PKB, inflacja, stopy: Czy Francja zmierza ku recesji?

Wzrost wstrzymany w pierwszej połowie roku

Dane opublikowane przez INSEE w piątek były zimnym prysznicem. Produkt krajowy brutto (PKB) Francji pozostał stabilny w drugim kwartale, po spadku o 0,2% w pierwszym kwartale. Instytut nawet obniżył swoje wcześniejsze prognozy, które zakładały wzrost o 0,2% między kwietniem a czerwcem.

Druga gospodarka strefy euro ledwo uniknęła technicznej recesji, definiowanej jako dwa kolejne kwartały spadku PKB. Wzrost na rok 2026 wynosi już tylko 0,3%, co jest daleko od rządowego celu wynoszącego 0,7%.

Aby osiągnąć ten cel, który został już dwukrotnie obniżony, INSEE szacuje, że Francja potrzebowałaby przyspieszenia do około 0,5% wzrostu w każdym z dwóch pozostałych kwartałów. Scenariusz, który wydaje się poza zasięgiem w obecnym kontekście.

Spadek siły nabywczej gospodarstw domowych

Za stagnacją PKB kryje się trudniejsza rzeczywistość dla Francuzów. Siła nabywcza dochodu do dyspozycji na jednostkę konsumpcji spadła o 0,6% w drugim kwartale, po spadku o 0,2% w pierwszym. W skali roku, całkowita utrata siły nabywczej osiągnęła 0,7%.

Gospodarstwa domowe musiały sięgać po oszczędności, aby utrzymać konsumpcję. Wskaźnik oszczędności znacznie spadł, z 17,9% do 17,2% dochodu do dyspozycji w ciągu jednego kwartału. Ambiwalentny sygnał: konsumpcja wzrosła (+0,3% po -0,3%), ale kosztem osłabienia zabezpieczeń finansowych Francuzów.

Inflacja ponownie wzrosła w sierpniu, osiągając 2,4% w skali roku po 2,1% w lipcu, napędzana przez ceny energii. Inwestycje przedsiębiorstw również osłabły (-0,3% po -0,8%), co jest oznaką spadku zaufania.

Niebezpieczny wzrost stóp procentowych

Prawdziwy sygnał alarmowy znajduje się na rynku obligacji. Rentowność 10-letnich obligacji OAT Francji niedawno przekroczyła 4,1%, co jest najwyższym poziomem od 2008 roku. Spread w porównaniu do niemieckiego Bundu zwiększył się o 90 punktów bazowych, osiągając najwyższy poziom od końca 2024 roku.

Co ciekawe, rentowności francuskie przewyższyły nawet te z Włoch, mimo że dług transalpejski pozostaje znacznie cięższy. Rynek przestał traktować Francję jako głównego emitenta suwerennego z jedynie tymczasowym problemem budżetowym. Zaczyna strukturalnie przeliczać ryzyko francuskie.

Ten wzrost stóp ma bezpośredni wpływ: każdy dodatkowy punkt rentowności zwiększa roczne obciążenie długiem o kilka miliardów euro. Tymczasem dług publiczny osiągnął 117,5% PKB na koniec pierwszego kwartału, w porównaniu do mediany wynoszącej około 56% dla suwerennych emitentów ocenianych na A.

Cios od agencji ratingowych

Fitch, który już obniżył rating Francji z AA- do A+ we wrześniu 2025 roku, miał w piątek ponownie ocenić rating suwerenny. W obliczu złych danych gospodarczych można było obawiać się kolejnej degradacji.

Deficyt publiczny wynosi 5,1% PKB w drugim kwartale, tak samo jak w pierwszym, co znacznie komplikuje rządowy cel wynoszący 5% na rok.

Minister gospodarki Roland Lescure sam przyznał, że osiągnięcie tego celu będzie "trudne do zrealizowania". Wspomniał o "absolutnie przerażającym, ogromnym" wpływie powtarzających się fal upałów na produkcję rolną, co wyjaśnia część rewizji w dół.

2027: niemożliwa równanie polityczne i budżetowe

Wybory prezydenckie w maju 2027 roku sprawiają, że równanie staje się jeszcze bardziej skomplikowane. Rząd wciąż nie przedstawił wiarygodnej trajektorii dla deficytu na 2027 rok, a budżet będzie musiał przejść przez podzielony Parlament na kilka miesięcy przed wyborami.

Jeśli nie zostanie przyjęty żaden normalny budżet na 2027 rok, a Francja będzie musiała skorzystać z ustawy specjalnej o przedłużeniu, Bercy ostrzegł, że deficyt może pogorszyć się o co najmniej 0,5 punktu PKB. Można powiedzieć, że jest to scenariusz, który natychmiast wywołałby nową presję na stopy.

Francja nie jest jeszcze oficjalnie w recesji, ale wszystkie wskaźniki są czerwone. Między stagnacją, eksplodującym długiem, najwyższymi od piętnastu lat stopami procentowymi i niepewnością polityczną, francuska gospodarka wchodzi w krytyczną fazę. Najbliższe miesiące, a zwłaszcza przedstawienie budżetu pod koniec września, będą decydujące, aby uniknąć spirali.