SEC przegląda automatyczne ścieżki składania wniosków po zalewie egzotycznych propozycji ETF związanych z kryptowalutami i wydarzeniami

Wall Street chce teraz tickerów, które będą obejmować niemal każdą finansową ideę, jaką inwestor mógłby wpisać w wyszukiwarkę brokera, od Bitcoin i funduszy obiecujących dwukrotne lub trzykrotne dzienne zyski akcji po aktywa prywatne i kontrakty związane z wyborami lub wydarzeniami gospodarczymi.

ETF zaczęły jako tani sposób na posiadanie szerokiego portfela rynkowego, a następnie stały się systemem dystrybucji dla ekspozycji, które kiedyś wymagały konta futures, prywatnej oferty, giełdy kryptowalut lub cierpliwego zapoznania się z prospektem strukturyzowanych not.

SEC przegląda, jak daleko może sięgać ten system dystrybucji. Jej prośba o publiczne komentarze z 30 czerwca obejmuje aktywa kryptograficzne, towary, zwiększone dźwignie, produkty jednego akcji, możliwości oparte na blockchainie, aktywa prywatne i kontrakty związane z wydarzeniami, a komentarze mają być składane do 31 sierpnia.

Przegląd wykracza poza pojedynczy wniosek, ponieważ agencja bada, czy jej istniejące przepisy dają pracownikom wystarczająco dużo czasu i uprawnień do oceny produktów, których zachowanie ekonomiczne może znacznie różnić się od zdywersyfikowanych funduszy, którym inwestorzy nauczyli się ufać.

Aktywa w amerykańskich ETF wzrosły z ponad 4 bilionów dolarów na koniec 2019 roku do ponad 12 bilionów dolarów na koniec 2025 roku, podczas gdy liczba produktów wzrosła z prawie 1900 do ponad 4600, według publikacji koncepcyjnej SEC.

Format stworzony do indeksowania stał się domyślną przestrzenią półkową dla produktów finansowych, których ryzyko może być trudne do wywnioskowania tylko z tickera.

Ticker to produkt

ETF pakują portfel w udziały, które są notowane przez cały dzień na giełdzie, pozwalając inwestorom na zakup ekspozycji przez to samo konto, którego używają do zwykłych akcji.

Proces tworzenia i umarzania pozwala uprawnionym uczestnikom wymieniać duże bloki udziałów funduszu na podstawowy koszyk lub jego równowartość w gotówce, co pomaga utrzymać cenę handlową blisko wartości portfela.

Ten mechanizm przekształcił to, co zasadniczo było projektem operacyjnym, w nawyk detaliczny, dając inwestorom możliwość handlu w ciągu dnia, przejrzyste ceny, szeroki dostęp do brokerów i, w wielu strukturach, lepsze traktowanie podatkowe niż porównywalny fundusz inwestycyjny.

Zarządzający aktywami zyskali produkt, który mogli umieścić w modelowych portfelach i aplikacjach handlowych, a każdy udany debiut zachęcał sponsorów do umieszczania bardziej wyspecjalizowanej ekspozycji za tym samym interfejsem.

Ramy regulacyjne rosły wokół tej pierwotnej umowy, ponieważ wczesne ETF-y potrzebowały indywidualnych zwolnień dla funkcji, w tym handlu giełdowego i umorzeń w naturze, które nie pasowały do przepisów napisanych dla funduszy otwartych.

W 2019 roku SEC przyjęła zasadę 6c-11, pozwalającą kwalifikującym się ETF-om zarejestrowanym na podstawie Ustawy o spółkach inwestycyjnych z 1940 roku działać bez konieczności ubiegania się o zamówienie dla każdego debiutu, pod warunkiem spełnienia warunków dotyczących informacji o portfelu, danych handlowych i mechanizmu arbitrażu.

Zasada 6c-11 przyspieszyła i ustandaryzowała debiuty, pomagając liczbie produktów wzrosnąć ponad dwukrotnie do końca 2025 roku. Zwykły fundusz indeksowy, skoncentrowany portfel tematyczny i strategia pochodnych mogą teraz wyglądać niemal identycznie na ekranie brokera, mimo że ich skład, metody wyceny i profile strat mają niewiele wspólnego ze sobą.

Termin ETF opisuje jedynie pojemnik, podczas gdy aktywa i kontrakty wewnątrz określają, co inwestor posiada.

