Wall Street spekuluje: Co będzie następnym krokiem Bessenta w „ratowaniu amerykańskich obligacji”?

Tytuł oryginalny: "Wall Street spekuluje: Co będzie następnym krokiem Bessenta w „ratowaniu amerykańskich obligacji”?"
Źródło oryginalne: Wall Street Journal

Wall Street koncentruje się na planie emisji obligacji na trzeci kwartał, który ma miejsce 4 listopada, traktując go jako poważną niewiadomą. Deutsche Bank przewiduje, że zwiększy skalę skupu długoterminowych obligacji, przekraczając limit 4 miliardów dolarów; Morgan Stanley przewiduje wzrost emisji krótkoterminowych bonów skarbowych i krótkoterminowych obligacji; Citigroup uznała zmniejszenie aukcji 20-letnich obligacji skarbowych za ryzyko na końcu i opóźniła oczekiwania na dużą aukcję do 2028 roku. Sekretarz skarbu USA Scott Bessent przyjął bardziej proaktywną strategię zarządzania długiem krajowym, co zmienia długoletnią przewidywalność amerykańskiego rynku obligacji, zmuszając Wall Street do pilnego symulowania możliwych znaczących zmian w strategii pożyczkowej rządu w nadchodzących miesiącach.

Jak donosi Bloomberg 26 sierpnia, po ogłoszeniu przez Bessenta planu skupu obligacji, który określił jako „operacja skrętu obligacji (Treasury twist)”, uwaga rynku szybko przesunęła się na plan emisji obligacji Departamentu Skarbu na 4 listopada. Strategowie banków inwestycyjnych na Wall Street, tacy jak Bank of America i Deutsche Bank, ostrzegają, że to nadchodzące ogłoszenie stało się bezprecedensową niewiadomą dla amerykańskiego rynku obligacji o wartości 31 bilionów dolarów.

Obecnie mainstreamowe instytucje na Wall Street przewidują, że Departament Skarbu może w listopadzie wysłać sygnał, że przyszłe zwiększenie pożyczek będzie realizowane poprzez krótkoterminowe bony skarbowe i krótsze papiery wartościowe, jednocześnie dalej zwiększając skalę skupu, aby złagodzić presję na długoterminowe stopy procentowe. Niektóre banki inwestycyjne wskazują nawet, że możliwość bezpośredniego zmniejszenia skali emisji długoterminowych obligacji staje się coraz bardziej prawdopodobna.

W obliczu długoterminowych stóp procentowych, które utrzymują się na wieloletnich szczytach, podejście Departamentu Skarbu, które odbiega od długoterminowej praktyki „regularnych i przewidywalnych” emisji, wprowadza nową zmienność na rynek. Inwestorzy stają przed nową erą zarządzania długiem w USA i w związku z tym na nowo oceniają ryzyko w swoich portfelach.

Plan emisji obligacji na listopad staje się „niewiadomą” na rynku

Ostatnie działania Bessenta zakłócają długoletni spokój w amerykańskiej polityce. Meghan Swiber, dyrektor zarządzająca strategią stóp procentowych w Bank of America, stwierdziła, że rynek obligacji wkracza w „zupełnie nowy świat” zarządzania długiem w USA.

Chociaż Bessent obecnie wyklucza możliwość zmiany w regularnym planie aukcji i stwierdza, że Departament Skarbu przynajmniej do czasu ogłoszenia następnego planu emisji będzie trzymał się obecnego harmonogramu, oczekiwania rynku już się zmieniły.

Ian Lyngen, szef strategii stóp procentowych w BMO Capital Markets, zauważył, że działania Bessenta w rzeczywistości przekształciły listopadowe ogłoszenie emisji obligacji w ogromną niewiadomą. Podkreślił, że nie można już wykluczyć możliwości zmniejszenia skali aukcji obligacji.

Ponadto Departament Skarbu w ostatnich wskazówkach dotyczących emisji dokonał subtelnych zmian w sformułowaniach, wskazując, że urzędnicy oceniają potencjalne „zmiany” w przyszłej sprzedaży obligacji o stałym oprocentowaniu i obligacji o zmiennym oprocentowaniu, a nie jak wcześniej wskazywano „zwiększenie”. Analitycy uważają, że to daje Departamentowi Skarbu więcej swobody w zmniejszeniu emisji długoterminowych obligacji.

