Rynkowe wahania: dlaczego on wciąż pozostaje „na miejscu”? 5 kluczowych ocen inwestycji w AI

Prowadzenie · Gospodarz Mr. Z (++@168MrZ++), 168X

Frontier AI przechodzi z sprzedaży subskrypcji, API i tokenów do bezpośredniej sprzedaży wyników badań i komercyjnych; wyścig zbrojeń w obliczeniach nie zatrzyma się z powodu krótkoterminowego spowolnienia ARR, ale Alpha przechodzi od "wszystkie AI rosną" do Storage, Fab, Equipment i Bio

28 października 2026 roku, 168X ponownie zaprosił Ricka (++@rickawsb++), aby porozmawiać o IPO Anthropic, a następnie o Frontier Model, AI for Science, Recursive Self-Improvement, Hyperscaler CapEx, półprzewodnikach, pamięci, Neocloud oraz nowych ryzykach, przed którymi stoi Crypto.

Najważniejsza ocena Ricka tym razem idzie dalej niż proste "kontynuowanie inwestycji w AI": rynek wycenia produkt, który może być całkowicie inny, za pomocą starego ramowego podejścia do wyceny oprogramowania. Jeśli najsilniejszy model nie będzie już zarabiał na subskrypcji za 200 USD miesięcznie lub tokenach API, ale bezpośrednio tworzył nowe leki, nowe materiały, projektowanie chipów, a nawet odkrycia naukowe, to dzisiejsze wysokie zainteresowanie ARR może wcale nie być ostateczną wartością Frontier AI.

To również zmienia jego wybór aktywów. Rick już zredukował większość akcji NVIDIA, preferując firmy posiadające produkcję, certyfikację, sprzęt oraz nieprzenikalne bariery czasowe; Storage pozostaje jego największą pozycją, a następnie Chip, Bio i Equipment. Crypto jest wręcz odwrotnie, od dłuższego czasu bardziej optymistycznie nastawiony do Agentic Economy on Crypto niż kiedykolwiek wcześniej, ale z powodu przyspieszenia AI w matematyce, kryptografii i kwantowych, postanowił najpierw pozbyć się BTC.

I. IPO Anthropic poważnie niedoszacowane: prawdziwie przesadna nie jest przychód, ale efektywność kapitałowa

Mr. Z: Jakie jest twoje największe odczucie po IPO Anthropic?

Rick: Jestem bardzo pozytywnie nastawiony do Anthropic. Jeśli rzeczywiście jest wyceniane na poziomie, o którym mówi rynek, to moim zdaniem jest to poważne niedoszacowanie, kupiłbym.

Rick: Wszyscy na pierwszy rzut oka zauważają, że jego przychody rosną szybko, a jednocześnie GAAP jest na minusie, więc wydaje się, że koszty są wysokie. Ale część z tego wynika z wcześniejszego finansowania, konwersji długów oraz wzrostu wartości kapitału, co niekoniecznie odpowiada jego rzeczywistym wydatkom operacyjnym.

Rick: To, co naprawdę warto obserwować, to ile pieniędzy faktycznie zainwestowano w stosunku do obecnych przychodów, ARR i tempa wzrostu. Z perspektywy startupu uważam, że taki wzrost efektywności kapitałowej jest bezprecedensowy.

Rick: Dlatego nie będę patrzył tylko na to, "ile jeszcze traci". Prawdziwe pytanie powinno brzmieć: ile pieniędzy musi spalić, aby wygenerować 1 USD nowej inteligencji, przychodu i przyszłych zysków?

II. ARR może zacząć tracić na znaczeniu: następny krok Frontier AI to nie sprzedaż tokenów, ale sprzedaż wyników

Mr. Z: Po IPO Anthropic rynek w końcu może zobaczyć rzeczywiste przychody, zyski, przepływy pieniężne. Jakie wskaźniki będą dla ciebie najważniejsze?

Rick: Mam wręcz dość kontrowersyjne zdanie. Od sierpnia mówię, że w przyszłości ARR może nie być tak ważne, jak się wydaje, a nawet sama subskrypcja może nie być tak istotna.

