ステーブルコインがアジアのクロスボーダー決済を再構築する？戦略的全景と投資機会の分析

著者：Turbo，IOSG

TLDR

1. クロスボーダー決済会社のステーブルコイン戦略は三つのカテゴリーに分かれます：ステーブルコイン受取（ステーブルコイン決済の受け入れ）、ステーブルコイン発行（ライセンスを取得して自発的にステーブルコインを発行）、および独立したオフショアブランドを通じて規制リスクを隔離すること。現在、実際に製品を提供している会社は少数です。

2. ステーブルコインはクロスボーダー決済において手数料や速度の優位性が弱いです。ローカル決済チャネルの普及に伴い、従来の送金コストは大幅に圧縮されており、現在の費用は主に国内決済の段階に集中していますが、これはまさにステーブルコインが回避できない部分です。為替交換も避けられず、ステーブルコインはこの二つのコアな痛点を本当に解決していません。

3. 新興デジタルバンク（Neobank）はステーブルコインのクロスボーダー決済バリューチェーンにおいて最も価値の高い部分です。ステーブルコイン決済の真の利点はエコシステム内の循環にあり、受取と支払いの両方がステーブルコインで決済されるときに初めて摩擦がゼロになります。東南アジア、中東、アフリカなどの銀行インフラが脆弱な地域は、最も強力な実行シナリオです。TetherがSQRILに投資したことは明確なシグナルです。

一、ステーブルコインのクロスボーダー決済に関する迷信

アジアのクロスボーダーフィンテック企業のステーブルコイン戦略は主に三つの方向を含んでいます：

• ステーブルコインの使用：ステーブルコイン決済の受け入れ

• ステーブルコインの発行：ライセンスを取得してステーブルコインを発行

• 独立ブランド：独立したブランドのオフショア実体を通じて暗号/ステーブルコインビジネスを展開し、規制リスクを国内ライセンスから隔離する

独立したオフショア実体は必要条件 実質的なステーブルコインビジネスを持つすべての会社は、独立したオフショア実体を通じて運営しています：KUN（Yeepay傘下）、DFX Labs（LianLian傘下）、RD InnoTech（RD Technologies傘下）。 ステーブルコイン受取は現在唯一の稼働製品ですが、手数料や到着速度を公表している会社はほとんどありません ほとんどの会社はステーブルコイン受取から始めており、ステーブルコイン発行ではありません。LianLian、KUN、OristaPayが含まれます。現在、RD InnoTechが真のステーブルコイン（HKDR）を発行する最も近い存在です。

しかし、他の成熟した決済会社のように、ステーブルコイン決済サービスの手数料や到着速度を公に開示している会社は見られません。唯一手数料を公表しているのはBVNKで、その手数料構造は：送金手数料0元 + 標準為替手数料 + 外部ウォレットへの出入金サービス料 + ブロックチェーン手数料です。 2026年3月の香港ライセンス発行は業界の転換点となるでしょう HKMAは2026年3月に最初のステーブルコイン発行ライセンスを発行しますが、承認される会社の数は非常に少ないです。現在、ライセンスを申請している会社にはRD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialが含まれます。RD InnoTechはHKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに入っているため、承認される可能性が高いです。

ライセンスの結果は、どの会社がステーブルコインの使用から発行に昇格できるかを決定し、香港が本当にステーブルコインの中心となるか、北京の影響を受け続けて制限されるかを決定します。 クロスボーダー決済会社のステーブルコインの導入が遅い理由 # ステーブルコインはクロスボーダー決済においてほとんど手数料や速度の優位性がありません クロスボーダー企業が海外から中国本土へのクロスボーダー決済を完了するには、主に三つの段階が関与します：送金、為替、国内決済。

• 送金：SWIFT、ローカル銀行の決済チャネル、または内部ウォレットなどを通じて、資金を海外の買い手から決済プラットフォームに移します。

• 為替：特定の為替レートに従って外貨（例えばUSD、EUR）を人民元に交換します。

• 国内決済：交換後の人民元を中国本土の銀行口座またはAlipayに引き出します。

# ローカル決済チャネルなどの新しいチャネルが従来の送金費用をほぼ0%に、速度をほぼリアルタイムに圧縮しています 従来、SWIFT送金は高額で時間がかかるため、クロスボーダー決済コストの主要な要因でした。本記事で分析した会社の中で、送金費用は総費用の56%を占めています。例えば、Airwallexを通じてSWIFTを使用する場合、約25ドルの手数料がかかります。

