Czy era spalania pieniędzy przez Perp DEX na rzecz wzrostu powinna się zakończyć?

Autor: Foresight News

Wzrost Perp DEX w dużej mierze zawdzięcza zachętom w postaci tokenów.

Zimny start wymaga zachęt, a traderzy, dostawcy płynności i kanały przepływu zamówień tworzą wartość dla rynku i powinni otrzymać za to wynagrodzenie. Prawdziwą kwestią do dyskusji nie jest to, czy należy stosować zachęty, ale w jakiej formie powinny one występować oraz czy wynagrodzenie rzeczywiście odpowiada wkładom.

Przed TGE platformy zazwyczaj przyciągają bieżący wolumen transakcji i płynność za pomocą punktów, airdropów i wydobycia transakcji, wykorzystując oczekiwania dotyczące przyszłych tokenów. Tego rodzaju mechanizmy mogą szybko zdobywać klientów, ale opłaty transakcyjne ponoszone przez użytkowników są rzeczywiste, a uzyskane wynagrodzenie wciąż zależy od przyszłej dystrybucji tokenów i wyceny rynkowej. Po TGE opłaty zaczynają być wykorzystywane do wykupu, niszczenia i nagród za stakowanie, a wartość stopniowo wraca do ekosystemu, ale głównie za pośrednictwem tokenów platformy.

Problem nie leży więc w samych zachętach, ale w tym, czy są one zbyt mocno uzależnione od przyszłych oczekiwań. Traderzy tworzą popyt na transakcje i dochody z opłat; dostawcy płynności zapewniają głębokość i wykonanie; portfele, terminale transakcyjne i społeczności przynoszą ciągły przepływ zamówień. Jednak obecne mechanizmy nagradzają bardziej zdolność do zdobywania punktów i posiadanie tokenów, a nie tych, którzy naprawdę sprawiają, że rynek działa.

To również kwestia, którą Foresight Ventures omawia w procesie inwestowania i inkubacji PopDEX: czy platforma może ustanowić bardziej bezpośrednią i zrównoważoną ścieżkę zwrotu wartości, aby wynagrodzenie było bliższe rzeczywistemu wkładowi rynkowemu?

I. Wczesny wzrost i weryfikacja popytu pod wpływem zachęt tokenowych

1. Dlaczego tokeny stały się domyślnym narzędziem

Zimny start Perp DEX wymaga jednoczesnego pozyskania traderów, płynności i kanałów dystrybucji, a wczesne platformy zazwyczaj nie mają stabilnych dochodów i trudno im długoterminowo ponosić wysokie koszty subsydiów gotówkowych.

Tokeny oferują bardziej efektywny sposób koordynacji: platforma może przekształcić wkład traderów, market makerów i wczesnych uczestników w przyszłe prawa, wymieniając przyszłą wartość na bieżący wolumen transakcji, płynność i uwagę rynku.

dYdX reprezentuje wczesny, kompletny model zachęt tokenowych. W jego początkowej podaży tokenów 25% przeznaczono na nagrody za transakcje, 7,5% dla historycznych użytkowników, a 7,5% na nagrody za płynność. Nagrody za transakcje obliczane są na podstawie wkładu w opłaty i otwartych pozycji, natomiast nagrody za płynność uwzględniają wskaźnik dostępności ofert, głębokość dwustronną, różnicę cenową oraz liczbę pokrytych rynków. Pozyskiwanie klientów, subsydia dla market makerów i wczesna dystrybucja własności zostały włączone do tego samego systemu tokenów.

Platformy, które pojawiły się później, wprowadziły różne dostosowania w ramach tego schematu:

● Hyperliquid łączy punkty, Referral i HLP, które służą do przyciągania traderów, zwiększania przepływu zamówień i budowania płynności protokołu;

● Aster: stosuje wielosezonowe wydobycie transakcji, utrzymując ciągłe cykle punktowe i okresowe przydziały tokenów, aby stale utrzymywać uczestnictwo w transakcjach i aktywność użytkowników.

