Zmieniło się podejście do oceny kryptowalut. Które z nich wzrosną i dlaczego

Rynek kryptowalut wchodzi w nowy etap, w którym wartość wielu aktywów cyfrowych będzie coraz bardziej określana nie przez oczekiwania, ale przez rzeczywiste dochody projektów, pisze w notatce dla inwestorów dyrektor ds. inwestycji w firmie Bitwise, Matt Hougan. Jego zdaniem rynek wciąż niedoszacowuje te zmiany, przez co niektóre tokeny są notowane poniżej ich wartości godziwej.

Jak pisze Hougan, jedną z głównych pretensji do kryptowalut przez długi czas było brak zrozumiałego związku między sukcesem projektów blockchain a wartością ich tokenów. Wiele projektów przyciągało miliony użytkowników i generowało miliardowe dochody, ale właściciele tokenów nie brali udziału w podziale tych przychodów.

Teraz jednak bitcoin prawdopodobnie pozostanie przede wszystkim aktywem pieniężnym, a wartość innych aktywów kryptograficznych będzie coraz bardziej określana przez wyniki finansowe projektów, które za nimi stoją, podobnie jak wartość akcji tradycyjnych firm.

Projekty zaczęły aktywniej kierować znaczną część dochodów na rzecz posiadaczy tokenów. Na przykład Hyperliquid w zeszłym roku osiągnął przychody przekraczające 800 mln USD i przeznaczył około 99% tych środków na wykup i redukcję emisji (spalenie) tokenów HYPE, na wzór programów wykupu akcji. Podobny model, według Hougana, stopniowo wprowadzają Uniswap, Aave, Solana i inne projekty.

Według Hougana przez długi czas przeszkodą była pozycja Komisji Papierów Wartościowych i Giełd USA (SEC). Regulator uznawał podział dochodów na rzecz posiadaczy tokenów za oznakę nielegalnego umieszczania papierów wartościowych. Dlatego większość projektów, w tym Uniswap i Aave, wydawała tzw. tokeny zarządzające, które formalnie dawały prawo głosu posiadaczom, ale nie prawo do dochodu.

Sytuacja zmieniła się po kluczowym dla rynku zwycięstwie firmy Ripple w sądzie nad SEC w 2023 roku, kiedy to sąd ograniczył stosowanie przepisów o papierach wartościowych do kryptotokenów. Następnie, po objęciu przez Paula Atkinsona przewodnictwa w SEC, regulator przyjął bardziej przyjazną pozycję wobec kryptobiznesu. To ponownie otworzyło projektom możliwość podziału części dochodów wśród posiadaczy tokenów.

Fenomen Hyperliquid

Pod koniec 2024 roku w pełni uruchomiona została platforma handlowa Hyperliquid, która wyemitowała własny token HYPE. Od tego czasu jego cena wzrosła o prawie 800%, a token znalazł się w pierwszej dziesiątce największych aktywów kryptograficznych, nawet bez notowania na największych giełdach, podczas gdy bitcoin w tym samym okresie stracił na wartości około jednej trzeciej.

Jedną z głównych przyczyn Hougan wskazuje właśnie model podziału dochodów. Około 99% przychodów z prowizji handlowych Hyperliquid jest przeznaczane na wykup i spalenie tokenów HYPE. Od momentu uruchomienia do lata 2026 roku na ten cel wydano około 1,3 miliarda USD, co zmniejszyło podaż tokena i wsparło jego cenę.

Według Hougana to właśnie taki model uczynił Hyperliquid jednym z najbardziej dyskutowanych projektów na rynku kryptowalut. Po nim podobne mechanizmy zaczęły wprowadzać także inne projekty.

Uniswap (UNI)

W grudniu 2025 roku społeczność Uniswap niemal jednogłośnie zatwierdziła propozycję UNIfication. Po tym protokół spalił 100 milionów tokenów UNI, czyli 10% ich maksymalnej emisji, o wartości około 590 milionów USD, a także po raz pierwszy wprowadził podział dochodów z prowizji. Od tego czasu spalono jeszcze 7 milionów UNI. Roczne przychody protokołu w sierpniu 2026 roku wynoszą około 100 milionów USD i są w całości przeznaczane na wykup i spalenie tokenów.

Aave (AAVE)

Od kwietnia 2025 roku Aave rozpoczął cotygodniowy wykup tokenów AAVE z dochodów protokołu. Obecnie na te cele przeznaczane jest około 30 milionów USD rocznie, czyli około 20% rocznych przychodów. W czerwcu 2026 roku Aave uruchomił program Aavenomics 3.0, który automatycznie wykorzystuje dochody protokołu i stablecoina GHO do wykupu tokenów. Do sierpnia 2026 roku wykupiono ponad 1,2% całkowitej podaży AAVE.

Pump.fun (PUMP)

Najbardziej agresywny model wybrał serwis uruchamiania memecoinów Pump.fun. Już kilka dni po uruchomieniu tokena PUMP w lipcu 2025 roku projekt rozpoczął jego wykup, a do kwietnia 2026 roku spalił tokeny o wartości 370 milionów USD, co odpowiada 36% ich obiegu. Ponadto 50% czystego zysku w następnym roku zostało przeznaczone na nieodwracalny smart kontrakt w celu automatycznego wykupu i spalenia tokenów. Roczne przychody platformy szacowane są na 328 milionów USD.

Lighter (LIT)

Lighter, kolejna platforma handlowa blockchain i główny konkurent Hyperliquid, od momentu uruchomienia na początku 2026 roku przeznacza część przychodów z prowizji na wykup tokena LIT z późniejszym spaleniem. Od początku do połowy 2026 roku projekt wykupił już około 6% tokenów w obiegu. Roczne przychody platformy wynoszą około 67 milionów USD.

Według Hougana trend ten rozprzestrzenia się także na blockchainy pierwszego poziomu (Layer 1, L1). Tak, deweloperzy Solana przedstawili propozycję, która przewiduje zmniejszenie inflacji tokena SOL i zwiększenie objętości spalanych prowizji prawie 14 razy.

Podobny krok wcześniej podjął blockchain Aptos, zwiększając prowizje za transakcje dziesięciokrotnie. Mimo to aktywność użytkowników nie spadła, a niemal potroiła się. W rezultacie roczna objętość spalania tokenów APT wzrosła z około 90 tysięcy do 1,9 miliona.

Niedoszacowane tokeny

Hougan porównuje obecny etap rozwoju rynku kryptowalut do firm internetowych na początku lat 2000. Wtedy inwestorzy wątpili, czy platformy będą mogły zacząć zarabiać bez utraty użytkowników. Jednak po uruchomieniu reklamy ich zyski wzrosły, a użytkownicy nigdzie się nie udali. Zdaniem autora podobny proces obecnie zachodzi w branży kryptograficznej.

Według jego oceny w ciągu najbliższych 1-2 lat projekty DeFi i blockchainy pierwszego poziomu będą przeznaczać coraz większą część dochodów na wsparcie kursów swoich tokenów. Przy tym rynek, uważa Hougan, wciąż niedoszacowuje takie projekty.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.