仮想通貨界の荒涼をAIの台頭に帰するのは思考の怠惰である。

著者：佐爷歪脖山

K 型基本盤：極端年代の賭け論理

歴史は無情に無脳の勝利である。

私は答えを得たと思う、問題は：「暗号業界またはトークン市場は、RWAがますますブロックチェーンを受け入れ、ステーブルコインが着実に支払いに向かっている今、資本評価の基本を完全に失っている。」

これは実際に奇妙で、ブロックチェーンは確かに金融の未来だが、時代の焦点は「技術競争」に移っている。AIのバブルが崩壊しても、核融合、商業宇宙、生物医薬などの新たな高地が存在する。

ブロックチェーンは非常に気まずい状況にあり、西洋の同業者には東洋の対標がないため、競争メカニズムが機能せず、市場は上昇の動力を欠き、トークンの投げ売り場またはミームの虚無場に陥っている。

私たちは変えることができない、どんなにメカニズムが素晴らしくても、主権級の資産を引き受けることはできず、デジタル人民元、トークン化された国債、またはA株のブロックチェーン化を包み込むことはできない。

考えがまとまった後、問題は逆によりシンプルになり、必然的にニッチだが長期的に確定的な市場が、どのように市場化された評価体系に戻るかということだ。

中間層の崩壊

ジョッキーに賭けろ、馬には賭けるな。

東西の対立、ハードテクノロジーの台頭。

これは現在の暗号業界の二大テーマであり、08年の金融危機がビットコインの助産師であったように。

理想的な条件下で、ステーブルコインは対立する世界のリンク通路であり、冷戦時代のヨーロッパドルの役割に似て、二大陣営間の剛性需要をつなぐ。

現在、双方はまだ境界を確定しており、震動はしばらく続く必要がある。さらには、ステーブルコインは最終的に中概株のある種の代替食になると考えることもできる。

境界に達する前に、私たちは起業家とVCに努力してもらい、安住の地を求め、再びテーブルに上がる瞬間を辛抱強く待つ必要がある。

ハードテクノロジーの台頭は、コイン界の流動資本を奪うことはなく、むしろ新たな投機対象を生み出し、コイン界の荒廃をAIの台頭に帰するのは思考の怠惰である。

1. 暗号業界の天井は限られており、$1Bの時価総額に達するのは55社のみで、世界には現在1603社のユニコーン企業が存在する。
2. 暗号業界はむしろ超大型のAlt Pre-IPOシステムに似ており、ナスダックには通じず、まずはバイナンスで試してみることができる。

業界の幻滅感を持たないで、人間は常態であり、「逃げる」MetaのAIを行うDawn Songも、以前はOasis Labsが4500万ドルの資金調達を行った最大の呼びかけ力であり、彼らをある業界の成熟した風向きの指標として扱えばよい。

トークンメカニズムの外では、Pre-IPOも可能であり、さらには域外資産の価格設定ロジックに深刻な影響を与える可能性があり、無許可も再び経済的なゲームを引き起こす。これは孤立したものではなく、より日常的になるだろう。

真の危機は合意の外に隠れており、暗号業界の革新の果実は急速に巨大化され、各レースでは非常に迅速に一、二社の主要プレイヤーが成長し、その後終了する。

バイナンスは取引型銀行として、5年（2017～2022）をかけて業界第一になったが、次世代製品がこれほど長い時間をかけて育つかどうか、または新たな巨頭の争いが非常に激しいかどうかは疑わしい。

画像説明：K型分化時代

画像出典：@zuoyeweb3

ステーブルコイン、取引所、貸付などの古いレースだけでなく、PerpDEX、HIP-3、予測市場はさらに迅速で、TradeXYZはすでにHIP-3の戦争を終え、$USDHは実際に数ヶ月しか生き残っていない。

暗号は仮想製品業界として、自身が資産対象として機能せず、実際の用途を探し、外部資産を引き受ける必要があり、逆により大きなボラティリティを生み出す。

ボラティリティ自体は恐れるべきではない、問題は私たちがそこから利益を得ることができないことであり、各レースが過度に迅速に定型化され、個人投機の余地がますます狭まっている。

さらには、次のAIの実現時代において、プロセスはさらに加速するだろう。私はVibe Codingの物語以来、人類に最も深刻な影響を与えたのは「中間層」であることを思い出す：

1. ホワイトカラーのオフィススキルがエージェントに徐々に取って代わられている。
2. SaaSの技術抽象層が大規模モデルによって日々進化している。
3. 初級/上級人材の間で企業が育成の忍耐を欠いている。

以上の三者は時代の黒い利を享受しているが、これはまたスタートアップとMag7の間の距離が無限に圧縮されることを意味し、24年の歴史を持つSpaceXは評価2兆ドルに達し、Anthropicはわずか5年で1兆ドルに達した。

さらに詳しく言えば、暗号業界の新勢力が55社の1Bクラブに入る時間はさらに短くなるが、新しいレースを選び、迅速に戦闘を終えることを確保しなければならない。

良いニュースは、トークン経済学の崩壊が暗号業界を「技術的理想主義」から「金融サービス業」へと迅速に堕落させたことであり、より多くの資金を見つけられる者が古い先輩を迅速に取って代わることができる。

