Globalny cykl zadłużenia może wejść w fazę "anulowania długów"

Autor: Caixin News

W miarę jak globalne stopy zwrotu z długoterminowych obligacji rosną, niepokojącym sygnałem jest to, że wysoki poziom zadłużenia w Francji wywołał wezwania do umorzenia części długu publicznego... W tej sprawie znany strateg makroekonomiczny i współzałożyciel Variant Perception, Simon White, ostrzegł w swoim najnowszym raporcie, że ten sposób myślenia jest bardzo zaraźliwy. W miarę jak rządy krajowe zmagają się z długami, a niektórzy politycy wprowadzają coraz bardziej radykalne polityki, można się spodziewać, że wkrótce w innych krajach pojawią się podobne niekonwencjonalne postulaty.

Jednak wszystkie te propozycje mogą ostatecznie prowadzić do tego samego wyniku: zaostrzenia inflacji i deprecjacji aktywów finansowych!

Czy ogień spali obligacje?

White zauważa, że "klasyczny scenariusz" globalnego kryzysu finansowego w rzeczywistości powtarza się w obecnych czasach.

Najnowszym przykładem jest francuski lewicowy populista Jean-Luc Mélenchon, który niedawno wezwał do umorzenia 18% długu publicznego kraju - jak powiedział Mélenchon, "weźmy obligacje i po prostu je spalić". Tego rodzaju retoryka nie jest obca: w 2009 roku, podczas kryzysu zadłużeniowego w strefie euro, podobne głosy można było usłyszeć w Europie, a w tym samym czasie w Stanach Zjednoczonych również wystąpiły.

Jednak umorzenie długu w zasadzie jest niczym innym jak pośrednim "finansowaniem monetarnym", co nieuchronnie wywoła gwałtowną inflację. White uważa, że to z kolei umocni logikę, że "aktywa rzeczowe są lepsze niż aktywa finansowe".

White przypomina, że wielu może pamiętać poważną propozycję z 2011 roku - która później musiała zostać oficjalnie odrzucona - aby amerykański Departament Skarbu wybił monetę platynową o wartości 1 biliona dolarów. Rezerwa Federalna wymieniłaby tę monetę na 1 bilion dolarów obligacji rządowych, a następnie Departament Skarbu umorzyłby te obligacje. Plan miał na celu ominięcie zbliżającego się limitu zadłużenia USA po kryzysie Lehman.

Obecnie USA zbliżają się do wyzwolenia limitu zadłużenia, mając tylko 1,1 biliona dolarów do osiągnięcia, a stosunek długu do PKB wzrósł o 25 punktów procentowych w porównaniu do 15 lat temu. White uważa, że w miarę jak wydatki na odsetki wzrosną do ponad 1 biliona dolarów, jeśli w USA ktoś odpowie na wezwanie Mélenchona do umorzenia lub redukcji części długu publicznego, nie byłoby to zaskakujące.

White zauważa, że obecna dynamika zadłużenia w USA jest najbardziej niepokojąca na świecie. Jeśli chodzi o udział w PKB, "podwójny deficyt" USA (deficyt rachunku bieżącego i deficyt budżetowy) przekracza wszystkie duże rynki wschodzące i rozwinięte, z wyjątkiem Brazylii.

Dla gospodarek znajdujących się w tym etapie cyklu gospodarczego, tak ogromny deficyt jest oczywiście bardzo nierozsądny. Częściowo wynika to z gwałtownego wzrostu wydatków na odsetki, ale nawet po wykluczeniu tego czynnika, USA wciąż mają największy deficyt na świecie w przeliczeniu na PKB i w dolarach.

Polaryzacja polityczna i ryzyko ekstremalne

White stwierdza, że biorąc pod uwagę, że w ostatnich latach zachodnia polityka całkowicie straciła chęć do wycofania stymulacji fiskalnej, siły polityczne i politycy odchodzą od środkowej drogi w kierunku polityki niekonwencjonalnej, postulaty takie jak umorzenie długu stały się wyraźnie widoczne na agendzie.

Nawet jeśli te propozycje ostatecznie nie zostaną zrealizowane, niskoprawdopodobne, ale wysokoodziaływowe "zdarzenia skrajne" już zasadniczo zmieniły rozkład ryzyka, ponieważ prawdopodobieństwo wystąpienia zdarzeń skrajnych jest znacznie wyższe, niż się spodziewano - biorąc pod uwagę oczywiste zaniepokojenie obecnego rządu Trumpa po ogłoszeniu przez Departament Skarbu zwiększenia skupu długoterminowych obligacji rządowych w zeszłym tygodniu, ludzie muszą poważnie traktować te możliwości.

Gdy to zaniepokojenie przekształci się w rozpacz - co nie jest niemożliwe - należy być czujnym na więcej niekonwencjonalnych recept na dług, które mogą zostać wdrożone przez decydentów lub wprowadzone na agendę polityczną przez opozycję.

