Pożegnanie z "powietrznymi monetami": rewolucja w gospodarce tokenów w branży kryptowalut

Autor: Jae, PANews

Od dłuższego czasu wiele projektów kryptowalutowych krytykowanych jest za brak skutecznych mechanizmów przechwytywania wartości, co sprawia, że ich tokeny są postrzegane jako "powietrzne monety" oderwane od fundamentów. Obecnie, wraz z pojawieniem się rzeczywistych możliwości zysku w protokołach blockchain, aktywa kryptowalutowe przechodzą strukturalną reformę ekonomii tokenów.

Według statystyk PANews, 15 głównych projektów kryptowalutowych, takich jak Ethena, Solana i Polygon, przepisuje swoje modele ekonomiczne tokenów. Od obniżenia inflacji, przez wykupy i spalanie, po dostosowanie harmonogramu odblokowywania i modernizację mechanizmów stakowania, zespoły projektowe zaczynają na nowo projektować logikę podaży i popytu oraz przechwytywania wartości tokenów.

W międzyczasie, inna grupa liczb bardziej bezpośrednio odzwierciedla ten trend: według statystyk Allium Labs, do końca sierpnia tego roku, kwota wykupów tokenów przez projekty kryptowalutowe zbliżyła się do 640 milionów dolarów, znacznie przekraczając 545 milionów dolarów w tym samym okresie ubiegłego roku, a w całym 2024 roku wyniosła zaledwie 366 tysięcy dolarów.

To oznacza, że reforma ekonomii tokenów przesuwa się z "jak wyemitować więcej monet" w kierunku "jak zmniejszyć podaż, stworzyć rzeczywisty popyt i nawiązać bezpośredni związek między dochodami protokołu a wartością tokenów".

Reformy 15 projektów skupione na czterech głównych kierunkach

Według statystyk PANews, w ciągu ostatnich kilku miesięcy 15 znanych projektów z obszaru blockchain, DeFi, AI oraz DePIN wprowadziło zmiany w ekonomii tokenów poprzez propozycje społeczności i głosowania. Ich działania reformacyjne koncentrują się głównie na czterech ścieżkach: redukcji inflacji, wykupach i spalaniu, optymalizacji odblokowywania oraz wzmocnieniu stakowania, co odzwierciedla różnicowanie strategii przechwytywania wartości w różnych typach projektów.

Warstwa blockchain: kontrola inflacji, ustalanie górnych limitów

Reformy reprezentowane przez Solanę, NEAR i Aptos koncentrują się na kontrolowaniu podaży i zakończeniu subsydiów inflacyjnych.

• Solana poprzez propozycję zarządzania SIMD-550 podwoiła roczną stopę spadku inflacji do 30%, przyspieszając zbliżanie się do docelowej stopy inflacji wynoszącej 1,5%, co w ciągu najbliższych 6 lat ma doprowadzić do zmniejszenia emisji o prawie 18,9 miliona SOL;

• NEAR obniżył górny limit inflacji do 2,5% i zlikwidował zwroty dla deweloperów w postaci subsydiów gazowych, realizując pełne wykonanie opłat na poziomie protokołu;

• Aptos ustalił twardy limit podaży, aby złagodzić negatywne oczekiwania rynku dotyczące "ciągłego dużego rozwodnienia".

To oznacza, że podstawowa infrastruktura przechodzi z polegania na subsydiach z emisji na równowagę podaży i popytu opartą na rzeczywistym popycie w blockchainie.

Warstwa aplikacji: przepływy pieniężne wspierające

Reprezentowane przez Lighter, Aster, io.net, Venice i SushiSwap aplikacje pionowe mają na celu włączenie dochodów protokołu w krzywą podaży i popytu tokenów.

