Protocolo de empréstimo Ethereum Morpho passa por teste de estresse: carteira única compra massivamente certificados de rendimento Pendle YT-reUSD, resultando em liquidações de 36,39 milhões de dólares

Criptomoedas (120Btc.coM): Na manhã de terça-feira, horário de Pequim, o principal protocolo de empréstimo Ethereum, Morpho, enfrentou um choque de liquidez atípico na blockchain. O token subjacente teve uma variação de preço de apenas cerca de 3%, mas isso desencadeou uma onda de liquidações forçadas que se aproximou de 36,39 milhões de dólares em um curto espaço de tempo. A origem dessa tempestade foi uma movimentação significativa de certificados de rendimento (YT) na plataforma de negociação de derivativos Pendle.

O ativo colateral no centro da tempestade de liquidação foi o PT-reUSD. Este é um certificado de taxa fixa emitido no ecossistema Pendle, apoiado por ativos denominados em dólares reUSD que geram rendimento. Na lógica de desagregação de ativos da Pendle, os ativos geradores de rendimento são divididos em certificados de principal (PT), que representam a retirada do capital na data de vencimento, e certificados de rendimento (YT), que capturam os juros acumulados durante o período de posse. O valor de ambos apresenta um efeito de balança dinâmica: quando grandes quantidades de capital fluem para o lado do rendimento, elevando sua avaliação, o preço atual do lado do principal é ajustado para baixo para manter o equilíbrio do valor do ativo subjacente.

De acordo com a análise de rastreamento da instituição de segurança blockchain PeckShield, um endereço de baleia começou a comprar massivamente YT-reUSD, elevando temporariamente a taxa de rendimento anual implícita desse ativo para cerca de 20%; em seguida, esse endereço rapidamente liquidou suas posições. Essa movimentação brusca de entrada e saída de capital levou diretamente a uma queda de cerca de 3% na cotação do mercado secundário do PT-reUSD em um curto espaço de tempo, e os dados de liquidação relacionados foram confirmados no painel de monitoramento oficial do Morpho.

O efeito do alto nível de alavancagem na liquidez

Para entender o mecanismo central que fez com que este evento de liquidação se espalhasse rapidamente, é necessário observar o modelo de operação de alta alavancagem que alguns tomadores de empréstimos dependem excessivamente. Alguns participantes do mercado depositaram PT-reUSD no Morpho como colateral para emprestar a stablecoin USDC, e em seguida usaram os fundos emprestados para comprar mais ativos PT, formando um ciclo de "empréstimo em loop". Cada iteração dessa operação, embora possa aumentar significativamente os potenciais lucros em termos de margem, também comprime drasticamente a margem de segurança das posições, levando a um nível de risco de menos de 3%.

No que diz respeito ao mecanismo de acionamento de liquidação, o sistema de oráculos do Morpho utiliza um modelo de precificação conservador: o sistema compara o preço médio de transação dos ativos PT nos últimos 15 minutos com uma curva teórica de taxa de juros que sobe fixamente até 1 dólar na data de vencimento, e toma o menor valor entre os dois como o preço efetivo. Quando o preço real de mercado cai abaixo dessa curva teórica, o preço médio de 15 minutos entra em vigor imediatamente. Após a tempestade, a Pendle esclareceu nas redes sociais que as ações de liquidação no mercado PT-reUSD/USDC estavam totalmente de acordo com a lógica de design do oráculo, e não havia problemas de configuração de dados.

A Steakhouse Financial, responsável pela gestão do pool de empréstimos, também se manifestou, enfatizando que os depósitos dos usuários em seu cofre não foram afetados e que o sistema não gerou nenhuma inadimplência. Isso se deve à intervenção oportuna do processo de liquidação, e os fundos obtidos com a venda dos ativos colaterais cobriram completamente a exposição à dívida. A instituição já restaurou o fornecimento de fundos após uma breve retirada para verificar riscos, e a lógica de operação do ativo subjacente reUSD permanece intacta.

Risco de cauda longa reformulando a lógica de controle de risco

Analisando este caso de liquidação de dezenas de milhões de dólares desencadeado por uma única transação na blockchain, expõe plenamente a vulnerabilidade inerente da alavancagem cíclica dentro do sistema financeiro descentralizado (DeFi). Mesmo que o mercado experimente apenas ajustes leves e regulares, uma vez que a margem de segurança dos participantes seja excessivamente explorada, os riscos microeconômicos que antes estavam dispersos em casos individuais podem se reunir instantaneamente, causando um impacto pulsante no mesmo motor de liquidação. Altos rendimentos são, em essência, uma forma de desconto sobre o espaço de amortecimento de risco.

Ao mesmo tempo, o mecanismo conservador de precificação dos oráculos, embora mantenha a rigidez do sistema em termos de execução de código, não consegue impedir o colapso em cascata da liquidação quando os ativos são vendidos em massa. Os oráculos não são o motor direto da tempestade, mas, objetivamente, também não conseguem fornecer proteção adicional de amortecimento para os apostadores que estão excessivamente alavancados.

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