● Lighter obniża próg wejścia do transakcji poprzez zerowe opłaty, a także ustala oddzielne punkty dla detalistów i market makerów, rozróżniając aktywność transakcyjną i jakość płynności;

Te platformy nie polegają wyłącznie na tokenach, ale tokeny pozostają kluczowym narzędziem koordynacyjnym w systemie zimnego startu. Ich zaletą nie jest tylko „przyznawanie nagród”, ale możliwość przekształcenia wkładów różnych uczestników w przyszłe prawa oraz odroczenie większości kosztów pozyskiwania klientów i płynności do TGE. Konkretne mechanizmy różnią się, ale zasada wymiany pozostaje zasadniczo taka sama: platforma najpierw wykorzystuje przyszłe prawa i wczesne subsydia, aby wymienić je na bieżący wolumen transakcji, płynność i uwagę rynku.

2. Punkty przyciągają, ale niekoniecznie długoterminowych traderów

Airdropy punktów nie tylko zmieniają, czy użytkownicy wchodzą na platformę, ale także zmieniają, dlaczego handlują.

W normalnych warunkach traderzy wybierają platformę, zwracając szczególną uwagę na płynność, stabilność wykonania, opłaty, pokrycie aktywów i zarządzanie ryzykiem. Po dodaniu airdropów punktowych te standardy nie znikają, ale waga decyzji użytkowników ulega zmianie: oprócz samego doświadczenia handlowego, użytkownicy będą również obliczać, ile punktów można zdobyć na jednostkową transakcję, czy potencjalny airdrop pokryje opłaty i zajętość kapitału oraz kiedy nagrody zostaną zrealizowane.

To nie oznacza, że użytkownicy biorący udział w punktach nie są profesjonalnymi traderami. Wręcz przeciwnie, wielu profesjonalnych traderów również racjonalnie ocenia zwroty z punktów. Problem polega na tym, że gdy punkty stają się istotnym zmiennym w decyzjach handlowych, wolumen transakcji uzyskany przez platformę nie odzwierciedla już tylko konkurencyjności produktu, ale także wycenę przyszłych nagród przez użytkowników.

Dwa rodzaje zachowań handlowych mogą przyczynić się do wolumenu transakcji, ale logika zatrzymywania jest różna.

Jedno z zachowań handlowych wynika z ciągłego popytu na produkt: użytkownicy pozostają, ponieważ płynność, wykonanie, koszty i pokrycie aktywów platformy mogą zaspokoić ich potrzeby handlowe. Drugie zachowanie handlowe wynika bardziej z oczekiwań dotyczących nagród: to, czy użytkownicy będą kontynuować handel, zależy od tego, czy punkty wciąż mają wartość, czy airdropy wciąż mają potencjał oraz czy stosunek nakładów do efektów wciąż jest uzasadniony.

W badaniach przeprowadzonych przez Foresight Ventures wśród detalicznych użytkowników Perp DEX, 69% respondentów wymieniło punkty lub airdropy jako ważny czynnik przy wyborze platformy handlowej, przewyższając niezawodność (61%), płynność i głębokość (58%) oraz opłaty (47%). Punkty i airdropy nie są już tylko dodatkowymi nagrodami poza produktem, ale konkurują bezpośrednio z niezawodnością, płynnością i opłatami, stając się kluczowym zmiennym w wyborze platformy przez użytkowników.

To zmienia charakter pozyskiwania przepływu zamówień przez platformę. Gdy użytkownicy wchodzą na platformę głównie w oparciu o oczekiwania dotyczące nagród, platforma nie buduje już wysokich kosztów zmiany opartych na nawykach produktowych, ale rodzaj relacji handlowej, która wymaga ciągłych subsydiów. Nagrody mogą obniżyć próg wejścia użytkowników na platformę, ale również obniżają próg opuszczenia platformy przez użytkowników.

