「利回り付きステーブルコイン」の初の大規模採用は中国で実現

元記事タイトル：「中国は世界で初めて『利回り付きステーブルコイン』を大規模に採用した」

元記事著者：Lin Wanwan, DoinG Char

2014年1月15日、余額宝（Yu'ebao）の7日間年換算利回りは6.763%に急騰しました。同日、銀行の普通預金金利は0.35%でした。

19倍。

この数字は、中国の数億人の預金者を覚醒させる強烈な一撃となりました。銀行の普通預金口座にお金を預けておくと、利息が19倍も損をしていたことになるのです。利息がないのではなく、利息が他人に奪われていたのです。

余額宝の本質は何でしょうか？それは、預金者のお金をプールして銀行の仕組み預金口座に預け入れるという、金利規制から解放された世界を作り、その収益を預金者に分配するものでした。

技術的には革新的ではありませんでしたが、中国の金融システムに目に見えない風穴を開けました。一般の人々が初めて、自分のお金には時間的価値があり、その価値は自分たちのものであるべきだと気づいたのです。

11年後の2025年12月29日、中国人民銀行は、2026年1月1日からデジタル人民元ウォレットの残高に利息が付与されると発表しました。

同じく「デジタルマネーを働かせる」というものですが、今回は中央銀行がプレイヤーに変わりました。

そして、利息の計算は一つのチケットであり、デジタル人民元がついに一つの考え方に到達したことを証明しています。単に「正しい」だけでは不十分であり、ユーザーが選ぶ理由を与えなければならないということです。

「理論的正しさ」のパラドックス

デジタル人民元のパイロットテストは2019年に始まりました。6年が経過し、紙の上の指標は印象的です。2億3000万個の個人ウォレット、総取引件数は348億件、金額は167兆人民元に達しました。しかし、周囲の人に聞いてみてください。実際に日常生活で使っている人はどれくらいいるでしょうか？

答えは、おそらく「赤い封筒（紅包）をもらって一度試しただけで、それっきり」というものがほとんどでしょう。

問題はどこにあるのでしょうか？問題は「M0」という非常に学術的な響きの用語にあります。

中央銀行のデジタル人民元に対する当初の位置付けは「現金のデジタル代替品」でした。現金はM0、つまり流通通貨であり、利息はつきません。そのため、デジタル人民元にも利息はつきませんでした。論理の連鎖は完全に自己完結しています。しかし、問題は現金の利用シーンが消滅しつつあることです。

2019年以前、中国のモバイル決済普及率はすでに85%を超えていました。WeChatやAlipayを開いてスキャンすれば、一瞬で取引が完了します。「デュアルオフライン決済」（インターネットなしで決済可能）という機能のために新しいツールに切り替えるようユーザーに求めることは、あまりにも高い切り替えコストを強いることになります。日常生活の中で、インターネット接続なしで即時決済が必要なシーンがどれほどあるでしょうか？

さらに致命的なのは、M0という位置付けが構造的な問題をもたらしたことです。銀行には推進するインセンティブがありません。

100%準備預金制度の概念は、ユーザーが100単位のデジタル人民元をウォレットに預けると、銀行は中央銀行に100単位を準備預金として預けなければならず、1単位たりとも触れることができないというものです。銀行はシステム開発、ネットワーク運用、ユーザー獲得のコストをすべて負担しますが、この100単位から1円も稼ぐことができません。コストは負担するが利益はない。どう計算しても、これは理にかなっていません。

そのため、デジタル人民元のパイロット運用から6年が経過しても、数多くの賑やかなシーンや無数の赤い封筒、無数のアクティビティにもかかわらず、自発的なネットワーク効果は形成されていません。ユーザーには保有するインセンティブがなく、銀行には推進するインセンティブがありません。双方が動かないため、車輪は回らないのです。

今回何が変わったのか：M0からM1へ

2025年12月29日、中央銀行は非常に長い文書「デジタル人民元の管理サービスシステムと関連金融インフラ構築のさらなる強化に関する行動計画」を発行しました。文書は長いですが、核心的な変更はたった一文です。デジタル人民元が「デジタル現金」から「デジタル預金」に変わったのです。

