Nowy artykuł Arthura Hayesa: Trzy zabójcze ruchy Fedu, im bardziej Powell się męczy, tym bardziej szalony staje się rynek kryptowalut

Autor: Arthur Hayes

Tłumaczenie: Shenchao TechFlow

Wprowadzenie Shenchao: W historii ewolucji finansów kryptograficznych każda zmiana paradygmatu aktywów wiązała się z narodzinami nowych komponentów pochodnych. W 2016 roku Arthur Hayes i jego zespół z BitMEX wynaleźli kontrakt wieczysty (Perpetual Swap), który na nowo ukształtował globalny rynek handlu pochodnymi kryptowalutami; w 2023 roku w "Dust on Crust" zaproponował koncepcję syntetycznego dolara, która wykorzystuje długą pozycję w spotowych bitcoinach do hedgingu kontraktów odwrotnych, co bezpośrednio doprowadziło do powstania obecnie funkcjonującego protokołu syntetycznego dolara Ethena (USDe) o wartości przekraczającej 10 miliardów dolarów. Dziś Arthur Hayes powraca z trzecią wielką koncepcją - Flop Network.

W obliczu geometrycznego wzrostu zapotrzebowania na moc obliczeniową w erze sztucznej inteligencji oraz fragmentacji i braku jednolitego standardu w tradycyjnym rynku mocy obliczeniowej, Hayes proponuje ustalenie globalnego standardowego kursu spotowego mocy obliczeniowej, opierając się na fizycznej zdolności do obliczeń zmiennoprzecinkowych (FLOPS), poprzez zdecentralizowaną sieć weryfikacji wniosków. Na tej podstawie zamierza zbudować standardowe kontrakty terminowe na moc obliczeniową (FCU) oraz kontrakty futures i wieczyste z rozliczeniem gotówkowym.

Artykuł szczegółowo przedstawia pełną matematyczną strukturę i logikę hedgingu aktywów obliczeniowych oraz pokazuje ostateczny plan, w jaki sposób pierwotne finanse kryptograficzne mogą przekształcić makro płynność i wycenę mocy obliczeniowej w erze inteligencji AI.

Chcę osiągnąć "trzy z trzech" (Three for Three). Nie mówię o koszykówce, ale o mojej zdolności do wymyślania nowych instrumentów finansowych lub scenariuszy aplikacji i obserwowania, jak ewoluują one w standardy branży finansowej.

Moje dotychczasowe osiągnięcia:

Kontrakt wieczysty (Perpetual Swap): ogromny sukces (w tonie Borata)

W maju 2016 roku, wraz z zespołem w BitMEX, wynalazłem kontrakt wieczysty (Perpetual Swap, w skrócie "perps"). Kontrakt wieczysty szybko stał się największym pod względem wolumenu finansowym instrumentem pochodnym w historii branży kryptowalut. Dzięki ogromnej płynności i popularności, innowacyjne platformy takie jak Hyperliquid prowadzą handel pochodnymi RWA (aktywa z rzeczywistego świata) przez całą dobę, 7 dni w tygodniu, napędzane tym mechanizmem.

Syntetyczny dolar stablecoin: ogromny sukces (w tonie Borata)

W marcu 2023 roku napisałem głęboki artykuł zatytułowany "Dust on Crust", w którym systematycznie wyjaśniłem, jak zbudować syntetyczny dolar poprzez hedging bazowy "długą pozycją w spotowych bitcoinach + krótkim kontrakcie wieczystym". Ten syntetyczny dolar może być pakowany jako stablecoin i szeroko wykorzystywany w całym rynku kapitałowym kryptowalut do płatności i rozliczeń. Zespół Ethena przyjął moją koncepcję i doskonale ją zrealizował. Syntetyczny dolar USDe wprowadzony przez Ethena stał się najszybciej rosnącym stablecoinem w historii, osiągając w ciągu niecałych 18 miesięcy wartość rynkową przekraczającą 15 miliardów dolarów.

