B-strona bStocks: nie stawiaj na lepszy Nasdaq, walcz o władzę cenową z Perp

Tytuł oryginalny: B-strona bStocks: nie stawiaj na lepszy Nasdaq, walcz o władzę cenową z Perp

Autor: danny

Lu Xun powiedział: nie stawiaj na lepsze, stawiaj na inne. Jeśli ostatecznym celem jest zdobycie władzy cenowej nad aktywami, nie należy konfrontować się z Nasdaq w jego najsilniejszym miejscu, lecz przenieść pole bitwy do obszaru, w którym jesteśmy najlepsi: Perp, 24/7, dźwignia, zapasy na łańcuchu i zdecentralizowani/regularni MM.

Zdobądź szczyt cenowy z Perp, a bStocks przejmie zapasy i poprawi błędy ------ zdobądź władzę cenową.

W 1848 roku, kiedy powstała Chicago Board of Trade (CBOT), nie była ona jeszcze tym ogromnym rynkiem futures (CBOE). Chicago stawało się centrum dystrybucji zbóż w środkowo-zachodnich Stanach Zjednoczonych, a kolej i kanały dostarczały tony pszenicy i kukurydzy do miasta. Problem polegał na tym, że pszenica nie jest akcją. Choć nazywa się ją pszenicą, różne farmy i różne lata to zupełnie różne rzeczy. Jeśli kupujący nie wie, co kupił, trudno jest ustalić jednolitą cenę rynkową. Jednym z pierwszych działań CBOT było uporządkowanie tego chaosu w standardy, które można było handlować. Po uzyskaniu zezwolenia od stanu Illinois w 1859 roku, CBOT mogła ustalać klasyfikacje zbóż, a jakość była oceniana przez wyznaczonych inspektorów; do 1865 roku zasady dotyczące depozytów i dostaw również zaczęły być systematyzowane.

To, co brzmi jak zarządzanie magazynem, w rzeczywistości zmieniło strukturę rynku.

Po wprowadzeniu zbóż do dużych silosów, nie trzeba już pytać, z której farmy pochodzi dany worek pszenicy. Rynek zaczął handlować według jednolitych klas, na przykład pewnego standardu pszenicy. Amerykański bank centralny, przeglądając tę historię, zauważył, że klasyfikacja i standaryzacja magazynowania pozwoliły kupującym wiedzieć, co kupują, a także obniżyły koszty transakcyjne, tworząc warunki dla płynności rynku.

Dopiero potem przyszła kolej na kontrakty futures.

Rolnicy mogą sprzedawać przyszłe zbiory z wyprzedzeniem, handlowcy mogą kupować przyszłe towary, a spekulanci, nie musząc przenosić tysięcy buszli pszenicy do domu, mogą obstawiać przyszłe ceny. CBOT stopniowo rozwijała się od wczesnych transakcji forward i „to-arrive” do standaryzowanych kontraktów futures, a pod koniec XIX wieku kontrakty futures w Chicago zaczęły pełnić funkcje odkrywania cen, zarządzania ryzykiem i publicznego notowania.

Jest tu jeden łatwy do przeoczenia aspekt.

Ostatecznie najszybciej i z największym wolumenem handlują kontrakty futures, ale to magazyn sprawia, że kontrakty futures nie stają się hazardem oderwanym od rzeczywistości.

Tło

W weekend w sierpniu 2026 roku na Binance cztery akcje NVDA, TSLA, SNDK, SKHY miały łączny obrót wynoszący około 461 milionów dolarów. W niedzielę ceny czterech Perp były wyższe od zamknięcia rynku gotówkowego w piątek, ale w poniedziałek amerykański rynek gotówkowy otworzył się niżej. Patrząc tylko na SNDK, w ten weekend Perp osiągnął obrót około 338 milionów dolarów, piątkowe zamknięcie gotówkowe wyniosło 1212,21 dolarów, a w niedzielę handlowano po 1223,98 dolarów, podczas gdy w poniedziałek otwarcie gotówkowe wyniosło 1203,41 dolarów.

Miesiąc wcześniej, podczas długiego weekendu z okazji Dnia Niepodległości w USA, ta sama SNDK dała inną odpowiedź. Rynek gotówkowy zamknął się na poziomie 1745 dolarów, ale w niedzielę na Binance handlowano po 1841,88 dolarów, a w poniedziałek otwarcie gotówkowe wyniosło 1828,68 dolarów. Po ponownym otwarciu rynku gotówkowego wystąpił skok o około 4,8%, a ceny Binance w weekendzie pokryły większość tego wzrostu, tylko że cena poszła za daleko.

Ten sam produkt, raz wyprzedany w poniedziałek z dużym skokiem, a raz po kilku setkach milionów dolarów obrotu, z odwrotnym kierunkiem. To przesunęło problem akcji 24/7 z "wydłużenia czasu handlu" do struktury rynku: wolumen nie jest równy władzy cenowej.

Jeśli celem Binance jest tylko umożliwienie użytkownikom zakupu akcji w sobotę, wystarczyłoby wydłużyć czas handlu. Jednak porównując Direct Stock, TradFi Perp i bStocks, można dostrzec inną strukturę. Po zamknięciu rynku gotówkowego, Perp przejmuje kierunek transakcji, dźwignię i handel wysokiej częstotliwości, bStocks zapewnia zapasy akcji, które można posiadać, przenosić, zastawiać i hedgować, a protokoły na łańcuchu wprowadzają kapitał spoza scentralizowanych giełd. Gdy tradycyjny rynek akcji ponownie się otworzy, można zobaczyć, czy ceny uformowane przez ten rynek 24/7 zostały zaakceptowane przez rynek akcji w USA.

Artykuł ten nie dotyczy tego, czy bStocks jest innym tokenizowanym aktywem, lecz innej kwestii: jeśli Binance chce walczyć o pierwszą cenę po zamknięciu tradycyjnego rynku akcji, dlaczego silnik powinien być Perp, a bStocks powinien być warstwą zapasów i poprawy błędów.

