Da Finança GPU à Plataforma de Stablecoins: A Expansão dos Negócios da USD.AI e a Estratégia de Recompra de CHIP

1. Proposta de recompra de CHIP, ligação entre receitas de negócios e valor do token

A USD.AI, que está a construir uma infraestrutura de empréstimos colateralizados em GPU, revelou no dia 28 de outubro um novo plano de distribuição de receitas para a recompra de CHIP. O cerne da proposta é utilizar as receitas do protocolo geradas pelo sUSDai para a recompra de CHIP e, a longo prazo, expandir a fonte de recompra para incluir as receitas do USDai. Isso é significativo na medida em que concretiza a estrutura de ligação entre as receitas de negócios, que até agora eram operadas separadamente, e o valor do token.

Para entender esta proposta, é necessário distinguir entre as receitas de negócios da USD.AI e as receitas do protocolo. A USD.AI Inc., a entidade empresarial da USD.AI, gera receitas ao descobrir, avaliar e distribuir empréstimos colateralizados em GPU, reinvestindo essas receitas principalmente na expansão dos negócios. Por outro lado, o protocolo CHIP opera a stablecoin USDai e o produto de pagamento de juros sUSDai, e as receitas do protocolo geradas aqui são distribuídas através da governança do CHIP.

Na proposta atual, a fonte direta de recompra é a margem líquida de juros (Net Interest Margin - NIM) do sUSDai. O sUSDai gera receitas através dos juros dos empréstimos colateralizados em GPU e da gestão de reservas de PYUSD. 10% das receitas, refletindo custos de seguros e outros, são atribuídas ao protocolo, e a USD.AI propôs usar a totalidade desse montante, excluindo os custos operacionais da fundação CHIP, para a recompra.

Então, qual será o tamanho real da recompra? Se aplicarmos diretamente o montante depositado e a taxa de retorno, será cerca de 4,25 milhões de dólares por ano. A partir de 29 de outubro, o total de ativos depositados (TVL) do sUSDai é de aproximadamente 579,46 milhões de dólares, com uma taxa de retorno anual bruta (Gross APY) de 7,34%. Aplicando isso, a receita operacional anual é de cerca de 42,53 milhões de dólares, dos quais 10% corresponde a aproximadamente 4,25 milhões de dólares. No entanto, isso é apenas uma estimativa de referência usando a taxa de retorno total, e não é idêntico à margem líquida de juros real. As receitas do protocolo podem variar com base nos custos de seguros e no desempenho da gestão, e os custos operacionais da fundação também serão deduzidos, portanto, não é possível considerar isso como um orçamento de recompra confirmado.

A longo prazo, também está previsto que a margem líquida de juros do USDai seja utilizada para a recompra. Se a margem líquida de juros do sUSDai se refere às receitas geradas pelos empréstimos e reservas que estão sendo geridas, a margem líquida de juros do USDai refere-se às receitas geradas por empréstimos liquidadas em USDai, independentemente do proprietário do empréstimo. Por exemplo, mesmo que um empréstimo colateralizado em GPU executado com fundos do sUSDai seja vendido a investidores institucionais através do GLX, o mutuário continuará a reembolsar o empréstimo em USDai. A USD.AI pretende garantir uma nova fonte de receitas que não esteja limitada ao montante depositado do sUSDai, com base nessa estrutura de liquidação.

Atualmente, a função de cobrança de taxas sobre a margem líquida de juros do USDai está desativada, mas está prevista para ser ativada no futuro através da governança do CHIP. Embora tenha sido apresentado um ponto de referência de 20 bilhões de dólares em saldo circulante do USDai, isso não será ativado automaticamente ao ser alcançado, e deverá passar por votação na governança do CHIP. Se no futuro o saldo de empréstimos baseados em USDai e o montante utilizado aumentarem e a função de cobrança de taxas for ativada, a margem líquida de juros do USDai poderá crescer como uma fonte central para a recompra do CHIP.

