Produkty lewarowane wywołują ogromne zmiany na giełdzie, jak koreańska giełda stała się "kasynem"?

Autor: Jae, PANews

8 lipca koreańska giełda kontynuowała spadki, a indeks cen akcji KOSPI spadł poniżej 7200 punktów, notując dzienny spadek o ponad 6%. Od szczytu w czerwcu skumulowany spadek przekroczył 20%, co oznacza, że rynek wszedł w technicznego niedźwiedzia.

Koreańska giełda, znana z wysokiej zmienności i dużego udziału inwestorów indywidualnych, znalazła się w bezprecedensowym kryzysie zaufania, którego przyczyną były lewarowane ETF-y dotyczące pojedynczych akcji.

Członek Zgromadzenia Narodowego z Partii Siły Narodowej, były kandydat na prezydenta Ahn Cheol-soo, publicznie skrytykował sytuację w mediach społecznościowych, twierdząc, że KOSPI całkowicie "stał się kasynem". Wzywał do podjęcia zdecydowanych działań, w tym wycofania z rynku lewarowanych produktów związanych z Samsung Electronics i SK Hynix.

Od momentu, gdy pod koniec maja władze regulacyjne wyjątkowo zezwoliły na lewarowane ETF-y dotyczące pojedynczych akcji, do teraz, gdy parlament rozważa wycofanie z rynku i władze regulacyjne publicznie przepraszają, koreańska giełda przeszła w ciągu zaledwie sześciu tygodni przez stromy parabolę.

Ta finansowa farsa ujawniła strukturalne rany koreańskiej giełdy, które są wynikiem wysokiej koncentracji i nadmiaru lewarowania, a także dała sygnał do działania w zakresie regulacji produktów lewarowanych w kontekście globalnej fali inwestycji indywidualnych.

Uwolnienie systemu wymuszone przez odpływ kapitału

Wracając do dwóch miesięcy temu, wprowadzenie produktów lewarowanych dotyczących pojedynczych akcji w Korei było w rzeczywistości zestawem środków obronnych.

Agresywne reformy finansowe często wiążą się z bezsilnością i niepokojem systemu. Od dłuższego czasu koreańscy inwestorzy indywidualni, niezadowoleni z długotrwałej stagnacji na krajowym rynku akcji, masowo wycofywali kapitał i inwestowali w zagraniczne rynki lewarowane, szczególnie w lewarowane i odwrotne ETF-y notowane w Stanach Zjednoczonych i Hongkongu. Wśród nich, podwójnie lewarowany produkt SK Hynix wydany przez CSOP w Hongkongu cieszył się największym zainteresowaniem, szybko przyciągając ogromne ilości kapitału z koreańskiego rynku, a jego wartość aktywów przekroczyła 13 miliardów dolarów, stając się największym na świecie narzędziem inwestycyjnym w pojedyncze akcje.

Z jednej strony krajowy rynek nadal tracił kapitał, a presja na deprecjację wonu była wysoka, z drugiej strony inwestorzy indywidualni mieli silne zapotrzebowanie na produkty lewarowane, co skłoniło koreańskie władze regulacyjne do zmiany polityki. 28 kwietnia Urząd Nadzoru Finansowego (FSS) oficjalnie zrewidował obowiązujący od lat zakaz lewarowania pojedynczych akcji: podniesiono limit posiadania akcji w produktach indeksowych z 30% do 100% i zniesiono sztywny próg 10 akcji składowych, co otworzyło drogę dla podwójnie lewarowanych i odwrotnych produktów związanych z technologicznymi gigantami.

W tym czasie przemysł półprzewodników korzystał z fali sztucznej inteligencji (AI). Wzrost zapotrzebowania na moc obliczeniową AI oraz przełom w technologii pamięci o wysokiej wydajności i dużej przepustowości (HBM) sprawiły, że Samsung Electronics i SK Hynix osiągnęły rekordowe wyniki, a oczekiwania na hossę osiągnęły szczyt.

