De Ferramentas de Cassino a Máquinas Globais de Precificação: A Perspectiva do Líder da NYSE sobre a Hyperliquid

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recentemente, Jeffrey Sprecher, fundador e CEO da Intercontinental Exchange (ICE), a empresa controladora da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), participou da conferência de investidores da Bernstein.

Quando o anfitrião perguntou sobre a ameaça competitiva representada pela Hyperliquid, Sprecher revelou que se reuniu pessoalmente com a equipe da Hyperliquid várias vezes para discutir a sobreposição de seus negócios e potenciais oportunidades de colaboração. Ele descreveu a outra equipe como extremamente inteligente e caracterizou sua comunicação como de "admiração mútua".

Ao mesmo tempo, ele fez uma pergunta incisiva aos reguladores. Se os contratos perpétuos on-chain são ilegais, por que a Hyperliquid não recebeu uma notificação regulatória? Se são legais, por que as bolsas tradicionais não têm permissão para participar? Por que deveriam ser proibidas de fazer o que já está acontecendo globalmente?

Essas observações têm um peso significativo. O líder da maior bolsa tradicional do mundo questiona os padrões duplos dos reguladores diante de investidores, apontando para a existência legal de um concorrente.

A Estratégia de Caminho da ICE

No início deste mês, a Bloomberg informou que a ICE, em colaboração com a Chicago Mercantile Exchange (CME), pressionou a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para investigar a Hyperliquid. Isso foi amplamente interpretado como gigantes tradicionais unindo forças para cercar novas forças.

Sprecher negou explicitamente essa narrativa na conferência. Ele afirmou: A ICE não está em pânico, mas está continuamente se comunicando e aprendendo com a equipe da Hyperliquid. "Estamos ajudando-os a entender o nosso mundo, e eles estão nos ajudando a entender o deles. Nesse sentido, é uma admiração mútua."

O cerne desses diálogos com os reguladores sempre foi sobre se a própria ICE pode entrar neste mercado, em vez de bloquear a outra parte. Ele afirmou categoricamente: "Se vocês acham que isso é ilegal, por que eles não receberam as mesmas notificações regulatórias que nós?"

Quando esses dois fios são vistos lado a lado, o contexto estratégico de Sprecher torna-se claro. Seja em reuniões privadas para avaliar as cartas da outra parte ou na busca por qualificações de entrada junto aos reguladores, é a mesma lógica de caminho, apenas com diferentes níveis de execução.

De fato, o layout da ICE já vem acelerando. Em março deste ano, a ICE investiu na OKX com uma avaliação de US$ 25 bilhões, garantindo um assento no conselho; no mesmo mês, concluiu um investimento em dinheiro de US$ 600 milhões na plataforma de mercado de previsão Polymarket. Na semana passada, a ICE e a OKX lançaram conjuntamente contratos futuros perpétuos baseados em petróleo bruto Brent e petróleo bruto WTI, entrando diretamente no mercado já dominado pela Hyperliquid.

Quanto às formas potenciais de colaboração com a Hyperliquid no futuro, Sprecher não divulgou detalhes, mencionando apenas que ambas as partes estão explorando áreas de sobreposição de negócios. No entanto, a partir do layout recente da ICE, a direção é relativamente clara. O modelo de cooperação entre a ICE e a OKX envolve a ICE fornecendo precificação de referência, enquanto a plataforma cripto é responsável pela execução. Essa divisão de trabalho também se aplica à Hyperliquid — a ICE detém o poder de precificação das commodities e ativos financeiros mais importantes do mundo, enquanto a Hyperliquid possui uma infraestrutura on-chain operacional 24/7, tornando fácil imaginar o espaço complementar entre as duas.

Sprecher também mencionou especificamente o próximo IPO da SpaceX. Com base na plataforma TradeXYZ construída pela Hyperliquid, um contrato perpétuo pré-IPO da SpaceX foi lançado. Este contrato não exige a posse de nenhuma ação da SpaceX e não foi autorizado pela empresa, com um preço de referência inicial de US$ 150, correspondendo a uma avaliação implícita de cerca de US$ 1,78 trilhão, que subiu brevemente para US$ 216 no curto prazo.

Sprecher afirmou que, uma vez que a SpaceX abrir capital oficialmente em 11 de junho, todos verão a lacuna entre a precificação on-chain e o preço final do IPO. Em sua visão, este será um momento chave para testar a capacidade de descoberta de preços on-chain, momento em que tanto reguladores quanto participantes do mercado serão forçados a declarar se esse preço é sem sentido ou extremamente importante.

A Transformação de Identidade dos Contratos Perpétuos

O senso de urgência da ICE neste momento não decorre do tamanho da própria Hyperliquid, mas da transformação fundamental de identidade pela qual os contratos perpétuos estão passando como ferramenta.

O pesquisador de cripto @Pxstar_ referiu-se a isso como a terceira libertação moral da indústria.