Além disso, existem várias fontes de receita, como taxas de execução de empréstimos e lucros da venda de empréstimos GLX, mas nem todas são usadas diretamente para a recompra. A direção da distribuição das fontes de receita proposta pela USD.AI é a seguinte.

No final, este anúncio é significativo porque apresentou um caminho concreto para ligar as receitas de negócios da USD.AI à demanda de recompra de CHIP. Inicialmente, está limitado a uma parte das receitas do sUSDai, mas a longo prazo, se a utilização do USDai se expandir e a função de cobrança de taxas for ativada, o tamanho da recompra também poderá aumentar. No entanto, ainda não é uma política confirmada, e o efeito real de captura de valor dependerá do tamanho das receitas futuras e dos resultados da execução da governança.

2. Por que não recompra todas as receitas

2-1. De um negócio que possui empréstimos para um negócio que circula

A razão pela qual a USD.AI não utiliza todas as receitas para a recompra é que acredita que expandir o tamanho do negócio pode gerar receitas maiores a longo prazo do que a compra imediata de tokens. Para entender isso, é necessário observar como o modelo de negócios da USD.AI está mudando.

A USD.AI anteriormente arrecadava fundos com sUSDai e executava empréstimos colateralizados em GPU, mantendo-os até o vencimento. Este é o modelo V1 descrito pela empresa. Nesse tipo de estrutura, o capital fica preso nos empréstimos, o que limita a necessidade de depósitos adicionais para aumentar os novos empréstimos.

Para resolver isso, foi introduzido o modelo V2, centrado na distribuição de empréstimos. Os empréstimos são executados com fundos do sUSDai e, após garantir um histórico de reembolso por um certo período, são vendidos a investidores institucionais através da plataforma de distribuição de empréstimos em GPU, GLX. Os fundos recuperados são reinvestidos em novos empréstimos. O objetivo é utilizar o mesmo capital repetidamente para executar mais empréstimos.

Por exemplo, se um capital de 1 bilhão de dólares gira cinco vezes ao ano, pode-se executar novos empréstimos no total de 5 bilhões de dólares. Se, como antes, os empréstimos fossem mantidos até o vencimento, apenas cerca de 1 bilhão de dólares em empréstimos poderiam ser executados com o mesmo capital, mas através da venda e reinvestimento dos empréstimos, o montante de empréstimos executados anualmente pode ser ampliado. No entanto, isso é um exemplo baseado na premissa de que há uma demanda suficiente por empréstimos, vendas suaves e rápida reinvestição de capital.

Para que essa estrutura funcione de forma eficaz, é necessário reduzir o tempo e os custos envolvidos na execução e distribuição de empréstimos. Se a busca, avaliação, contrato e venda de mutuários levar muito tempo, será difícil aumentar a rotatividade do capital. Portanto, a USD.AI planeja reinvestir as taxas de execução de empréstimos em sistemas de avaliação e captação de mutuários, como o Compute IQ, e utilizar parte dos lucros da venda para expandir a base de investidores institucionais do GLX. O objetivo final é reduzir o custo por empréstimo para menos de 1 milhão de dólares e encurtar o período de execução de cerca de 6 meses para 7 dias.

Em última análise, o objetivo do reinvestimento é reduzir os custos de empréstimos e aumentar a rotatividade do capital, gerando mais receitas com o mesmo capital. Se as receitas forem usadas imediatamente para a recompra do CHIP, isso resultará apenas em uma compra única do montante, mas se forem reinvestidas nos negócios, pode-se esperar uma redução contínua de custos e uma ampliação das receitas nos empréstimos subsequentes.

No entanto, se esse ciclo virtuoso realmente funcionará é uma questão separada. Se o processo de simplificação da avaliação de empréstimos aumentar o risco de crédito ou se a venda através do GLX atrasar, pode ser difícil garantir a eficiência do capital esperada. Portanto, o desempenho do reinvestimento deve ser avaliado não apenas pelo tamanho simples da execução de empréstimos, mas com base em quanto os custos por empréstimo e o tempo de execução podem ser reduzidos, mantendo a solidez do crédito e aumentando a rotatividade do capital.

