Glassnode：ビットコインの弱気な統合、今後の大きなボラティリティは？

Original Article Title: Anchored, But Under Strain

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

btc-42">ビットコインは脆弱なレンジ内に閉じ込められており、含み損の増加、長期保有者による売り、そして需要の低迷が続いています。ETFと流動性は依然として低調で、先物取引市場は落ち着いており、オプション取引業者は短期的なボラティリティを織り込んでいます。市場は現在安定を維持していますが、自信は欠如しています。

要約

ビットコインは構造的に脆弱なレンジ内に留まっており、含み損の増加、高い実現損、そして長期保有者による大幅な利益確定の圧力にさらされています。それにもかかわらず、需要が価格を真の市場価値以上に支えています。

市場は重要な閾値、特に短期保有者のコストベースを回復できておらず、最近の高値買い手や熟練した保有者からの継続的な売り圧力を反映しています。売り手の疲弊の兆候が現れれば、短期的にはこれらのレベルの再テストが可能です。

オンチェーン指標は弱さを示し続けています。ETFの資金フローはマイナスで、現物取引の流動性は薄く、先物のポジショニングは投機的な自信の欠如を示しており、価格がマクロ経済の触媒に対してより敏感になっています。

オプション市場は防御的なポジショニングを示しており、トレーダーは短期的なインプライド・ボラティリティ（IV）を購入し、下値保護への継続的な需要を示しています。ボラティリティ曲線は短期的な警戒を示唆していますが、より長い期間ではセンチメントはよりバランスが取れています。

FOMC会合が今年最後の主要な触媒となるため、インプライド・ボラティリティは12月下旬にかけて徐々に低下すると予想されます。市場の方向性は、流動性が改善し売り手が後退するか、現在の時間主導の弱気圧力が続くかどうかに依存します。

オンチェーンの洞察

ビットコインは週の初め、構造的に脆弱なレンジ内に閉じ込められたままであり、上限は短期保有者のコストベース（102.7kドル）、下限は真の市場価値（81.3kドル）でした。先週、私たちはオンチェーン状況の悪化、需要の不足、慎重なデリバティブ環境を強調しましたが、これらはすべて2022年初頭に予想された市場状況を反映しています。

価格は真の市場価値を辛うじて維持していますが、含み損は拡大し続け、実現損は増加しており、長期投資家の支出は依然として高水準です。回復すべき重要な上限は、コストベースの0.75パーセンタイル（95kドル）であり、その次に短期保有者のコストベースが続きます。それまでは、新たなマクロショックがない限り、真の市場価値が最も可能性の高い底打ち形成エリアとなります。

時間は強気派に不利に働く

市場は緩やかな弱気フェーズに留まっており、適度な資本流入と高ポジションの買い手からの継続的な売り圧力との間の緊張関係を反映しています。市場が弱いが限定的なレンジ内を推移する中、時間はネガティブな力となっており、投資家が含み損に耐えることを難しくし、損失を確定させる可能性を高めています。

相対的な含み損（30日単純移動平均）は4.4%まで上昇しました。過去2年間は2%を下回っていたため、市場が熱狂的な段階から圧力と不確実性が強まるフェーズへ移行したことを示しています。この優柔不断さが現在の価格レンジを定義しており、この問題を解決するには、自信を再構築するための新たな流動性と需要の波が必要となります。

損失の拡大

この時間主導の圧力は、支出行動においてより顕著です。11月22日の安値から約92,700ドルへのビットコインの反発にもかかわらず、実現損の30日単純移動平均は上昇を続け、FTX崩壊以来最高水準となる1日あたり5億5,500万ドルに達しました。

適度な価格回復期において、このような高い実現損は、市場の強さの間にバウンスを耐え抜くよりも降伏することを選択する高ポジションの買い手のフラストレーションの高まりを反映しています。

反転への抵抗

上昇する実現損は、特に長期投資家の間での実現利益の急増と重なる場合、回復をさらに妨げています。最近の反発の間、1年以上の保有者の実現利益の30日単純移動平均は1日あたり10億ドルを超え、史上最高値更新時には13億ドルを超えました。高ポジションの買い手の降伏と長期保有者による大幅な利益確定というこれら二つの力が、市場が依然として短期保有者のコストベースを回復するのに苦労している理由を説明しています。

しかし、このような大きな売り圧力に直面しているにもかかわらず、価格は安定し、真の市場価値をわずかに上回って上昇しており、持続的で忍耐強い需要が売りを吸収していることを示しています。売り手が短期的には疲弊し始めれば、この潜在的な買い圧力が0.75クォンタイル（約95,000ドル）や、さらには短期保有者のコストベースへの再テストを促進する可能性があります。

オンチェーンの洞察

ETFの難問

現物市場に目を向けると、米国のビットコインETFは再び静かな週を迎え、3日間の平均純流出はマイナスのままでした。これは11月下旬に始まった冷却傾向を継続しており、今年初めに価格上昇を支えた強力な流入メカニズムとは対照的です。いくつかの主要発行体からの償還は安定しており、機関投資家の配分者がより広範な市場環境の不安定さの中で、よりリスク回避的な姿勢をとっていることを浮き彫りにしています。

その結果、現物市場における需要のクッションは薄くなり、即時の買い手サポートが減少し、価格がマクロ経済の触媒やボラティリティショックに対してより影響を受けやすくなっています。