しかし、多くのクロスボーダーフィンテック会社はローカル決済チャネルを持っており、これは意味します：

• フィンテック会社は、支払者の所在地のローカル決済ネットワークを通じて受け取り（例えば、アメリカのACH、ヨーロッパのSEPA、インドのUPI）、自社のグローバルネットワーク内で資金を移動し、受取人の所在地のローカル決済ネットワークを通じて支払いを完了し、SWIFTを完全に回避します。

新しいチャネルはクロスボーダー送金費用を大幅に削減しました。現在、国内決済は総費用の58%を占めています。

しかし、国内決済はステーブルコインが回避できる段階ではありません。なぜなら、ユーザーは常に銀行口座に人民元の現金を保有する必要があるからです。

ステーブルコインは国内決済を回避できないだけでなく、為替もクロスボーダー決済に不可欠な段階であり、ステーブルコインはユーザー体験を向上させる余地がほとんどありません。送金はほぼリアルタイムで、費用はほぼゼロに近づいており、為替が主要な費用の源であり、ステーブルコイン会社もユーザーの為替を行う必要があります。

総じて、クロスボーダー送金の段階を公平に比較すると（国内決済と為替を除外）、ステーブルコインには改善の余地がありません。

二、投資の示唆としての新興デジタルバンクの物語

核心論点：新興デジタルバンク（Neobank）はステーブルコインのクロスボーダー決済の鍵です ステーブルコインのクロスボーダー決済のバリューチェーンは三層に分かれています：

1. 発行層（Tether、Circle、HKMAの許可を受けた者）：ステーブルコインの作成

2. インフラ層（Bridge/Stripe、BVNK、Circle CPN）：ステーブルコインの流通と交換

3. 配布/エンド層（新興デジタルバンク）：ステーブルコインをローカル消費能力に変換する

新興デジタルバンクはバリューチェーンの核心的なボトルネックであり、最も価値のある機会が存在します。

# 新興デジタルバンクは「最後の1マイル」です ステーブルコインのクロスボーダー決済は、ステーブルコイン自体が最終目的地（法定通貨の橋ではなく）のエコシステムであるときにのみ真の利点を持ちます。

商人がステーブルコインで受け取り、サプライヤーにステーブルコインで支払い、従業員がステーブルコインで給与を受け取り、ステーブルコインネイティブの新興デジタルバンクで消費する場合、全ての取引は完全にチェーン上で完了し、従来のチャネルには触れません。

一度でもどちらかの当事者が法定通貨に交換する必要がある場合、出金のコストは再びフィンテックのローカルチャネルと同等の決済費用を引き入れます。これが、ステーブルコイン決済が銀行インフラが脆弱で、送金チャネルが活発で、または暗号ネイティブコミュニティの中で最も説得力がある理由です。

さらに、Neobankのユーザーはステーブルコインを保有しながら市場平均を上回る利回りを得ることができ、これがユーザーがステーブルコインのクロスボーダー決済を選択するための追加の動機を提供します。単なる決済ツールではなく、利息を生む資産です。 # 金融インフラが脆弱な地域に注力する必要があります ステーブルコインが最も説得力を持つシナリオは、ステーブルコインが従来の銀行よりも便利な場所です：

• 東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：銀行口座を持たない人々が44%以上、浸透率が高い

• 中東/アフリカ：送金チャネルが膨大で、ローカル決済チャネルが脆弱、規制の態度が積極的でオープン（UAEは4つの規制フレームワークを確立）

Tetherはベトナムで平行金融システムの役割を果たしています。TetherがSQRILに投資したことは、成長戦略が新興デジタルバンク層に賭けていることを示しています------発展途上国で人々がローカルな方法でUSDTを消費すること------これは最も強い市場シグナルです。 # なぜAラウンド/Bラウンドが最適な投資ウィンドウなのか ステーブルコインの新興デジタルバンクはインフラ重視のビジネスであり、ローカルライセンス、ローカル銀行のパートナーシップ、KYC/AMLコンプライアンスインフラ、商人ネットワーク、消費者の信頼の蓄積が必要です。