Rick: Powód jest prosty. Gdy zdolności modeli nie są wystarczająco silne, OpenAI i Anthropic mogą jedynie sprzedawać subskrypcje za 20 lub 200 USD miesięcznie, lub sprzedawać tokeny API. Ale jeśli modele zaczynają naprawdę rozwiązywać najnowocześniejsze problemy matematyczne, fizyczne, materiałowe i biologiczne, to dlaczego te firmy miałyby się martwić o te niewielkie opłaty subskrypcyjne od zwykłych użytkowników?

Rick: Załóżmy, że naprawdę mogą stworzyć nowe leki przeciwnowotworowe, nowe cząsteczki wydłużające życie, nowe materiały, a nawet nowe rozwiązania w zakresie nadprzewodnictwa w temperaturze pokojowej, to kwota, którą ostatecznie zapłacisz za te wyniki, wcale nie będzie wynosić 200 USD miesięcznie.

Rick: Na początku rewolucji elektrycznej, firmy energetyczne nie sprzedawały konsumentom "prądu", ale światła. AI będzie ostatecznie podobnie. Nie będzie sprzedawać tokenów na zawsze, zacznie sprzedawać wyniki.

Rick: Może za pół roku lub rok, najsilniejsze firmy modelowe będą coraz rzadziej dyskutować o cenach tokenów, a coraz częściej dostarczać wyniki. Nowe formuły leków sprzedawane farmaceutom, nowe materiały sprzedawane producentom, odkrycia naukowe bezpośrednio monetyzowane.

Rick: Jeśli ten kierunek się potwierdzi, to dzisiejsze wycenianie Frontier Intelligence na podstawie SaaS ARR Multiple może być błędne.

III. Najsilniejsze modele mogą w ogóle nie być otwarte: różnica między Closed Source a Open Source się powiększa

Mr. Z: Ale z drugiej strony, chińskie Open Source goni bardzo szybko. Czy przewaga Closed Source naprawdę może się utrzymać?

Rick: W tej chwili uważam, że różnica między Frontier Closed Source a Open Source może się powiększać.

Rick: Publiczne modele, które wszyscy widzą, to tylko to, co można wykorzystać na zewnątrz. Modele OpenAI, które rozwiązują problemy matematyczne na najwyższym poziomie, nie były dotąd widoczne na rynku. Dlaczego miałyby być udostępnione? Jeśli ten model może bezpośrednio generować ogromną wartość, nie ma potrzeby otwierania API, aby konkurenci mogli go destylować i uczyć się na nim.

Rick: Open Source jest oczywiście nadal silne, ale zauważysz, że wiele modeli open source wciąż konkuruje w Benchmark, Coding, SWE-bench, podczas gdy najsilniejsze modele closed source zaczynają zajmować się najnowocześniejszymi problemami matematycznymi, fizycznymi, materiałowymi i biologicznymi.

Rick: Dlatego mówiąc o "pacing the frontier", jestem nawet skłonny do złośliwej interpretacji: Frontier Labs wewnętrznie wciąż pędzi naprzód, ale wszyscy tworzą pewnego rodzaju zmowę, najsilniejsze modele niekoniecznie muszą być udostępniane na zewnątrz.

Rick: Jeśli w przyszłości najsilniejsze modele nie będą sprzedawać nawet API, to Revenue Cannibalization przez Open Source może nie być tak bezpośrednie, jak się wydaje, ponieważ obie strony sprzedają już różne produkty.

IV. Prawdziwy koniec RSI: modele iterujące modele, chipy, Fab i energia, a liderzy mogą być zawsze na czołowej pozycji

Mr. Z: Ostatnio często mówisz o Recursive Self-Improvement. Co to znaczy naprawdę wejść w RSI?

Rick: Moja struktura zawsze składa się z 3 poziomów.

Rick: Po pierwsze, model przejmuje aplikacje. Gdy zdolności modeli stają się coraz silniejsze, wiele tzw. aplikacji AI może ostatecznie stać się funkcjami modelu.