流動性の不足

ETFのフローの弱さと並行して、ビットコインの現物出来高は30日レンジの下限付近を推移し続けています。取引活動は11月から12月にかけて減少しており、価格の下落と市場参加の減少を反映しています。出来高の収縮は、全体としてより防御的な市場ポジショニングを反映しており、これは流動性主導の資金フローが減少する中でボラティリティを吸収したり、方向性の変化を維持したりする可能性があります。

現物市場が静まり返る中、注目は今後のFOMC会合に移っており、これが政策トーンに基づいて市場参加を再活性化させる触媒となる可能性があります。

先物市場の停滞

市場参加の低迷というテーマを継続し、先物市場もレバレッジへの関心が限定的であり、建玉は大幅に再構築されておらず、資金調達レートは中立レベル付近に留まっています。これらのダイナミクスは、自信ではなく警戒によって定義されるデリバティブ環境を浮き彫りにしています。

無期限契約市場では、今週の資金調達レートはゼロからわずかにマイナスの範囲で推移しており、投機的なロングポジションの継続的な巻き戻しを強調しています。トレーダーはバランスを取っているか防御的であり、最小限のレバレッジで方向性の圧力をかけています。

デリバティブ活動が抑制されているため、価格発見は投機的な拡大よりも現物の資金フローやマクロ経済の触媒に向けられています。

短期的なインプライド・ボラティリティの急増

オプション市場に目を向けると、ビットコインの現物活動の低迷は、トレーダーがより大きな価格変動に備えてポジションを取る中での短期的なインプライド・ボラティリティの突然の上昇と鋭く対照的です。補間されたインプライド・ボラティリティ（上場された権利行使価格に依存するのではなく、固定デルタ値に基づく推定IV）は、異なる期間にわたるリスクの価格構造を明確に明らかにしています。

20デルタのコールオプションでは、1週間のIVが先週と比較して約10ボラティリティポイント上昇しましたが、より長い期間は比較的安定しています。同じパターンは20デルタのプットオプションでも明らかであり、短期的な下値IVが上昇する一方で、より長い期間は落ち着いています。

全体として、トレーダーは圧力を予想するレベルでボラティリティを蓄積しており、12月10日のFOMC会合の前に売るよりも、コンベキシティを保持することを好んでいます。

下値需要の再燃

短期的なボラティリティの上昇に伴い、下値保護プレミアムの需要が再燃しています。同じデルタ値でのプットとコールの相対コストを測定する25デルタスキューは、単一期間で約11%まで上昇しており、FOMC会合を前に下値保険への短期的な需要が大幅に増加していることを示しています。

スキューは期間全体で10.3%から13.6%の範囲で密接にクラスター化されています。この圧縮は、プット保護への好みが曲線全体に普及していることを示唆しており、孤立した短期的な圧力ではなく、一貫したヘッジバイアスを反映しています。

ボラティリティの蓄積

オプション市場の状況を要約すると、週次の資金フローデータは明確なパターンを補強しています：トレーダーはボラティリティを売るのではなく、買っています。購入されたオプションプレミアムが総想定フローを支配しており、プットがわずかにリードしています。これは方向性のバイアスを反映しているのではなく、ボラティリティ蓄積の状態を反映しています。トレーダーが同時に両端でオプションを購入する場合、それは感情に基づいた投機ではなく、ヘッジとコンベキシティの追求行動を意味します。

上昇するインプライド・ボラティリティと下値へのスキューと相まって、資金フローの状況は、市場参加者が下値バイアスを伴うボラティリティイベントに備えていることを示しています。

FOMC後

今後を見据えると、インプライド・ボラティリティは緩和し始めており、歴史的に、今年最後の主要なマクロイベントが過ぎると、IVはさらに収縮する傾向があります。12月10日のFOMC会合が最後の重要な触媒となるため、市場は低流動性で平均回帰的な環境に移行しています。

発表後、売り手は通常再参入し、年末にかけてIVの減衰を加速させます。タカ派的な驚きやガイダンスに大きな変化がない限り、最小抵抗の経路は、低いインプライド・ボラティリティとよりフラットなボラティリティ期間構造を指しており、12月下旬まで続くでしょう。

結論

ビットコインは構造的に脆弱な環境で取引を続けており、絶えず上昇する含み損、より高い実現損、そして長期保有者による大幅な利益確定が価格行動を固定しています。持続的な売り圧力に直面しているにもかかわらず、需要は依然として価格を真の市場平均以上に保つのに十分な回復力を示しており、忍耐強い買い手が依然として売りを吸収していることを示しています。売り手の疲弊の兆候が見え始めれば、短期的には短期保有者のコストベースを解消するために95,000ドルへの上昇が依然として可能です。

オフチェーンの状況もこの慎重なトーンを反映しています。ETFのフローはマイナスのままで、現物の流動性は乏しく、先物市場は投機的な参加を欠いています。オプション市場は防御的な姿勢を強めており、トレーダーはボラティリティを蓄積し、短期的な下値保護を購入し、FOMC会合を前に最近のボラティリティイベントに備えています。

全体として、市場構造は弱いが安定したレンジを示しており、忍耐強い需要に支えられているものの、持続的な売り圧力によって制約されています。短期的な経路は流動性が改善するか、売り手が屈するかどうかに依存し、長期的な見通しは市場が重要なオンチェーンの閾値を回復し、この時間主導の心理的に困難なフェーズを乗り越えられるかどうかに依存します。

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