1. Binance nie walczy o dodatkowe dwa dni handlu, lecz o ceny po zamknięciu rynku akcji

Na rynku akcji istnieje luka czasowa. Po zamknięciu w piątek o 16:00 w Nowym Jorku, firmy nadal publikują wiadomości, polityka makroekonomiczna się zmienia, a łańcuchy dostaw doświadczają nowych wydarzeń; wojny i polityka nie czekają na otwarcie Nasdaq. Kapitał nadal przeszacowuje te akcje, tylko że te oceny nie trafiają tymczasowo do oficjalnej księgi zamówień amerykańskiego rynku gotówkowego.

Zatem problem nie polega na braku informacji, lecz na tym, do którego rynku (za pomocą pozycji) powinny trafić te informacje po ich ujawnieniu. Jeśli jakiś rynek może przejąć ryzyko akcji podczas zamknięcia NYSE, Nasdaq, KRX i giełdy w Hongkongu, ma szansę na odkrycie ceny przed otwarciem rynku akcji.

Trzy produkty Binance pełnią trzy różne role. Direct Stock odpowiada za prawdziwe papiery wartościowe, działania firm i interfejsy tradycyjnego rynku; bStocks przekształca akcje w aktywa, które można posiadać, konwertować, przenosić na łańcuch i zastawiać; TradFi Perp odpowiada za długie i krótkie pozycje, dźwignię i ciągły handel.

Aby stać się źródłem odkrywania cen, najbardziej odpowiedni do przodu nie jest bStocks, lecz Perp. Powód jest prosty: pierwszym krokiem w odkrywaniu cen jest wprowadzenie opinii na rynek, a koszt wyrażania opinii w instrumentach pochodnych jest niższy niż w przypadku aktywów bazowych.

2. Dlaczego Perp łatwiej osiąga odkrywanie cen?

Na przykład w przypadku NVDA, w okresie od 17 do 22 lipca nominalny obrót NVDAB wyniósł około 4,21 miliona dolarów, podczas gdy w tym samym czasie NVDAUSDT Perp wyniósł około 418 milionów dolarów, co daje różnicę około 99 razy. Patrząc tylko na weekend, 18 lipca Perp był około 37 razy większy niż bStocks, a 19 lipca około 68 razy większy.

Porównujemy tutaj dwa produkty wewnętrzne Binance, a nie Binance Perp i akcje NVDA na Nasdaq. Skala obrotu akcji gotówkowych w USA nadal przewyższa obrót akcji Perp na Binance. Znaczenie tego porównania polega na tym, aby zobaczyć, gdzie nowe zlecenia kierują się po zamknięciu rynku gotówkowego.

Po zakupie aktywów bazowych można je trzymać przez kilka miesięcy, podczas gdy Perp będzie ciągle otwierać, zamykać, odwracać, dostosowywać dźwignię, tworzyć bazę, pobierać fundusze, a market makerzy będą nieustannie hedgować. Ta sama kwota kapitału w Perp może przyczynić się do wielokrotnego obrotu brutto. Różnica w krótkiej sprzedaży jest jeszcze większa: w sobotę, gdy pojawiły się negatywne wiadomości o NVDA, osoba, która nie miała zapasów NVDAB, musiała najpierw zająć się pożyczką, aby sprzedać krótko na rynku gotówkowym; Perp wystarczy, że sprzeda, aby wyrazić kierunek.

Dlatego pierwsza ścieżka cenowa po zamknięciu rynku może być opisana jako Informacja → Perp → Cena kandydata. Rola Perp polega na produkcji cen kandydatów, a nie na gwarantowaniu poprawności tych cen. Ta różnica decyduje o sensie istnienia bStocks.

3. Metodologia badawcza: 25 porównań "zamknięcie---ponowne otwarcie"

Aby zbadać, jak powstaje ta cena, zebraliśmy i uporządkowaliśmy dane transakcyjne NVDAUSDT, TSLAUSDT, SNDKUSDT, SPCXUSDT i SKHYUSDT. Amerykański rynek ma 25 pełnych próbek odpowiadających następnemu otwarciu gotówkowemu, w tym NVDA, TSLA, SNDK, SPCX po 6 razy, a SKHY 1 raz.

Jedna próbka zaczyna się od poprzedniego zamknięcia gotówkowego, przechodzi przez Pure Weekend, Sunday Price, Monday Premarket, Opening Auction, aż do następnego otwarcia gotówkowego. Niedziela 19:59 ET jest używana do obserwacji cen przed rozpoczęciem regularnego premarketu akcji w USA, a po 04:00 w poniedziałek wraca premarket, po 09:25 wchodzi informacja z Opening Auction, a na końcu formalne otwarcie gotówkowe jest punktem weryfikacyjnym.

Te dane odpowiadają na cztery pytania:

1. Jak daleko od następnego otwarcia gotówkowego są ceny weekendowe;

2. Jak dużą rzeczywistą zlecenie mogą znieść ceny na ekranie;

3. Jaką kwotę obrotu zrealizowano na rynku;

4. Jak często te transakcje przypominają niezależne opinie inwestorów, a nie programowe transakcje, market making i rynek HFT o wysokim obrocie.

Rynek ma ceny, ale to nie oznacza, że ceny mogą być realizowane; są transakcje, ale to nie oznacza, że pochodzą z niezależnych ocen; jest płynność, ale to nie oznacza, że ma zdolność odkrywania cen.

4. Badanie cen: od 181,9 bp do 11,3 bp

Tutaj "błąd" to absolutna odległość ceny Binance Perp w danym momencie od następnego otwarcia gotówkowego, przeliczona na punkty bazowe (bp).

Wynik niedzielny to 13/25, co daje 52%. W 25 próbkach 13 razy kierunek był zgodny, a 12 razy niezgodny, co nie różni się od 50% losowego osądu kierunku, więc te dane nie mogą dowieść, że Binance ma stabilne Weekend Discovery.