Wspólny ekran brokera ukrywa kilka kategorii prawnych, ponieważ wiele ETF-ów akcji i obligacji jest zarejestrowanymi spółkami inwestycyjnymi na podstawie Ustawy z 1940 roku, podczas gdy produkty Bitcoin i Ethereum na rynku spot często korzystają z struktur zaufania towarowego zarejestrowanych na podstawie Ustawy o papierach wartościowych z 1933 roku.

Noty giełdowe dodają kolejną kategorię: niezabezpieczone zobowiązania dłużne, których zwrot zależy od obietnicy emitenta, a interfejsy brokerskie często umieszczają wszystkie trzy obok siebie pod szerokim nagłówkiem produktów notowanych na giełdzie.

Te kategorie prawne regulują kwestie związane z opieką, nadzorem zarządu, dywersyfikacją, pożyczkami, użyciem instrumentów pochodnych, wyceną oraz środkami zaradczymi dostępnymi, gdy emitent lub dostawca usług zawodzi. Znany ticker zmniejsza wysiłek potrzebny do zakupu ekspozycji, pozostawiając te różnice nienaruszone, dlatego SEC dokładnie bada warunki związane z opakowaniem, tak samo jak portfel wewnątrz.

Kryptowaluty nauczyły stare ETF nowego triku

Produkty kryptowalutowe stały się punktem zwrotnym w kulturze, ponieważ inwestorzy traktowali notowanie na giełdzie jako most między nieznanym aktywem a ustalonym kontem.

Zatwierdzenie przez SEC produktów Bitcoin spot w 2024 roku dało doradcom i instytucjom regulowane miejsce do handlu, ustandaryzowane ujawnienia oraz konwencjonalne relacje dotyczące opieki, podczas gdy agencja podkreśliła, że jej decyzja nie jest poparciem dla samego Bitcoina.

Różnica między zatwierdzeniem prawnym a postrzeganą legitymacją stała się trudniejsza do dostrzegania, gdy oferta produktów się poszerzała.

Wielu inwestorów napotyka ticker ETF u dużego brokera i wyciąga wnioski, że podstawowa ekspozycja przeszła przez wspólny filtr, nawet gdy jeden produkt posiada szeroką koszyk akcji, a inny trzyma niestabilny towar lub obraca instrumentami pochodnymi, które mogą odchodzić od aktywa odniesienia. Kryptowaluty pokazały sponsorom, jak wiele wartości komercyjnej tkwi w tej znajomości.

Sponsorzy zastosowali tę samą logikę dystrybucji do stakingu, opcji, produktów tokenowych obiecujących wielokrotność dziennego ruchu oraz koszyków aktywów cyfrowych. Każdy projekt może służyć celom inwestycyjnym, dodając własne problemy związane z opieką, wyceną, godzinami rynkowymi i koncentracją.

Kryptowaluty handlują przez całą dobę, akcje ETF handlują w godzinach giełdowych, a proces tworzenia musi łączyć te zegary, gdy ceny gwałtownie się zmieniają w nocy lub w weekend.

Fundusze kontraktów wydarzeniowych rozszerzają się na bardziej nieznane terytoria, wiążąc zwroty z wynikami wyborów, publikacjami ekonomicznymi lub innymi zdefiniowanymi wydarzeniami w ramach akcji, które handlują jak zwykłe fundusze. CryptoSlate zidentyfikował ponad dwa tuziny propozycji ETF powiązanych z wydarzeniami, pokazując, jak szybko niszowy rynek kontraktów mógłby dotrzeć do kont brokera detalicznego, gdy ETF dostarcza drogę.

Trudności regulacyjne wynikają z funkcji, ponieważ kontrakt wydarzeniowy może handlować na giełdzie nadzorowanej przez CFTC, podczas gdy akcje funduszu i ujawnienia znajdują się w zakresie SEC.

Ryzyka mogą rozprzestrzeniać się na kilka zbiorów zasad, wymagając przeglądu, aby zbadać, jak kontrakt się rozlicza, kto dostarcza ceny, co się dzieje, gdy handel zostaje wstrzymany, oraz czy fundusz może zrealizować umorzenia w pobliżu daty wydarzenia.

Te kryteria stosują się inaczej do każdej kategorii w koncepcji wydania.

