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Aave V4の解読：製品から「銀行」への変化

By: rootdata|2026/04/01 00:14:35
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原文タイトル：《Aave V4の解読：製品から「銀行」への変革》

原文著者：Eric，Foresight News

日本時間 3 月 30 日の夜、2024 年に立ち上げられた Aave V4 バージョンが正式にメインネットに上线し、Aave DAO ガバナンスの議論以来の最初の良いニュースをもたらしました。

V4 バージョンは Aave の大規模な再構築と言え、最も重要な変更は、元々独立していた貸借市場を統合し、統一された流動性プール構造を形成したことです：Hub and Spoke（ハブとスポーク）。

V4 バージョンでは、各チェーンまたは L2 に統一された流動性センター（つまり Hub）が存在し、すべてのユーザーが預け入れた貸出資産は単一の流動性プールに統合されます。Hub は全体の調整、信用枠の管理、システムレベルの制約（「借入総額 ≤ 供給総額」など）および緊急停止を担当します。Hub は直接ユーザーに向けられるものではなく、バックエンドで流動性を一元管理します。

注目すべきは、各チェーンには一つの Hub だけでなく、異なるニーズに応じて異なる Hub が設計されていることです。これは本質的にリスクの隔離でもあります。例えば、V4 では現在 Core Hub、Prime Hub、Plus Hub が上线されています。Core Hub は主流の資産を含み、すべてのユーザーに向けられています。Prime Hub は「制御可能」な担保を求める供給者向けに設計されています。Plus Hub は戦略的なステーブルコイン向けに設計され、そのパラメータ設計はプロジェクトの規模を考慮する必要があります。

Spoke は独立した市場と理解できます。各市場には独自の貸借機能、リスクパラメータ、担保ルールがあります。一つの Hub の中で、ユーザーの資産は同じ流動性プールに存在し、借入者はニーズに応じて異なる Spoke を選択する必要があります。例えば、上の図のように、ユーザーは WETH を貸出資産として預け入れることができ、借入者は最初の四つの Spoke で WETH を借りることができますが、EtherFi Spoke だけが weETH を担保にすることができます。

公式の説明では、断片化された流動性を統合できると言われていますが、実際の操作においては、質の高い資産を担保にして借入を行うユーザーにはあまり違いがありません。例えば、ETH を担保にして資産を借りたい場合、V3 と V4 の操作に違いはなく、健全なファクターが過度に低くならない限り問題ありません。

したがって、流動性の統合に関しては、V4 は確かに独立市場よりも管理が精緻ですが、質的な飛躍とは言えません。実際に異なるのは Spoke のカスタマイズパラメータと新しい清算エンジンです。

**V4 では、借入者の金利は基準金利とリスクプレミアムに依存します。**基準金利は V3 と同様に利用率曲線を採用しており、最適利用率以下では緩やかに上昇し、超えると急激に上昇します。リスクプレミアムは担保資産の性質に依存し、担保が USDT、ETH、WBTC などのより安定した資産であれば、リスクプレミアムは非常に小さいかゼロになりますが、高リスクのアルトコインはリスクプレミアムが高く、「良い資産が悪い資産を補助する」状況を避けます。

簡単な例を挙げると、V3 では金利は完全に需給関係に依存しています。同じく USDT を貸し出す場合、借入上限（LTV）や清算閾値には違いがあるかもしれませんが、担保が ETH と LINK の場合、同じ需給関係の下では金利は同じですが、明らかに LINK のボラティリティは ETH よりも高いです。金利が同じであれば、LINK を担保にした借入者が利用率を引き上げると、ETH を担保にしたユーザーの借入コストが上昇する問題が発生します。

**V4 はこの欠陥を最適化し、高リスク資産を担保にした借入ユーザーはより高いコストを支払う必要があり、資金を提供するユーザーもより高い収益を得ることができます。**同時に、より高い金利は借入需要を制限し、質の高い資産を担保にした借入ユーザーのコスト上の優位性をより明確にします。