Rick: Po drugie, moc obliczeniowa przejmuje modele. Firmy modelowe bez wystarczającej mocy obliczeniowej mają trudności z utrzymaniem się na czołowej pozycji. Aby model mógł przeprowadzać Recursive Self-Improvement, potrzebuje coraz więcej obliczeń.

Rick: Po trzecie, co jest kluczowe, to tworzenie całego zamkniętego cyklu: model zaczyna iterować następne pokolenie modeli, a jednocześnie model zaczyna pomagać w projektowaniu chipów, a następnie w optymalizacji Fab, infrastruktury energetycznej.

Rick: Gdy ten cykl się uformuje, pojawi się bardzo niebezpieczna dodatnia informacja zwrotna. Przewaga w obliczeniach prowadzi do przewagi w modelach, a przewaga w modelach pozwala na szybsze projektowanie chipów i szybsze budowanie mocy obliczeniowej, nowa moc obliczeniowa nadal zwiększa różnicę między modelami. Przewaga wytwarza więcej przewagi.

Rick: Po tym punkcie, naśladowcy mogą nie być "spóźnieni o 12 miesięcy", ale mogą być prawie zawsze w tyle.

Rick: Musk teraz intensywnie pracuje nad obliczeniami, chipami, energią i modelami, w istocie ma nadzieję na wyprzedzenie innych przed utworzeniem tego pełnego zamkniętego cyklu.

V. Dlaczego Microsoft zwolnił 6 razy w ciągu 2 lat: Hyperscaler tnie wszystkie koszty, aby zachować zdolności AI

Mr. Z: Ale rynek teraz bardzo martwi się o CapEx. Jak widzisz sytuację, w której Microsoft zwalnia pracowników, a jednocześnie nadal inwestuje w moc obliczeniową?

Rick: Uważam, że to jest szczególnie interesujące, Microsoft przez ostatnie dwa lata wielokrotnie przeprowadzał zwolnienia. Normalne duże firmy, jeśli wiedzą, że w ciągu najbliższych 3 lat będą musiały zwolnić 20%, zazwyczaj wolą zrobić to raz, ponieważ niewielka liczba zwolnień wielokrotnie bardziej psuje morale.

Rick: Dlaczego Microsoft zwalnia wielokrotnie? Moje nieprofesjonalne zrozumienie jest takie, że wzrost zapotrzebowania na zdolności osiągnął poziom, w którym pierwotny budżet nigdy nie nadąży za zmianami.

Rick: Dlatego CFO musi zwalniać pracowników, redukować inne wydatki biznesowe, aby pozostawić więcej zasobów dla centrów danych AI i obliczeń.

Rick: Dlatego nie martwię się zbytnio o krótkoterminowe spowolnienie ARR, które zatrzymałoby CapEx Hyperscalerów. To wyścig zbrojeń, w którym nikt nie odważy się przegrać. Możesz dać z siebie wszystko i nadal przegrać, ale jeśli nie dasz z siebie wszystkiego, prawdopodobnie odpadniesz.

Rick: Prawdziwym wyzwaniem dla Hyperscalerów jest to, jak utrzymać równowagę między długiem, rozcieńczeniem kapitału, cięciem kosztów a rozbudową zdolności, jednocześnie będąc jak najbardziej agresywnym.

VI. Czy IPO Anthropic wyssie kapitał z półprzewodników? Krótkoterminowo może, ale długoterminowo pieniądze z IPO wrócą do mocy obliczeniowej

Mr. Z: Czy Anthropic, jako jedna z pierwszych prawdziwych akcji Pure-play Frontier Model, wyciągnie bezpośrednio kapitał z AI Premium w półprzewodnikach?

Rick: To możliwe. Dlaczego w ciągu ostatnich kilku lat wszyscy kupowali pamięć, optykę, GPU, sprzęt? Ponieważ rynek publiczny nie miał prawdziwych akcji Frontier Model, więc wszyscy musieli kupować ekspozycję AI przez łańcuch dostaw.