09:29:59 z 11.3bp nie można po prostu uznać za zdolność Binance do "przewidywania otwarcia w poniedziałek". O tej porze amerykański Premarket handlował już przez kilka godzin, a informacje z aukcji otwierającej weszły na rynek. Jeśli Perp nadal znacznie odbiega od przedhandlowych ofert akcji, samo w sobie stworzy to okazję do handlu.

Dlatego spadek z 181.9bp do 11.3bp wskazuje, że Binance Perp zbliża się do następnego otwarcia gotówkowego w procesie ponownego uruchamiania na tradycyjnym rynku, ale nie oznacza to, że Binance prowadzi rynek gotówkowy. Aby odpowiedzieć na to pytanie, należy zestawić Binance Perp, bStocks oraz ostatnie, bid i ask z amerykańskiego Premarket w tej samej sekundzie, aby przeanalizować lead-lag.

Jeśli Premarket najpierw wzrasta z 100 do 105, a Perp później osiąga 105, to jest to follow; jeśli Perp najpierw osiąga 105, a Premarket później się do niego zbliża, wtedy ma to sens w kontekście odkrywania cen i przewodzenia cenami.

Piąte, różnica cen przed otwarciem nie jest prostą linią: SNDK w 09:25 różnił się tylko o 2bp, a pięć minut później odbiegł

Długi weekend z okazji Dnia Niepodległości w 2026 roku (3-5 lipca) pokazał, że NVDA, TSLA i SNDK miały różne ścieżki od niedzieli do otwarcia.

Z tego punktu widzenia NVDA wygląda bardziej jak ścieżka korygująca. W niedzielę cena wynosiła 198.35 USD, a Cash Open ostatecznie wyniosła 194.42 USD, różnica wynosiła około 202bp; o 09:25 wróciła do 194.97, a o 09:29:59 wyniosła 194.55, a błąd zmniejszył się do 6.7bp.

Kierunek TSLA od niedzieli był poprawny. Cash Close wynosił 393.45, w niedzielę 399.40, a Cash Open 397.50. Rynek wcześniej handlował w kierunku wzrostu, tylko że amplituda niedzieli przekroczyła ostateczną lukę otwarcia.

Ścieżka SNDK bardziej wyjaśnia problem. O 09:25 Perp wynosił 1,828.97 USD, a Cash Open ostatecznie wyniosła 1,828.68 USD, różnica wynosiła mniej niż 2bp; o 09:29:59 Perp spadł do 1,825 USD, a błąd wzrósł do około 20bp.

To pokazuje, że cena przed otwarciem nie porusza się wzdłuż jednej linii w kierunku ostatecznej ceny otwarcia. Transakcje w Premarket, NOII, zapasy market makerów i ostatnie minuty zamówień mogą zmieniać ceny. Badanie, kto ma władzę cenową, nie może opierać się tylko na dwóch okresach czasowych: niedzieli i poniedziałku o 09:29:59, ale należy spojrzeć na całą ścieżkę lead-lag.

Szóste, Perp niekoniecznie jest bliżej następnego otwarcia niż bStocks

Inna grupa próbek niskiej częstotliwości używała cen końcowych NVDAB, TSLAB, MUB, COINB z UTC, porównując je z następnym otwarciem gotówkowym amerykańskich akcji i dodając Perp do tych, które miały dane.

Mediana błędu handoff dla ośmiu obserwacji bStocks wynosiła około 117.2bp, a dla sześciu porównywalnych obserwacji Perp wynosiła około 118.9bp.

23-24 lipca NVDA to dobry przykład. NVDAB wynosił 207.97, Perp wynosił 207.99, a następne Cash Open wyniosło 207.45, obie strony były wyższe o około 25-26bp. Wartość bStocks nie polega na podaniu ceny bliższej rynkowi akcji niż Perp, ale na zachowaniu cen akcji powstałych w czasie zamknięcia rynku jako zapas, który można posiadać, przenosić, konwertować i finansować.

Perp odpowiada za ruch cen, bStocks odpowiada za przekształcenie ceny w aktywa.

Siódme, po podziale akcji: NVDA to korekta, TSLA to overshoot, SNDK to test wytrzymałości, SPCX to eksperyment produktowy

W próbie danych NVDA średnia bezwzględna różnica między niedzielą a następnym Cash Open wynosiła około 113bp, kierunek 3/6; TSLA około 81bp, kierunek 4/6; SPCX około 149bp, kierunek 3/6; SNDK osiągnęło około 351bp, kierunek 3/6. O 09:29:59 średnie różnice opisowe dla wszystkich czterech wyniosły odpowiednio około 11.8bp, 8.6bp, 9.4bp i 16.0bp.

NVDA jest bardziej odpowiednia do obserwacji, jak błędne ceny są korygowane. Warto zauważyć, że w próbie z Dnia Niepodległości niedziela wynosiła 198.35, Cash Open 194.42, różnica 202bp, a następnie cena wróciła w kierunku 194 USD.

TSLA nadaje się do obserwacji overshoot. Cash Close wynosił 393.45, niedziela 399.40, Cash Open 397.50, kierunek był poprawny, ale amplituda była zbyt duża.

SNDK łączy dwa stany w jednej akcji. W długi weekend z okazji Dnia Niepodległości, wcześniej handlował większość +4.8% luki otwarcia; w innym weekendzie w sierpniu, piątkowe zamknięcie wyniosło 1,212.21, niedziela 1,223.98, a poniedziałkowe Cash Open wyniosło 1,203.41, kierunek był odwrotny.

SPCX ma inną pozycję. Jego niedzielna MAE wynosiła około 148.8bp, kierunek również 3/6, ale ta akcja przeszła od Pre-IPO Perp do publicznych akcji, TradFi Perp i SPCXB, a ten sam ryzyko w Binance doświadczyło "najpierw ceny instrumentów pochodnych, potem gotówkowych akcji". Jest bardziej odpowiednia do obserwacji, jak system cenowy 24/7 łączy się z później pojawiającym się rynkiem gotówkowym.