2-2. O objetivo final é a infraestrutura de pagamento e financeira baseada em USDai

O objetivo de longo prazo da USDai é expandir a infraestrutura de pagamento e financeira utilizada em toda a indústria de IA e computação, além da distribuição de empréstimos. Este é o núcleo do modelo V3 apresentado pela empresa.

No V1, os lucros eram gerados principalmente a partir de empréstimos detidos diretamente pela sUSDai, enquanto no V2 foi estabelecida uma estrutura para expandir os lucros através da execução e venda repetida de empréstimos. O V3 avança um passo além, visando gerar lucros contínuos através da USDai mesmo após a venda dos empréstimos a investidores institucionais externos.

Para isso, mesmo que os empréstimos sejam vendidos na GLX, os mutuários devem reembolsar em USDai, e além disso, pretende-se que a USDai seja utilizada em diversas atividades financeiras, como pagamentos, gestão de fundos e refinanciamento. Esta é uma estratégia para expandir a base de lucros não apenas com empréstimos detidos diretamente, mas com todos os empréstimos e atividades financeiras liquidadas em USDai.

Nesse contexto, a GLX desempenha um papel importante. Reinvestindo os fundos recuperados da venda de empréstimos em novos empréstimos, é possível expandir o saldo de empréstimos baseados em USDai e a rede de mutuários. Se, posteriormente, os mutuários utilizarem a USDai não apenas para reembolsos de empréstimos, mas também em outras atividades financeiras, a USDai poderá garantir uma fonte de receita contínua, além dos lucros únicos gerados pela execução de empréstimos.

Particularmente, se esse modelo se consolidar, os critérios de crescimento do negócio também mudarão. Se antes era importante quanto dinheiro estava depositado em sUSDai, a longo prazo, o que importa é quanto empréstimos e transações financeiras são liquidadas através da USDai e quão grande é o saldo de USDai que é mantido continuamente. Isso também é a razão pela qual a USDai busca se estabelecer como uma infraestrutura financeira na indústria de IA, além de ser apenas um provedor de empréstimos garantidos por GPU.

Em última análise, a mudança do V1 para o V3 é uma transição de uma estrutura que obtém lucros mantendo empréstimos, para uma direção que distribui empréstimos e expande o uso da USDai para aumentar a base de lucros. A USDai pretende aumentar a receita do protocolo a longo prazo através dessa expansão de negócios e conectá-la ao programa de recompra de CHIP. No entanto, o aumento na escala da execução de empréstimos não significa que a demanda real de circulação e pagamento da USDai aumentará na mesma proporção. A questão central para o crescimento a longo prazo é quão amplamente a USDai pode ser adotada em diversas atividades financeiras além do reembolso de empréstimos.

3. Captura do valor do CHIP, o que deve ser verificado

Este anúncio é positivo na medida em que apresenta uma estrutura concreta que conecta a receita do negócio da USDai ao valor do CHIP. Em particular, esclareceu a direção da distribuição da receita do protocolo, que antes era obscura, e revelou planos para expandir os recursos de recompra a longo prazo. No entanto, o crescimento do negócio e o retorno real dos resultados aos detentores de CHIP são questões separadas. Para avaliar se a estrutura de captura de valor funcionará na prática, é necessário verificar três aspectos.

O primeiro é a relação entre a escala real da recompra e a quantidade de novos tokens em circulação. A estimativa simples de cerca de 4,25 milhões de dólares anuais, que foi discutida anteriormente, é baseada nos depósitos atuais e na taxa de retorno total. Os recursos reais para recompra podem variar dependendo da receita de juros dos empréstimos, juros pagos, custos de seguro e despesas operacionais da fundação. Portanto, mais importante do que a própria proporção de distribuição que afirma que 100% da margem de juros líquida será usada para recompra, é quanto realmente será investido na compra de CHIP.

