ETF BlackRock na staking Ethereum przynosi zyski, ale inwestorzy wciąż wolą jego fundusz ETHA o wartości 9 miliardów dolarów

Staking miał wzmocnić fundusze ETF na Ethereum, ale wczesne wyniki BlackRock pokazują, że inwestorzy wciąż preferują jego pierwotny fundusz.

Kiedy w lipcu 2024 roku uruchomiono amerykańskie ETF-y na Ethereum, brak stakingu powszechnie uznano za jedną z największych wad strukturalnych. Inwestorzy kupujący fundusze zyskali ekspozycję na cenę ETH, ale zrezygnowali z nagród dostępnych dla posiadaczy, którzy zaangażowali swoje tokeny w zabezpieczanie sieci Ethereum.

Wówczas JPMorgan wskazał usunięcie stakingu z dokumentacji ETF jako jeden z powodów, dla których spodziewał się słabszego popytu niż w przypadku funduszy Bitcoin. Podobnie BitMEX Research argumentował, że inwestorzy instytucjonalni mogą uznać produkty bez stakingu za mniej atrakcyjne, podczas gdy Galaxy Digital oszacował, że rezygnacja ze stakingu stanowiła znaczący koszt alternatywny dla inwestorów ETF.

BlackRock teraz oferuje wczesny test tej tezy.

Jego ETF iShares Ethereum Trust (ETHA) zapewnia prostą ekspozycję na ether bez stakingu. Nowszy ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) stakuje część swoich aktywów i rozdziela część uzyskanych dochodów między akcjonariuszy.

Jak dotąd, dodanie zysku nie zmieniło hierarchii.

ETHA posiadał około 8,96 miliarda dolarów aktywów netto 11 września, w porównaniu do około 1,05 miliarda dolarów dla ETHB, pokazują dane funduszy BlackRock.

Różnica jest jeszcze większa w handlu na rynku wtórnym: ETHA wygenerował szacunkowo 1,86 miliarda dolarów obrotu akcjami tego dnia, opierając się na wolumenie pomnożonym przez jego cenę zamknięcia, co stanowi około 30 razy więcej niż 61,8 miliona dolarów ETHB.

ETHB również wypłaca inwestorom. Fundusz ogłosił dywidendę w wysokości 0,036487 dolara na akcję płatną 10 września po rozpoczęciu uzyskiwania nagród ze stakingu w maju.

Jednak ETHA przyciągnął 148,8 miliona dolarów netto wpływów 11 września, w porównaniu do 18,3 miliona dolarów dla ETHB, pokazują dane Farside Investors.

Porównanie to ma ważne ograniczenie. ETHA miał znacznie więcej czasu na gromadzenie aktywów, relacji handlowych i adopcji instytucjonalnej, podczas gdy ETHB wciąż buduje swoją historię. Jego baza aktywów wynosząca około 1 miliard dolarów również reprezentuje znaczący popyt na nowszy produkt.

Niemniej jednak, kontynuacja wpływów do ETHA po udostępnieniu dochodów ze stakingu podważa silniejszą wersję tezy, że brak zysku był głównym ograniczeniem popytu na ETF-y Ethereum.

Staking usuwa jedną przeszkodę, ale nie przewagę ETHA

ETHB usuwa wiele problemów związanych z kosztami alternatywnymi, które kształtowały krytykę pierwotnej struktury ETF na Ethereum. Nie może jednak natychmiast powielić płynności, jaką ETHA zgromadził od momentu, gdy stał się jednym z pierwszych amerykańskich ETF-ów na Ethereum.

BlackRock zgłosił 30-dniowy medianowy spread bid-ask wynoszący 0,05% dla ETHA na dzień 11 września, w porównaniu do 0,06% dla ETHB. Ta różnica jest niewielka, ale znacznie szersza rozbieżność w aktywności handlowej daje instytucjom znacznie większą zdolność do wchodzenia i wychodzenia z większych pozycji w ETHA.

Codzienne przepływy jeszcze nie pokazują trwałej migracji w kierunku produktu stakingowego.

