Il responsabile delle strategie di Citadel: il mercato sottovaluta la possibilità di un aumento dei tassi da parte della Fed a luglio

Se la Fed rinunciasse a un aumento a luglio, danneggerebbe la sua credibilità.

Articolo di: Dong Jing, Wall Street Watch

Il quadro politico della Fed sta passando da un approccio "inerciale" a uno "adattivo", e il mercato dei redditi fissi potrebbe affrontare un'estate difficile.

Il 5 luglio, Frank Flight, responsabile delle strategie macro di Citadel Securities, ha avvertito nel suo ultimo rapporto che il mercato sottovaluta gravemente la probabilità di un aumento dei tassi da parte della Fed durante la riunione di luglio. Mantiene la sua previsione di due aumenti dei tassi quest'anno, ma ritiene che gli investitori siano ancora vincolati da un "quadro politico inerciale", assumendo erroneamente che la Fed agirà solo quando i dati lo costringeranno.

Flight ha sottolineato che la performance del presidente della Fed, Waller, durante la riunione del FOMC di giugno è stata "A+" - il tasso di inflazione di pareggio in calo, l'appiattimento della curva dei rendimenti, il rafforzamento del dollaro e il rapido assorbimento di un breve ritracciamento degli asset a rischio. Questa reazione del mercato indica che un "aumento della credibilità" rapido e consecutivo è sostenibile per il mercato, anche se non è stato completamente prezzato in anticipo. Nel frattempo, il suo quadro macro multi-asset e i dati sui flussi di cassa dei Treasury statunitensi indicano che ci sono rischi al rialzo per i rendimenti, e la pressione sul mercato dei redditi fissi potrebbe continuare.

Da "inerziale" a "adattivo": il cambiamento del quadro politico è sottovalutato dal mercato

Flight ritiene che l'errore centrale nella valutazione attuale del mercato sia che gli investitori continuano a utilizzare il vecchio "quadro politico inerciale" - assumendo che la Fed agirà lentamente e solo dopo che i dati si saranno accumulati. Crede che il passaggio della Fed a un "quadro politico adattivo" sia reale e non sia stato ancora pienamente riconosciuto dal mercato.

Nel quadro politico adattivo, la strategia ottimale della banca centrale è rispondere rapidamente all'inizio di una deviazione dalla doppia missione, per evitare che la deviazione si solidifichi. Questo meccanismo può guidare il comportamento di fissazione di salari e prezzi a incorporare un'aspettativa di inflazione del 2%, aumentando così la probabilità di raggiungere l'obiettivo, e il grado di restrizione necessario sarà inferiore rispetto al percorso di "ritardo e poi frenata brusca" del quadro inerciale.

Sottolinea in particolare che se la Fed rinunciasse alla prima opportunità di "parole che si traducono in azioni" durante la riunione di luglio, renderebbe le dichiarazioni di Waller nella conferenza stampa di giugno meramente formali e potrebbe portare il mercato a ritirare parte del premio di credibilità già stabilito.

Segnali multi-asset e flussi di cassa dei Treasury indicano entrambi rischi al rialzo per i rendimenti

A livello tecnico e di flussi di capitale, i segnali quantitativi di Citadel Securities supportano anch'essi il giudizio di un aumento dei rendimenti.

Flight ha ricordato che il 19 maggio aveva avvertito del rischio di un rapido rafforzamento della durata globale, quando due fattori avevano attivato questo giudizio:

Primo, il fattore di crescita PC1 nel modello di decomposizione multi-asset aveva raggiunto la soglia di inversione di +2 deviazioni standard, suggerendo un rischio al ribasso per i rendimenti; secondo, i dati sui flussi di cassa dei Treasury statunitensi mostrano un forte aumento dell'intensità degli acquisti netti. Il 19 maggio è diventato quindi il punto massimo della durata dell'anno.

Tuttavia, entrambi i fattori che guardano alla durata attuale si sono completamente invertiti. Il fattore PC1 nel quadro macro si è spostato di oltre 3 deviazioni standard nelle ultime settimane, con una lettura attuale di -1,17 deviazioni standard; nel frattempo, i dati sui flussi di cassa dei Treasury statunitensi mostrano che l'intensità delle vendite nette è aumentata significativamente.

Flight riassume affermando che i segnali sopra indicati indicano complessivamente un ulteriore rischio al rialzo per i rendimenti, e la pressione sul mercato dei redditi fissi potrebbe continuare ad aumentare durante l'estate.

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