"Traição" ou "ganha-ganha"? Quão provável é que a TradeXYZ se separe da Hyperliquid e siga seu próprio caminho

Original ｜Odaily Planet Daily（ @OdailyChina ）

Autor｜Golem（ @web3_golem *）*

Com a TradeXYZ expandindo continuamente suas operações e ocupando mais de 90% do mercado Hyperliquid HIP-3 por um longo período, a discussão na comunidade sobre a possibilidade de a TradeXYZ se separar da Hyperliquid e construir sua própria plataforma de negociação tem aquecido recentemente.

O ex-pesquisador da Messari, Sam, postou na plataforma X que, como um investidor otimista sobre HYPE devido à explosão do mercado de contratos perpétuos RWA, deveria se perguntar três questões: primeiro, se a TradeXYZ deixar a Hyperliquid e lançar sua própria exchange, onde os usuários irão negociar; segundo, qual seria o impacto da TradeXYZ lançar suas próprias ações/tokens na avaliação do HYPE; e terceiro, quão provável é que essas duas situações ocorram.

O post teve mais de 470 mil visualizações em poucos dias. O aumento na discussão sobre essa questão se deve ao fato de que cada vez mais participantes do mercado estão percebendo que, na relação de cooperação entre a TradeXYZ e a Hyperliquid, a contribuição de valor de ambas as partes está mudando, e a TradeXYZ está gradualmente acumulando uma influência de mercado e poder de negociação mais fortes em comparação com a Hyperliquid.

Em uma parceria comercial, uma vez que uma parte começa a dominar mais recursos e poder de fala no mercado, enquanto a distribuição de benefícios entre as partes se inclina claramente, a "traição" frequentemente ocorre.

Um exemplo recente vem da indústria de IA. O Cursor foi uma das maiores ferramentas de programação AI do mercado, utilizando o modelo Claude da Anthropic como base. Essa era uma parceria que parecia "perfeita", até que a Anthropic fez uma traição - lançou o Claude Code, um concorrente direto do Cursor. Em meados de 2026, a ARR do Claude Code superou oficialmente a do Cursor, tirando-o da mesa.

A indústria de blockchain também tem exemplos semelhantes, onde um único produto, ao crescer, se separa da infraestrutura original e constrói seu próprio ecossistema, como Uniswap, dYdX, etc. O projeto mais quente deste ciclo, Polymarket, também foi mencionado várias vezes como uma possível separação da infraestrutura existente da Polygon para construir uma infraestrutura independente.

Voltando à questão atual, quão provável é que a TradeXYZ deixe a Hyperliquid e siga seu próprio caminho? Se isso realmente acontecer, qual seria o impacto para a Hyperliquid e a TradeXYZ? O Odaily Planet Daily fará uma breve análise neste artigo.

É inevitável se separar?

Na indústria de blockchain, existe um fenômeno onde projetos começam em uma determinada blockchain ou infraestrutura e, depois, para capturar desempenho, controle, custos subjacentes ou financiamento de narrativas maiores, escolhem construir sua própria infraestrutura (L2 ou L1 independente). A TradeXYZ já é grande o suficiente agora.

De acordo com dados do flowscan, até o momento, o volume total de transações da Hyperliquid HIP-3 ultrapassa 469,62 bilhões de dólares, dos quais a TradeXYZ contribui com mais de 437,4 bilhões de dólares, representando 93%; até o fechamento deste artigo, o volume total de OI da Hyperliquid HIP-3 alcançou 3,9 bilhões de dólares, com a TradeXYZ contribuindo com mais de 3,8 bilhões de dólares, representando 99,7%.

O volume total de transações da Hyperliquid HIP-3 é dominado pela TradeXYZ.

As outras plataformas de negociação juntas não somam nem 10% de participação, e o HIP-3 já formou um enorme efeito Matheus. Portanto, afirmar que o mercado HIP-3 da Hyperliquid é completamente dominado pela TradeXYZ não é exagero. O prêmio narrativo trazido pelo desenvolvimento de contratos RWA na blockchain é, na essência, o prêmio narrativo que a TradeXYZ trouxe para a Hyperliquid.

Seja em termos de avaliação ou receita do protocolo, a TradeXYZ já não é dispensável para a Hyperliquid, mas sim um papel crucial que sustenta a estrutura em um mercado de criptomoedas fraco, onde o volume de transações de produtos derivados como Bitcoin está encolhendo.

De acordo com dados oficiais, a participação do HIP-3 no volume total de transações da Hyperliquid alcançou 71,92%, estabelecendo um novo recorde histórico. Com base na posição dominante da TradeXYZ no HIP-3, isso significa que o volume de transações contribuído pela TradeXYZ representa mais de 70% do volume total da Hyperliquid; a participação do HIP-3 no OI total da Hyperliquid é de 36%, o que também significa que o OI contribuído pela TradeXYZ já representa mais de 35% do OI total da Hyperliquid.