3. TGE to pierwszy test presji na popyt transakcyjny

W okresie punktowym platforma kupuje nie tylko wolumen transakcji, ale także oczekiwanie użytkowników na przyszłe prawa. Dopóki airdropy wciąż mają potencjał, użytkownicy są skłonni handlować, płacić opłaty, zajmować kapitał i akceptować produkt, który nie jest jeszcze w pełni dojrzały.

Jednak dane z okresu punktowego nie są czyste. Transakcja może wynikać z rzeczywistego popytu rynkowego lub z oczekiwań dotyczących airdropów; nowy użytkownik może stworzyć długoterminowy przepływ zamówień lub przestać handlować po zrealizowaniu zadania.

Na podstawie danych powierzchownych wszystkie one należą do wzrostu.

Gdy te różne motywacje są umieszczane w tym samym systemie tokenów i punktów, platforma ma trudności z określeniem, co ostatecznie uzyskuje. Dlatego dane po TGE nie powinny być analizowane tylko pod kątem wzrostu lub spadku, ale ważniejsze są trzy kwestie:

● Czy wolumen transakcji pozostaje po zakończeniu nagród, czy jest utrzymywany przez nową rundę zachęt;

● Czy udział w rynku wzrasta, a nie tylko podąża za ogólnymi fluktuacjami rynku Perp DEX;

● Czy platforma weszła już w naturalny etap zatrzymywania, czy wciąż znajduje się w nowym cyklu zachęt.

|-------------|------------------|--------------|--------------|--------| | Platforma | Czas TGE | Średni dzienny wolumen transakcji przed TGE | Średni dzienny wolumen transakcji po TGE | Zmiana udziału w rynku | | Hyperliquid | 29 listopada 2024 | około 2,41 miliarda USD | około 5,08 miliarda USD | +18,6% | | Lighter | 30 grudnia 2025 | około 6,64 miliarda USD | około 3,72 miliarda USD | -7,5% | | edgeX | 31 marca 2026 | około 2,55 miliarda USD | około 1,70 miliarda USD | -2,9% |

Uwaga: tabela uwzględnia tylko platformy, które mogą uzyskać jednolite dane dotyczące wolumenu transakcji i udziału w rynku przed i po TGE przez 30 dni. Aster nie został uwzględniony w tym porównaniu z powodu niekompletnych danych publicznych.

To, co naprawdę warto obserwować w tych danych, to nie to, która platforma ma wyższy wolumen transakcji po TGE, ale która z nich potrafi przekształcić uwagę przyciągniętą przez airdropy w trwałe relacje handlowe.

Jeśli po TGE wciąż istnieje nowa runda punktów, wydobycia lub subsydiów, wolumen transakcji nadal zawiera elementy zachęt, co nie może być prosto równoznaczne z osadzeniem popytu. Prawdziwą granicą jest to, czy użytkownicy nadal są skłonni handlować na podstawie samej platformy, gdy marginalna atrakcyjność oczekiwań nagród maleje.

Innymi słowy, przed TGE weryfikowane jest, czy platforma może przyciągnąć użytkowników; po TGE weryfikowane jest, czy platforma może zatrzymać użytkowników. Pierwsze można osiągnąć za pomocą zachęt, drugie ostatecznie zależy od zdolności produktu i mechanizmu podziału wartości.

II. Wartość zaczyna wracać, ale wciąż wokół tokenów platformy

4. Od wydawania tokenów do wspierania tokenów

Po TGE mechanizmy zachęt zazwyczaj zmieniają się z „wydawania tokenów” na „wspieranie tokenów”. Platforma zazwyczaj wykorzystuje dochody z opłat do wykupu, niszczenia, nagród za stakowanie i zniżek dla posiadaczy tokenów. Wartość zaczyna wracać, ale zasady podziału zmieniają się z wkładów transakcyjnych na posiadanie tokenów.

Oznacza to, że traderzy najpierw tworzą dochody poprzez handel, a następnie uzyskują kwalifikację do dzielenia się dochodami poprzez zakup lub stakowanie tokenów platformy. W związku z tym platforma musi jednocześnie utrzymywać dwa rynki: rynek transakcji i rynek tokenów platformy.

