Jakość pieniądza zależy od reputacji emitenta

Dlaczego musimy spojrzeć w przeszłość, aby odkryć ducha ery wolnych banków.

Autor: Thejaswini M A

Tłumaczenie: Block unicorn

W 1840 roku właściciel sklepu umieścił księgę rachunkową pod ladą. Kiedy płaciłeś banknotem, wyciągał księgę, aby sprawdzić, ile twoje pieniądze były warte danego dnia.

Banknot dziesięcio-dolarowy wydany przez Bank w Cincinnati nie był wart dziesięciu dolarów wszędzie. Może był wart tylko dziewięciu dolarów. Jego wartość mogła się znacznie różnić. Jeśli bank zbankrutował, a wieści jeszcze nie dotarły do jego hrabstwa, mógł być wart nawet nic. Najsłynniejsza z takich książek pochodziła z Filadelfii i nosiła tytuł „Przewodnik po fałszywych banknotach Bicknella”, która w rzeczywistości była tabelą cen walut, drukowaną w kolejności, ponieważ wartość dolara zmieniała się w zależności od nazwiska wydrukowanego na banknocie.

Tak wyglądały Stany Zjednoczone w latach 1837-1863. Każdy bank z licencją rządową mógł samodzielnie drukować banknoty, a uzyskanie licencji było bardzo łatwe. Michigan jako pierwszy w 1837 roku otworzył tę możliwość, niemal bez żadnych warunków, aby otworzyć bank, bez potrzeby zatwierdzenia przez legislaturę. Tysiące różnych banknotów krążyło jednocześnie w całym kraju. Około jedna trzecia z nich była całkowicie fałszywa.

Każdy banknot reprezentował zakład na bank emitenta. Ten system załamał się podczas wojny secesyjnej, kiedy rząd wydrukował jednolity dolar, częściowo w celu sfinansowania wojny, ale co ważniejsze, zaufanie do ośmiu tysięcy prywatnych banknotów wyczerpało fundusze kraju.

22 czerwca Senat przyjął przytłaczającą większością głosów (85 za, 5 przeciw) ustawę „Droga do mieszkań XXI wieku”, a Izba Reprezentantów przyjęła ją następnego dnia. W tej ustawie o mieszkalnictwie ukryta jest klauzula, która zabrania Rezerwie Federalnej wydawania cyfrowej waluty banku centralnego (CBDC) przed 2030 rokiem.

Dlatego musimy spojrzeć w przeszłość, aby odkryć ducha ery wolnych banków.

Saldo dolarowe na koncie Venmo to obietnica banku, że ci je da, a jeśli bank zbankrutuje, twoje pieniądze są narażone na ryzyko przekraczające zakres ubezpieczenia Federalnej Korporacji Ubezpieczeń Depozytów (FDIC). Natomiast cyfrowa waluta banku centralnego (CBDC) omija banki, pozwalając posiadaczom bezpośrednio posiadać krajową walutę w formie cyfrowej.

Senat odrzucił tę propozycję z dwóch powodów.

Rządowy cyfrowy dolar może śledzić każdy twój wydatek i może, podobnie jak chiński cyfrowy juan, w każdej chwili zablokować twój portfel.

Po drugie, banki zdecydowanie się sprzeciwiają, ponieważ fundusze przechowywane bezpośrednio w Rezerwie Federalnej nigdy nie trafią na ich konta depozytowe. Stracą płynność, na której polegają.

Teraz nawet osoba podpisująca wydaje się być niepewna tego, co ma podpisać. 24 czerwca, na godzinę przed rozpoczęciem ceremonii podpisania, Trump odwołał ceremonię i zażądał przeforsowania ustawy o identyfikacji wyborców, którą Senat już odrzucił. Ale ten zakaz prawdopodobnie i tak stanie się prawem.

Cóż, rząd nie wyda cyfrowego dolara. Ale w międzyczasie zleca tę pracę firmom prywatnym. To oznacza, że stara droga z 1840 roku wraca.

Nawet po podpisaniu ustawy „GENIUS” w lipcu 2025 roku, obecne regulacje nadal koncentrują się głównie na jakości rezerw, a nie na surowych progach dostępu. Kilkanaście firm ustawia się w kolejce, aby ubiegać się o licencje na wydawanie własnych dolarów. Każda firma fintech chce mieć swoją markową walutę.