Jakie są zatem podstawowe opcje na zmniejszenie długu publicznego? White uważa, że są to w zasadzie sześć: restrukturyzacja fiskalna, wzrost gospodarczy/inflacja, represja finansowa, sprzedaż aktywów rządowych, niewypłacalność lub restrukturyzacja długu, umorzenie długu (Debt cancellation) lub inne formy finansowania monetarnego.

Analizując je po kolei, można zrozumieć, dlaczego ostatecznie może pozostać tylko "jedna droga":

Restrukturyzacja fiskalna wiąże się z zbyt dużym ryzykiem w wyborach; wzrost gospodarczy został zablokowany przez ogromny deficyt budżetowy, a inflacja stała się problemem z powodu wzrostu wydatków na odsetki; represja finansowa w końcu nadejdzie, ale będzie za późno (jeśli uwzględnić wzmocnione operacje skupu Departamentu Skarbu, to w rzeczywistości już się zaczęła); sprzedaż aktywów rządowych (takich jak złoto w Fort Knox) to tylko jednorazowy krok, który mało prawdopodobnie przyniesie znaczący wpływ; a restrukturyzacja lub niewypłacalność długu przynosi więcej szkód niż korzyści.

White stwierdza, że zrozumienie tych kwestii pozwala zrozumieć, dlaczego bezpośrednie umorzenie długu może wydawać się atrakcyjne - w końcu jest to stosunkowo łatwe do wdrożenia.

Sposoby i konsekwencje "niszczenia obligacji"

Jednak mylenie "łatwego" z "skutecznym" byłoby poważnym błędem. White zauważa, że umorzenie długu może wywołać poważną inflację - jeśli Francja kiedykolwiek zdecyduje się na tę drogę, odkryje to, ponieważ jest to tylko inna forma finansowania monetarnego.

Jak wspomniano wcześniej, USA wcześniej próbowały tego pomysłu, a jego głównym zwolennikiem był Ron Paul, który w sierpniu 2011 roku zaproponował "Ustawę o rozwiązaniu kryzysu zadłużenia". Ale jak to będzie działać w praktyce?

Departament Skarbu USA musiałby po prostu zredukować wartość obligacji rządowych posiadanych przez Rezerwę Federalną (na przykład o 10%) lub bezpośrednio je umorzyć. Następnie Rezerwa Federalna podjęłaby działania, które tylko bank centralny mógłby podjąć: zredukowałaby swoje kapitały do wartości ujemnej.

Oczywiście istnieją inne warianty - takie jak wybicie monet platynowych lub otwarcie limitu kredytowego dla banku centralnego, ale istota pozostaje ta sama.

White stwierdza, że to wydaje się być rozwiązaniem na zawsze, ale w rzeczywistości pozostawia to śmiertelne zagrożenie.

Początkowo odpowiednie rezerwy stworzone przez Rezerwę Federalną poprzez luzowanie ilościowe (QE) powinny zostać naturalnie umorzone, gdy Departament Skarbu spłaci dług. Jednak gdy dług zostanie bezpośrednio umorzony, punkt umorzenia tych rezerw nie będzie już istniał - stanie się to wyraźnym i trwałym wprowadzeniem monetarnym. Kluczowym powodem, dla którego QE początkowo nie wywołało hiperinflacji, jest to, że rynek oczekiwał, że te rezerwy w przyszłości zostaną odzyskane.

W normalnym mechanizmie, jeśli sektor prywatny przewiduje, że wydatki deficytowe ostatecznie będą musiały zostać spłacone poprzez opóźnione podatki (tj. zasada ekwiwalencji Ricardo), dobrowolnie ograniczy konsumpcję. Jednak gdy finansowanie monetarne narusza tę równowagę, sektor prywatny wybiera marnotrawstwo razem z rządem.

Nawet w obecnym systemie monetarnym, w którym rezerwy są na wysokim poziomie, wyraźne ustalenie wzrostu podstawowej waluty jako trwałego przekracza nieodwracalną czerwoną linię, co z dużym prawdopodobieństwem wywoła gwałtowną inflację. Niezależnie od tego, czy chodzi o QE towarzyszące ekspansji fiskalnej, kontrolę krzywej dochodowości, czy bezpośrednie udostępnienie "karty kredytowej bez limitu" Departamentowi Skarbu przez bank centralny, wszystkie formy finansowania monetarnego ostatecznie prowadzą do inflacji jako drogi bez powrotu.

White zauważa, że to właśnie jest nasza obecna ścieżka - tak długo, jak skuteczne, ale bolesne środki zaradcze będą nadal odkładane na bok, a zamiast tego będą stosowane nieefektywne spekulacyjne metody, a nawet absurdalne pomysły, takie jak "bilionowa moneta", ryzyko zdarzeń skrajnych będzie nadal rosło.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.