Oba mogą się wzajemnie wzmacniać, ale nie zawsze są zgodne. Profesjonalni traderzy mogą długoterminowo wnosić wkład w opłaty, ale nie chcą dodatkowo ponosić ryzyka związanego z tokenami platformy. W związku z tym nagrody platformy stopniowo obejmują nie tylko sam handel, ale także kapitałowe zaangażowanie użytkowników w tokeny platformy.

Ta zmiana jest realizowana na różnych platformach w różny sposób. Naprawdę warto porównać nie tylko to, czy wykupują, ale ile dochodów trafia do systemu tokenów, jak są traktowane tokeny po wykupie oraz kto ostatecznie przejmuje tę część wartości.

|-------------|----------------------------------|------|-----------|--------------------| | Platforma | Sposób przetwarzania dochodów z opłat | Proporcja wykupu | Zastosowanie po wykupie | Główni beneficjenci wartości | | Hyperliquid | Dochody z opłat trafiają do Assistance Fund, który służy do zakupu HYPE | około 99% | Po zakupie niszczone | Posiadacze HYPE korzystają pośrednio z ograniczenia podaży | | Aster | Większość dochodów z opłat platformy przeznaczona na wykup ASTER | 99% | Zgodnie z mechanizmem ekonomicznym tokenów | Posiadacze ASTER i uczestnicy ekosystemu | | Lighter | Dochody z opłat transakcyjnych platformy wykorzystywane do programowego wykupu LIT | około 97% | Po wykupie na stałe niszczone | Posiadacze LIT korzystają pośrednio z ograniczenia podaży |

5. Tokeny platformy zwiększyły uczestnictwo, ale nie oznaczają popytu na transakcje

Tokeny platformy mogą zwiększyć uczestnictwo w ekosystemie, ale wzrost adresów, które przynoszą, niekoniecznie przekłada się na popyt na transakcje kontraktowe. Aby zaobserwować tę różnicę, przeprowadziliśmy analizę krzyżową adresów posiadaczy HYPE, użytkowników finansowych i użytkowników handlu kontraktami na Hyperliquid.

Wyniki pokazują, że wśród trzech typów użytkowników adresy posiadaczy HYPE stanowią 89%, użytkownicy finansowi 27%, a użytkownicy handlu kontraktami tylko 20%; jednocześnie użytkownicy, którzy uczestniczą w posiadaniu tokenów, finansach i handlu kontraktami, stanowią tylko 5% całości.

Dalsza analiza ujawnia:

● Wśród użytkowników handlu kontraktami 62% posiada HYPE, ale ponad 70% nie uczestniczy w finansach;

● Wśród posiadaczy HYPE 86% nigdy nie handlowało kontraktami;

● Wśród użytkowników finansowych 85% posiada HYPE, ale udział w handlu kontraktami wynosi tylko 19%.

Te dane pokazują, że tokeny platformy mogą przynieść szersze posiadanie aktywów i uczestnictwo w ekosystemie, ale posiadanie tokenów, finanse i handel nie odpowiadają tym samym potrzebom. Posiadanie tokenów może wynikać z alokacji aktywów i oczekiwań cenowych, finanse bardziej odpowiadają strategiom zysku, a handel kontraktami bezpośrednio odzwierciedla popyt na transakcje i przepływ zamówień.

Gdy adresy posiadaczy tokenów, wielkość aktywów i użytkownicy finansowi są uwzględniani w wzroście ekosystemu, zaangażowanie kapitału łatwo może być błędnie interpretowane jako wzrost rynku transakcji. Jednak dla Perp DEX to, co naprawdę decyduje o jakości rynku, to ciągły handel, skuteczna płynność i rzeczywiste dochody z opłat.

Tokeny platformy mogą zwiększyć uczestnictwo w ekosystemie, ale nie mogą zastąpić samego popytu na transakcje.