• シードラウンド/Pre-Aラウンドは早すぎる：ビジネスモデルが検証されておらず、規制リスクが高く、単位経済の効果が不明確です。

• Aラウンド/Bラウンドが最適なウィンドウ：需要が検証され、コンプライアンスが確認され、単位経済の効果が検証され、投資リスクが大幅に低下します。

• 後期/IPO段階ではすでに遅すぎる可能性があります：評価が成熟したビジネスモデルのプレミアムを十分に反映しています。

三、各クロスボーダー決済会社のステーブルコイン戦略の詳細

Airwallex（空中云汇） Airwallexはより慎重な戦略を採用しています：内部の構築を完了し、規制と市場の条件が成熟した後に展開します。これは、同社が従来の決済チャネルにおいて既存の優位性を持っていることを反映しており、ステーブルコインの即時採用の緊急性を低下させています。 ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：懐疑的な態度、まだ製品は稼働していません # CEO Jack Zhangはステーブルコインに懐疑的です

• 彼はAirwallexが「0.01%未満の手数料でリアルタイム送金を実現できる」と考えており、「無料より安く、リアルタイムより速くはできない」と述べています。

• 会社の公式ブログもこの立場を示しており、既存のローカル決済チャネルが十分に効率的であることを指摘しています。

# 内部ステーブルコインチーム Airwallexは2025年7月に22のステーブルコインエンジニアのポジションを発表し、トークン決済プラットフォームチームを結成しました。求人情報によると、同社は顧客と内部システムがグローバルにトークンを購入、保有、送信、決済できるようにするインフラを構築しており、ほぼ即時のグローバル決済をサポートし、チェーン上の流動性管理と法定通貨とステーブルコイン間のシームレスな変換を実現しています。

計画中のアプリケーションシナリオには：新興市場のクロスボーダー決済、チェーン上の流動性管理、法定通貨からステーブルコインへの交換サービスを伴うプログラム可能な決済が含まれます。 # 現状

• 現在、稼働しているステーブルコイン製品はありません。2025年末のミッション更新では、ステーブルコインについては全く言及されていません。

• Circle、Tether、または他のステーブルコイン発行者との公に協力関係を築いていません。

• 2026年の戦略の重点は地域の拡張、AI駆動の開発者ツール、顧客体験の向上であり、ステーブルコインは含まれていません。

• 会社のブログ（2026年1月）では、ステーブルコインの価値が成立するかどうかは、現在も結論が出ていないと述べています。

XTransfer ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：前向きな態度ですが、まだ製品は稼働していません # 海外ステーブルコイン受取サービス XTransferは2025年8月に年内に海外ステーブルコイン受取サービスを開始することを発表し、初期段階で一部の顧客に開放される予定です。しかし、2026年2月現在、このサービスが正式に稼働したという公の確認はありません。 # 推測：二重ウォレットモデル XTransferのステーブルコイン戦略の核心は二通貨ウォレットモデルであり、企業が法定通貨とステーブルコインを同時に保有できるようにします。 WorldFirst（万里汇 --- 蚂蚁集团） ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：WorldFirst製品レベルではまだ関与していませんが、Ant Internationalはブロックチェーンインフラを構築しています

• WorldFirst自身の製品は現在、ステーブルコインや暗号サービスを提供していません。公式サービスにはブロックチェーン、ステーブルコイン、またはデジタル通貨に関連する内容は含まれておらず、すべてのWorldFirst製品は従来の銀行チャネル上で運営されています。

• しかし、親会社のAnt Internationalは重要なブロックチェーンインフラを構築しており、WorldFirstに徐々に拡張されることが期待されています：

# Whaleプラットフォームのトークン化預金サービス（TDS） 2024年、Ant Internationalは1兆ドルを超える総資金処理量のうち、3分の1以上をWhaleプラットフォームを通じてブロックチェーン技術で処理します。これはステーブルコインではなく、トークン化預金サービス（TDS）です。

トークン化預金は、ステーブルコイン会社ではなく、ライセンスを持つ銀行によって発行されます。例えば、HSBCの場合、トークン化預金はHSBCの顧客が従来の法定通貨預金のデジタル記録を作成することを許可します。HSBCは法定通貨預金を保有し、DLT上の各デジタル記録は譲渡可能なトークンであり、顧客はバルク処理を待つことなく資金移動を完了できます。

2025年5月、Ant GroupはHSBCと共同で香港初のブロックチェーン決済ソリューションのトークン化預金サービスを発表し、企業ウォレットを通じて香港ドルと米ドルの支払いをリアルタイムで完了できるようにします。

• 他のトークン化預金のパートナーには：DBS星展銀行、スタンダードチャータード銀行、OCBC華僑銀行、BNPパリバ、モルガン・スタンレーKinexysデジタル決済、ドイツ銀行が含まれます。