27 maja koreańskie władze finansowe oficjalnie zatwierdziły osiem głównych instytucji zarządzających aktywami do wydania pierwszych 16 lokalnych produktów lewarowanych i odwrotnych związanych z Samsungiem i SK Hynix.

Aby ograniczyć nadmierną spekulację, władze regulacyjne formalnie wprowadziły zapory:

1. Zakazano bezpośredniego umieszczania słowa "ETF" w nazwie produktu, aby odróżnić go od funduszy inwestycyjnych o zdywersyfikowanym portfelu;
2. Inwestorzy muszą wpłacić 10 milionów wonów jako depozyt zabezpieczający;
3. Obowiązkowe ukończenie 2-godzinnego kursu edukacji inwestycyjnej.

Jednak te cienkie bariery w obliczu niemal szaleńczej spekulacyjnej pasji inwestorów indywidualnych okazały się bezskuteczne.

Wysoka koncentracja + wysoki lewar uderza w koreańską giełdę, inwestorzy indywidualni stają się codziennymi ofiarami równoważenia

Ahn Cheol-soo zauważył, że Samsung Electronics i SK Hynix stanowią łącznie około 60% całkowitej wartości rynkowej KOSPI. Na takiej "ciężkiej" strukturze nałożony lewar działa jak wzmacniacz dla całego indeksu. Oznacza to, że każdy drobny ruch na rynku będzie mnożony w całym rynku.

Na początku lipca wartość kapitału wpływającego do lewarowanych produktów Samsung Electronics i SK Hynix osiągnęła 212 bilionów wonów, co stanowi około 26,6% całkowitego obrotu ETF-ów w Korei. Jednak 14 lewarowanych produktów po miesiącu od debiutu odnotowało wszystkie straty, a największa strata wyniosła 35,9%. 7 lipca 13 z nich spadło poniżej ceny emisyjnej 20 000 wonów. Tego dnia całkowity obrót 16 lewarowanych i odwrotnych produktów wyniósł 13,11 biliona wonów, co stanowi ponad jedną trzecią całkowitego obrotu rynku ETF.

Co bardziej zdumiewające, od momentu debiutu do 3 lipca, mimo że akcje Samsung Electronics wzrosły o około 0,81%, produkt lewarowany KODEX Samsung Electronics spadł o 10,75%.

Akcje podstawowe rosną, a produkty lewarowane tracą. Oznacza to, że mechanizm "codziennego równoważenia" produktów lewarowanych stał się przekleństwem dla inwestorów indywidualnych.

Aby utrzymać 2-krotną ekspozycję na ryzyko, produkty lewarowane muszą codziennie przed zamknięciem rynku przeprowadzać zautomatyzowane dostosowania portfela: gdy cena akcji rośnie, zwiększają pozycję, a gdy spada, sprzedają. W warunkach zmienności, ten mechanizm generuje "efekt ujemnego oprocentowania", a wartość netto ciągle maleje z powodu dostosowań. Dopóki podstawowy instrument znajduje się w szerokim zakresie wahań, a nie w jednolitym wzroście, wartość netto produktów lewarowanych będzie nadal malała.

Na 6 lipca całkowita wartość netto 16 lewarowanych ETF-ów wyniosła około 14,91 biliona wonów, co stanowi spadek o 15,3% w porównaniu do 17,6 biliona wonów z 25 czerwca, co oznacza utratę około 3 bilionów wonów.

Destrukcyjna siła produktów lewarowanych nie tylko powoduje straty dla inwestorów indywidualnych, ale także uderza w cały rynek. Monitorowanie transakcji przez UBS i Barclays wykazało, że w okresach wahań rynku na początku marca i w połowie maja, zautomatyzowane dostosowania przed zamknięciem rynku stanowiły odpowiednio 60% i 17% całkowitego obrotu akcji SK Hynix.