Dlatego ceny zamknięcia nie powinny być dzielone tylko na "poprawne" i "błędne", ale można je dalej podzielić na: Odkrywanie kierunku, Odkrywanie amplitudy, Zależność od korekty. (W dalszej części zostanie to omówione)

Ósme, SPCX: Od Pre-IPO Perp do publicznych akcji, eksperyment wyceny Perp do akcji

SPCX różni się strukturalnie od NVDA, TSLA, SNDK. Gdy Binance Futures wprowadziło Pre-IPO Perpetual w maju 2026 roku, pierwszym kontraktem był SPCXUSDT, używany do handlu przyszłą wyceną SpaceX na rynku publicznym. Po wejściu SpaceX na giełdę, SPCXUSDT przekształcił się w standardowy TradFi Perp; jednocześnie dodano SPCX Direct Stock i SPCXB. Oznacza to, że ta akcja miała najpierw cenę instrumentów pochodnych, a potem publiczny rynek gotówkowy, który mógł ją zweryfikować, a następnie dodano bStocks, które można posiadać i przenosić na blockchain.

To stworzyło rzadkie środowisko eksperymentalne. Dla NVDA i TSLA Binance to dodatkowa warstwa ryzyka 24/7 na dojrzałym rynku; SPCX przeszedł przez migrację "Pre-IPO Perp → Public Stock → TradFi Perp → bStocks". Po pojawieniu się gotówkowych akcji, pierwotna cena instrumentów pochodnych, która była nieprzerwanie handlowana, po raz pierwszy miała stałe poniedziałkowe Cash Open, które można było wielokrotnie weryfikować.

Dane SPCXUSDT z sześciu pełnych weekendów są następujące:

Kierunek sześciu niedzielnych cen wynosił 3/6, średnia bezwzględna różnica w stosunku do następnego Cash Open wynosiła około 148.8bp, mediana wynosiła około 134.4bp. O 04:00 w poniedziałek średnia różnica spadła do 114.1bp; o 08:00 wynosiła 102.0bp; o 09:00 wynosiła 53.8bp; o 09:25 wynosiła 29.3bp; a o 09:29:59 spadła do 9.4bp. Po 08:00 kierunki sześciu przypadków były zgodne z ostateczną luką otwarcia, ale w tym czasie Premarket już wrócił, więc ta krzywa dowodzi, że ceny są przekazywane i zbieżne, a nie że Binance samodzielnie dokonał odkrycia cen.

SPCX również wyraźnie pokazuje zjawisko overshoot. W trzech weekendach, w których kierunek był poprawny, a luka otwarcia przekraczała 50bp, ruch w niedzielę 20 lipca wynosił około 2.79 razy ostatecznej luki, 27 lipca około 1.60 razy, a 10 sierpnia około 1.34 razy. Tak więc to zjawisko może nie być związane z czasem uruchomienia, nawet jeśli rynek jest uruchamiany, również może wystąpić overshoot.

10 sierpnia ścieżka jeszcze bardziej wyjaśnia sytuację. Piątkowe zamknięcie wyniosło 133,11 USD, w niedzielę wzrosło do 135,57 USD, a w poniedziałek otwarcie gotówki wyniosło 134,95 USD. Cena w niedzielę była tylko o około 46 punktów bazowych wyższa od ostatecznego otwarcia, ale w poniedziałek o 08:00 SPCXUSDT wzrosło do 138,80 USD, co zwiększyło różnicę do około 285 punktów bazowych; o 09:29:59 wróciło do 134,86 USD, co oznacza różnicę około 6,7 punktów bazowych. Ceny mogą się zbliżać, a następnie oddalać po powrocie z rynku przed otwarciem, a następnie ponownie się zbliżać.

Ponadto struktura transakcji SPCX nie jest spokojnym rynkiem spot. W ciągu sześciu weekendów SPCXUSDT osiągnęło łączny obrót około 1,546 miliarda USD, co stanowi około 10-krotność NVDA w tej samej kategorii; podstawowe transakcje wyniosły około 3,58 miliona, średnio 3,45 transakcji na sekundę. Jego skala znajduje się pomiędzy SNDK a NVDA, bardziej przypominając maszynę do handlu ryzykiem działającą przez całą dobę. Dla bStocks znaczenie tego przypadku jest bezpośrednie: im szybciej obracają się kontrakty terminowe, tym bardziej market makerzy potrzebują zapasów takich jak SPCXB lub SPCX, aby zaspokoić delta.

Dlatego SPCX nie jest dowodem na to, że "Binance zdobyło prawo do wyceny weekendowej". Jest to bardziej odzwierciedlenie całego zestawu produktów: kontrakty terminowe najpierw generują ceny kandydatów, SPCXB zapisuje ceny jako aktywa, akcje zapewniają wyjście na rynek gotówkowy, a pożyczki i arbitraż między rynkami decydują, czy błędne ceny mogą być atakowane w obie strony. Pokazuje nam, jak może wyglądać infrastruktura, jeśli Binance chce walczyć o prawo do wyceny zamknięcia rynku.

IX. Badanie wolumenu transakcji w weekendy

Na podstawie danych z sześciu weekendów, NVDAUSDT osiągnęło łączny obrót około 154 milionów USD, TSLAUSDT około 107 milionów USD, SPCXUSDT około 1,546 miliarda USD, a SNDKUSDT osiągnęło 2,922 miliarda USD.

Z powyższej tabeli wynika, że wolumen transakcji wykazuje wyraźne hierarchie: SNDK w sześciu weekendach osiągnęło 2,922 miliarda USD, SPCX 1,546 miliarda USD, NVDA 154 miliony USD, a TSLA 107 milionów USD. SPCX to około 10 razy więcej niż NVDA i 14 razy więcej niż TSLA, ale tylko około połowy SNDK. Ta kolejność nie jest liniowo związana z wartością rynkową firm ani z ich tradycyjną rozpoznawalnością, więc wolumen brutto nie może być bezpośrednio przetłumaczony na naturalne zapotrzebowanie inwestycyjne.