• UBSデジタルキャッシュ（2025年11月）：UBSシンガポールとAnt InternationalはMOUを締結し、多通貨トークン化預金能力を探求し、Whaleプラットフォームに統合します。

• スタンダードチャータード銀行（2025年12月）：Whaleプラットフォームで香港ドル、人民元オフショア（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化預金プランを開始し、HSBCからスタンダードチャータードへの3800万香港ドルのクロスバンクトークン送金を完了しました。

• Ant Internationalは10の国際銀行と提携し、Whaleプラットフォーム上でトークン化預金をサポートしています。

• シンガポール金融管理局MASのガーディアンプロジェクト（Project Guardian）に参加し、トークン化預金の取引銀行での応用に関する業界レポートをISDAとAntが共同で発表しました。

Yeepay（易宝支付） ステーブルコイン/ブロックチェーン統合：Yeepayの公式製品は直接統合されていません

• Yeepayの公式製品はステーブルコインを統合していません。しかし、Yeepayの共同創業者は独立ブランドKUN（鲲）を通じてステーブルコイン決済ビジネスを積極的に展開しています。

# KUN製品マトリックス

注：KUNは「中国本土とアメリカ以外」の顧客にのみサービスを提供します。 # KUNのパートナーと統合

• Circle Payments Network（CPN）：稼働中。Circleによる確認で、KUNはCPNのパートナーであり、7x24のUSDC/EURCステーブルコイン決済をサポートしています。CPNのメインネットは2025年中に正式に稼働し、最初に29の金融機関が接続されます。

• WSPN：WUSD（米ドルペッグのステーブルコイン）をKUN Spaceプラットフォームに統合し、クロスボーダー企業取引に使用します（2024年3月）。

• マルコデジタル（Marco Digital、01942.HK）：報告によると、KUNを通じてアジア初のUSDTベースの保険手数料支払いを完了しました（2025年8月）。

LianLian Pay（連連支付 / 连连数字） ステーブルコイン/ブロックチェーン：導入済み、パートナーを通じてステーブルコインを統合

• 連連支付は中国のクロスボーダー決済会社の中で、最も積極的なステーブルコイン戦略を持つ会社の一つです。

# Circle/USDC MOU：まだ探索段階で、製品は稼働していません CircleとのMOUを締結し、USDCを大口国際送金フローに使用することを評価しています。CircleのLayer-1ブロックチェーンArcの将来の決済シナリオでの応用を探求しています。 # BVNKとの提携：稼働中のステーブルコイン決済統合（2025年6月） 資金の流れ：商人がステーブルコインを預け入れる → BVNKが自動的にUSDに交換 → 連連がグローバルネットワークを通じて送金を完了します。 # RD Technologies（円币科技）：HKDRステーブルコイン RD Technologiesと提携し、RDはイーサリアム上でHKDR（香港ドルペッグのステーブルコイン）を発行する計画です。連連はRD TechnologiesのRD ezLink企業身分確認およびRD Wallet決済ツールを使用し、HashKey Exchange、Coboと提携しています。

HKDRは現在、サンドボックス/テスト段階の製品です。RD TechnologiesがHKMAの正式なステーブルコイン発行者ライセンスを取得する前（2026年3月の予定）、この提携は全面的に実施できません。 # DFX Labs：仮想資産取引プラットフォーム（連連が全額出資する香港上場子会社） 主な業務には以下が含まれます：

• 暗号通貨取引：ビットコインや他の暗号通貨の売買

• ウォレットサービス：仮想資産の保管/ストレージ

• 流動性サービス

• DFX Labsは香港SFCからVATPライセンス（Type 1-証券取引 + Type 7-自動化取引）を取得しています。条件：SFCの現地検査の是正を完了し、独立した浸透テストを通過する必要があります。