Obecny rynek ma wartość około 312 miliardów dolarów. USDT od Tether i USDC od Circle stanowią około 80% tej kwoty. Dodatkowo są PYUSD od PayPal, RLUSD od Ripple oraz tokeny białej etykiety, które Paxos emituje dla każdego, kto ich potrzebuje. Wszystkie one powtarzają słowa Banku w Cincinnati: „Zaufaj nam, są zabezpieczone”.

To nie jest 1840 rok, a Jim Carrey nadal stara się udowodnić, że nie jest swoim klonem. Nie ufamy niczemu, prawda? To zarówno dobra, jak i zła rzecz. To właśnie ta nieufność zmusza emitentów do przedstawienia dowodów na swoją wiarygodność, a jednocześnie sprawia, że liczą na to, że rynek pozostanie powierzchowny, ponieważ grupa ludzi, którzy mają wątpliwości co do wszystkiego, ale nigdy nie weryfikują faktów, to właśnie ci, którym najłatwiej powierzyć swoje pieniądze.

Nielegalny bank twierdzi, że jego banknoty są zabezpieczone przez srebro w skarbcu. A ten skarbiec często jest tylko beczką gwoździ ukrytą w głębi lasu, do której żaden inspektor nie ma dostępu. Stablecoiny są zabezpieczone amerykańskimi obligacjami skarbowymi i co miesiąc publikują odpowiednie dowody. W kwestii zabezpieczeń istnieje znacząca różnica między nimi, a stablecoiny są w tym lepsze.

Nie mówiąc już o problemie zabezpieczeń, pojawia się kolejny problem. Dolar jest równy dolarowi, ponieważ wszyscy jednocześnie zgadzają się na trzy rzeczy: emitent ma zaufanie do tych pieniędzy; rezerwy są rzeczywiście dostępne i mogą być wykorzystane; jeśli sytuacja zacznie wymykać się spod kontroli, ktoś interweniuje. Biorąc pod uwagę te trzy punkty, dolar to dolar, a ty nie musisz się tym więcej martwić.

Kiedy jedna strona zaczyna się wahać, waluta będzie wyceniana przez emitenta, tak jak w 1840 roku. Tak działa waluta.

Nawet zasady działania konta czekowego są takie same. Rząd zapewnia gwarancję dla tych trzech rzeczy, więc ich nie widzisz. Ale stablecoiny są inne, możesz wyraźnie zobaczyć, jak działa ta maszyna.

Tether jest największym emitentem USDC na świecie, a także ma najmniejszą przejrzystość. Przez lata raporty dotyczące jego rezerw były kwestionowane. W 2021 roku Tether osiągnął ugodę z prokuratorem generalnym stanu Nowy Jork, przyznając, że jego rezerwy nie zawsze były tak wystarczające, jak twierdzono. Pożyczył miliardy dolarów rezerw powiązanym firmom. Circle jest postrzegany jako „dobry chłopak”, cieszy się przychylnością organów regulacyjnych. Co miesiąc poddawany jest audytowi i od 2025 roku planuje wejść na giełdę. Ale co się stało w marcu 2023 roku? Kiedy Silicon Valley Bank (SVB) zbankrutował, Circle miało 3,3 miliarda dolarów rezerw USDC w SVB. Zanim rząd interweniował, aby zabezpieczyć depozyty SVB, USDC spadło w weekend do 87 centów. Rezerwy były wystarczające, ale dolar w ciągu zaledwie 60 godzin był wart tylko 87 centów. Ponieważ ludzie przestali wierzyć, że USDC można wymienić.

Obecnie każda firma w obszarze płatności chce mieć swoje dolary. PayPal ma PYUSD, Ripple ma RLUSD, a także USDG zarządzany przez konsorcjum oraz szereg tokenów bankowych wydanych przez firmy takie jak JPMorgan i Western Union. W grudniu 2025 roku Biuro Kontroli Walut (OCC) przyznało licencje bankowe zaufania Circle, Paxos i trzem innym firmom kryptowalutowym, a inne firmy poszły w ich ślady. Z powodu odmowy dostępu Tether, aby wrócić na rynek, wydał niezależny amerykański token o nazwie USAT.

Jednak należy dokładnie przeczytać warunki. To są licencje „banków zaufania”, a nie licencje banków ubezpieczeniowych. Funkcje konta, które oferuje im Rezerwa Federalna, są bardzo ograniczone, nie ma limitu debetowego ani możliwości korzystania z okna pożyczek awaryjnych - a to okno pożyczek awaryjnych jest kluczowe w momencie, gdy zaczyna się panika.