Jest jeszcze jeden interesujący wskaźnik: w ostatnich pięciu minutach przed otwarciem, SNDK średnio osiągnęło około 26,64 miliona USD, SPCX około 18,88 miliona USD, NVDA około 2,49 miliona USD, a TSLA około 2,01 miliona USD. Gdy zbliża się Opening Cross, kontrakty terminowe nie czekają na wyniki, lecz kontynuują handel cenami.

Kluczowym punktem danych o wolumenie jest: kto dokonuje tych transakcji, z jaką częstotliwością i jakiej wielkości są te transakcje.

X. Badanie częstotliwości transakcji: SNDK 7,3 transakcji na sekundę, SPCX 3,45 transakcji na sekundę

Rozdzielając 2,922 miliarda USD SNDK i 1,546 miliarda USD SPCX na pojedyncze transakcje, kształt rynku uległ zmianie.

W ciągu sześciu weekendów SNDK miało około 7,57 miliona transakcji, średnio około 7,3 transakcji na sekundę; SPCX około 3,58 miliona transakcji, średnio około 3,45 transakcji na sekundę; NVDA około 640 tysięcy transakcji, średnio około 0,62 transakcji na sekundę. Różnice między tymi trzema akcjami najpierw ujawniają się w częstotliwości transakcji.

Interesujące jest to, że różnice w kwotach pojedynczych transakcji nie są tak duże jak różnice w częstotliwości transakcji. Średnia kwota transakcji SNDK wynosi około 386 USD, SPCX około 432 USD, a NVDA około 241 USD. Mediana kwoty SPCX wynosi około 171 USD, co jest zbliżone do 173 USD SNDK. Duże obroty SNDK i SPCX nie wynikają z kilku dużych transakcji, lecz z gęstszych transakcji.

Ponieważ nie mamy dostępu do informacji o kontach handlowych, nie wiemy, ile niezależnych uczestników, instytucji czy market makerów bierze udział w tych transakcjach, ale na podstawie obserwacji wielkości i częstotliwości transakcji, artykuł skłania się ku tezie, że "te dziesiątki miliardów dolarów obrotu nie reprezentują równoważnych niezależnych poglądów inwestycyjnych" (czyli nie są to zakłady instytucjonalne).

Uważamy, że zarówno SNDK, jak i SPCX stworzyły rynek pochodnych akcji o wysokiej rotacji, przy czym SNDK ma wyższą rotację.

(Analiza SNDK: https://substack.com/@agintender/note/c-311284509?utm_source=notes-share-action&r=8gs9xi)

Wolumen transakcji SPCX można jeszcze bardziej przeanalizować pod kątem rozkładu 24-godzinnego:

Czas wschodni USA 00:00–06:00 wciąż wnosi około 20,8% weekendowego wolumenu brutto i około 20,9% surowych transakcji, co odpowiada średnio około 2,9 transakcji na sekundę w tym nocnym okresie. W ciągu sześciu weekendów nierównowaga notional takera buy/sell wyniosła około -1,16%, co wskazuje na ogólną równowagę w obie strony. Taki kształt bardziej przypomina rynek działający przez całą dobę, tworzony przez market makerów, handel algorytmiczny i arbitraż między rynkami.

XI. Rozmiar pojedynczej transakcji sugeruje, że Perp i bStocks mogą obsługiwać dwa rodzaje zamówień

Średnia kwota transakcji SNDK wynosi około 386 USD, SPCX około 432 USD, a NVDA około 241 USD; mediana kwoty transakcji SPCX i SNDK wynosi odpowiednio około 171 USD i 173 USD. Raport Binance Research na temat bStocks wskazuje, że około 93% transakcji bStocks to transakcje ułamkowe, a mediana kwoty transakcji wynosi tylko 18,81 USD, przy czym około 80% transakcji tokenizowanych akcji pochodzi od użytkowników z rynków wschodzących.

Należy zauważyć, że definicje danych w artykule Binance Research są różne, więc nie można bezpośrednio podzielić 386 przez 18,81, aby wywnioskować, że średnia pozycja użytkowników Perp jest 20 razy większa niż użytkowników bStocks. Jednak jeśli spojrzymy na nie razem, można dostrzec pewien podział produktów: bStocks łatwiej obsługują małe transakcje spot, długoterminowe zapasy, użytkowników detalicznych z różnych stref czasowych oraz użytkowników blockchain, podczas gdy Perp łatwiej koncentrują dźwignię, bazę, market making, HFT i kapitał o wysokiej rotacji.

Jeden rynek odpowiada za tworzenie zapasów akcji, które można posiadać, a drugi rynek odpowiada za szybki obrót tym samym ryzykiem. Tylko market makerzy i arbitrażerzy mogą połączyć obie strony, aby stworzyć sieć cenową, a obecnie te dwa różne produkty jeszcze się nie połączyły, co stanowi punkt, na którym można działać.

XII. Im większy obrót Perp, tym bardziej wyraźna rola zapasów bStocks

Skoro wolumen transakcji Perp może być kilkadziesiąt razy większy niż bStocks, dlaczego Binance wciąż potrzebuje bStocks? Odpowiedź leży w księgach market makerów.

Pozycje Perp klientów i market makerów są relacją lustrzaną. Klient netto Long, MM jest Short Perp, musi kupić bStocks lub akcje o dodatniej delcie; klient netto Short, MM jest Long Perp, musi sprzedać zapasy bStocks lub pożyczyć bStocks, a następnie sprzedać.

Perp rozwiązuje problem szybkości transakcji, bStocks rozwiązuje problem, na jakiej warstwie bilansu aktywów i pasywów znajduje się ryzyko. Jeśli netto zamówienia klientów stale płynie w jednym kierunku, delta MM będzie się kumulować, nie można jej na zawsze pozostawić w Perp, zawsze musi być jakaś noga zapasowa, aby ponieść ryzyko.

Dlatego wysoki wolumen transakcji Perp nie jest dowodem na porażkę bStocks, lecz jednym z powodów ich istnienia. Im wyższa rotacja pochodnych, tym większe zapotrzebowanie na zapasy, finansowanie i pożyczki akcji, co może nie być odczuwalne dla detalistów, ale dla market makerów jest to niezbędne.