Participação do HIP-3 no volume total de transações e OI da Hyperliquid.

Portanto, a TradeXYZ já cresceu com a infraestrutura da Hyperliquid a ponto de influenciar o mercado financeiro tradicional. Agora, em sua relação de cooperação com a Hyperliquid, seu poder de influência e voz também começa a dominar. Então, quando a criança cresce, é hora de se separar? Quais fatores levariam a TradeXYZ a escolher construir sua própria infraestrutura?

Deixando de lado fatores de operação de capital difíceis de decifrar, como financiamento e emissão de tokens, do ponto de vista comercial prático, se a TradeXYZ realmente escolher se separar, o motivo mais provável seria capturar as taxas subjacentes.

No mercado HIP-3 da Hyperliquid, a divisão das taxas de transação entre a TradeXYZ e a Hyperliquid é fixa em 50/50, e como a taxa de transação padrão dos ativos HIP-3 é o dobro da taxa do mercado perpétuo central, a Hyperliquid recebe, de fato, a mesma taxa de protocolo de cada transação HIP-3 que recebe do mercado perpétuo central.

Estatísticas mostram que, até o fechamento deste artigo, a receita total de taxas geradas pela TradeXYZ se aproxima de 50 milhões de dólares, e de acordo com a proporção de divisão estipulada pelo HIP-3, a TradeXYZ só pode levar no máximo 25 milhões de dólares.

Taxas geradas pela TradeXYZ.

É difícil imaginar que um projeto que gerou mais de 400 bilhões de dólares em volume de transações tenha uma receita total que não chega a um milésimo do volume total de transações. Quase metade da receita é dada de mão beijada, o que é insuportável para a maioria dos projetos. Com a atual influência de alavancagem da TradeXYZ sobre a Hyperliquid, ela também pode negociar com a Hyperliquid para alterar a divisão de receita para 70/30 ou mais. Se não conseguir chegar a um acordo, a TradeXYZ pode muito bem optar por se separar.

Por que a TradeXYZ não se separaria?

Claro, para a TradeXYZ, a separação é atraente, mas também tem suas limitações.

O primeiro fator limitante é o desempenho poderoso da Hyperliquid. Os contratos perpétuos da TradXYZ estão todos implantados na plataforma HIP-3 da Hyperliquid, e sua correspondência, tipos de ordens, fundos, liquidação e desleverage automático são gerenciados pelo HyperCore. Tecnicamente, a TradeXYZ gerencia apenas os preços de oráculos, preços de marcação, preços externos e componentes relacionados.

Se a TradXYZ optar por se separar, precisará montar uma equipe para construir a infraestrutura subjacente. Isso não é um grande problema, mas construir uma L1 com desempenho tão poderoso quanto a Hyperliquid em um curto espaço de tempo é um desafio. Até mesmo o fundador da TradeXYZ, Shoku, reconhece a excelência da equipe da Hyperliquid. Em março de 2024, Shoku postou na plataforma X que não tinha certeza de quão grande a Hyperliquid poderia se tornar em termos de TVL e volume de transações, mas estava completamente confiante na qualidade e rigor dos produtos e dApps da Hyperliquid, que não têm concorrentes em todo o espaço cripto.

Esses concorrentes incluem, claro, ele mesmo. Se a TradXYZ construir uma infraestrutura que não seja capaz de competir com a Hyperliquid, isso terá um impacto negativo na experiência do produto e na narrativa de descoberta de preços antes do mercado financeiro tradicional.

O segundo fator limitante é que canais e distribuição também são cruciais. Por que a Circle estaria disposta a entregar mais de 50% da receita de juros de reservas do USDC para a Coinbase? A razão é que a Coinbase realmente fez uma enorme contribuição para a distribuição e promoção do USDC. De acordo com o último relatório financeiro do Q2 da Coinbase, mais de 30% do USDC em circulação está armazenado na Coinbase. Dominar canais e distribuição é dominar tudo; essa regra se aplica igualmente entre a TradXYZ e a Hyperliquid.

Essencialmente, a interface da Hyperliquid é apenas um acesso ao mercado de liquidez da TradeXYZ, mas não é o único caminho. Os usuários atualmente também podem acessar o mercado de liquidez da TradXYZ diretamente pelo site da TradeXYZ, e a página de negociação é altamente semelhante à da Hyperliquid. Para facilitar ainda mais os usuários, as contas internas da TradeXYZ e da Hyperliquid são interconectadas, o que significa que ao conectar a mesma carteira no site da TradeXYZ, se houver saldo na Hyperliquid, pode ser usado diretamente.

