DeFiは崩壊していない、ではなぜ魅力を失ったのか？

元の記事タイトル: DeFiは魅力を失った
元の記事の著者: @0xPrince
翻訳: Peggy, BlockBeats

編集者注：DeFiは停滞や崩壊をしたわけではありませんが、かつて非常に重要だった「探求心」というものを失いつつあります。

この記事では、DeFiの初期の探求から徐々に成熟していく過程を振り返り、インフラの改善と取引パターンの固定化を経て、オンチェーン金融への参加が均質化していることを指摘しています。利回りは基本的な期待値となり、レンディングは短期的な資金調達に似てきており、インセンティブがユーザーの行動を支配しています。著者はDeFiの価値を否定しているわけではなく、より困難な問いを投げかけています。効率性と規模が完全に最適化された後、DeFiは既存の少数のユーザーにサービスを提供するだけでなく、新しい行動を形作ることができるのでしょうか？

以下は原文です：

TL;DR

人々がDeFiを利用する方法は非常に均質化しています。市場とインフラは成熟しましたが、好奇心は警戒心に取って代わられました。利回りは「ユーザーが積極的にリスクを取って得られる収益」から「支払われるのを待つ補償」へと変化し、参加はますますインセンティブを中心に展開されています。

DeFiが与える感覚はゆっくりと薄れています。これは劇的な表現ではありません。DeFiは止まったわけでも、進化を止めたわけでもありません。本当に変わったのは、「全く新しいものに足を踏み入れている」という感覚をほとんど感じなくなったことです。

私は2017年（ICO時代）にこの業界に入りました。当時はすべてが荒削りで未完成で、少し制御不能な部分さえありました。混沌としていましたが、オープンでもありました。ルールは一時的なものであり、次の「原始的なコンセプト」がエコシステム全体を完全に作り変えるかもしれないと感じていました。

DeFi Summerは、この信念が具体的になった最初の時でした。単にトークンを取引するだけでなく、市場構造が形成されていく様子をリアルタイムで目撃していました。新しい原始的なコンセプトは単なるアップグレードではなく、「何が可能か」を再考させるものでした。システムが失敗する可能性があっても、すべてがまだ出現しつつあったため、探求しているように感じられました。

今日、多くのDeFiプロジェクトは、よりクリーンな実行で同じプレイブックを繰り返しているだけに思えます。インフラはより成熟し、インターフェースは改善され、パターンは長い間理解されています。依然として効果的ですが、もはや新しいフロンティアを頻繁に切り開くことはなく、人々の関係性を変えることもありません。

人々はまだ構築を続けていますが、DeFiによって強化された行動パターンは変化しました。

DeFiによって最適化された形式

DeFiが非常に投機的になった理由は、取引がチェーン上で大規模に移行された最初の需要だったからです。

初期には、トレーダーが最初の真の「パワーユーザー」でした。彼らが流入するにつれて、システムは自然に彼らのニーズに合わせて調整され始めました。

トレーダーは、オプション性、スピード、レバレッジ、そしていつでも出口を選択できる能力を重視します。彼らはロックされることを嫌い、他人の裁量に依存するリスクを嫌います。これらの本能に沿ったプロトコルは急速に成長しました。ユーザーに異なる行動を求めるプロトコルは、機能できたとしても、この不一致を補うために「補助金」が必要になることがよくありました。

時間が経つにつれて、これがエコシステム全体の心理的な期待を形作りました。参加すること自体が、製品が通常の状況下で有用だからではなく、「報われるべき行動」と見なされるようになりました。

この期待が設定されると、人々は「立ち去る」ことはなく、より巧妙になるだけです。回転を速くし、ステーブルコインを長く保有し、取引条件が明らかに有利な時だけ現れます。これは道徳的な判断ではなく、DeFiによって作られた環境に対する合理的な反応です。

レンディングは信用ではなく資金調達になった

レンディングは、DeFiの物語と実際の規模拡大への道のりとの間のギャップを最も明確に示しています。

伝統的な意味では、レンディングは信用を意味し、信用は時間を意味しました。つまり、誰かが真のニーズのために借り、その期間の不確実性を負担する意志があることを意味しました。

しかしDeFiでは、実際に規模が拡大したのは短期的な資金調達に似たものです。主な借り手は「期間」のためではなく、ポジションのためです。レバレッジ、ループ、ベーシス取引、アービトラージ、または方向性のあるエクスポージャーです。人々はローンを保有するために借りるわけではありません。

貸し手もこの現実に適応しました。彼らはもはや信用引受人のようではなく、流動性プロバイダーのようになっています。出口を重視し、額面で償還しようとし、リプライシングを維持できる条件を好みます。双方がこのように行動すると、市場は信用市場というよりはマネーマーケットのようになります。