画像説明：価格が上がらないことが常態

データ出典：@CoinMarketCap

過去1年間、買い戻しはトークン業界の全面的な下落トレンドを止めることができず、比較すると、米国株の買い戻しは過去30年の長虹の基礎的な動力である。

もしある市場の明確な買いが、他者に資産を保有するよう説得できないなら、底層の動力源は完全に革新の時期に達したことを意味する。

革新の源を、VCの視点から予測してみよう。

銀龍の背に乗る

アートはテクノロジーに挑戦し、テクノロジーはアートにインスピレーションを与える。

光速の投資がClaire Zauをポッドキャスト専用に導入したとき、A16Zはすでに一次資産管理会社に転身しており、2026年Q1には、米国の上位6つのVCが約80%の資金調達額を獲得し、それに対して、0.1%の上位5社のスタートアップが73%の資金額を獲得し、1956億ドルに達した。

AI企業の支出は、ある程度、毛を刈る党の利益源と一致している------それはすべてVCの資金であり、AIが最終的に山寨コインにならないことを望んでいる。

今や、このK型分化がAIによって引き起こされたのか、最終的にAI時代のCapExの狂潮を生み出したのかを見分けるのは難しい。

私たちの通常の記憶の中で、リスク投資は初期の、小型で実験的な技術への賭けであるが、A16Zの運営の下で、すでに負けられない豪賭に変わっている。

画像説明：資金調達の新しいトレンド

データ出典：@PitchBook

この極端なシナリオの中で、資金調達に成功し、投資を行ったVCは、すでにベンチャーキャピタルを類ポンジの資金ゲームに変えている。

VCの華やかなリターン率は三つに分ける必要がある：古いLPの退出DPI、現有の持ち株IRR、そして資金調達APY、DPIは真のAPYであり、新しいLPの資金はそれに引き寄せられたTVLである。

私たちはRootDataの資金調達プロジェクトから、次の適切な毛を刈るプロジェクトを見つけることができず、資金調達額の入金比率さえも見分けられず、暗号業界全体が信号欠如の投資しない時代に陥っている。

あるいは、二次的な米国株研究機関に転型することも、これもPre-IPOおよび米国株のブロックチェーン化の重要な推進力である。

誰も業界レベルの投資進入信号を作り出すことができず、Vitalikはオプションを使ってDeFiメカニズムを再構築しようと考えているが、私はその正誤や真偽を評価することはできない。しかし、メカニズムが複雑になること自体も一つの信号である。

しかし、私は華人起業家の信号崩壊のプロセスを示すことができる。2024年末のBTCFiの波の中で、多くの華人VCは旗を下ろし、完全に退出できなくなり、ゴミ所に上架することすらできない絶望に陥った。

画像説明：BTCFiが華人VCを打ち破る

画像出典：@zuoyeweb3

その前に、華人VCはプロジェクト発見と初期価格設定の二重の役割を担っていた。プロジェクト側は華人VCの承認を得た後、「より主流またはより多くの資金」の米国VCの視野に入ることで、より高い評価数字を得ることができた。

しかし、米国VCはETH L2、BTC L2の連続的な攻撃を受けた後でも、資本の優位性を利用して次のステーブルコイン、RWAの価格設定権を保持することができる。

華人VCはその後、基本的にPerp DEXの新たな競争から無縁となり、華人取引所のVCだけがかろうじて参加できるが、業界全体の構図から見ると、華人は取引レースに閉じ込められ、支払い（ステーブルコイン）やRWAなどのより広範な金融サービスは、華人起業家と投資者の二重の参入制限に直面している。

水滸伝が良いのは降伏することであり、コイン界が悪いのは周期である。

エージェントの波が一波過ぎ去り、ロブスター熱は基本的に退潮し、コーディングエージェントの熱はハードウェアチップに譲っている。しかし、長期的なトレンドに注意しなければならない。私たちは新技術の波の下での応用パラダイムをほとんど見ていない。

K型分化の法則は依然として有効であり、エージェントによるコイン界の再構築と改造は、ほぼ確実に何らかのホットスポットで迅速に発生し、あるレースが誕生し、2～3ヶ月以内に勝負が決まる。

もしこのサイクルで何も生まれなければ、ただじっと待つしかない。一旦信号が発せられれば、投資家と起業家は$1Bの資金の超高速リズムを感じることができる。これがコイン界の永遠の魅力である。

結語

ジョッキーに賭けろ、馬には賭けるな。

これは起業家にとって最も困難な時代であり、個人でソロか、巨頭が独占するかのどちらかであり、成長株のゆっくりとした発育の余地はもはやない。時間は圧縮されるべき緊急のレバレッジとなっている。

巨頭化は業態の成熟を意味し、投機の余地は減少するが、十分な容錯の余地もあり、新興勢力を絶えず生み出すことができる。

私たちは時空を圧縮し、議論すべき話題に制約をかける------マクロ政治の変遷とAIの波が押し寄せており、暗号市場を消失させることはなかったが、徳が位に伴わない感覚はますます深刻になっている。

個人的な感覚から言えば、市場構造には巨大な問題があり、全業界が消費を欠いている。株価指数先物の導入から取引所の資産運用活動まで、誰もが個人投資家に長期的に資産を保有する必要がないと考えており、むしろユーザーにレバレッジをかけることを「促している」。

これは実際に非常に分裂しており、より多くの選択肢を与える結果は、ユーザーが常に選択を行わなければならず、一瞬でも立ち止まることができない。そうでなければ、市場はすぐに崩壊する。

市場は非常に冷え込んでいるが、資本化は加速しており、停滞しているわけではない。私が考えるのは、暗号が次の千倍のリターンを生み出す集中した熱潮を作り出せるかどうかである。