文書には3つの重要な変更が記載されています。

第一に、利息計算です。2026年1月1日から、デジタル人民元ウォレットの残高は普通預金金利で利息が付与されます。現在の普通預金金利は約0.05%なので、ウォレットに10,000単位を1年間入れておくと5単位の利息が得られます。利息は多くありませんが、0から0.05%への変化は実質的です。

第二に、銀行の負債です。以前、デジタル人民元はポケットの中の紙幣と同じく中央銀行の負債でした。今や銀行の負債となりました。銀行はこのお金を貸借対照表に計上し、貸し出しや投資に利用して利益を得ることができます。もちろん準備預金制度は適用されますが、もはや100%ではありません。

第三に、預金保険です。デジタル人民元は現在、預金保険の対象となっています。あなたのお金は、通常の預金と同じように、政府の完全な信用によって裏打ちされています。

中央銀行の陸磊副総裁が述べたように、デジタル人民元は「現金型のバージョン1.0から預金型のバージョン2.0へと移行した」のです。

平たく言えば、ウォレットの中のデジタル人民元がついに時間的価値を持ち始めたということです。

しかし、0.05%の利息はほとんど無視できるレベルです。ですが、この変化の意義はそのわずかな利息をはるかに超えています。

第一に、「なぜ保有するのか」という問題を解決します。

過去6年間、デジタル人民元の推進は「試用と利用のための補助金」に依存してきました。赤い封筒を配布し、アクティビティを行い、クーポンを提供する。一度使うと、保有するメリットがないため忘れられてしまいます。そこに置いておいても利息はつかず、WeChat残高ほど使い勝手が良くないからです（WeChat残高も利息はつきませんが、少なくとも使いやすい）。

今は違います。たとえ0.05%であっても、「ポケットに入れておくより、ここに入れておく方が良い」ことを意味します。中国人民銀行デジタル通貨研究所の穆長春所長は、今年のバンドサミットで「一般市民や企業に利息のつかない遊休資産を保有させることは、お金の時間的価値を失わせる」と述べました。

通貨は本来、時間的価値を持つべきであり、無利息であることは人間性に反する設計です。

第二に、銀行がついにインセンティブを得たことです。M1という位置付けは、銀行がデジタル人民元でビジネスを行えることを意味します。ユーザーがお金を預けると、銀行はそれを貸し出し、投資し、金利差を稼ぐことができます。権利と責任が等しければ、モチベーションは自然と高まります。この点は、今回の改革の最も重要な根底にある論理です。

第三に、CBDCに利息を提供する世界初の主要経済国であることです。世界中で130以上の国や地域が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を模索していますが、その大部分は依然として「デジタル現金」の領域にあります。なぜなら、CBDCに利息を提供することは理論的に物議を醸し（取り付け騒ぎにつながる可能性があるか？）、実際にはリスクがあるからです。

中国はこの一歩を踏み出し、世界のCBDCの進化に新たな参考事例を提供しました。

通貨利用のための事前設定ルール

単なる「利息」以上に、デジタル人民元の価値は想像力の領域に踏み込んでいます。従来の預金は、口座に横たわる静的な数字です。

デジタル人民元は、ルールを与えることができるコードの文字列です。中央銀行のホワイトペーパーに記載されているように、「プログラマビリティは、通貨機能に影響を与えないスマートコントラクトをロードすることで実現される」のです。

言い換えれば、デジタル人民元は「条件付きマネー」にもなり得るということです。

過去の試行では、デジタル人民元の赤い封筒には有効期限があり、期限を過ぎると無効になりました。これはプログラマビリティの基本的な応用です。

将来の応用空間は想像力が広がります。政府発行の消費クーポンは特定の業界でのみ使用でき、自動的に期限切れになり、完全に追跡可能です。企業の給与は、一定の割合を自動的に年金口座に振り込むように設定できます。国境を越えた貿易決済は、手動の照合なしで配送条件を満たした後に自動的に決済できます。対象を絞った貧困救済資金は、ギャンブルや高額消費ではなく、生産資材の購入にのみ使用できます。