Rick: Jeśli Anthropic wejdzie na giełdę, może stać się najczystszym aktywem AI, więc krótkoterminowo rzeczywiście może wyciągnąć część funduszy z sektora sprzętowego.

Rick: Ale musimy spojrzeć na drugą stronę. Na co wydano pieniądze z IPO Anthropic? Wciąż na moc obliczeniową.

Rick: To bardzo interesująca dwukierunkowa relacja. Z jednej strony może to odciągnąć premię wyceny łańcucha dostaw, z drugiej strony pieniądze, które udało się zebrać, znowu przekształcają się w zamówienia na GPU, pamięć, sieci i centra danych.

Rick: Nie wiem, jak będą się poruszać fundusze w krótkim okresie, ale z perspektywy całego przemysłu, zarówno w górę, jak i w dół, nie sądzę, że IPO Anthropic to czysto negatywne wydarzenie dla sprzętu.

Siedem, następna fala AI to nie chatboty: Bio, materiały, energia to prawdziwe miejsca wybuchu zysków

Mr. Z: Jeśli następna runda akcji AI nie będzie opierać się na narracji, ale na zyskach, skąd najszybciej pojawią się zyski?

Rick: Myślę, że coraz bardziej oczywistym kierunkiem jest bio.

Rick: Dlaczego firmy takie jak OpenAI i Anthropic zaczynają współpracować z firmami zajmującymi się naukami przyrodniczymi? Ponieważ gdy modele wkraczają w matematykę, fizykę i badania naukowe, bezpośrednia wartość ekonomiczna nie polega już tylko na "pomaganiu w pisaniu e-maili", ale na projektowaniu białek, leków, cząsteczek i eksperymentów.

Rick: W ciągu ostatnich dwóch, trzech miesięcy wiele akcji bio wzrosło, i to nie bez powodu.

Rick: Znaczenie AI dla nauki polega na tym. Nie chodzi o to, aby jedna osoba pracowała szybciej o 20%, ale o to, aby zaczynać tworzyć odkrycia, które wcześniej nie istniały.

Rick: I to nie zatrzyma się tylko na bio. Następne będą materiały, energia, fuzja jądrowa, kwanty, nadprzewodniki. AI ostatecznie nie przyniesie rewolucji przemysłowej, lecz maszynę do nieustannego wytwarzania nowych rewolucji przemysłowych.

Rick: Kiedyś cykl technologiczny mógł trwać dziesięciolecia, teraz inteligencja sama w sobie przyspiesza, a wszystkie krzywe dojrzałości technologii będą skracane. Rynek w przyszłości przeżyje więcej korekt, ale za każdym razem, gdy nowa rewolucja technologiczna się rozpocznie, wzrost może być szybszy niż w przeszłości.

Osiem, największym skutkiem ubocznym AI mogą być stopy procentowe: 10-letnie osiągną 6% lub więcej, nieruchomości i rynki wschodzące będą pod presją

Mr. Z: Czy twoje poglądy na przyszłe stopy procentowe są bardziej ekstremalne niż rynek?

Rick: Tak. Myślę, że wiele osób dyskutuje tylko o tym, ile zysków stworzy AI, ale nie myśli poważnie o tym, ile pieniędzy potrzebuje infrastruktura AI.

Rick: Hyperscalerzy, Neocloud, centra danych, energia, półprzewodniki – wszystkie te branże potrzebują ogromnych inwestycji. To nowy, wcześniej nieistniejący popyt na kapitał.

Rick: Jeśli przyszły przemysł AI będzie nadal zwiększał emisję długu, to długoterminowe stopy procentowe mogą nie być po prostu wyższe przez dłuższy czas, ale znacznie wyższe przez dłuższy czas.

Rick: Nie zdziwiłbym się, gdyby 10-letnie obligacje skarbowe USA osiągnęły 6%, a 7% czy 8% też nie wydaje mi się całkowicie niemożliwe. Oczywiście to bardzo ekstremalny scenariusz, ale jego logika jest prosta: nowy popyt na kapitał znacznie przewyższa to, co było w przeszłości.