Rynek mocy obliczeniowej Flop Network: czeka na ujawnienie (TBD)

Tego lata po raz pierwszy publicznie ujawniłem koncepcję Flop Network. $FLOP to "żywność" dla twojego inteligentnego agenta. Agent będzie używał $FLOP w interakcjach biznesowych, ponieważ $FLOP można bezpośrednio wymienić na fizyczną moc obliczeniową, definiowaną jako liczba operacji zmiennoprzecinkowych na sekundę (Floating Point Operations Per Second, w skrócie FLOPS). Jeśli Flop stanie się natywną siecią płatności i rozliczeń między inteligentnymi agentami, to naturalnie kurs wymiany $FLOP na moc obliczeniową stanie się punktem odniesienia dla globalnej ceny spotowej mocy obliczeniowej.

Prawdziwie globalny rynek mocy obliczeniowej, który ma płynność, nieuchronnie doprowadzi do powstania rynku pochodnych na tej podstawie. Mam nadzieję, że ten artykuł stanie się autorytatywnym planem dla wszystkich ambitnych przedsiębiorców, wskazując im drogę do stworzenia rynku pochodnych mocy obliczeniowej, który odpowiada potrzebom nowej ery inteligentnych agentów AI.

Kluczowy problem

Obecnie na całym świecie nie istnieje jednolity punkt odniesienia do wyceny mocy obliczeniowej. Mimo że na rynku istnieją różne indeksy próbujące śledzić ceny sprzedaży i wynajmu określonych modeli CPU, GPU i TPU, dane są poważnie niekompletne. Ponadto istnieje wiele indeksów próbujących śledzić ceny wywołania tokenów AI model po modelu. Jednak ceny chipów i ceny wywołania tokenów modeli są w istocie tylko wtórnymi pochodnymi mocy obliczeniowej. Jeśli mogę dokładnie określić punkt odniesienia dla mocy obliczeniowej (FLOPS), mogę wywnioskować wewnętrzną wartość każdego chipu oraz rozsądny koszt każdego tokena modelu. Nie powinniśmy marnować energii na zbieranie fragmentarycznych i niedoskonałych informacji o cenach chipów i tokenów, ale musimy skupić się na ustaleniu jednolitego mechanizmu odkrywania cen dla fizycznej mocy obliczeniowej.

Rozwiązanie: Rynek mocy obliczeniowej Flop Network

Flop Network produkuje jeden blok na sekundę. Każdy blok zawiera weryfikowalne dowody potwierdzające, że górnik pomyślnie zakończył zadanie wnioskowania dla danego agenta. Dla każdego zadania wnioskowania możemy uzyskać trzy kluczowe parametry, które pozwolą dokładnie obliczyć kurs wymiany $FLOP na fizyczną moc obliczeniową.

Obiekt danych bloku zawiera:

Czas opóźnienia (w sekundach): rzeczywisty czas potrzebny na zakończenie tego zadania wnioskowania

Wykonany wolumen pracy: całkowita liczba wykonanych operacji zmiennoprzecinkowych (FLOPS)

Opłata transakcyjna: liczba $FLOP, którą górnik zarobił wykonując zadanie

$FLOP / (moc obliczeniowa / sekunda) = [3] / [2] / [1]

Cena spotowa jest prawdziwą i skuteczną ceną rynkową tylko wtedy, gdy wszyscy mogą swobodnie handlować. Po stronie podaży, jeśli masz chipy mocy obliczeniowej (niezależnie od tego, czy są to GPU, CPU czy TPU), możesz wydobywać $FLOP, wykonując zadania wnioskowania dla agentów; po stronie popytu, jeśli masz $FLOP w swoim portfelu, możesz w każdej chwili złożyć zadanie wnioskowania. Flop Network jest otwartą siecią typu open source dla całej ludzkości. Dlatego cena spotowa mocy obliczeniowej, która powstaje w tym kontekście, stanie się globalnie uznawanym punktem odniesienia dla mocy obliczeniowej.

