri indicatori

Forniamo inoltre ulteriori indicatori per l'analisi sintetica del fine settimana, tra cui il volume degli scambi, il numero totale di operazioni e l'ammontare medio delle operazioni. Questi indicatori variavano da un fine settimana all'altro e hanno registrato una crescita costante nel corso di diversi fine settimana.

Il volume totale degli scambi sul mercato xyz:CL è passato da 31 milioni di dollari a oltre 1 miliardo di dollari nel corso delle tre settimane, riflettendo l'aumento del numero di utenti e la progressiva maturazione del mercato.

Inoltre, il numero totale di transazioni è passato da 26.000 nel primo fine settimana a oltre 700.000 nel terzo fine settimana.

In particolare, l'importo medio delle operazioni nel fine settimana è effettivamente aumentato rispetto alla mediana che abbiamo menzionato in precedenza, raggiungendo i 534 dollari. In tutti e tre i fine settimana si è registrato lo stesso andamento di crescita, il che potrebbe indicare un maggiore afflusso di fondi istituzionali nel mercato.

Il valore medio delle transazioni nel primo fine settimana è stato di 1.199 dollari, salendo a oltre 1.500 dollari entro il terzo fine settimana.

Ciò potrebbe indicare che il gruppo di utenti che utilizza la piattaforma nei fine settimana è cambiato: ci sono meno utenti al dettaglio e più trader che hanno bisogno di acquisire esposizione sul mercato del petrolio greggio prima di lunedì; pertanto, il trading nel fine settimana è più orientato alle esigenze di copertura che alla speculazione.