Após serem inventados pela BitMEX, os contratos perpétuos foram vistos por muito tempo como a pior ferramenta de apostas no espaço cripto. As bolsas lucravam muito com eles, mas o ciclo médio de sobrevivência dos usuários comuns era inferior a três meses, com a maioria perdendo seus ativos em 100 dias. Sua liquidez não alimentava o mercado à vista, mas sim o corroía.

O ponto de virada ocorreu quando a Hyperliquid estendeu os ativos subjacentes dos contratos perpétuos para ativos tradicionais, como petróleo bruto e ações pré-IPO, por meio do HIP-3. A ferramenta em si não mudou, mas começou a atender a necessidades reais de descoberta de preços.

Do início deste ano até o final de março, a situação no Oriente Médio permaneceu tensa, com muitas decisões geopolíticas ocorrendo durante os fins de semana. O mercado tradicional de futuros de petróleo estava fechado neste momento, enquanto os contratos perpétuos de petróleo bruto da Hyperliquid preencheram essa lacuna.

Dados mostram que o volume de negociação acumulado saltou de US$ 339 milhões para US$ 7,3 bilhões em poucas semanas, um aumento de mais de 20 vezes; o interesse em aberto também se expandiu de menos de US$ 200 milhões para mais de US$ 1,26 bilhão.

Sprecher destacou: foi precisamente porque muitas decisões durante o conflito no Oriente Médio ocorreram durante os fins de semana que esta plataforma ganhou tamanha visibilidade.

Quando um derivativo que antes era visto como uma ferramenta de apostas começa a assumir funções de descoberta de preços no mercado de commodities mais importante do mundo, sua natureza já mudou.

É também por isso que Sprecher comentou que esta plataforma, construída por uma equipe de 11 pessoas com uma margem bruta estimada de até 99%, criou um volume de riqueza que rivaliza com a Nasdaq.

A Delphi Digital também afirmou que as bolsas de contratos perpétuos se tornarão o centro principal da era do valor digital, assim como Wall Street foi o centro principal da era industrial. E a Hyperliquid é atualmente a que foi mais longe.

O Dilema Real das Bolsas Tradicionais

Diante da expansão da Hyperliquid, a ICE tentou começar pelo horário de negociação. Sprecher revelou que a ICE se comunicou com várias empresas de petróleo, propondo permanecer aberta nos fins de semana para seguir os fusos horários globais de negociação.

A resposta do mercado foi morna, mas esse resultado não foi inesperado.

A vantagem da Hyperliquid não reside na extensão do horário de negociação, mas na eficiência de toda a infraestrutura. Um livro de ofertas on-chain, liquidação em stablecoin, registros on-chain totalmente transparentes, operação 24/7, combinados com custos marginais extremamente baixos — esta é uma lacuna estrutural que as bolsas tradicionais não podem replicar apenas ajustando o horário de funcionamento.

Mais importante ainda, a situação dos clientes institucionais merece atenção. Sprecher mencionou que a maioria dos clientes institucionais da ICE atualmente não negocia on-chain, pois restrições internas de conformidade os impedem de participar em nível institucional. No entanto, ao mesmo tempo, essas instituições estão observando de perto, focando especialmente na dinâmica de descoberta de preços da Hyperliquid. Antes da abertura do mercado tradicional, um número crescente de traders começou a tomar como referência as tendências de preços on-chain.

Isso significa que os clientes institucionais da ICE estão em uma posição desconfortável: incapazes de participar diretamente da negociação on-chain, enquanto também incapazes de ignorar o impacto dos preços on-chain no mercado tradicional.

O aspecto regulatório também está cheio de incertezas. A CFTC enfrenta atualmente uma questão fundamental: ao que exatamente pertencem os contratos perpétuos on-chain? Eles são produtos inovadores que exigem uma estrutura legislativa completamente nova, ou podem ser classificados como contratos de swap sob a atual Lei Dodd-Frank de Reforma de Wall Street e Proteção ao Consumidor? Sprecher admitiu francamente que não tem certeza se os próprios reguladores têm uma resposta.

Enquanto isso, ambos os lados disputam a iniciativa na criação de regras. Recentemente, o cofundador da Hyperliquid, Jeff Yan, reuniu-se com formuladores de políticas em Washington para discutir caminhos para incorporar o mercado de derivativos on-chain à estrutura regulatória dos EUA. O centro de políticas da Hyperliquid enfatizou que os registros de negociação on-chain são mais transparentes do que qualquer bolsa tradicional.

Conclusão

Sprecher mencionou que, se fosse um pouco mais jovem, também gostaria de participar do empreendimento Hyperliquid. Essa declaração não apenas reconhece a inovação, mas também reflete a mentalidade complexa das finanças tradicionais em relação às novas tendências.

As bolsas tradicionais estão se aproximando gradualmente deste mercado por meio de investimentos, colaboração e lobby regulatório. A Hyperliquid, por outro lado, continua a expandir seu espaço de legitimidade com transparência e eficiência como suas moedas de troca.

A ICE entende este negócio, e o próximo passo não é mais sobre entrar ou não no mercado, mas sobre como entrar nele.