これらのシナリオの共通点は、通貨の利用ルールを事前設定し、自動的に実行できることです。

過去、中央銀行の経済規制は「量的ツール」（金利調整、準備預金率の変更、流動性注入）に依存していました。問題は、伝達チェーンがあまりに長いことです。お金が中央銀行から出てくると、銀行や企業を通過し、最終的に実体経済に到達するまでに大きな損失があり、ターゲットを絞るのが困難です。経済学者はこれを「金融政策伝達のタイムラグと漏れ」と呼んでいます。

デジタル人民元のプログラマビリティは、理論上、金融政策の「精密な点滴」を可能にします。中央銀行は「このお金は中小企業にのみ流れることができ、グリーン投資にのみ使用でき、6ヶ月以内に使わなければならない」と指定できるのです。

これは従来の通貨では達成できないことです。

もちろん、すべてのコインには裏表があります。お金がプログラム可能であれば、誰がルールを決めるのでしょうか？プログラマビリティは別の形のコントロールになり得るのでしょうか？消費者の自由は制限されるのでしょうか？これらの質問には標準的な答えはありませんが、次の段階で間違いなく核心的な論争点となるでしょう。

国内では一つのゲームですが、国際的には別のゲームです。

多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジ（mBridge）はMVP段階に入りました。これは中国中央銀行デジタル通貨研究所、香港金融管理局、タイ中央銀行、UAE中央銀行、国際決済銀行が共同で実施しているプロジェクトです。2024年にはサウジアラビア中央銀行も参加しました。

2025年11月現在、mBridgeは合計4047件のクロスボーダー決済を処理しており、取引額は3872億元相当で、そのうちデジタル人民元が95.3%を占めています。1取引あたりの決済は6〜9秒で完了し、コストは従来のクロスボーダー決済より50%以上低くなっています。

これらの数字は、技術がすでに機能していることを示しています。しかし、規模はまだ小さく、主流のクロスボーダー決済チャネルになるには程遠い状態です。

クロスボーダー決済の核心的な問題は信頼とルールです。米ドルの世界準備通貨としての地位は、米国経済の規模だけでなく、ブレトンウッズ体制の歴史的遺産、SWIFTシステムのネットワーク効果、そして米国金融市場の深さと流動性に依存しています。

デジタル人民元がクロスボーダー分野で足跡を残そうとするなら、技術は最初のステップに過ぎず、解決すべき地政学的な方程式が長く続いています。

エピローグ

利息計算は「保有意欲」の問題を解決します。しかし、保有は最初のステップに過ぎません。前途にはより困難なハードルがあります。支出意欲はあるか？加盟店は受け入れるか？自発的なネットワーク効果は形成できるか？

0.05%の金利には限られたレバレッジしかありません。

2014年を思い出してください。余額宝は19倍の金利差に依存し、一夜にして数億人の金融意識を覚醒させ、銀行改革を促進し、金利自由化を推進しました。あれは低レベルの攻撃でした。

デジタル人民元は現在、金利レートにおいてほとんど優位性がなく、金利差カードを切ることができません。より良い製品体験、より豊かな利用シーン、あるいはより強力な政策主導のイニシアチブなど、別の突破口を見つける必要があります。

結局のところ、お金は設計されるものではなく、使われるものです。

2014年、19倍の金利差を持つ余額宝は、中国の人々に「あなたのお金には時間的価値があるべきだ」と伝えました。

2026年、デジタル人民元は利息が付与されるようになり、この論理を継続します。「デジタルウォレットの中のお金には、初めて『そこに置いておく価値がある』理由ができた」のです。

しかし、より深い変化はこれです。お金がデジタル化されプログラム可能になると、時間的価値の概念はより細かく設定、割り当て、さらには制御できるようになります。

誰が設定するのか？どのように分配されるのか？誰が利益を得るのか？誰がリスクを負担するのか？これらの質問は、利息を得るかどうかの決定よりもはるかに重要かもしれません。

デジタル人民元は、ゲームへのチケットを手に入れたばかりです。本当の競争は始まったばかりです。

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