Dostosowania produktów lewarowanych znacznie odbiegały od podstawowych fundamentów, przekształcając się w irracjonalne wyprzedaże lub wzrosty. Indeks strachu KOSPI w połowie czerwca wzrósł do historycznego maksimum 90,8 do 95, a rynek wszedł w stan silnej emocjonalnej gry. W tym roku koreańska giełda pięciokrotnie uruchomiła ogólnorynkowe zablokowanie, podczas gdy od momentu wprowadzenia tego mechanizmu miało to miejsce tylko 11 razy; inny mechanizm zawieszania transakcji zautomatyzowanych, "mechanizm boczny", został uruchomiony ponad 30 razy w tym roku.

Domy maklerskie zarabiają na prowizjach, inwestorzy indywidualni tracą kapitał

Każde zjawisko finansowe można rozłożyć na rachunek zysków i strat: na koreańskim rynku akcji domy maklerskie zarabiają krocie, a inwestorzy indywidualni ponoszą ogromne straty.

Reformy polityczne rzeczywiście w krótkim czasie osiągnęły cel zatrzymania kapitału. Po wprowadzeniu produktów lewarowanych ich wartość szybko wzrosła do 14 bilionów wonów (około 91 miliardów dolarów), co potwierdziło ogromne zapotrzebowanie lokalnych inwestorów indywidualnych na narzędzia lewarowane; wysoka rotacja i premia na rynku wtórnym również stworzyły wystarczającą przestrzeń arbitrażową dla funduszy ilościowych i animatorów rynku, co w pewnym stopniu zwiększyło udział koreańskiego rynku w wycenie lewarowanej.

Największymi zwycięzcami są domy maklerskie. Według szacunków FSS, w pierwszym miesiącu po wprowadzeniu, krajowe domy maklerskie zarobiły na prowizjach z powiązanych transakcji od 50 do 100 bilionów wonów (około 33-66 miliardów dolarów), co wprowadziło zastrzyk energii do długo stagnującego sektora maklerskiego.

"Ci, którzy prowadzą system, leżą i liczą pieniądze, podczas gdy prawdziwi uczestnicy, inwestorzy indywidualni, w ogóle nie zarabiają." Jak zauważył Lee Chan-jun po fakcie, koszty są znacznie wyższe niż zyski. Wśród posiadaczy produktów lewarowanych 92% to inwestorzy indywidualni. Używają swoich skromnych oszczędności, aby stać się ofiarami tego finansowego eksperymentu w obliczu asymetrii informacji i wad systemowych.

1. Międzynarodowy kapitał przyspiesza odpływ, reputacja koreańskiego rynku akcji jest zagrożona: dane z "Wall Street Journal" pokazują, że w pierwszej połowie 2026 roku odpływ kapitału zagranicznego przekroczy 10 miliardów dolarów, co jest sygnałem, że główne globalne fundusze głosują nogami. Wczoraj (7 lipca) kapitał zagraniczny ponownie sprzedał blisko 1,5 miliarda dolarów na koreańskim rynku akcji, co przyczyniło się do spadku ogólnych cen akcji. Ahn Cheol-soo zauważył, że jeśli "rollercoasterowy KOSPI" będzie się utrzymywał, koreański rynek zostanie uznany przez globalnych inwestorów instytucjonalnych za nieprzewidywalny "rynek śmieci".

2. Wysoka koncentracja rynku i ryzyko jednostronne wzrasta: 2 lipca sektor półprzewodników napotkał negatywne wiadomości, a KOSPI spadł o ponad 5% w ciągu zaledwie 10 minut od otwarcia, co bezpośrednio spowodowało zablokowanie rynku, a programowe wyprzedaże produktów lewarowanych odegrały kluczową rolę. Bank centralny Korei ostrzegł, że dalsza ekspansja produktów lewarowanych dotyczących pojedynczych akcji może zwiększyć koncentrację rynku, zwiększyć jego zmienność i potęgować ryzyko strat dla inwestorów indywidualnych.