A interface de negociação da TradeXYZ.

No entanto, mesmo assim, entre os mais de 350 mil usuários de negociação da TradeXYZ, a maioria ainda acessa o mercado de liquidez da TradeXYZ através da interface da Hyperliquid. Isso se tornou um hábito de uso cultivado ao longo do tempo, que não é fácil de mudar. Há até uma certa proporção de usuários de negociação que não conseguem distinguir entre a TradeXYZ e a Hyperliquid, apenas confiando na marca Hyperliquid e escolhendo passivamente negociar os produtos da TradeXYZ.

Portanto, a Hyperliquid não apenas fornece suporte técnico para a TradeXYZ, mas também é o principal canal de distribuição de liquidez da TradeXYZ. O custo e o tempo para construir a infraestrutura podem ser calculados, mas o valor de perder o canal não pode ser mensurado.

O terceiro fator limitante é que os fundadores dos dois projetos já confiam um no outro, "duas crianças sem malícia". O conhecido KOL da Solana, Ansem, acredita que a probabilidade de a TradeXYZ se separar é praticamente zero, porque ele considera que a TradXYZ e a Hyperliquid são as duas equipes mais compatíveis no espaço das criptomoedas. "Os dois fundadores não têm um pingo de ganância e são muito inteligentes. Eu acredito que eles podem escolher um caminho de desenvolvimento que seja mais benéfico para ambas as equipes."

Essa afirmação não é sem fundamento. Shoku foi um dos primeiros investidores a apostar na Hyperliquid. Já em 2023, Shoku se conectou com Jeff e começou a contribuir para o ecossistema da Hyperliquid. Em 2024, ele desenvolveu a ponte cross-chain de Bitcoin da Hyperliquid, chamada Unit. Ele revelou a amigos que a Hyperliquid é uma das poucas coisas emocionantes no mundo cripto.

Vários sinais indicam que Shoku aprecia imensamente a Hyperliquid e Jeff. Do ponto de vista humano, a probabilidade de uma "traição" é baixa.

Se a TradeXYZ se separar, o resultado será uma perda mútua.

Se quisermos discutir esse tópico até o fim, este artigo não deve terminar aqui. Também devemos discutir um evento de probabilidade extremamente baixa, ou seja, se a TradeXYZ realmente se separar da Hyperliquid, como seria o resultado? A resposta que eu chego é uma perda mútua.

Porque, no estado atual, a TradeXYZ e a Hyperliquid estão em uma situação de ganha-ganha. Se a TradeXYZ se dividir, a enorme incerteza causará danos a ambas as partes. Após a separação, a Hyperliquid pode apoiar os participantes do mercado HIP-3, mas se tornará concorrente da TradeXYZ, e a receita da Hyperliquid não será muito afetada, pois mais de 70% da receita principal da Hyperliquid ainda vem do Perp central, e o mercado HIP-3 representa apenas uma pequena parte, sendo o maior impacto na avaliação.

Primeiro, após a migração da TradeXYZ, o volume total de transações da Hyperliquid diminuirá em mais de 50%, e o HYPE pode também sofrer uma queda acentuada, pois a Hyperliquid não será mais a plataforma líder de negociação de contratos perpétuos RWA na blockchain, mas será redefinida como uma plataforma de negociação de produtos derivados cripto que perdeu seu maior ponto de crescimento e base narrativa.

A TradeXYZ também não estará em uma posição melhor, pois a infraestrutura e os hábitos dos usuários terão que ser cultivados desde o zero. Os fatores de desempenho e canal mencionados anteriormente se tornam as maiores limitações para o desenvolvimento da TradeXYZ. Além disso, esse ato de traição pode gerar controvérsias na opinião pública, diminuindo ainda mais a credibilidade da TradeXYZ.

Além disso, a TradeXYZ e a Hyperliquid não estão apenas competindo entre si; existem outros concorrentes no mercado de negociação RWA. "Quando a garça e a concha brigam, o pescador se beneficia". A Hyperliquid levará tempo para cultivar um novo mercado HIP-3, e a construção da infraestrutura da TradeXYZ também levará tempo. Quando eles olharem para trás, o espaço de mercado já terá sido preenchido por outros concorrentes.

Em resumo, embora a TradeXYZ esteja se tornando cada vez mais importante para a Hyperliquid, a separação claramente não é uma decisão sensata. Mesmo que a TradeXYZ queira aumentar sua lucratividade, a melhor maneira pode ser manter as vantagens de integração existentes com a Hyperliquid, enquanto gradualmente transfere o foco para sua própria emissão e propriedade dos usuários.