XIII. bStocks nie są "punktem wsparcia", 1:1 backing bardziej przypomina ograniczenie terminalne

Mówiąc o tym, można by pomyśleć, że bStocks są punktem kotwiczącym dla Perp, łatwo jest je porównać do USDT w stosunku do dolara. Jednak w różnych scenariuszach ich rola jest inna, przynajmniej w przypadku weekendów akcji nie jest to takie.

Przekształcenie NVDAB w akcje NVDA w sobotę nie oznacza, że w tym samym momencie na Nasdaq istnieje rynek gotówkowy, który pozwala na zakończenie arbitrażu. Otrzymujesz zapas, który można wymienić na prawdziwe akcje, a nie coś, co można natychmiast zrealizować w arbitrażu gotówkowym.

Dlatego 1:1 backing bardziej przypomina ograniczenie terminalne. Rynek wie, że bStocks ostatecznie można wymienić na prawdziwe akcje, a także wie, że rynek gotówkowy ponownie się otworzy, dlatego ceny mogą się odchylać w czasie zamknięcia rynku, ale gdy odchylenie przekroczy koszty kapitałowe, koszty zapasów, ryzyko zdarzeń i tarcia wykonania, pojawi się zachęta do czekania na ponowne otwarcie tradycyjnego rynku, aby zrealizować różnicę cenową.

Dlatego praca bStocks nie polega na informowaniu Perp, "jaka jest właściwa cena", lecz na dostarczeniu zapasów, które można posiadać, zabezpieczać i arbitrażować do cen kandydatów Perp.

Dlatego bardziej dokładne jest postrzeganie bStocks jako "warstwy zapasów" i "warstwy korekty".

XIV. Po wprowadzeniu bStocks na blockchain, kluczowe jest, aby zapasy się obracały

Jeśli NVDAB może pozostać tylko na koncie Binance Spot, to jest to tylko wewnętrzny zapas spot w CEX. Po wprowadzeniu bStocks na blockchain, może on wejść do systemów DEX, Lending, Collateral i Margin, co zmienia strukturę rynku.

PancakeSwap uruchomił pulę bStocks, w tym TSLAB, NVDAB, MUB, SNDKB; Lista wspiera część bStocks jako zabezpieczenie do pożyczek Stablecoin; Aster pozwala kwalifikującym się bStocks wejść w tryb Multi-Assets;

Youcanshortit.com umożliwia użytkownikom pożyczanie bStocks z dźwignią; Pundi X Basket pozwala użytkownikom swobodnie dostosować swoje portfele inwestycyjne i indeksy ETF, umożliwiając innym inwestorom kopiowanie ich ruchów.

Nie rozwiązują one tej samej kwestii, ale kierunek jest zgodny: sprawić, aby NVDAB, SNDKB, SPCXB nie leżały tylko w portfelu, ale mogły być handlowane, zabezpieczane, finansowane, marketowane i hedgowane.

Należy rozróżnić "zwiększenie użyteczności" i "zwiększenie płynności". Gdy NVDAB jest zablokowane w protokole Lending jako zabezpieczenie, użyteczność wzrasta, ale niekoniecznie zwiększa to nowe zlecenia kupna i sprzedaży na rynku. Tylko gdy ten zapas może być pożyczany przez market makerów, arbitrażystów lub shortujących, a następnie wchodzić do CEX, DEX lub Perp hedgować, zaczyna zwiększać dostępny zapas na rynku.

Dlatego idealny cykl na blockchainie to nie "Binance → Wallet → DEX", ale bStocks → DEX / Lending / Credit Pool → Market Maker → Perp Hedge → CEX → Stock Conversion. Ta sama pula bStocks jest wielokrotnie wykorzystywana przez różne konta, co prowadzi do obrotu zapasami.

Dla bStocks, TVL nie jest najważniejszym wskaźnikiem. Ważniejsze jest, ile razy dany zapas akcji może być wykorzystany. 1 milion dolarów NVDAB, jeśli jest tylko zablokowane w protokole, nadal pozostaje 1 milionem dolarów statycznego aktywa; jeśli część z tego może być pożyczona przez MM do wyceny, a następnie użyta do hedgowania Perp, a po transakcji wróci do puli zapasów, zaczyna to stawać się infrastrukturą rynkową.

Badania przeprowadzone przez Binance wykazały, że 2806 użytkowników uczestniczyło w zbliżonych transakcjach arbitrażowych między bStocks, Perp i Equity, obejmujących około 216 milionów dolarów, a około 58,5% użytkowników bStocks jednocześnie korzystało z Perp i/lub Equity. (Dlatego "dzikie" strategie kwantowe zawsze istnieją, a my powinniśmy myśleć o aktywacji ich jako użytkowników bStocks).

Po wprowadzeniu na blockchain, jedna z dróg może być taka, że NVDAB jest zabezpieczane, a następnie pożyczany jest Stablecoin, który wraca do CEX jako NVDAUSDT Perp; inną drogą może być NVDAB wchodzący do DEX LP, a następnie hedgowanie delta akcji LP za pomocą NVDAUSDT Perp.

W ten sposób bStocks łączy CEX Perp, CEX Spot, rzeczywiste akcje, DEX, Lending i Stablecoin w jedną sieć ryzyka.

To również różni bStocks od zwykłych "tokenów akcji".

Piętnaście, to, czego brakuje w tym systemie, to nie więcej tickerów, ale pożyczki

Zaciągnięcie pożyczki w USDT po zabezpieczeniu NVDAB to finansowanie. Pożyczając NVDAB, a następnie sprzedając go, to jest pożyczka akcji. Obie te rzeczy wiążą się z "pożyczką", ale ich wpływ na odkrywanie cen jest różny.

Jeśli Perp jest drogi, a bStocks tanie, arbitrażyści mogą zrealizować Long bStocks + Short Perp. Ta transakcja jest stosunkowo łatwa do wykonania, kupując tanie aktywa, a sprzedając drogie instrumenty pochodne, co skompresuje premię Perp.