Oba fundusze nie odnotowały wpływów netto 8 września i przyciągnęły kapitał 9 września. ETHA odnotował odpływ 10 września, podczas gdy ETHB zyskał aktywa, ale oba wróciły do wpływów następnego dnia, przy czym ETHA przyciągnął znacznie więcej pieniędzy.

Te ruchy nie mogą ustalić, czy indywidualni inwestorzy rotują między produktami. Dane o przepływach ETF identyfikują tworzenie i umorzenia na poziomie funduszu, ale nie ujawniają, czy inwestor sprzedający ETHA następnie wykorzystał wpływy do zakupu ETHB.

Ta różnica ma znaczenie, jeśli staking ostatecznie zmieni równowagę konkurencyjną. Utrzymujący się okres tworzenia ETHB w połączeniu z umorzeniami ETHA dostarczyłby znacznie silniejszych dowodów na to, że inwestorzy aktywnie wymieniają prostą ekspozycję na ekspozycję przynoszącą zyski.

Zysk wprowadza koszty i dodatkową warstwę zarządzania płynnością

Staking nadaje również ETHB bardziej skomplikowaną strukturę ekonomiczną niż po prostu dodanie zysku do ETHA.

Około 75,85% etheru ETHB zostało sklasyfikowane jako stakowane na dzień 10 września, podczas gdy około 24,15% pozostało niezainwestowane. Niezainwestowana część zapewnia płynność dla operacji funduszu i wykupów, nie wymagając od BlackRock czekania na wyjście etheru z procesu stakowania Ethereum.

Inwestorzy stają również przed dwoma oddzielnymi warstwami opłat.

ETHB pobiera standardową roczną opłatę sponsora w wysokości 0,25%, co jest tą samą stawką co ETHA, chociaż tymczasowe zwolnienie obniża opłatę do 0,12% na pierwsze 2,5 miliarda dolarów aktywów przez 12 miesięcy, począwszy od 12 marca.

Nagrody za stakowanie wiążą się z inną opłatą. Uzupełnienie prospektu z kwietnia ustala łączną opłatę za stakowanie na 10% od brutto wartości stakowania, w porównaniu do wcześniejszych 18%.

Opłaty dotyczą różnych podstaw. Opłata sponsora jest naliczana od aktywów funduszu, podczas gdy opłata za stakowanie jest odliczana od nagród uzyskanych z uczestnictwa w sieci proof-of-stake Ethereum.

Wypłaty są również warunkowe, a nie stałym zyskiem. BlackRock może uwzględnić otrzymane wynagrodzenie za stakowanie, wymogi prawne oraz potrzeby operacyjne i płynności funduszu przy ustalaniu płatności.

Struktura wprowadza dodatkowe rozważania dotyczące wykupu. W warunkach stresowych prospekt ETHB pozwala na opóźnione rozliczenie lub wykupy tylko w gotówce, gdy czasy wyjścia ze stakowania lub dostępna płynność utrudniają zwykłe rozliczenie.

Te kompromisy stawiają tezę o stakowaniu w trudniejszej sytuacji niż to, czy inwestorzy lubią otrzymywać dodatkowy dochód.

ETHB musi wygenerować wystarczającą wartość po opłatach, aby przekonać inwestorów do wyboru młodszego, mniej handlowanego pojazdu zamiast istniejącego, który ma prawie 9 miliardów dolarów aktywów.

Następnym sygnałem będzie to, czy ETHB będzie w stanie przekształcić swoją cechę dystrybucji w trwałe kreacje, a nie epizodyczny popyt wokół wypłat. Jeśli tak się stanie, podczas gdy ETHA zacznie tracić aktywa, teza o stakowaniu będzie miała silniejsze wsparcie.

Do tego czasu BlackRock może uchwycić obie preferencje: inwestorów priorytetowo traktujących ustaloną płynność ETHA oraz tych, którzy są gotowi zaakceptować dodatkową złożoność, aby zarobić dochód ze stakowania poprzez ETHB.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.