Rick: To przyniesie dwa bardzo ważne skutki. Po pierwsze, rynki wschodzące będą pod ogromną presją. Gdy amerykańskie aktywa wolne od ryzyka mogą oferować bardzo wysokie zyski, dlaczego globalne dolary miałyby pozostawać na rynkach o wyższym ryzyku? Historycznie, gdy 10-letnie obligacje były na wysokim poziomie, rynki w Azji Południowo-Wschodniej, Ameryce Łacińskiej i na peryferiach Europy doświadczały ogromnej presji kapitałowej.

Rick: Po drugie, nieruchomości mogą być największym przegranym. Z jednej strony wysokie stopy procentowe, z drugiej strony przyszłe agentury AI mogą uderzyć w wiele miejsc pracy w białych kołnierzykach, wysokie koszty finansowania zwiększają bezrobocie, co stanowi podwójną presję na rynek nieruchomości.

Dziewięć, rynek przeszedł z K-kształtnego do I-kształtnego: w przyszłości tylko najsilniejsze aktywa AI będą warte posiadania

Mr. Z: Więc jeśli długoterminowe stopy procentowe pozostaną bardzo wysokie, co można kupić w akcjach?

Rick: Zawsze mówiłem o rynku K-kształtnym, ale teraz moje poglądy mogą być bardziej ekstremalne. Następnie może to być nie K-kształtne, ale I-kształtne.

Rick: Co to znaczy? Nie chodzi tylko o podział na AI i nie-AI, ale nawet wewnątrz AI będzie kontynuowana dalsza segmentacja.

Rick: Naprawdę najsilniejsze aktywa można nadal posiadać, ale jeśli firma AI nie ma wystarczającej przewagi konkurencyjnej, to nawet jeśli nosi etykietę AI, nie będę chciał się z nią związać.

Rick: W przyszłości nie możesz już kupować akcji, kierując się logiką "jeśli łańcuch dostaw AI wzrośnie, to wszystko wzrośnie".

Rick: Gdy inteligencja staje się coraz silniejsza, zaczyna zjadać oprogramowanie, aplikacje, a następnie zacznie zjadać projektowanie chipów. Każdy poziom łańcucha wartości musi być ponownie przemyślany: czy twoja przewaga konkurencyjna to coś, co AI nie może szybko skopiować?

Dziesięć, dlaczego Rick sprzedał już połowę NVIDIA: przewaga CUDA się zmniejsza, naprawdę trudne do zastąpienia są fabryki i urządzenia

Mr. Z: Czy nawet NVIDIA nie wydaje ci się już tak szeroka w przewadze konkurencyjnej?

Rick: Sprzedałem już połowę NVIDIA dwa miesiące temu. Pozostało mi jeszcze kilka, głównie dlatego, że część akcji nie osiągnęła jeszcze roku, więc nie ma potrzeby, aby teraz działać z powodów podatkowych.

Rick: Nie mówię, że NVIDIA jest zła, ale uważam, że nie jest już najlepszym ryzykiem/zwrotem.

Rick: Jedną z największych przewag NVIDIA była CUDA. Ale dzisiaj widzisz, że zespoły ciągle tworzą alternatywy dla CUDA, Google, Amazon, OpenAI, a nawet Frontier Labs robią własne chipy.

Rick: Co ważniejsze, gdy modele mogą zacząć pomagać w projektowaniu następnej generacji chipów, cykl rozwoju samego projektowania chipów będzie się nadal skracał.

Rick: Więc pytam: jeśli w przyszłości firmy modelowe Frontier będą mogły coraz szybciej projektować chipy, to jak szeroka będzie przewaga konkurencyjna czystych firm projektujących chipy?

Rick: W porównaniu, bardziej podoba mi się fabryka, kluczowe urządzenia i procesy produkcyjne.

Rick: TSMC, Intel, ASML oraz wiele firm zajmujących się produkcją i testowaniem urządzeń mają przewagę konkurencyjną, która nie polega tylko na technologii, ale na nieprzesuwalnym czasie.