Jeśli bStocks są drogie, a Perp tani, transakcja powinna być odwrotna: Short bStocks + Long Perp. Problem polega na tym, że bez dostępnych zapasów nie można zrealizować tej transakcji. Gdy jest zniżka, można kupić za gotówkę, ale w przypadku przewartościowania nie każdy ma towar do sprzedaży.

Dlatego dojrzałość bStocks nie powinna być oceniana tylko na podstawie liczby listingów. Głębokość pożyczek, stawka pożyczek, dostępne zapasy oraz stabilność pożyczek w weekendy będą decydować o tym, czy ten rynek ma zdolność do dwustronnej korekty.

Bez pożyczek, bStocks to tylko warstwa aktywów, która nie może wykorzystać swoich zalet na platformie.

Po dodaniu pożyczek, zbliża się do rynku zapasów papierów wartościowych.

Popyt na market making napędza pożyczki → Popyt na pożyczki podnosi stawki → Wzrost stawki przyciąga coraz więcej depozytów → Wolumen transakcji i popyt na bStocks rosną, i tak w kółko.

Szesnaście, bStocks CEX musi być głęboki, kluczowym elementem jest ekosystem pożyczek

Wracając do Binance CEX, wąskie gardło płynności bStocks jest bardziej oczywiste. Gdy klienci sprzedają NVDAB w dużych ilościach, market makerzy mogą kupić NVDAB, jednocześnie shortując NVDAUSDT w celu hedgowania, strona bid głównie konsumuje gotówkę; gdy klienci kupują NVDAB w dużych ilościach, MM musi ciągle sprzedawać akcje klientom, a po wyczerpaniu zapasów, jeśli nie ma pożyczek, mogą tylko zmniejszyć rozmiar oferty, podnieść ceny lub wycofać się z rynku.

Dlatego rynek spot bStocks ma naturalny problem z zapasami. Bez pożyczek, market makerzy mogą wyceniać tylko tyle akcji, ile mają; po dodaniu pożyczek, zapasy stają się zasobem o cenie. MM może pożyczyć NVDAB, sprzedać go klientom, jednocześnie longując Perp lub hedgując za pomocą akcji. Wzrost popytu na pożyczki, wzrost stawki pożyczek, może również przyciągnąć posiadaczy do umieszczania większej ilości bStocks w puli zapasów.

Pożyczki rozwiązują również wcześniej wspomniany problem odwrotnej bazy. Gdy Perp jest drogi, a bStocks tanie, każdy może zrealizować Long bStocks + Short Perp; gdy bStocks są drogie, a Perp tani, potrzebne jest Short bStocks + Long Perp, a jeśli nie ma dostępnych zapasów, ta sieć arbitrażowa nie może działać.

Oczywiście, pożyczki nie działają samodzielnie. Aby płynność CEX była głęboka, potrzebne są również konwersje Stock ↔ bStocks, aby uzupełnić zapasy, a także obniżenie kapitału zajmowanego przez hedging bStocks z Perp w ramach Portfolio Margin, a program market makerów przekształca te zapasy w oferty bid i ask. Rabat dla makerów może skłonić market makerów i protokoły takie jak Pundi X Basket do korzystania z robotów, ale to pożyczki decydują o tym, czy roboty mają towar.

Podsumowując:

Perp odpowiada za generowanie zleceń, bStocks odpowiada za dostarczanie zapasów akcji, a pożyczki odpowiadają za płynność zapasów.

Jeśli pożyczki zostaną uruchomione, bStocks przejdzie od "możliwych do handlu tokenów akcji" do "papierów wartościowych, które mogą być marketowane, finansowane i wykorzystywane w dwustronnym arbitrażu".

W porównaniu do Wall Street, największą bronią w świecie kryptowalut jest decentralizacja. Wykorzystując pożyczki, możemy zaangażować wszystkich "zdecentralizowanych" profesjonalnych i dzikich market makerów w tę weekendową grę.

Siedemnaście, końcowym celem nie jest bStocks w stosunku do Perp, ale zintegrowanie czterech rynków

Zakładając, że w przyszłości pożyczki, konwersje i głębokość na blockchainie będą dojrzałe, ten sam ryzyko NVIDIA może mieć jednocześnie cztery ceny.

W tym momencie traderzy cross-venue nie będą się martwić o EPS NVIDIA na przyszły rok, ale o to, który rynek jest drogi, a który tani.

DEX NVDAB na 201, Perp na 199.60, można sprzedać drogie nogi, kupić tanie nogi; bez zapasów bStocks nie można pożyczyć, bez gotówki nie można użyć aktywów jako zabezpieczenia, nie chcąc ponosić ogólnego ryzyka NVDA, można zablokować delta na innej nodze. Po ponownym otwarciu rynku gotówkowego, można dostosować zapasy w zależności od podstawy akcji, bStocks i Perp.

W tym momencie bStocks nie jest już niezależnym produktem handlowym, ale formatem aktywów, który umożliwia przenoszenie ryzyka między Stock ⇄ CEX Spot ⇄ DEX ⇄ Perp ⇄ Credit.

Ceny nie są już ogłaszane przez jedną giełdę, ani nie są wyciskane przez płynność, ale są wynikiem ciągłego nacisku arbitrażystów na różnice cenowe na różnych rynkach.

Osiemnasta, ocena dojrzałości bStocks nie powinna opierać się tylko na wolumenie, płynności i liczbie notowań

Jeśli oceniamy bStocks tylko na podstawie AUM, 24h wolumenu i liczby tickerów, to naprawdę pomijamy jego rolę w strukturze rynku ------ to powinien być magiczny eliksir, który wykracza poza trzy światy, a ty używasz go tylko do przyprawiania?!

Wolumen i płynność to tylko jeden z wskaźników, a wolumen brutto może być również wpływany przez programowe obroty i handel wysokiej częstotliwości.

