Da Finanças em GPU para Plataforma de Stablecoin: Expansão de Negócios e Estratégia de Recompra da USD.AI

1. Proposta de recompra de CHIP, conexão entre receita de negócios e valor do token

A USD.AI, que está construindo uma infraestrutura de empréstimos colateralizados em GPU, revelou em 28 de outubro um novo plano de distribuição de receita para a recompra de CHIP. O foco é utilizar a receita do protocolo gerada pelo sUSDai para a recompra de CHIP e, a longo prazo, expandir a fonte de recompra para incluir a receita do USDai. Isso é significativo, pois concretiza a estrutura de conexão entre a receita de negócios, que foi operada separadamente, e o valor do token.

Para entender esta proposta, é necessário distinguir entre a receita de negócios da USD.AI e a receita do protocolo. A USD.AI Inc., a entidade comercial da USD.AI, gera receita ao descobrir, avaliar e distribuir empréstimos colateralizados em GPU, reinvestindo isso principalmente na expansão dos negócios. Por outro lado, o protocolo CHIP opera a stablecoin USDai e o produto de pagamento de juros sUSDai, e a receita gerada aqui é distribuída através da governança do CHIP.

Na proposta, a fonte direta de recompra é a margem líquida de juros (Net Interest Margin - NIM) do sUSDai. O sUSDai gera receita através dos juros dos empréstimos colateralizados em GPU e da gestão das reservas de PYUSD. 10% da receita, refletindo custos de seguro e outros, é atribuída ao protocolo, e a USD.AI propôs usar a totalidade desse montante para a recompra, excluindo os custos operacionais da fundação CHIP.

Então, qual seria o tamanho real da recompra? Aplicando simplesmente o tamanho do depósito atual e a taxa de retorno, seria cerca de 4,25 milhões de dólares por ano. Em 29 de outubro, o total de ativos depositados (TVL) do sUSDai era de aproximadamente 579,46 milhões de dólares, com uma taxa de retorno anual bruta (Gross APY) de 7,34%. Aplicando isso, a receita operacional anual seria de cerca de 42,53 milhões de dólares, dos quais 10% corresponde a aproximadamente 4,25 milhões de dólares. No entanto, isso é uma estimativa de referência usando a taxa de retorno total, e não é idêntico à margem líquida de juros real. A receita do protocolo pode variar devido a custos de seguro e desempenho operacional, e os custos operacionais da fundação também serão deduzidos, tornando difícil considerar isso como um orçamento de recompra confirmado.

A longo prazo, também está previsto que a margem líquida de juros do USDai seja utilizada para a recompra. Se a margem líquida de juros do sUSDai é a receita gerada pelos empréstimos e reservas operadas com os depósitos, a margem líquida de juros do USDai refere-se à receita gerada por empréstimos liquidadas em USDai, independentemente do proprietário do empréstimo. Por exemplo, mesmo que um empréstimo colateralizado em GPU executado com fundos sUSDai seja vendido a investidores institucionais através do GLX, o tomador ainda pagará o empréstimo em USDai. A USD.AI busca garantir uma nova fonte de receita que não esteja limitada ao tamanho do depósito do sUSDai, com base nessa estrutura de liquidação.

Atualmente, a função de cobrança de taxas sobre a margem líquida de juros do USDai está desativada, mas há planos de ativá-la através da governança do CHIP no futuro. Embora tenha sido apresentado um ponto de referência de 20 bilhões de dólares para o saldo circulante do USDai, isso não será ativado automaticamente ao atingir esse valor e deve passar por votação na governança do CHIP. Se o saldo de empréstimos baseados em USDai e o tamanho de utilização aumentarem e a função de cobrança de taxas for ativada, a margem líquida de juros do USDai pode se tornar uma fonte central para a recompra de CHIP.

Além disso, existem várias fontes de receita, como taxas de execução de empréstimos e lucros da venda de empréstimos GLX, mas nem todas são usadas diretamente para recompra. A direção da distribuição de fontes de receita proposta pela USD.AI é a seguinte.