Strategia zwiększenia skupu i skracania terminów

Jak donosi się, jako pierwszy krok w dostosowaniach, Departament Skarbu może skupić się na operacjach skupu. Zespół strategów kierowany przez Stevena Zenga z Deutsche Banku uważa, że Departament Skarbu może zwiększyć skalę operacji długoterminowych powyżej początkowo sugerowanego minimalnego limitu 4 miliardów dolarów.

Urzędnicy mogą nawet utrzymać skalę operacji w tajemnicy do dnia przed operacją, aby zmniejszyć przewidywalność planu skupu i znacznie podnieść próg dla inwestorów, którzy chcą sprzedawać krótko długoterminowe obligacje skarbowe.

Jednak rozszerzone operacje skupu same w sobie nie są w stanie znacząco zmienić terminu zadłużenia rządu. W przeciwieństwie do Rezerwy Federalnej, Departament Skarbu nie może tworzyć pieniędzy z niczego, aby sfinansować swoje zakupy. Oznacza to, że skup ostatecznie musi być finansowany przez dodatkowe emisje (najprawdopodobniej krótkoterminowe bony skarbowe) lub wykorzystanie gotówki z konta Departamentu Skarbu.

Morgan Stanley zauważa, że konto Departamentu Skarbu może zapewnić od 80 do 200 miliardów dolarów na skup.

Martin Tobias, strateg stóp procentowych w Morgan Stanley, stwierdził, że rozszerzony skup może być jedynie przejściowym rozwiązaniem, aż do ogłoszenia planu emisji w listopadzie. Uważa, że ostatecznym wydarzeniem, które wywoła zmienność na rynku, będzie sposób, w jaki Departament Skarbu skróci ważony średni termin.

Tobias przewiduje, że Departament Skarbu stopniowo zwiększy sprzedaż krótkoterminowych papierów wartościowych, jednocześnie utrzymując stabilną sprzedaż długoterminowych obligacji, ale w ciągu ostatniego tygodnia ryzyko bezpośredniego zmniejszenia aukcji długoterminowych obligacji wzrosło.

Ryzyko i kontrowersje związane z redukcją emisji długoterminowych obligacji

Niektórzy strategowie rozważają bardziej radykalne reformy.

Citigroup opóźniła swoje prognozy dotyczące większych aukcji do 2028 roku i zwiększyła ryzyko, że Departament Skarbu ostatecznie może zrezygnować z 20-letnich obligacji skarbowych. Te obligacje zostały wprowadzone ponownie przez pierwszego sekretarza skarbu administracji Trumpa, Stevena Mnuchina, w 2020 roku.

Mimo że mają krótszy termin, obecne stopy zwrotu z 20-letnich obligacji są podobne do stóp zwrotu z 30-letnich obligacji, co wydaje się nielogiczne w kontekście nachylonej krzywej rentowności w USA.

Jason Williams, szef strategii stóp procentowych w Citigroup, stwierdził, że biorąc pod uwagę słabe wyniki handlowe 20-letnich obligacji w porównaniu do 10-letnich i 30-letnich obligacji, Departament Skarbu prawdopodobnie zmniejszy ich skalę aukcji, a 20-letnie obligacje mogą skorzystać najbardziej z przyszłych działań.

Jednakże, jak donosi się, bezpośrednie zmniejszenie emisji długoterminowych obligacji napotyka rzeczywiste wyzwania. Departament Skarbu zaprzestał sprzedaży 30-letnich obligacji w 2001 roku, ale wówczas sytuacja finansowa była zupełnie inna, a nadwyżka budżetowa zmniejszyła zapotrzebowanie na finansowanie rządu. W obecnym okresie wysokiej emisji jakiekolwiek działania mające na celu anulowanie emisji obligacji o określonym terminie zmusiłyby inne obligacje do absorpcji tych pożyczek.

Kevin Flanagan, dyrektor strategii inwestycyjnej w WisdomTree, ostrzega, że zmniejszenie emisji na długim końcu krzywej i uzupełnienie w innych miejscach wydaje się matematycznie bardzo trudne. Stwierdził, że jeśli Departament Skarbu podąży tą drogą, rynek uzna to za manipulację, co ostatecznie może przynieść odwrotny skutek.

Link do oryginału

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.