Particularmente, ao avaliar o efeito da recompra, deve-se considerar também a nova quantidade de tokens em circulação e a forma como os tokens recomprados são tratados. Mesmo que a recompra ocorra continuamente, se mais CHIP forem emitidos ou se os tokens comprados forem redistribuídos como recompensas, o efeito de redução da oferta pode ser limitado. A USDai apresentou como meta a longo prazo uma estrutura de desinflação líquida, onde a quantidade de recompra excede a nova emissão. No entanto, para realizar isso, é importante não apenas garantir recursos suficientes para a compra, mas também gerenciar a circulação dos tokens recomprados. Portanto, é necessário verificar a escala real da compra, a nova quantidade de tokens em circulação e a forma como os tokens recomprados são tratados.

O segundo é se a distribuição de empréstimos da GLX pode levar a melhorias reais na eficiência do negócio e na lucratividade. A GLX é a infraestrutura chave para a USDai reduzir sua dependência dos depósitos de sUSDai e expandir o negócio de empréstimos. De fato, demonstrou a viabilidade do modelo de distribuição de empréstimos ao vender um empréstimo de 98,1 milhões de dólares da Duos Edge AI.

No entanto, a primeira transação foi realizada pelo valor nominal. Embora tenha sido confirmado que é possível recuperar capital através da venda de empréstimos, ainda não foi comprovada a capacidade de gerar receita adicional através de um prêmio de venda. Claro, mesmo sem lucro na venda, se o capital recuperado for usado para executar novos empréstimos e garantir receita de taxas, a eficiência do negócio pode ser aumentada. Portanto, o desempenho da GLX deve ser avaliado com base na rotatividade de capital, nos custos de execução e distribuição de empréstimos e no lucro líquido, em vez de apenas no volume de transações de empréstimos.

Além disso, as taxas de execução de empréstimos e os lucros da venda da GLX são principalmente utilizados para a expansão do negócio e para manter a rentabilidade do sUSDai, portanto, mesmo que o volume de distribuição de empréstimos aumente, isso não significa que a recompra de CHIP aumentará imediatamente. O importante é se a GLX pode melhorar a rotatividade de capital e a lucratividade, contribuindo para garantir uma base de receita de protocolo maior a longo prazo.

O terceiro é a adoção real da USDai e sua capacidade de gerar receita. Mesmo que o volume de distribuição de empréstimos seja ampliado através da GLX, para que esses resultados se conectem ao valor do CHIP, a utilização da USDai e a receita do protocolo devem aumentar em conjunto. A principal fonte de recursos de recompra que a USDai espera a longo prazo não é a sUSDai, mas a margem de juros líquida da USDai. A margem de juros líquida da sUSDai é influenciada pelo tamanho dos depósitos, mas a USDai pode expandir a receita com base no saldo de empréstimos liquidadas em USDai, independentemente dos proprietários dos empréstimos.

No entanto, o aumento na escala de execução de empréstimos não significa que a demanda real por USDai aumentará na mesma proporção. O importante é quão continuamente o saldo de empréstimos que utilizam a USDai está se expandindo. Além disso, a função de taxa atualmente desativada deve ser ativada para que a receita do protocolo seja gerada. Portanto, não apenas a expansão da adoção da USDai, mas também o momento de ativação da função de taxa e a receita real do protocolo, bem como a escala distribuída ao CHIP, serão indicadores de observação importantes.

Em última análise, este anúncio pode ser visto como uma estratégia para expandir a base de lucros reinvestindo no negócio, em vez de maximizar a escala imediata da recompra, e conectar esses resultados ao valor do CHIP a longo prazo. O fato de que o caminho para conectar o crescimento do negócio e a captura do valor do token foi concretizado é positivo. No entanto, o foco futuro será se a melhoria da eficiência de capital da GLX e a expansão da adoção da USDai levarão a um aumento real na receita do protocolo e quão bem isso poderá compensar a nova quantidade de tokens em circulação através da recompra de CHIP.

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