6. Jedna platforma, dwa zestawy celów wzrostu

Gdy podział dochodów, zniżki opłat i uprawnienia do produktów są powiązane z tokenami platformy, Perp DEX w rzeczywistości musi jednocześnie zarządzać dwoma rynkami: rynkiem transakcji i rynkiem tokenów. To prowadzi do fundamentalnego napięcia: co platforma priorytetowo obsługuje, czy sam produkt handlowy, czy cykl wartości zbudowany wokół tokenów platformy.

Te dwa zestawy celów nie zawsze są zsynchronizowane. Rynek transakcji koncentruje się na jakości wykonania, płynności i kosztach, opierając się na długoterminowych możliwościach produktu; rynek tokenów koncentruje się na popycie, rzadkości i oczekiwaniach cenowych, opierając się na ciągłym tworzeniu powodów do posiadania tokenów.

Z tego wynika ryzyko, że nie tylko zasoby są rozproszone, ale także standardy oceny ulegają zmianie. Wolumen transakcji, opłaty i wzrost użytkowników nie są już używane tylko do oceny zdrowia produktu handlowego, ale zaczynają również pełnić rolę wspierającą narrację tokenów. To, czego platforma dąży, może już nie być tylko więcej rzeczywistych transakcji, ale więcej danych, które mogą wzmocnić popyt na tokeny.

III. PopDEX: Inna odpowiedź na mechanizmy zachęt

Z perspektywy inwestycyjnej Foresight Ventures, PopDEX zasługuje na uwagę nie dlatego, że po prostu dyskutuje o istnieniu tokenów platformy, ale dlatego, że zespół nie traktuje oczekiwań dotyczących tokenów jako punktu wyjścia do wzrostu i nie czyni posiadania tokenów niezbędnym warunkiem do uzyskania praw handlowych. W przeciwieństwie do gromadzenia wartości na tokenach platformy, a następnie ponownego podziału przez tokeny platformy, PopDEX bezpośrednio opiera się na rzeczywistym wkładzie rynkowym: kto tworzy wartość, ten powinien ją otrzymać z powrotem.

Na podstawie tej myśli PopDEX ustanowił system 100% zwrotu wartości.

Tutaj 100% odnosi się do wartości do podziału, która powstaje z opłat transakcyjnych, a nie do zwrotu każdej opłaty bezpośrednio do traderów. Jego istotą jest to, że wartość do podziału, która powstaje z opłat transakcyjnych, nie jest już priorytetowo wykorzystywana do wspierania tokenów platformy, ale wchodzi do ram zwrotu zaprojektowanych wokół rzeczywistego wkładu.

W ramach tego systemu zwrotu wartości PopDEX obejmie dwie kategorie uczestników: uczestników ekosystemu i rzeczywistych użytkowników transakcji. Pierwsza kategoria obejmuje role ekosystemowe, które nieprzerwanie przyciągają użytkowników, przepływy zamówień i uwagę rynku, takie jak Referral, Affiliate, działania handlowe, wspólne kampanie itp.; druga kategoria bada bardziej bezpośrednie, okresowe, przejrzyste i weryfikowalne sposoby zwrotu wartości w oparciu o rzeczywisty wkład w transakcje.

Co do tego, w jakiej formie ta część wartości zostanie ostatecznie podzielona, PopDEX stopniowo ujawni to w kolejnych etapach produktów.

Dla PopDEX nie jest to negacja istniejącego modelu, ale próba innego mechanizmu zachęt: zachęty nie służą tylko do uzyskania wzrostu, ale mogą również stać się sposobem, w jaki platforma nieprzerwanie zwraca wartość ekosystemowi.

Jak powinny ewoluować mechanizmy zachęt, nie ma standardowej odpowiedzi, a rynek ostatecznie wyda swoje osądy. Ale wierzymy, że w miarę jak branża Perp DEX dojrzewa, jej mechanizmy zachęt nie powinny mieć tylko jednej ścieżki, ale zasługują na więcej odpowiedzi.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.