システムがこの好みの周りで成長すると、その上に真の信用構造を構築することは非常に困難になります。機能を追加することはできますが、インセンティブを強制的に変えることはできません。

利回りは「基本的な期待値」になった

時間が経つにつれて、利回りは単なる収益ではなく、参加の正当性の証明となりました。

オンチェーンのリスクは価格変動だけでなく、コントラクトリスク、ガバナンスリスク、オラクルリスク、クロスチェーンリスク、そして「予期せぬことが常に起こり得る」という不確実性も含まれます。ユーザーは徐々に学びました。これらのリスクを負うためには、明確に補償されるべきだと。

これはそれ自体合理的ですが、行動を変えてしまいます。

資本は高利回りから通常の利回りにゆっくりと戻って関与し続けることはなく、直接出口に向かいます。ユーザーは流動性を維持し、次の「参加報酬が得られる」瞬間を待ちます。

その結果、強度が強すぎて連続性が不足します。インセンティブの開始時に活動が急増し、終了後に急速に衰退します。採用のように見えるものは、多くの場合「レンタルされた行動」です。

参加がインセンティブ期間内にしか現れない場合、長続きさせることを目的としたものは構築が困難になります。

信頼の問題

エコシステムを根本的に作り変えるもう一つの側面は信頼です。

長年のエクスプロイト、ラグプル、ガバナンスの失敗がユーザー心理を作り変えました。新規性はもはや好奇心をそそるものではなく、警戒心を引き起こします。成熟したユーザーでさえ、後から小さなポジションで参入し、「理論的に優れている」ものよりも「生き残っている」システムを好みます。

おそらくこれは健全ですが、文化もそれに伴って変化します。探求はデューデリジェンスに変わり、最先端はチェックリストになります。空間はより真剣になりましたが、真剣さが魅力と同義ではありません。

より困難なのはこれです。DeFiはユーザーにリスクに対して高い報酬を求めるように訓練しますが、同時に新しいリスクを取ることをより躊躇させるようにもします。これは、過去の実験が繁栄した中間領域を圧迫します。

なぜ双方が「理にかなっている」のか

ここでDeFiの議論はしばしば食い違います。

DeFiが嫌いなら、あなたは間違っていません。それは閉鎖的で自己参照的に見え、多くの製品が同じ少数のユーザーにサービスを提供しており、歴史的な成長はインセンティブに大きく依存しています。

それでもDeFiを信じているなら、あなたも間違っていません。パーミッションレスなアクセス、グローバルな流動性、コンポーザビリティ、オープンな市場は依然として強力なアイデアです。

間違いは、これらが常に同じターゲットであったと装うことです。

DeFiは失敗していません。少数の意図のために成功裏に最適化されました。この成功こそが、新しい行動パターンへの拡大をより困難にしています。

これを進歩と見るか停滞と見るかは、あなたが最初にDeFiがどうなることを望んでいたかに完全に依存します。

魅力が戻る方法

DeFiはDeFi Summerを再演することでその魅力を取り戻すことはありません。フロンティアの瞬間は繰り返されません。

本当に薄れたのはイノベーションではなく、「行動がまだ変革されている」という感覚です。システムが人々の利用方法を作り変えなくなり、運用効率だけが残ると、探求心は消滅します。

DeFiが再び関連性を持つようになりたいなら、より困難なことをしなければなりません。異なる種類の行動を合理的にする構造を構築することです。

資本がある時期に留まることを望むようにし、期限を渋々負担するものではなく理解可能で出口のあるオプションにし、利回りを単なる見出しの数字ではなく実際に引受可能な決定にします。

そのようなDeFiはより静かで、よりゆっくりと成長し、過去のサイクルのようにタイムラインを支配することはないでしょう。しかし、それは通常、利用が継続的なインセンティブではなく、真の需要によって駆動されていることを意味します。

人々が依然として依存しているシステムを壊さずに、このような移行が可能かどうかさえ分かりません。それが真の制約です。

DeFiは「誰にとっての参加が有意義か」を変えなければ、行動の境界を広げることはできません。

継続的な報酬、選択肢、迅速な出口のシステムは、それらの特性のために最適化するユーザーを引き付け続けるだけです。

道筋は実際には非常に明確です：

DeFiがすでに最適化された行動に報酬を与え続けるなら、それは常に高い流動性を持ちますが、同時に永久にニッチな存在であり続けるでしょう；

もし異なる種類のユーザーを形作るためにコストを支払う意志があるなら、魅力は誇大広告の形ではなく、重力の形で戻ってくるでしょう。何も起こっていない時でさえ資本を保持する静かな力です。

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