3. Niedopasowanie płynności i pułapki wysokiej premii prowadzą do złudzeń wyceny: 8 czerwca, z powodu dużego napływu kapitału i niewystarczającej płynności, produkt lewarowany ACE SK Hynix osiągnął nawet 86% premii na rynku wtórnym, a większość inwestorów indywidualnych kupiła go po wysokiej cenie. Następnego dnia premia szybko wróciła do normy, a nawet jeśli instrument bazowy odbił się, nie mogło to pokryć nadwyżki, inwestorzy indywidualni nie tylko nie zyskali, ale także ponieśli 27% utraty kapitału.

Regulacje "polowania" na produkty lewarowane mogą wywołać nową falę odpływu kapitału inwestorów indywidualnych

Wraz z masowym spadkiem aktywów inwestorów indywidualnych, głosy w koreańskim społeczeństwie wzywające do pociągnięcia do odpowiedzialności organów regulacyjnych osiągnęły szczyt.

Dyrektor FSS Lee Chan-jun przyznał na konferencji prasowej w czerwcu, że z powodu pośpiechu w stabilizacji kursu walutowego i zatrzymaniu odpływu kapitału, władze regulacyjne "działały w pośpiechu" w procesie zatwierdzania produktów.

Obecnie parlament oficjalnie rozpoczął szczegółowe badanie produktów lewarowanych dotyczących pojedynczych akcji, a główne tematy dyskusji obejmują terminowe poprawki, a nawet przymusowe wycofanie z rynku. W międzyczasie Urząd Nadzoru Finansowego pilnie zwołał dyrektorów generalnych głównych instytucji zarządzających aktywami w Korei, aby omówić mechanizm awaryjnego zabezpieczenia.

Główne kierunki korekty proponowane przez organy regulacyjne obejmują trzy aspekty:

1. Podniesienie progu inwestycyjnego dla inwestorów indywidualnych: znaczne podniesienie standardów depozytów zabezpieczających lub ustalenie sztywnych limitów na całkowitą wartość pozycji w instrumentach pochodnych;

2. Spowolnienie tempa rozszerzania instrumentów pochodnych: koreańska giełda ogłosiła opóźnienie w wprowadzeniu czterech tygodniowych opcji na superciężkie akcje, które miały być uruchomione pod koniec czerwca, aby zapobiec powstawaniu łańcuchów arbitrażowych w przypadku wielu instrumentów pochodnych, co mogłoby prowadzić do wtórnych wyprzedaży na rynku spot;

3. Kierowanie produktów w stronę dywersyfikacji: zasadniczo nie będą już zatwierdzane nowe produkty lewarowane dotyczące pojedynczych akcji, a stopniowo zablokowane zostaną limity dla istniejących produktów; jednocześnie złagodzone zostaną ograniczenia dotyczące aktywnych portfeli o współczynniku korelacji poniżej 0,7, aby skierować inwestorów indywidualnych w stronę wieloaktów.

Jednak zagraniczne instytucje zarządzające aktywami mają różne opinie na temat działań naprawczych koreańskich organów regulacyjnych. Li Ji-chung, dyrektor wykonawczy CSOP w Hongkongu, otwarcie stwierdził, że nawet jeśli Korea wdroży surowe działania, mogą one okazać się nieefektywne. Rynki zewnętrzne, takie jak Hongkong, mają bardziej elastyczne korzyści podatkowe i dłuższe godziny handlowe, a przymusowe wycofanie krajowych produktów lewarowanych może łatwo wywołać nową falę "ucieczki kapitału inwestorów indywidualnych", które ponownie popłyną do zagranicznych rynków lewarowanych.

KOSPI w ciągu sześciu tygodni przekształcił "innowacyjne pole doświadczalne" w "kasyno". W tym kasynie najdroższymi żetonami są zaufanie inwestorów.

Historia wielokrotnie dowodzi, że płynność oparta na lewarze ostatecznie zawsze będzie spłacana w postaci jeszcze większej zmienności; rynek, który opiera się na przyciąganiu graczy, ostatecznie zostanie oceniony przez racjonalne fundusze, które zagłosują nogami.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.