Rick: Gdy wejdziesz na linię produkcyjną, klienci nie zmienią cię tylko dlatego, że jutro ktoś zaoferuje 5% taniej, ponieważ koszty i potencjalne straty związane z ponowną certyfikacją i weryfikacją są zbyt wysokie. AI może skrócić czas oprogramowania, ale na razie nie może skrócić czasu kwalifikacji fabryki, co sprawia, że uważam to za bardziej niezawodną przewagę konkurencyjną.

Jedenaście, jak kupić Optical / Equipment: COHR, VECO, AMAT, KLAC, FORM, TER zaczynają wchodzić na listę obserwacyjną

Mr. Z: Jeśli rozdzielisz fabrykę na górę i dół, na co konkretnie teraz zwracasz uwagę?

Rick: W ostatnim czasie kupiłem Coherent (COHR).

Rick: Kupiłem też Veeco (VECO), która produkuje urządzenia MOCVD, co można zrozumieć jako część produkcji urządzeń optycznych. Logika, którą widzę w tych firmach, nie polega na tym, że jutro nagle wzrosną o 50%, ale na tym, że brakuje mocy produkcyjnych, liczba dostawców jest ograniczona, a klienci, gdy już wprowadzą urządzenia, nie będą ich łatwo wymieniać.

Rick: W obszarze testowania, pakowania i półprzewodników, sam będę obserwował Applied Materials, KLA, Amkor, FormFactor, Teradyne.

Rick: Największą zaletą tych firm jest to, że wiele procesów, kwalifikacji i samego sprzętu wymaga długoterminowej weryfikacji. Nawet najinteligentniejszy model nie zaprojektuje czegoś dzisiaj, co można by bezpośrednio zastąpić działającą linią produkcyjną jutro.

Rick: Dlatego coraz bardziej podoba mi się ten czasowy moat. Rynek szuka "czego AI może dokonać", a ja bardziej chcę znaleźć "czego AI tymczasowo nie może skrócić".

Dwanaście, Storage wciąż jest największą pozycją: MU, SK Hynix, Samsung to dla Ricka najbardziej asymetryczne zakłady

Mr. Z: W tej rundzie spadłeś na Storage i straciłeś sporo, ale nadal się nie ruszyłeś?

Rick: Storage zawsze był moją największą pozycją, nie ruszałem podstawowych akcji, opcje w tej rundzie rzeczywiście straciły, ale teraz powoli szukam nowych możliwości.

Rick: Moje podstawowe osąd nie zmieniło się. Mam Micron, SK Hynix i Samsung.

Rick: Najczęściej spotykanym negatywnym przypadkiem na rynku jest "pamięć to cykl, po wzroście na pewno spadnie". Ale problem polega na tym, że dzisiejsza krzywa popytu jest inna niż w przeszłości.

Rick: Teraz widzisz, że wiele zdolności na lata 2028, 2029 zostało już zablokowanych wcześniej, a rzeczywiste ceny pamięci i GPU na rynku wciąż rosną.

Rick: Co ważniejsze, po zwiększeniu zdolności modeli, ta sama jednostka obliczeniowa może generować więcej inteligencji, a więcej inteligencji może generować więcej wartości ekonomicznej.

Rick: Jeśli ta sama karta po aktualizacji modelu może pomóc ci w większej liczbie kodów, większej liczbie filmów, większej liczbie odkryć leków, to dlaczego ta karta miałaby być tańsza?

Rick: Dlatego uważam, że rynek wycenia pamięć jak tradycyjny cykl towarowy, co może być dużym błędem.

Rick: Dla mnie to bardzo asymetryczny zakład. Jeśli rynek ma rację, stracę na pozycji; jeśli rynek się myli, a wartość inteligencji nadal przyspiesza, mogę zarobić znacznie więcej.

Trzynaście, czy Neocloud został źle oceniony? Rynek widzi tylko długi, ale nie wycenia umowy na moc

Mr. Z: Ostatnio największym zmartwieniem Neocloud jest wysoki dług, wysokie stopy procentowe, a nawet niektórzy zaczęli dyskutować o bankructwie. Jak to widzisz?