• Lighter i Aster przekształcają większość opłat transakcyjnych platformy w zakupy na rynku wtórnym i spalają je, aby złagodzić problem inflacji tokenów;

• io.net i Venice wprowadziły precedens w zakresie dochodów poza łańcuchem: io.net wprowadził dynamiczny mechanizm uwalniania powiązany z rzeczywistymi dochodami z mocy obliczeniowej, przeznaczając ponad 50% nadwyżki na wykupy i spalanie; Venice przeznacza część opłat subskrypcyjnych za AI na wykupy, badając, jak przekazać przepływy pieniężne poza łańcuchem na wartość tokenów;

• SushiSwap przekształcił matrycę podziału opłat, dzieląc część opłat protokołu i dochodów z kontraktów wieczystych na wykupy na rynku wtórnym i rezerwy operacyjne, uwzględniając krótkoterminowe zakupy i długoterminowe fundusze.

Ich podejście do dostosowań polega na uwolnieniu tokenów od roli certyfikatów zarządzających, aby mogły stać się nośnikami wartości, które dzielą się wzrostem działalności.

Strona odblokowywania: rozdzielanie ryzyka + wygładzanie krzywej

W odpowiedzi na strukturalną presję sprzedaży wczesnych tokenów, projekty przyjęły różnorodne strategie restrukturyzacji odblokowywania.

• Ethena wybiera "krótkotrwały ból zamiast długotrwałego": pozostałe udziały inwestorów zostaną uwolnione jednorazowo 5 października tego roku, a udziały zespołu pozostaną niezmienione; jednocześnie ustalono plan wykupu 95% netto dochodów po osiągnięciu celu 7,5 miliarda dolarów, próbując jednorazowo wyeliminować długoterminowe oczekiwania na spadek wartości związane z miesięcznym odblokowywaniem;

• World wybiera wymianę czasu na przestrzeń: zmniejsza prędkość codziennego uwalniania tokenów o 43%, odkładając temat inflacji do 2038 roku, aby uzyskać łagodniejszy wpływ na rynek przy niższej prędkości uwalniania;

• Nowe projekty, takie jak Aligned i Pharos, unikają ryzyka od samego początku: w początkowej fazie TGE ustalają 12-miesięczny okres zamrożenia oraz stopniowe odblokowywanie, a w okresie zimnego uruchomienia kompresują inflację stakowania do zera, aby uniknąć paniki sprzedażowej w przypadku braku płynności.

Strona stakowania: od subsydiów inflacyjnych do iteracji rzeczywistych dochodów

Polygon i Cronos zreformują system stakowania, dążąc do przekształcenia źródła dochodów stakowania z inflacyjnych emisji na rzeczywiste dochody z działalności.

• Polygon wprowadzi natywny mechanizm stakowania w swojej architekturze PoS, przydzielając część priorytetowych opłat transakcyjnych do stakerów, a dochody ze stakowania będą niezależne od subsydiów inflacyjnych, wspierane przez rzeczywistą przepustowość sieci, a także łącząc z sPOL, aby uwolnić płynność.

• Cronos wprowadzi stopniowe wagi stakowania związane z okresem blokady, zmieniając źródło zachęt na dochody z działalności ekosystemu, co ma na celu przyciągnięcie długoterminowego kapitału i ograniczenie spekulacji na rynku wtórnym.

"Podwójny oligopol" staje się główną siłą wykupu, ale wykup nie oznacza wzrostu

Warto zauważyć, że ponad połowa z 15 projektów dotyczy wykupów lub spalania tokenów, co staje się powszechnie stosowanym środkiem dostosowawczym.

Wzrost skali wykupów w tym roku w obszarze kryptowalut również wskazuje, że główne zdecentralizowane protokoły systematycznie czerpią z tradycyjnej logiki alokacji kapitału na rynku akcji, wzmacniając wartość ekonomiczną jednostki tokenów poprzez wykupy z zysków i anulowanie podaży. Projekty z dużymi przepływami pieniężnymi próbują wspierać swoje tokeny poprzez wykupy z dochodów protokołu.

Z perspektywy struktury rynku, Hyperliquid i pump.fun, dwa wiodące protokoły, odpowiadają za prawie 90% skali wykupów projektów kryptowalutowych.