Jeśli Binance chce, aby bStocks stały się zapasową warstwą rynku akcji w weekendy, stabilność Borrow Depth, głębokości rynku spot, zdolności konwersji i bazy Perp-bStocks może być ważniejsza niż dodanie setek tickerów czy głębokości pojedynczych akcji.

1 milion kupna/sprzedaży 1 i 10 milionów kupna/sprzedaży 1 zasadniczo nie różni się, a jeśli mówimy o głębokości, to dlaczego nie spojrzeć na Nasdaq? W porównaniu do głębokości, to, która cena jest "poprawna", ma większą wartość.

Dlaczego tak jest? Ponieważ "niepoprawna" płynność jest w istocie paliwem dla arbitrażu.

Artykuł ten zestawia odpowiednie zdolności i ich wskaźniki:

Zakończenie: Perp zdobywa prawo do ustalania cen, bStocks decyduje, czy ta cena może stać się ceną rynkową

Jeśli porównamy dane dotyczące cen, wolumenu, częstotliwości transakcji, zleceń i akcji, to pozycjonowanie bStocks wykracza daleko poza tzw. "tokenizowane akcje".

Perp stanie się nowym ulubieńcem instrumentów pochodnych, nie tylko z powodu wolumenu, regulacji, podatków i operacji, ale także dlatego, że Wall Street w końcu zrozumie znaczenie OI > akcji. OI to pieniądz, który nie wymaga rozwodnienia kontroli, ujawniania na zewnątrz ani regulacji podatkowych.

Jeśli Binance chce walczyć o prawo do ustalania cen po zamknięciu tradycyjnego rynku akcji, to Perp jest tym, który wybiega naprzód. W jednym z próbek NVDA, wolumen Perp osiągnął 99 razy wolumen bStocks; SNDK w sześciu czystych weekendach osiągnęło 2,922 miliarda dolarów; SPCX w sześciu czystych weekendach osiągnęło 1,546 miliarda dolarów; SKHYNIX w sześciu oknach weekendowych UTC przekroczyło 2,4 miliarda dolarów. Te liczby pokazują, że po zamknięciu tradycyjnych akcji część ryzykownych transakcji przenosi się na rynek instrumentów pochodnych działających 24/7.

Te same dane pokazują, że wolumen i odkrywanie cen nie są równoważne. SNDK w jeden weekend z kilkoma miliardami dolarów może odwrócić kierunek, cztery akcje razem mogą również popełnić błąd na łączną kwotę 461 milionów dolarów. Po dołączeniu SPCX, kierunek w 25 próbkach zamknięcia i ponownego otwarcia w USA wynosi 13/25, co wciąż daje tylko 52%. SNDK z 2,922 miliarda po rozdzieleniu to około 7,3 wypełnień na sekundę, a SPCX z 1,546 miliarda to około 3,45 wypełnień na sekundę; te wysokie liczby obrotu nie mogą być bezpośrednio interpretowane jako równoważne niezależne opinie inwestycyjne.

Perp rozwiązał problem "rynek może nadal składać oferty", ale aby cena uzyskała wiarygodność, trzeba również rozwiązać problem "kto poprawi, gdy oferta jest błędna".

bStocks jest odpowiedzią na to. Może stać się nogą zapasową dla market makerów hedgujących Perp, nogą rynku spot dla traderów bazowych, bazą dla długoterminowych inwestorów, zabezpieczeniem dla pożyczek, aktywem akcyjnym dla LP DEX, a także zarządzać zapasami w różnych okresach poprzez konwersję akcji. Jeśli pożyczka zostanie uzupełniona, stanie się również zapasem papierów wartościowych, które mogą być używane przez krótkich sprzedawców, umożliwiając arbitraż na przewartościowanej stronie.

Zatem relacja między Perp a bStocks powinna być następująca:

Perp odpowiada za produkcję pierwszej wersji ceny, bStocks odpowiada za przekształcenie pierwszej wersji ceny w aktywo, które można posiadać, finansować, transportować i weryfikować.

Pewnego dnia, jeśli w sobotę pojawią się istotne wiadomości dotyczące NVIDIA, cena NVDAUSDT najpierw się zmieni, a NVDAB dostosuje się do nowej wyceny, baza Perp-bStocks się rozwinie, zmieni się stopa pożyczki, LP DEX zacznie być przenoszone, market makerzy dostosują zapasy, a arbitrażysta skompresuje różnicę cenową; następnie w amerykańskim premarkecie, a potem o 09:30 podczas otwarcia, to, co warto obserwować, nie jest to, czy Binance zgadło w weekend, ale to, > czyja cena zbliża się do czyjej.

Jeśli Binance nadal będzie pojawiać się w premarkecie, goniąc tradycyjny rynek, stanie się giełdą akcji działającą 24/7. Jeśli rynek gotówkowy ponownie otworzy drzwi, zacznie zbliżać się do cen, które były wielokrotnie transakcjonowane w ciągu ostatnich kilku godzin na Perp, bStocks, DEX, pożyczkach i rynku zapasów, a zewnętrzne OTC, systemy zarządzania ryzykiem i systemy rynkowe również zaczną odnosić się do tych cen, to Binance zdobędzie nie tylko kilka dodatkowych godzin handlu, ale także:

prawo do ustalania cen na rynku akcji.

To jest prawdziwa siła napędowa w kierunku 3 miliardów użytkowników.

Postscriptum

Jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o tym, jak handlować na Binance, robić rynek i arbitrażować bStocks, zapraszam do odwiedzenia substack, https://agintender.substack.com/p/bstocks-b-nasdaq-perp?r=8gs9xi\&utm_campaign=post\&utm_medium=web, gdzie podzielę się moimi doświadczeniami w praktyce oraz obecnymi niedociągnięciami, wadami i możliwościami handlowymi bStocks.

Na koniec

Dedykowane tym, którzy towarzyszyli mi w dzieciństwie.

Śmierć nie jest trudna do zniesienia, trudne jest to, jak ci, którzy pozostali przy życiu, mają kontynuować.

Niech droga będzie usłana kwiatami, idź dobrze.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.