Bezpośrednie posiadanie Bitcoina vs akcje Treasury, który zyskuje po opodatkowaniu?… Bitplanet porównuje struktury inwestycyjne

Cena Bitcoina (BTC) może wzrosnąć w tym samym zakresie, ale zyski, które można uzyskać, różnią się w zależności od instrumentu inwestycyjnego. Bitplanet przedstawił w swoim raporcie badawczym porównanie podatków i struktur zysków dla bezpośredniego posiadania, zagranicznych funduszy ETF oraz akcji krajowych i zagranicznych firm zajmujących się aktywami cyfrowymi. Krajowe akcje Treasury mogą przynieść wyższe zyski po opodatkowaniu niż bezpośrednie inwestycje, dzięki zwolnieniu z podatku od zysków kapitałowych dla małych akcjonariuszy oraz wzrostowi BTC na akcję, ale ta przewaga może zniknąć, jeśli ocena rynkowa firmy spadnie lub dojdzie do rozwodnienia udziałów.

Porównanie zysków po opodatkowaniu w raporcie opiera się na założeniu, że opodatkowanie aktywów wirtualnych wejdzie w życie 1 stycznia 2027 roku. Zgodnie z raportem, zyski z przeniesienia i pożyczania aktywów wirtualnych podlegają stawce podatkowej wynoszącej 22%, po odliczeniu podstawowego odliczenia w wysokości 250 000 KRW, w tym podatku dochodowego od osób fizycznych. Zyski z przeniesienia akcji zagranicznych ETF i akcji zagranicznych również podlegają stawce 22% po przekroczeniu rocznego podstawowego odliczenia. Z drugiej strony, gdy mały akcjonariusz sprzedaje akcje krajowe na giełdzie, zyski z przeniesienia są zwolnione z podatku, a obciążenie podatkiem od transakcji, które zastosowano w raporcie, wynosi 0,20% wartości sprzedaży.

Nie należy po prostu odejmować tych dwóch stawek, aby obliczyć przewagę inwestycyjną. Podatki od aktywów wirtualnych i akcji zagranicznych są naliczane od 'zysku', podczas gdy podatek od transakcji akcji krajowych jest naliczany od 'całkowitej wartości sprzedaży'. Wielkość inwestycji i czas posiadania również wpływają na wyniki. Jeśli roczne zyski mieszczą się w zakresie podstawowego odliczenia, różnice podatkowe maleją. Raport uwzględnia również przepisy, które uznają wyższą z dwóch wartości – cenę rynkową na koniec 2026 roku lub rzeczywistą cenę nabycia dla Bitcoinów posiadanych przed wprowadzeniem opodatkowania.

Kluczowym elementem zrozumienia struktury zysków firm Treasury jest 'BTC na akcję' oraz 'mNAV'. BTC na akcję to ilość Bitcoinów przypadająca na jedną akcję, a mNAV, obliczany na podstawie kapitalizacji rynkowej, to iloraz wartości rynkowej posiadanych monet do kapitalizacji rynkowej akcji zwykłych. Jeśli dostosujemy miary walutowe i akcji, cena akcji może być opisana jako iloczyn ceny Bitcoina, BTC na akcję oraz mNAV na podstawie kapitalizacji rynkowej. Wartość mNAV, uwzględniająca długi, akcje uprzywilejowane i gotówkę, nie może być bezpośrednio zastosowana w tym równaniu.

Nie zawsze wzrost ilości monet przez firmę oznacza proporcjonalny wzrost udziałów istniejących akcjonariuszy. Jeśli firma pozyskuje fundusze poprzez emisję nowych akcji, liczba akcji wzrasta wraz ze wzrostem ilości posiadanych monet. W zależności od ceny emisji i kosztów pozyskania, BTC na akcję może wzrosnąć lub zmaleć. Obligacje zamienne wiążą się nie tylko z rozwodnieniem wynikającym z przyszłej konwersji akcji, ale także z obciążeniem odsetkowymi i spłatami. Dlatego raport podkreśla znaczenie 'BTC na akcję według pełnego rozwodnienia', które uwzględnia potencjalny wzrost akcji.

W analizie modelu przedstawionej przez Bitplanet, przy założeniu, że cena Bitcoina wzrośnie o 100% przy początkowej inwestycji wynoszącej 100, zysk po opodatkowaniu z bezpośredniego posiadania wyniósł 78,0. Krajowe akcje Treasury, przy utrzymaniu mNAV i BTC na akcję, wyniosły 99,6, a jeśli BTC na akcję wzrosło o 5% w całym okresie inwestycji, zysk wyniósł 109,6. To wyniki przy założeniu wprowadzenia opodatkowania aktywów wirtualnych oraz zwolnienia z podatku dla małych akcjonariuszy w kraju, z wyłączeniem podstawowego odliczenia i zysków/strat z wymiany walutowej. Nie oznacza to przewidywanej stopy zwrotu dla konkretnej firmy.