Hyperliquid jest najbardziej agresywny: około 99% opłat protokołu jest wykupywanych i na stałe niszczonych przez fundusz pomocowy (Assistance Fund). Do tej pory całkowita kwota wykupów funduszu pomocowego wynosi około 1,1-1,3 miliarda dolarów, co stanowi 4,7% całkowitej podaży tokenów, a cena HYPE wielokrotnie osiągała nowe szczyty, przekraczając 80 dolarów; pump.fun przeznacza 50% dochodów na wykupy i spalił około 445 milionów dolarów, co stanowi 16,35% całkowitej podaży tokenów, a obecna cena PUMP jest zasadniczo na poziomie równym cenie przy rozpoczęciu wykupu.

CIO Bitwise, Matt Hougan, stwierdził, że cały rynek kryptowalut przechodzi "rewolucję dochodową". Podkreślił, że od dłuższego czasu główną przeszkodą dla tradycyjnych głównych kapitałów w masowym alokowaniu aktywów kryptowalutowych jest to, że tokeny nie mogą generować mierzalnych zwrotów z przepływów pieniężnych, a gdy protokoły takie jak Hyperliquid i Uniswap ustanowią mechanizmy łączące dobrobyt sieci z deflacją tokenów, posiadacze tokenów będą mogli rzeczywiście dzielić się zyskami z rozwoju protokołu.

Z perspektywy wyników rynkowych, mechanizmy wykupu rzeczywiście wykazują pozytywne przypadki, ale wykup sam w sobie nie jest wystarczającym warunkiem do określenia ceny tokenów.

Do tej pory protokoły takie jak Chainlink, Jupiter i Layerzero, które również przeprowadzają wykupy, doświadczyły spadków cen tokenów o około 50%, 70% i 45% w porównaniu do momentu rozpoczęcia wykupu. Wyjątkowość Hyperliquid polega na tym, że podczas wykupu tokenów protokół nadal utrzymuje wzrost, tworząc pozytywną pętlę, a nie tylko "wspierając rynek pieniędzmi".

Elton Shehdula, dyrektor badań w Allium Labs, zauważył: "Chociaż działania wykupu mogą zmniejszyć podaż i stworzyć popyt, nie mogą one zastąpić organicznego wzrostu dochodów protokołu ani nie mogą być gwarancją długoterminowego wzrostu wartości tokenów."

Patrząc na przypadki takie jak Chainlink i Jupiter, nawet jeśli przeprowadzają wykupy, jeśli tempo wzrostu działalności spowalnia lub sytuacja konkurencyjna się pogarsza, ceny tokenów nadal będą spadać.

Reforma ekonomii tokenów przechodzi od "projektowania zestawu zasad" do "projektowania zestawu biznesów"

Ta fala reform jest w istocie próbą projektów kryptowalutowych na nowo zdefiniowanie roli tokenów w modelu biznesowym. W przeszłości tokeny były narzędziem do pozyskiwania funduszy, bodźcem do wzrostu i certyfikatem zarządzającym; obecnie coraz więcej projektów stara się, aby stały się nośnikami wartości dochodów protokołu.

Jednak problem jest również wyraźny: jeśli projekt nie może generować stabilnych przepływów pieniężnych, efekty wykupu mogą pozostać jedynie na poziomie oczekiwań. Deflacja nie oznacza wzrostu wartości; jeśli liczba użytkowników, wolumen transakcji i dochody nadal spadają, nawet jeśli podaż tokenów stale maleje, ich cena może nadal słabnąć.

W przyszłości, kryteria oceny modeli ekonomii tokenów mogą zmienić się z "ile wyemitowano, ile odblokowano, ile APY" na "ile dochodów, ile podziałów, ile wykupów, ile netto emisji oraz czy jest to zrównoważone".

Fenomen, w którym Hyperliquid i pump.fun odpowiadają za prawie 90% wykupów, przypomina rynkowi, że tzw. "transformacja przechwytywania wartości" wciąż jest wysoce skoncentrowana, a zdecydowana większość projektów nie zbudowała jeszcze powiązania między dochodami a wartością tokenów.

Ostatecznie każdy model reformy ekonomii tokenów musi przejść przez to samo pytanie: czy wzrost ceny tokenów wynika z mniejszej podaży, czy z większego tortu?

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.