Jednostka mocy obliczeniowej Flop (FCU)

Zanim przejdziemy do omawiania finansowych instrumentów pochodnych z rozliczeniem gotówkowym, kontynuujmy wzdłuż ścieżki rynku mocy obliczeniowej "fizycznej dostawy". Jedną z kluczowych cech Flop Network jest możliwość wcześniejszego rezerwowania przez stronę popytową mocy obliczeniowej, którą górnik dostarczy w ciągu najbliższych 30 dni. Aby zwiększyć płynność i możliwość handlu, sieć znormalizuje moc obliczeniową do "Jednostki mocy obliczeniowej Flop" (FCU).

Wyobraź sobie, że wiesz, że za 7 dni będziesz miał duże zadanie obliczeniowe do wykonania i chcesz zablokować koszt mocy obliczeniowej już dzisiaj. Możesz złożyć ofertę, aby zarezerwować określoną ilość mocy obliczeniowej, którą górnik dostarczy za 7 dni. Po upływie 7 dni górnik ma 24 godziny na dostarczenie rzeczywistej mocy obliczeniowej. Gdy oferta zostanie zaakceptowana przez górnika, rezerwacja staje się znormalizowanym obiektem FCU o 7-dniowym terminie, który w istocie jest równoważny z kontraktem terminowym z fizyczną dostawą (Deliverable Forward). Jeśli przed realizacją cena spotowa mocy obliczeniowej znacznie wzrośnie, a ty już nie potrzebujesz tej mocy obliczeniowej, możesz w pełni sprzedać tę FCU innym uczestnikom, którzy mają zapotrzebowanie na Flop Network.

Oto konkretne przykłady działania FCU w praktyce. Proszę śledzić aktualizacje oficjalnej dokumentacji Flop, w której wszystkie szczegóły techniczne będą w pełni przedstawione.

Specyfikacja pojedynczego obiektu FCU:

Czas opóźnienia: 1 sekunda

Skala mocy obliczeniowej: 1 PetaFLOP (10^15 operacji zmiennoprzecinkowych)

Model AI: określony przez nabywcę

Czas dostawy: 12:00 UTC 7 dni po utworzeniu

Proszę pamiętać: FCU obejmuje tylko scenariusze wnioskowania (Inference), nie nadaje się do treningu modeli (Training). Całkowita wartość klastra mocy obliczeniowej do treningu modeli jest znacznie wyższa niż prosta suma wartości poszczególnych komponentów; natomiast zadania wnioskowania mają naturalnie wysoką podzielność, co jest fundamentalnym warunkiem istnienia pojedynczej jednostki odniesienia FCU.

Na każdy model AI na rynku może istnieć maksymalnie 30 rodzajów FCU w obrocie, z codziennie przypisanym dniem wygaśnięcia. Jeśli potrzebujesz zarezerwować moc obliczeniową 1 ExaFLOP (10^18 operacji zmiennoprzecinkowych), wystarczy, że zakupisz 1000 FCU. Jako nabywca, aby przyciągnąć górników do przyjęcia zlecenia, musisz opublikować ofertę, ile $FLOP jesteś gotów zapłacić za tę FCU, a także musisz dokonać pełnej wpłaty, aby sieć mogła to zweryfikować; jako sprzedawca (dostawca mocy obliczeniowej), publikujesz ofertę, ile $FLOP chcesz otrzymać, a także musisz zablokować $FLOP jako zabezpieczenie, obliczone na podstawie udziału, aby zapewnić, że w przypadku niewykonania umowy, inni górnicy będą mogli przejąć realizację dostawy na rynku spotowym po korzystnej cenie. Kwota zabezpieczenia jest dynamicznie określana przez sieć na podstawie całkowitej ilości przetworzonych wniosków w ostatnim czasie, obejmującą podstawowy koszt $FLOP oraz mnożnik kary, aby zapobiec oszustwom i niewykonaniu dostaw. Ten mechanizm tworzy całkowicie eliminujący nieprawidłowe zamówienia dwustronny książkę zamówień z pełnym zabezpieczeniem: zainwestowane oferty kupna i sprzedaży są ostatecznie rozliczane na łańcuchu, podczas gdy wysokiej częstotliwości ciągłe dwustronne książki zamówień i silnik dopasowujący działają poza łańcuchem, w sposób analogiczny do mechanizmu działania rynku spotowego.