Rick: Myślę, że rynek może być przesadnie zaniepokojony tym FUD.

Rick: Wszyscy patrzą tylko na bilans, mówiąc, że te firmy mają wysoki dług, a koszty finansowania rosną. Ale wiele zaciągniętych długów ma już zablokowane stopy procentowe, a umowy przychodowe i koszty energii również zostały zabezpieczone.

Rick: Prawdziwym problemem nie są stare długi, ale to, czy firma chce dalej rozwijać się przy wysokich kosztach finansowania. Jeśli zarząd firmy zaciąga pożyczki przy 15% kosztach finansowania, wiedząc, że zwrot z projektu nie jest wystarczająco wysoki, to oczywiście powinien ogłosić upadłość. Ale nie sądzę, że normalny zarząd by to zrobił.

Rick: Łatwo jest przeoczyć Power Contract, te firmy mają już podpisane umowy na Power Pipeline, które jeszcze nie zostały uruchomione, a same w sobie mogą być niedostatecznie odzwierciedlonym w aktywach księgowych rzadkim zasobem, a ceny energii dla centrów danych wciąż rosną.

Rick: Dlatego rynek skupia się tylko na długach, a nie wycenia Power Pipeline, co może być błędem. Najważniejszym aktywem Neocloud niekoniecznie są GPU, ale może to być energia, którą zablokowali wcześniej.

XIV. Długoterminowo najbardziej optymistyczna kryptowaluta, dlaczego teraz sprzedaję BTC: AI, P vs NP, Quantum i Q-Day

Mr. Z: W tej kwestii zmieniłeś się bardzo, jak teraz inwestujesz w kryptowaluty?

Rick: Długoterminowo, moje spojrzenie na kryptowaluty jest bardziej optymistyczne niż kiedykolwiek wcześniej.

Rick: Uważam, że przyszła gospodarka agentów będzie miała trudności z opieraniem się na dzisiejszym systemie walut fiducjarnych, a ostatecznie będzie wymagała rozliczeń opartych na kryptowalutach, własności i gospodarki maszynowej. Z tej perspektywy, nawet uważam, że długoterminowymi beneficjentami mogą być bardziej Ethereum niż Bitcoin.

Rick: Ale problem polega na tym, że w krótkim okresie widzę zbyt duże ryzyko, więc sprzedałem większość BTC. Największym ryzykiem nie jest Fed, ale przyspieszenie AI w matematyce i kryptografii.

Rick: Bezpieczeństwo wielu nowoczesnych systemów kryptograficznych opiera się zasadniczo na założeniu, że pewne problemy matematyczne są "bardzo trudne do obliczenia". Jeśli AI zacznie szybko rozwijać teorię złożoności, problemy P vs NP, a nawet przyspieszy obliczenia kwantowe, te bezpieczeństwa, które wcześniej wydawały się odległe, mogą nagle mieć skrócony harmonogram.

Rick: Nie mówię, że Bitcoin zostanie złamany jutro. Prawdziwe niebezpieczeństwo polega na tym, że rynek zacznie wierzyć, że "może zostać złamany". Wartość rynkowa BTC jest duża, ale w porównaniu do wartości rynkowej, rzeczywista płynność do handlu nie jest tak duża. Wystarczy, że niewielka część długoterminowych posiadaczy zacznie sprzedawać z powodu Q-Day, kwantów lub FUD związanej z kryptografią, aby wywołać bardzo duży spadek.

Rick: Dlatego moja logika jest taka, że długoterminowo wciąż bardzo wierzę w kryptowaluty, ale muszę najpierw unikać tego okresu o wysokiej niepewności. Przyszłość może być bardzo jasna, ale przed skokiem może być głęboko w dół.

XV. Q4 2026 do Q1 2027: Nie zgaduj V, U czy W, największym ryzykiem jest to, że nie będziesz w pociągu, gdy nastąpi odwrócenie

Mr. Z: Na koniec, jak widzisz rynek od Q4 2026 do Q1 2027?

