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Aave V4の解説：製品から「バンキング」への転換

By: blockbeats|2026/03/31 18:42:45
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原題：「Aave V4の解説：「製品から『銀行』への変革」
原著作者：エリック、フォーサイト・ニュース

北京時間の3月30日夕方、2024年から開発が進められてきたAave V4バージョンがメインネットで正式にリリースされ、Aave DAOのガバナンスをめぐる紛争以来、初めて朗報となった。

Aave V4の解説：製品から「バンキング」への転換

V4バージョンは、Aaveの全面的な刷新と見なすことができ、最も根本的な変更点は、これまで別々だった貸付市場を統合し、統一された流動性プールアーキテクチャへと再構築した点にある：ハブ・アンド・スポーク。

V4バージョンでは、各チェーンまたはL2には統一された流動性ハブ（以下「ハブ」）が設けられており、ユーザーの預け入れ資産および貸付に利用可能な資産はすべて、単一の流動性プールに集約されます。ハブは、グローバルな調整、与信枠の管理、システムレベルの制約（「借入上限 ≤ 供給上限」など）、および緊急停止を担当します。ハブはユーザーと直接やり取りすることはなく、バックグラウンドで流動性を管理します。

注目すべき点は、各チェーンにハブが1つしかないわけではないということだ。むしろ、さまざまなニーズに応じて異なるハブが設計されており、基本的にはリスクの分離という役割を果たしている。例えば、V4は現在、「Core Hub」、「Prime Hub」、「Plus Hub」をリリースしています。「Core Hub」には一般的な資産が含まれており、すべてのユーザーが利用可能です。「Prime Hub」は、より「管理された」担保を求めるサプライヤー向けに設計されています。Plus Hubはステーブルコイン・プール向けに設計されており、そのパラメータ設計においてはプロジェクトの規模を考慮する必要があります。

Spokesについては、それぞれ独自の貸付機能、リスクパラメータ、担保ルールを備えた独立したマーケットと捉えることができます。ハブ内では、ユーザーの資産は同じ流動性プールに集約され、借り手は自身のニーズに応じて異なるスポークを選択する必要があります。例えば、図に示すように、ユーザーはWETHを借り入れ可能な資産として預け入れることができ、借り手は最初の4つのスポークでWETHを借り入れることができますが、担保としてWETHを受け入れるのはEtherFiスポークのみです。

公式声明では分散した流動性を統合すると謳っているが、実際には、優良な担保を差し入れて借り入れを行うユーザーにとっては、大きな違いはない。例えば、ETHを担保にして資産を借り入れたい場合、ヘルスファクターが低くなりすぎないよう注意すれば、V3とV4の操作に違いはありません。

つまり、流動性の集約という点では、V4は確かに単独の市場を管理するよりも洗練されていますが、質的な飛躍というわけではありません。真の違いは、Spokeのカスタマイズされたパラメータと新しい清算エンジンにあります。

V4では、借り手の金利は基準金利とリスクプレミアムによって決まる。基本レートは、V3と同様に稼働率曲線に従っており、最適稼働率を下回る範囲では緩やかに上昇し、それを上回る範囲では急激に上昇する。リスクプレミアムは、担保資産の性質によって異なります。USDT、ETH、WBTCのような安定した資産の場合、リスクプレミアムはごくわずか、あるいはゼロになることもあります。しかし、アルトコインのようなハイリスク資産には、「優良資産が不良資産を補填する」という事態を避けるため、高いリスクプレミアムが課されることになる。

簡単な例を挙げると、V3では、金利はもっぱら需要と供給に左右されていた。USDTを貸し出す際、LTV（担保価値比率）や清算閾値は異なる場合があるものの、同じ需給条件下では、LINKの価格変動性がETHよりも高いにもかかわらず、ETHとLINKを担保とした場合の金利は同一であった。金利が同じ場合、LINKの借り手が利用率を高めると、ETHを担保とする利用者の借入コストが上昇する可能性があります。

V4はこの欠点を改善しました。リスクの高い資産を担保に借り入れを行うユーザーは、より高いコストを負担することになり、これにより資金提供者はより高いリターンを得ることができるようになる。金利の上昇は借入需要を抑制する一方で、優良資産を担保に借り入れを行う利用者にとってのコスト面での優位性を際立たせている。