Fundusz aktywów prywatnych może napotkać przestarzałe wyceny i ograniczone wyjścia, produkt multiplikatora pojedynczej akcji może resetować się codziennie i kumulować się z dala od swojego określonego mnożnika przez dłuższe okresy, a produkt oparty na tokenach może zależeć od umów dotyczących opieki lub stakingu, które nie mają bliskiego odpowiednika w tradycyjnym funduszu indeksowym.

Ramowy system produktowy może bardziej precyzyjnie przypisać warunki do każdego źródła ryzyka niż jedna definicja nowości.

Szybka ścieżka SEC dotarła do nieznanych terytoriów

SEC musi również zdecydować, czy jej proces składania wniosków daje pracownikom wystarczająco dużo czasu na zbadanie nieznanych struktur przed tym, jak akcje trafią na rynek.

Niektóre oświadczenia rejestracyjne lub poprawki po skuteczności mogą stać się skuteczne automatycznie po wygaśnięciu ustawowego lub regulacyjnego okresu oczekiwania, a niektóre poprawki złożone na podstawie Zasady 485 mogą wejść w życie natychmiast, gdy spełnią określone warunki.

Te ścieżki sprawiają, że rutynowe aktualizacje funduszy i uruchomienia są efektywne, a ta sama droga może prowadzić portfel, którego pracownicy wcześniej nie spotkali.

Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział w maju, że kilku sponsorów zgodziło się opóźnić wprowadzenie na rynek nowatorskich ETF-ów, w tym produktów kontraktów wydarzeniowych, podczas gdy agencja oceniała te kwestie.

Dobrowolne opóźnienie daje pracownikom czas na obecny zestaw zgłoszeń, podczas gdy trwała polityka mogłaby wymagać zmian w przepisach, dodatkowych warunków ujawnienia, innej ścieżki przeglądu lub jaśniejszej granicy dotyczącej produktów kwalifikujących się do automatycznego traktowania.

Każda rewizja wiąże się z kosztami, ponieważ szeroki zakaz mógłby spowolnić zwykłe uruchamianie funduszy i dać przewagę ustalonym emitentom nad mniejszymi sponsorami, podczas gdy wąska zasada mogłaby sprawić, że pracownicy będą musieli ścigać się z automatycznymi terminami, gdy tylko pojawi się nowa struktura wypłaty.

Agencja musi również zachować mechanizm arbitrażu, który utrzymuje akcje ETF blisko wartości aktywów netto, ponieważ samo ujawnienie nie może naprawić portfela, którego aktywa są zbyt trudne do wyceny lub nabycia podczas tworzenia i wykupu.

Emitenci kryptowalut mają bezpośredni interes w wyniku, nawet jeśli kontrakty na wydarzenia przyciągają najwięcej uwagi.

Nowe struktury stakingowe, tokenizowane papiery wartościowe, koszyki wieloassetowe i produkty z wielokrotnościami zwrotów dziennych mogą napotkać dodatkowe wymagania dotyczące zgłoszeń w zależności od tego, jak SEC definiuje nowość i jakie zabezpieczenia wymaga.

Ramowy system skoncentrowany na przechowywaniu, wycenie, płynności i złożoności wypłat mógłby dać sponsorom jaśniejszą drogę, podczas gdy ograniczenie na poziomie opakowania mogłoby grupować ekonomicznie różne produkty kryptowalutowe razem.

SEC już opublikowała publiczne listy komentarzy i protokoły spotkań przed terminem 31 sierpnia. Gdy obecny okres zgłaszania się zakończy, agencja będzie musiała ocenić te zgłoszenia, zdecydować, czy obecne uprawnienia i standardy ujawnienia są wystarczające, oraz opublikować wszelkie proponowane zmiany w przepisach w normalnym procesie ogłaszania i komentowania.

Istniejące produkty i oczekujące wnioski będą nadal dostarczać danych na temat premii, rabatów, jakości handlu i wykorzystania przez inwestorów w tym procesie.

ETF podbił Wall Street, ułatwiając dystrybucję ekspozycji inwestycyjnej, przekształcając opakowanie w infrastrukturę finansową dla prawie każdego rodzaju portfela. Klient biura maklerskiego może przejść z funduszu S&P 500 do Bitcoina, pozycji akcyjnej o dwóch razy większej lub kontraktu powiązanego z wyborami za pomocą kilku kliknięć, mimo że każda transakcja wchodzi w inny świat ekonomiczny.

SEC teraz musi zdecydować, które ekspozycje wymagają innej bramy, zanim wspólny ticker przekona inwestorów, że brama już wykonała całą pracę.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.