Zagraniczne ETF na aktywa wirtualne uwzględniają również opłaty za zarządzanie w zależności od okresu posiadania. Raport zakłada roczną opłatę w wysokości 0,25%, co nie oznacza, że ta sama stawka jest stosowana do wszystkich produktów. Przy tych samych warunkach wzrostu cen, zysk po opodatkowaniu z ETF wynosił 77,6 po roku, 76,1 po pięciu latach i 74,1 po dziesięciu latach, co jest niższą wartością. Akcje zagranicznych firm Treasury również nie korzystają z korzyści zwolnienia z podatku od zysków kapitałowych dla małych akcjonariuszy w kraju, dlatego należy je rozróżnić od krajowych firm.

Czynnikiem, który może odwrócić przewagę zysków po opodatkowaniu, jest spadek mNAV. W modelu, w którym BTC na akcję pozostaje na tym samym poziomie, jeśli cena Bitcoina wzrośnie o 20%, to nawet jeśli mNAV spadnie o około 3,5% w porównaniu do punktu inwestycji, zyski po opodatkowaniu z krajowych akcji Treasury i bezpośredniego posiadania będą równe. Przy wzroście cen o 50% spadek wyniesie około 7,1%, a przy wzroście o 100% około 10,8%. Ta wartość odnosi się do względnej zmiany, a nie różnicy w wartościach bezwzględnych ilorazu. Wzrost BTC na akcję zwiększa tolerancję na spadki, ale rozwodnienie zmniejsza tę tolerancję.

W rzeczywistych przypadkach firm zyski z monet i akcji były różne. Zgodnie z danymi z raportu, od początku 2026 roku do 31 sierpnia cena Bitcoina w KRW spadła o 15,4%, podczas gdy cena akcji Bitplanet spadła o 39,8%. Z kolei od 30 czerwca do 31 sierpnia wzrosły odpowiednio o 21,3% i 88,3%. W tym samym porównaniu mNAV na podstawie kapitalizacji rynkowej wzrosło z 1,23 do 1,91. Należy jednak zauważyć, że ten iloraz jest szacunkowy, oparty na ilości posiadanych monet i danych finansowych na koniec czerwca, a rzeczywisty moment ustalania cen akcji i monet nie jest zgodny.

Wzrost BTC na akcję w pierwszej połowie roku wynoszący 13,2% również wymaga ostrożnej interpretacji. Raport uwzględnia, że w tym okresie ilość posiadanych monet wzrosła z około 265 do 300, a nie było emisji nowych akcji. Jednak gdy obligacje zamienne zostaną przekształcone w akcje, ilość BTC na akcję może się zmniejszyć. Ponadto nie można stosować wzrostu w pierwszej połowie roku jako zmiennej wyjaśniającej wzrost cen akcji po 30 czerwca. Wartość działalności związanej z rozwojem i zarządzaniem systemami informacyjnymi również wchodzi w skład kapitalizacji rynkowej, więc nie można interpretować całego mNAV jako premii za posiadane monety.

Raport wskazuje również, że w przypadku amerykańskiej firmy Strategia wyniki posiadanych monet i akcji mogą się różnić. Zgodnie z danymi raportu, w 2025 roku Bitcoin spadł o 6,3%, podczas gdy akcje Strategii spadły o 47,5%. Wzrost BTC na akcję nie jest wystarczający, aby zapobiec spadkowi ceny akcji, a należy również uwzględnić obciążenia związane z długiem, dywidendami akcji uprzywilejowanych oraz ocenę warunków pozyskiwania funduszy. MNAV jest wskaźnikiem obliczanym na podstawie ceny akcji, dlatego nie można jednoznacznie stwierdzić, że spadek ilorazu jest niezależną przyczyną osłabienia cen akcji.

W konkluzji raportu Bitplanet stwierdza, że przewaga w sposobie inwestowania w Bitcoina nie jest determinowana tylko przez stawkę podatkową. Należy również uwzględnić wprowadzenie opodatkowania aktywów wirtualnych, instytucjonalizację krajowych ETF na aktywa wirtualne, zmiany mNAV po inwestycji oraz wzrost BTC na akcję według pełnego rozwodnienia. Nawet jeśli istnieją korzyści podatkowe, jeśli cena akcji znacznie przewyższa zyski z monet, zyski po opodatkowaniu mogą być jeszcze niższe. Raport ten został wydany przez notowaną na giełdzie firmę Bitplanet, która posiada Bitcoiny jako aktywa finansowe i uwzględnia siebie jako przedmiot porównania, co może wpływać na wybór tematu i interpretację.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.