清算メカニズムに関しては、清算担当者はヘルスファクターをSpokeの事前設定された目標値に戻すのみであり、ヘルスファクターが低いほど、清算ボーナスは高くなります。この仕組みは、借り手により大きな柔軟性を提供するだけでなく、プラットフォームのデフォルトリスクを低減させる。さらに、新しい清算エンジンには「アンチダスト・メカニズム」が導入されています。これは、残存債務または担保が閾値（例：1000ドル）を下回った場合、清算担当者は、わずかな残高がファンドの効率性を損なうのを防ぐため、ポジションを完全に清算しなければならないという仕組みです。

最後に、ハブ内の遊休資金は、ガバナンスで承認された低リスクの利回り戦略（短期国債、ステーブルコインの流動性プロバイダー、マネーマーケット商品など）に自動的に配分されます。これにより、流動性供給者の収益が増加するだけでなく、DAOの収益も向上します。これは、「Unified Liquidity」が持つ数少ない利点の一つと言えるでしょう。

全体として、Aave V4の貸付における「Unified Liquidity」の利点はそれほど大きくなく、借り手ユーザーが異なるSpoke間でポジションを効率的に管理できるという、いわゆる「コンポーザビリティ」も、V3と比べてそれほど便利とは言えない。しかし、著者がタイトルで述べているように、V4はAaveを単なる製品から、「銀行」に似た金融インフラへと変貌させた。

さまざまな複雑な業務はさておき、銀行の中核業務とは、預金を受け入れ、その一部を利用者の日常的な支払いや送金などのニーズに備えて準備金として確保し、残りを貸し出しによって利ざやを稼ぐことである。遊休資金については、銀行はリスク許容度の範囲内で、さまざまな投資先に配分することも可能です。

パラッツォ・サン・ジョルジョにあるバンカ・サン・ジョルジョ本社

1407年にイタリアのジェノヴァで設立されたバンカ・サン・ジョルジョは、一般に世界最古の銀行と見なされている。この銀行は、預金や融資のサービスを提供するだけでなく、国債の管理、為替取引、送金などの業務も手掛け、当時ヨーロッパの主要な貿易拠点であったジェノヴァの商業的ニーズに応えていた。

2017年のETHLendの立ち上げから2026年のAave V4のリリースに至るまで、10年足らずの間に、Aaveは銀行という本来の概念に近い形へと進化を遂げました。もちろん、Aaveと銀行との間には大きな違いがあり、これはあくまで比喩に過ぎません。P2Pと比較すれば、数え切れないほどの「ブラック・スワン」事象を乗り越えてきた、何世紀にもわたる銀行のビジネスモデルの方が、当然ながらより優れた選択肢である。これは、V4がV3よりも優れているのと同じ理屈だ。

よく観察してみると、2021年後半に一大トレンドとなった「DeFi 2.0」のように、DeFi分野における「イノベーション」の相当数が、もはや過去の遺物と化していることに気づくでしょう。それどころか、Aaveのようなプロジェクトは、伝統的な金融の世界で数百年にわたってその論理が成熟してきたシンプルなビジネスモデルを採用しており、生き残っただけでなく、繁栄を遂げている。長年の模索を経て、多くのDeFiプロジェクトが共通の認識に至りました。それは、DeFiの可能性は計り知れないものの、従来の金融が辿ってきた道のりのどの段階も省略することはできない、ということです。

Aave V4は流動性を統合し、将来における無数の可能性への道を開きます。例えば、一定期間（例えば1年間）遊休状態にある資産を活用し、ETH/USDTのようなペアに対してUniswap上で流動性を提供するといった、比較的リスクの高い投資を行うことが可能です。これは完全に商業銀行モデルに基づいて運営されます。将来的には、クレジットカード（Ethfiのモデルに見られるような、ステーブルコインでの支出を目的とした担保付き借入など）といった、他の商業銀行サービスへと徐々に拡大していく可能性があります。

さらに、Aaveは「投資銀行」へとさらに事業を拡大することができる。例えば、ICOプラットフォームを立ち上げることで、預け入れた資産から利息を得ているユーザーは、資産を引き出して売却し、ステーブルコインに交換してICOに参加する必要なく、USDTやUSDCを貸し出して投資に参加できるようになります。こうすることで、彼らはプロジェクトから手数料を受け取りながら、利息も得ることができる。

ハブ・アンド・スポーク方式自体は、融資そのものに大きな革新をもたらすものではありませんが、次の段階に向けた最も重要な基盤を築くものです。

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