Rick: Moje krótkoterminowe osądy były zawsze bardzo błędne. Ostatnio zgadywałem, czy półprzewodniki będą miały odbicie V czy U, a teraz wygląda na to, że może to być W, a nawet kilka W.

Rick: Ale to dla mnie nie jest ważne, moja strategia zawsze była Czas na rynku, a nie timing rynku.

Rick: Dopóki podstawowa teza się nie zmienia, wolę znieść 20%, 30% spadku, niż ryzykować, że nie będę w pociągu, gdy nastąpi prawdziwe odwrócenie, aby zarobić dodatkowe 10%, 20%.

Rick: Pod koniec zeszłego roku miała miejsce podobna sytuacja. Wszyscy myśleli, że wydatki kapitałowe hyperskalera są zbyt wysokie, a AI nie miało zastosowania poza promptami, a po pojawieniu się Coding Agenta rynek przyspieszył.

Rick: Teraz rynek mówi, że poza kodowaniem nie ma drugiego przypadku użycia, ale już zaczynamy widzieć AI dla nauki. Tempo wzrostu modelu w tym przypadku jest nawet szybsze niż w zeszłym roku, więc tym bardziej nie chcę ryzykować, że będę w stanie dokładnie wyczuć dno.

Rick: Jeśli przegapisz najbardziej dynamiczny miesiąc w półprzewodnikach, możesz przegapić 70% wzrostu. W przypadku pamięci jest podobnie, jeśli nie będziesz na pokładzie w najbardziej szalonych dwóch miesiącach, możesz stracić większość rocznych zysków.

Rick: Dlatego przyjmę ducha, który miałem wcześniej w kryptowalutach, aby inwestować w AI, a teraz moja kolejność pozycji jest bardzo prosta: pierwsze to pamięć, drugie to chipy, trzecie to biotechnologia, czwarte to sprzęt.

Rick: Rynek może nadal spadać, może być V, U, W, to nie ma znaczenia. Boję się nie tego, że spadnie o 30%, ale że gdy krzywa osobliwości przyspieszy, nie będę miał pozycji.

Mr. Z: Na koniec tego odcinka podsumuję ramy Ricka w pięciu osądach. Po pierwsze, największe znaczenie IPO Anthropic nie polega na tym, że mamy nową akcję AI, ale że rynek po raz pierwszy może bezpośrednio wycenić Frontier Intelligence, ale dzisiaj oceniając ją na podstawie ARR, subskrypcji i przychodów z tokenów, może nadal poważnie niedoszacować jej ostateczną wartość; po drugie, prawdziwe RSI nie polega na tym, że model sam pisze kilka linii kodu, ale na tym, że Model → Chip → Fab → Energia tworzy zamkniętą pętlę, a liderzy zaczynają produkować więcej liderów; po trzecie, handel AI wszedł w typ I, Rick zmniejszył swoje zaangażowanie w NVIDIA, bardziej skłaniając się ku pamięci, fabrykom, sprzętowi, optyce i biotechnologii, które mają rzeczywistą zdolność, certyfikację i czasową przewagę; po czwarte, ogromne zapotrzebowanie na finansowanie infrastruktury AI może pchnąć długoterminowe stopy procentowe na znacznie wyższy poziom przez dłuższy czas, a nieruchomości, rynki wschodzące i słabe aktywa będą pod większą presją; po piąte, Rick długoterminowo jest bardzo optymistyczny wobec kryptowalut i gospodarki agentów, ale z powodu przyspieszenia AI w matematyce, kryptografii i kwantach, decyduje się na krótkoterminową sprzedaż BTC, aby uniknąć tej niepewności związanej z Q-Day. W Q4 2026 i Q1 2027 nie zamierza zgadywać, czy będzie to V, U czy W, ale kontynuować czas na rynku, czekając na następną rundę inteligentnego przyspieszenia, która ponownie podniesie zyski i wyceny. Dziękuję Rickowi za ponowne przybycie do 168X!