RD Technologies（円幣科技） 前HKMA総裁が設立し、核心競争優位性：

• 規制背景：前HKMA総裁が会長を務め、初期のサンドボックス参加者

• 二重ライセンス：SVF（法定通貨決済）+ ステーブルコインサンドボックス

核心業務：決済（OristaPay）+ ステーブルコイン発行（RD InnoTech）

• HKMAが2022年12月に発行したSVFライセンス（SVF0016）を基に運営

• 8種類の通貨をサポートする多通貨電子ウォレットを使用し、企業決済と為替管理に利用

• 送金方法：FPS（迅速決済システム）、CHATS、電信送金（TT）

二つの独立したビジネスライン：

1. OristaPay（源稳支付）：法定通貨に基づくB2Bクロスボーダー決済とウォレットサービスで、「新世代の決済インフラ提供者」として位置付けられています。

2. RD InnoTech Limited（円幣创新科技有限公司）：ステーブルコイン発行（HKDR）およびブロックチェーン/Web3ビジネスに特化しています。

# OristaPay（RD Wallet） OristaPayはGlobal Collection製品を稼働させ、法定通貨とステーブルコインのクロスボーダー決済をサポートし、24/7の流動性を提供し、アフリカとラテンアメリカ市場に特に深く浸透しています。

• 100以上の通貨を受け入れ、200以上の国と地域での支払いをカバーします。

• 主流のステーブルコインを受け入れ、迅速な決済能力を持ち、リアルタイムでAMLおよびKYTコンプライアンスのスクリーニングを行います。

• Global Collectionの具体的な手数料は公表されていません。

RD InnoTech ステーブルコイン発行 --- HKDR RD InnoTechはHKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスの最初のメンバーに選ばれ、同時に選ばれたのはスタンダードチャータード/Animoca/HKT（HKDG）およびJD CoinLink（JD-HKD）です。

ステーブルコインの規制タイムライン：

• 2022年12月：HKMAがSVFライセンス（SVF0016）を発行

• 2024年7月：HKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに選ばれる（最初のグループ）

• 2025年8月：香港の《ステーブルコイン条例》が正式に施行

• 2025年9月：ブランド再編成、OristaPayとRD InnoTechが独立して分割

• 2026年1月：OristaPay Global Collectionが正式に稼働し、ステーブルコインをサポートします。

# 重要なパートナーシップ ZA GlobalはRD Technologiesの4000万ドルのA2ラウンド資金調達を共同でリードしました。ZA BankとのMOUを締結：

• 準備金の保管：ZA BankはHKDRの準備金資産の保管サービスを提供します。

• 販売：ZA BankはHKDRの販売/流通パートナーになることを探求しています。

他のパートナーには：Allinpay International、Ripple、Circle Payment Network（CPN）が含まれます。

四、付録： クロスボーダー決済会社の手数料と到着速度の比較分析

手数料比較：$100を海外から中国本土に送金（最低手数料） シナリオ：$100 USDを海外から国内銀行口座に送金し、各ステップで各社の最低利用可能手数料を適用します。

備考：

• XTransferの0.1%の決済手数料は一定の取引量に達する必要があります；標準手数料は最高0.4%です。

• WorldFirstの$0の総費用は個人のAlipay引き出しに基づいています；B2B銀行引き出しは0.3%（B2C）または0.4%（B2B）です。

• Yeepayのローカル決済方法の手数料範囲は0.6%--1.6%で、CNY決済手数料は公表されていません。

• LianLianの0.3%の決済手数料は高取引量のユーザーに適用されます；標準手数料は最高0.7%です。

• RD Technologiesは手数料および到着速度情報を公表していません。

手数料比較：$100を海外から中国本土に送金（最高手数料）

備考：

• AirwallexのSWIFT手数料は1件あたり固定$25です；$100の送金額に対して25%を占め、大口送金時には相対的に合理的です。

• Yeepayのクレジットカード受け入れ：基本手数料3.8% + $0.30 + クロスボーダー追加手数料1% + 通貨変換手数料3%、$100の送金合計は$8.10です。

• LianLianのWish Payout手数料上限は0.75%です；決済手数料は最高0.7%です。

• RD TechnologiesのTT電信送金は代理行手数料を含めてHKD 400（約$51.28）です；国内CNY決済サービスは提供していません。

速度比較：海外から中国本土に送金（最速）

速度比較：海外から中国本土に送金（最慢）

備考：

• XTransferのX2Xは売買双方がXTransferプラットフォームのユーザーである必要があります。

• WorldFirstの1分でAlipayに到着するのは個人のAlipayアカウントに対してであり、企業銀行口座ではありません。

• Yeepayの最速送金はT+1からT+2のCNY決済の時間に制約されています。

• RD Technologiesは中国国内のCNY決済サービスを提供しておらず、時間は香港ローカルにのみ適用されます。

• すべての会社の最も遅い経路のボトルネックはSWIFTにあり、為替/決済前に1-7日の待機時間が追加されます。