**清算メカニズムでは、清算者は健康因子を Spoke の設定された目標値に回復させるだけで、健康因子が低いほど清算ボーナスが高くなります。**この設計は、借入者により大きな操作空間を与えるだけでなく、プラットフォーム全体の不良債権リスクを低下させます。さらに、新しい清算エンジンは「防塵メカニズム」を追加しており、残余債務または担保が閾値（例えば 1000 ドル）を下回る場合、清算者は全てのポジションを清算し、小額の残高が蓄積されて資金効率を低下させるのを防ぎます。

最後に、Hub の中で未使用の流動性は、ガバナンスで承認された低リスクの収益戦略（短期国債、ステーブルコイン LP、マネーマーケットツールなど）に自動的に投入されます。これにより、資金供給者の収入が向上するだけでなく、DAO の収入も増加します。これは「統一流動性」の下での数少ない利点かもしれません。

全体的に見て、Aave V4 の統一流動性が貸借においてもたらす利点はそれほど顕著ではなく、いわゆるコンバイナビリティ、つまり借入ユーザーが異なる Spoke 上のポジションを統一管理できることも、V3 より便利とは言えません。しかし、筆者がタイトルで述べたように、V4 は Aave を一つの製品から「銀行」のような金融インフラに変えました。

さまざまな複雑なビジネスを除けば、銀行の最も核心的な業務は預金を吸収し、一部をユーザーの日常的な支払い、送金などのニーズのための準備金として残し、貸出を通じて金利差を得ることです。未使用の資金については、銀行はリスク許容度の範囲内でさまざまな投資に配分することもできます。

セントジョージ銀行本部セントジョージ宮殿

1407 年にイタリアのジェノバで設立されたセントジョージ銀行は、世界で最も古い銀行と見なされています。この銀行は預金と貸出サービスを提供するだけでなく、政府の債務管理、通貨交換、資金移転などの業務も行い、当時のジェノバがヨーロッパの重要な貿易中心であった商業ニーズに応えました。

2017 年に ETHLend を立ち上げてから 2026 年に Aave V4 が上线するまで、10 年も経たないうちに Aave は初期の銀行の姿を実現しました。もちろん、Aave と銀行の違いは大きく、ここでは単なる類似を示しています。P2P と比較して、数百年にわたる無数のブラックスワンの試練を経た銀行のモデルは、自然により良い選択肢であり、V4 が V3 に対してそうであるように。

注意深く観察すると、DeFi の分野での多くの「革新」がほぼ歴史の塵となっていることに気づくでしょう。例えば、2021 年下半期に熱狂した DeFi 2.0、**逆に Aave のようなシンプルなビジネスで、伝統的金融で数百年熟成された論理を持つプロジェクトが生き残り、ますます繁栄しています。**長年の探求の後、多くの DeFi プロジェクトがこの問題に気づいたと信じています：DeFi の天井は非常に高いが、伝統的金融が歩んできた道は一歩も欠かせません。

Aave V4 は流動性を集中させ、将来的にできることは非常に多く、例えば一定の数字（例えば一年）を超えて未使用の資産をリスクの相対的に高い投資に回すことができます。例えば Uniswap で ETH/USDT LP を行うなど、完全に商業銀行のモデルで運営し、徐々に商業銀行の他の業務（クレジットカードなど、Ethfi が担保を通じて安定コインを消費するモデルを参考に）を増やしていくことができます。

さらに進めば、Aave は「投資銀行」へと拡張することもできます。例えば ICO プラットフォームを立ち上げ、預け入れた資産で利息を得るユーザーが USDT、USDC を借りて投資に参加できるようにし、資産を引き出して ICO に参加するための安定コインを売却する必要がなくなります。こうすることで、プロジェクトから手数料を徴収し、同時に利息を得ることができます。

Hub&Spoke のメカニズムは、貸借において本質的な革新をもたらすものではありませんが、次のステップのための最も重要な基盤を整えました。

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