A ludzie, za których płacisz za bilety, to ich wytwórnia.

Firma Paxos, która wydaje PYUSD i inne sześć tokenów marki, została już w 2023 roku zmuszona przez nowojorskich regulatorów do zaprzestania wydawania stablecoinów Binance. Niektóre nowsze tokeny nie mają nawet wsparcia gotówkowego. USDe Ethena polega na strategii handlu pochodnymi, aby utrzymać swój kurs.

Ustawa zabrania tym emitentom płacenia ci odsetek, więc próbują znaleźć sposoby na obejście tego. Coinbase płaci „nagrody” za USDC. PayPal oferuje 3,7% zwrotu dla PYUSD. Te kuszące stopy zwrotu przyciągają twoje fundusze. W przeciwieństwie do zwykłych kont bankowych, które są objęte ubezpieczeniem FDIC, te fundusze nie mają żadnej ochrony.

Ponieważ tokeny stablecoin są zabezpieczone amerykańskimi obligacjami skarbowymi, podaż pieniądza nadal jest kontrolowana przez Waszyngton. Odsetki z tych obligacji ostatecznie trafiają do emitenta. Tether ma około 100 pracowników, a zyski w 2025 roku mają wynieść około 10 miliardów dolarów, a liczba posiadanych obligacji skarbowych przewyższa nawet Niemcy.

Ale jeśli wszystko się nie powiedzie, straty poniesiesz ty. Panika jest jak wszyscy jednocześnie pędzący do drzwi, które pierwotnie pozwalały tylko na mały strumień. Drogi wykupu stablecoinów są bardzo wąskie. Większość ludzi w ogóle nie może wykupić Tether. Mogą tylko sprzedać Tether nielicznym arbitrażystom, a Tether ma średnio tylko około sześciu arbitrażystów miesięcznie, a minimalna kwota wykupu wynosi 100 tysięcy dolarów.

Jeśli Tether zbankrutuje jutro, cena tysiąca miliardów tokenów spadnie do zera. Tether posiada tak wiele obligacji skarbowych, że gdy zacznie panikować i sprzedawać, wstrząśnie samym rynkiem obligacji skarbowych.

Waszyngton interweniuje, ponieważ inną opcją jest skoordynowane zamrożenie kredytów i płynności.

A rząd nie musi nawet czekać na globalny kryzys gospodarczy, aby to zrobić. W 1971 roku rząd uratował Lockheed za pomocą pożyczki w wysokości 250 milionów dolarów w głosowaniu, które przełamało impas, ratując 60 tysięcy miejsc pracy i największego dostawcę Pentagonu. Admiralski, który był świadkiem tego wydarzenia, nazwał to „nową ideą, w której zyski są prywatne, a straty są społeczne”.

W 1970 roku, gdy największa amerykańska kolej, Pennsylvania Railroad, zbankrutowała, rząd pozwolił jej zbankrutować, a następnie wydał publiczne fundusze na budowę Conrail, aby przejąć jej tory, ponieważ pociągi musiały nadal kursować.

Token dolarowy używany przez 250 milionów ludzi łatwo spełniał to wymaganie. Od dawna rząd odmawia udzielania gwarancji dla prywatnego ryzyka, aż prywatne ryzyko zaczęło zagrażać stabilności infrastruktury publicznej.

Istnieje wiele sposobów rozwiązania tego problemu. Co by się stało, gdyby zamiast banków, które mogą zbankrutować, takich jak Silicon Valley Bank (SVB), rezerwy emitentów byłyby przechowywane bezpośrednio w Rezerwie Federalnej? Ryzyko paniki znacznie by się zmniejszyło, ponieważ Rezerwa Federalna nie upada tak łatwo jak banki regionalne. Alternatywnie, emitenci mogliby wykupić prawdziwe ubezpieczenie depozytowe, aby zapłacić za to przed wybuchem kryzysu.

Rząd mógłby spróbować opodatkować dochody z obligacji skarbowych i zwrócić te dochody społeczeństwu, które ponosi ryzyko.