Rynek terminowy naturalnie wiąże się z ryzykiem niewykonania dostawy (Failure to Deliver). Jak wspomniano wcześniej, aby zminimalizować to ryzyko, dostawcy mocy obliczeniowej FCU muszą wpłacić znacznie więcej $FLOP jako zabezpieczenie niż otrzymują jako opłatę za wnioskowanie. Jeśli górnik nie dostarczy mocy obliczeniowej w ciągu 24 godzin po upływie terminu, całe jego zablokowane $FLOP jako zabezpieczenie zostanie całkowicie skonfiskowane. W tym momencie rezerwowi górnicy będą licytować, aby przejąć realizację tego zamówienia, ponieważ opłata za każdy PetaFLOP, który otrzymają, jest znacznie wyższa niż aktualna cena spotowa. Jeśli cena spotowa wzrośnie powyżej kwoty zabezpieczenia i żaden górnik nie będzie chciał wykonać umowy, system uzna to za niewykonanie umowy, a nabywca nie tylko otrzyma pełny zwrot, ale także dodatkowe odszkodowanie w wysokości całej skonfiskowanej kwoty zabezpieczenia.

Kontrakt terminowy FRCR

FRCR: Flop Reference Compute Rate

Stawka rozliczeniowa $FLOP / GigaFLOPS ważona wolumenem transakcji na godzinę

W powyższym opisie rozłożyłem, jak rzeczywiści nabywcy mogą nabywać fizyczną moc obliczeniową na rynku spotowym i terminowym za pomocą $FLOP. Teraz przejdźmy do omówienia, jak zbudować finansowe instrumenty pochodne z rozliczeniem gotówkowym, które mogą być notowane na tradycyjnych rynkach finansowych (TradFi) oraz giełdach kryptowalut. Przedstawię kompletny projekt umowy i szczegółowo omówię, jak market makerzy mogą hedgować długie lub krótkie pozycje w kontraktach terminowych.

Szczegóły specyfikacji umowy:

Nazwa umowy: kontrakt terminowy FRCR z różnicą kwantyfikacyjną (Quanto); termin dostawy: ostatni piątek marca, czerwca, września i grudnia o 12:00 UTC; indeks bazowy: FRCR.

Mnożnik umowy: $1 za punkt

Przykład: załóżmy, że indeks FRCR wynosi 100 punktów

Wartość umowy: mnożnik × FRCR = $1 × 100 = $100

Gwarantowana waluta zabezpieczenia: dolar amerykański (USD)

Jeśli otworzysz długą pozycję na 1 kontrakcie po cenie wejściowej 100 $FLOP i zamkniesz ją przy 200 $FLOP, Twój zysk/strata (PNL) będzie następujący:

Mnożnik × Liczba kontraktów × (Cena zamknięcia - Cena wejściowa) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Jeśli otworzysz krótką pozycję na 1 kontrakcie po cenie wejściowej 200 $FLOP i zamkniesz ją przy 100 $FLOP, Twój zysk/strata będzie następujący:

Mnożnik × Liczba kontraktów × (Cena zamknięcia - Cena wejściowa) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Instrumenty pochodne typu Quanto to rodzaj niezwykłych instrumentów pochodnych. Konieczność zastosowania struktury Quanto wynika z założenia, że większość uczestników rynku chce wpłacać dolary jako zabezpieczenie i wypłacać zyski w dolarach, podczas gdy walutą wyceny na rynku spot jest $FLOP. Dlatego musimy wykorzystać strukturę Quanto, aby zrealizować wymarzoną macierz zysków dla traderów. Aby dokładnie wycenić instrumenty pochodne Quanto, market makerzy muszą dynamicznie dostosowywać ryzyko na podstawie kowariancji między indeksem FRCR a kursem $FLOP / USD.

Jeśli rynek woli bezpośrednio trzymać $FLOP jako walutę zabezpieczenia, projekt kontraktu można uprościć do:

Mnożnik kontraktu = 1 GigaFLOP

Wartość kontraktu = Mnożnik × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

Sukces każdego kontraktu finansowego zależy od tego, czy market makerzy mogą w wygodny sposób wykorzystać podstawowe aktywa do replikacji długich i krótkich pozycji futures.

Replikacja długiej pozycji futures:

Aby zreplikować długą ekspozycję, market maker musi zdobyć $FLOP i kupić szereg FCU o kolejnych terminach. Oto konkretne kroki, które market makerzy podejmują, aby stworzyć długą pozycję futures FRCR na 60 dni:

Wydaj $FLOP na zakup 30-dniowego FCU; po 30 dniach przetocz tę pozycję na kolejny 30-dniowy FCU.

Załóżmy, że 1 listopada cena 30-dniowego FCU wynosi 100 $FLOP; 30 listopada sprzedasz swój pierwotny 30-dniowy FCU za 100 $FLOP, jednocześnie kupując nowy 30-dniowy FCU, który wygasa 30 grudnia, za 200 $FLOP.

W ten sposób udało Ci się stworzyć 60-dniowy kontrakt futures na długą pozycję, ostatecznie blokując cenę wejściową na poziomie 200 $FLOP.

Replikacja krótkiej pozycji futures:

Aby zreplikować krótką ekspozycję, market maker musi zdobyć $FLOP i dostarczyć szereg FCU jako umowy o dostawę mocy obliczeniowej. To wymaga większego zaangażowania kapitału $FLOP, ponieważ zabezpieczenie jest znacznie wyższe niż pobierane opłaty za moc obliczeniową. Market makerzy nie muszą faktycznie kupować chipów, ponieważ zamkną pozycję przed terminem wygasania. Oto konkretne kroki do stworzenia krótkiej pozycji futures FRCR na 60 dni:

Wydaj $FLOP jako zabezpieczenie i zleć dostarczenie 30-dniowego FCU; przed upływem 30 dni przetocz tę pozycję na kolejny 30-dniowy kontrakt o dostawę FCU.

Załóżmy, że 1 listopada cena 30-dniowego FCU wynosi 100 $FLOP; 30 listopada odkupiłeś swój pierwotny 30-dniowy FCU za 100 $FLOP, aby zamknąć pozycję, i zleciłeś dostarczenie nowego 30-dniowego FCU, który wygasa 30 grudnia, za 200 $FLOP. Dopóki przetoczysz przed terminem wygasania FCU lub w ciągu 24 godzin w oknie dostawy wyznaczysz rezerwowego górnika do realizacji, nie doświadczysz niewypłacalności, a zabezpieczenie pozostanie nienaruszone.

W ten sposób doskonale odtworzyłeś 60-dniowy kontrakt futures na krótką pozycję, blokując cenę wejściową na poziomie 200 $FLOP.

Kontrakt wieczysty FRCR

Zrozumienie logiki działania kontraktów futures sprawia, że rozszerzenie ich na kontrakty wieczyste staje się naturalne. Pamiętaj, że kontrakt wieczysty to w zasadzie nieskończony łańcuch pozycji futures.

Szczegóły specyfikacji kontraktu wieczystego:

Nazwa kontraktu: FRCR różnicowy (Quanto) kontrakt wieczysty; wskaźnik bazowy: [Cena kontraktu wieczystego - Indeks FRCR] średnia ważona czasowo (TWAP) przez 8 godzin.