Ale na pewno nie lubimy tych pomysłów, prawda? Rezerwa Federalna oznacza, że Rezerwa Federalna stała się teraz ostatnią linią obrony. Ubezpieczenie oznacza, że istnieje agencja rządowa, która zapewnia gwarancję, tak jak FDIC wywiera presję na Departament Skarbu w bardzo złych czasach. Opodatkowanie dochodów oznacza traktowanie tych firm jak przedsiębiorstw użyteczności publicznej. Nie chcemy, aby rząd ponownie interweniował w sferę monetarną. To właśnie dlatego zakazano cyfrowych walut banków centralnych (CBDC).

Wróćmy ponownie do historii ludzkości. Około 375 roku p.n.e. na ateńskim rynku miasto zatrudniło niewolnika, aby usiadł przy stole bankiera i ocenił autentyczność srebrnych przedmiotów. Rozcinałby złote fałszywe monety na pół, oddając prawdziwe monety klientom. Tak długo, jak srebro było czyste, nawet puszczałby obce srebrne monety z wzorem ateńskiej sowy. Istniało również prawo, które nakazywało wszystkim kupcom akceptowanie srebrnych przedmiotów, które on zatwierdził.

Dwa tysiące czterysta lat później, czy naprawdę dotarliśmy do celu? Pocieszające jest to, że wielkie zmiany zawsze wiążą się z pewnymi lukami, a te luki z czasem będą stopniowo wypełniane. Może za dziesięć lat rezerwy będą bardziej wystarczające, a zasady bardziej skuteczne.

Ale musisz zwrócić uwagę na kompromisy.

Pomyśl, co byś poświęcił. Teraz twój dolar jest zabezpieczony przez FDIC, a Rezerwa Federalna może drukować pieniądze, aby poradzić sobie z paniką. Choć wolniej, jest to jeden z najbardziej niezawodnych aktywów, jakie możesz posiadać. Banki pożyczyły go w dniu wydania dolara. Rezerwa Federalna obniżyła stopę rezerw obowiązkowych do zera w 2020 roku, więc zgodnie z prawem twój bank nie musi posiadać ani jednego centa twoich depozytów. To, co naprawdę cię wspiera, to ubezpieczenie FDIC, które posiada około 154 miliardów dolarów funduszy na zabezpieczenie depozytów w całym kraju. Mówiąc prosto, na każde 1 dolara zabezpieczenia przypada około 1,5 centa funduszy jako rezerwa. Mimo to nie jest w stanie poradzić sobie z synchroniczną paniką systemową. Jeśli fundusz zostanie wyczerpany, FDIC musi natychmiast uruchomić swoje zapasowe limity kredytowe w Departamencie Skarbu USA lub współpracować z Rezerwą Federalną w celu drukowania pieniędzy w celu uwolnienia pilnej płynności.

W ciągu miesiąca w 2023 roku miały miejsce trzy największe bankructwa w historii USA: Silicon Valley Bank, Signature Bank i First Republic Bank. Aby powstrzymać panikę, organy regulacyjne złamały limit ubezpieczenia depozytów wynoszący 250 tysięcy dolarów, w pełni rekompensując straty wszystkich nieinwestujących depozytariuszy, co jest podobne do pilnych działań, które podjęto później w przypadku stablecoinów. Ten krok spowodował stratę około 20 miliardów dolarów dla funduszu.

Stablecoiny są tanie, szybkie w transakcjach. Są dostępne przez całą dobę, a rezerwy są przechowywane w skarbcach, które można zobaczyć na łańcuchu, a najlepsi emitenci co miesiąc publikują dowody, co daje znacznie więcej informacji niż banki ujawniają na temat kierunku depozytów.

Czy wymieniłbyś pierwsze na drugie?

Ja zrobiłbym to bez wahania. Może ty też. Przeczytałeś ten artykuł, jesteś w tym, wiesz, co to znaczy odpinanie, i wiesz, od czego zacząć. Ale prawdziwym testem są zwykli ludzie. Osoba, która otrzymuje płatności w USDC, robi to, ponieważ to najłatwiejszy dolar, jaki mogą posiadać. A sklep akceptuje PYUSD, ponieważ opłaty są niższe. Większość ludzi nigdy nie dowiaduje się o ryzyku stojącym za tym prostym systemem.

W końcu wygoda rozprzestrzenia się znacznie szybciej niż zrozumienie.

Wartość twoich pieniędzy zależy od reputacji instytucji emitującej, a reputacja instytucji emitującej zależy od reputacji kraju, który ją gwarantuje.