Cena kontraktu wieczystego będzie oparta na godzinowej średniej ważonej wolumenem, aby ściśle odpowiadać metodzie obliczania FRCR; w 8-godzinnym okresie zbierane będą 8 próbek do obliczenia średniej arytmetycznej.

Mnożnik kontraktu: $1 za punkt

Przykład: Załóżmy, że indeks FRCR wynosi 100 punktów

Wartość kontraktu: Mnożnik × FRCR = $1 × 100 = $100

Gwarantowana waluta zabezpieczenia: dolar amerykański (USD)

Mechanizm stawki finansowej jest całkowicie zgodny z tradycyjnymi kontraktami wieczystymi. Jeśli wskaźnik bazowy jest dodatni, stawka finansowa jest dodatnia, a długie pozycje płacą krótkim; jeśli wskaźnik bazowy jest ujemny, stawka finansowa jest ujemna, a krótkie pozycje płacą długim. Ponieważ jest to instrument pochodny Quanto, wszystkie rozliczenia stawki finansowej są dokonywane w dolarach.

Aby stworzyć długą pozycję wieczystą, trader musi tylko otworzyć długą pozycję na FCU i stale ją przetaczać. Na przykład, jeśli trader chce stworzyć syntetyczną długą ekspozycję na 120 dni, wystarczy, że kupi 30-dniowy FCU i przetoczy go 4 razy. Z drugiej strony, aby stworzyć krótką pozycję wieczystą, trader musi tylko zlecić dostarczenie FCU i stale przetaczać. Na przykład, aby stworzyć syntetyczną krótką ekspozycję na 120 dni, wystarczy zlecić dostarczenie 30-dniowego FCU i przetoczyć go 4 razy.

Wybór dostosowania modelu AI

Rynek instrumentów pochodnych mocy obliczeniowej stoi przed subtelnym problemem: cena bazowa mocy obliczeniowej, na której opierają się instrumenty finansowe, jest niezależna od konkretnego modelu AI (Model-Agnostic); jednak w rzeczywistości każdy różny model AI odpowiada niezależnemu rynkowi handlowemu FCU. Dlatego, aby naprawdę precyzyjnie syntetyzować kontrakty futures i wieczyste, traderzy muszą kupować lub dostarczać zestaw FCU różnych modeli zgodnie z wagami, które mogą odpowiadać złożonemu indeksowi FRCR.

FRCR, publikując złożony indeks, na bieżąco ogłasza szczegółowe dane dotyczące puli aktywów każdego modelu, co sprawia, że wagi zestawu aktywów są całkowicie przejrzyste. Złożony indeks będzie się zmieniać w miarę zmiany struktury wywołań modeli, a dla hedgerów kluczowe ryzyko do zarządzania przekształca się w ryzyko związane z wycofaniem modeli, a nie fizyczną amortyzacją sprzętu.

Transakcje bez tarcia

Aby rozwijać i wzmacniać rynek instrumentów pochodnych opartych na Flop Network, handel FCU jest wolny od jakichkolwiek dodatkowych opłat transakcyjnych na platformie, a obie strony transakcji muszą jedynie uiścić podstawową opłatę sieciową $FLOP dla weryfikujących węzłów w celu zapakowania transakcji. Ta opłata nie różni się od standardowej opłaty za transfer $FLOP między portfelami.

Kluczowe zalety rynku spot i terminowego Flop

Każdy może bez przeszkód uczestniczyć w zakupie lub dostarczaniu mocy obliczeniowej na Flop Network.

Wszystkie transakcje rozliczeniowe są realizowane na całkowicie otwartym i przejrzystym rynku.

Wszystkie dane wywołane przez Flop Network są całkowicie bezpłatne.

To wszystko jest tak proste i jasne. Jeśli chcesz stworzyć jakąkolwiek formę instrumentów pochodnych opartych na mocy obliczeniowej, wszelkie badania muszą zaczynać się od głębokiego zrozumienia aktywności on-chain i odkrywania cen na rynku spot i terminowym Flop.

Cześć dla władców!