No final, este anúncio é significativo porque apresentou um caminho concreto para conectar a receita de negócios da USD.AI à demanda de compra de CHIP. Inicialmente, está limitado a uma parte da receita do sUSDai, mas a longo prazo, se a utilização do USDai se expandir e a função de cobrança de taxas for ativada, o tamanho da recompra também pode aumentar. No entanto, ainda não é uma política confirmada, e o efeito real de captura de valor dependerá do tamanho da receita futura e dos resultados da execução da governança.

2. Por que não usar toda a receita para recompra

2-1. De um negócio que possui empréstimos para um negócio que circula

A razão pela qual a USD.AI não usa toda a receita para recompra é porque acredita que expandir a escala dos negócios gera receita maior a longo prazo do que a compra imediata de tokens. Para entender isso, é necessário observar como o modelo de negócios da USD.AI está mudando.

A USD.AI tradicionalmente arrecadava fundos com sUSDai e executava empréstimos colateralizados em GPU, mantendo-os até o vencimento. Este é o modelo V1 descrito pela empresa. Nesse formato, o capital fica preso nos empréstimos, o que limita a necessidade de depósitos adicionais para aumentar novos empréstimos.

Para resolver isso, foi introduzido o modelo V2, centrado na distribuição de empréstimos. Os empréstimos são executados com fundos sUSDai e, após garantir um histórico de pagamento por um período, são vendidos a investidores institucionais através da plataforma de distribuição de empréstimos em GPU, GLX. O capital recuperado é reinvestido em novos empréstimos. O objetivo é utilizar o mesmo capital repetidamente para executar mais empréstimos.

Por exemplo, se um capital de 1 bilhão de dólares gira cinco vezes por ano, pode-se executar novos empréstimos no total de 5 bilhões de dólares. Se mantivesse os empréstimos até o vencimento como antes, poderia executar apenas cerca de 1 bilhão de dólares com o mesmo capital, mas, através da venda e reinvestimento de empréstimos, é possível aumentar o volume de empréstimos executados anualmente. No entanto, isso é um exemplo baseado na suposição de que há demanda suficiente por empréstimos, vendas suaves e rápida reinvestição de capital.

Para que essa estrutura funcione sem problemas, é necessário reduzir o tempo e os custos envolvidos na execução e distribuição de empréstimos. Se a descoberta, avaliação, contrato e venda de tomadores levar muito tempo, será difícil aumentar a rotatividade do capital. Portanto, a USD.AI planeja reinvestir as taxas de execução de empréstimos em sistemas de captação e avaliação de tomadores, como o Compute IQ, e usar parte dos lucros da venda para expandir a base de investidores institucionais do GLX. O objetivo final é reduzir o custo por empréstimo para menos de 1 milhão de dólares e também encurtar o período de execução de cerca de 6 meses para 7 dias.

Em última análise, o objetivo do reinvestimento é reduzir os custos de empréstimos e aumentar a rotatividade do capital, gerando mais receita com o mesmo capital. Se a receita for usada imediatamente para recompra de CHIP, ela se limita a uma compra única do montante, mas se for reinvestida nos negócios, pode-se esperar um efeito contínuo de redução de custos e aumento de receita nos empréstimos subsequentes.

No entanto, se esse ciclo virtuoso realmente funcionar é uma questão separada. Se o processo de simplificação da avaliação de empréstimos aumentar o risco de crédito ou se a venda através do GLX atrasar, pode ser difícil garantir a eficiência de capital esperada. Portanto, o desempenho do reinvestimento deve ser avaliado não apenas pelo tamanho da execução de empréstimos, mas com base em quanto os custos por empréstimo e o tempo de execução podem ser reduzidos, mantendo a solidez do crédito e aumentando a rotatividade do capital.

2-2. O objetivo final é a infraestrutura de pagamento e financeira baseada em USDai

O objetivo de longo prazo da USDai é expandir a infraestrutura de pagamento e financeira utilizada em toda a indústria de IA e computação, além da distribuição de empréstimos. Este é o núcleo do modelo V3 apresentado pela empresa.

No V1, os lucros eram gerados principalmente por empréstimos detidos diretamente pelo sUSDai, enquanto no V2 foi estabelecida uma estrutura que ampliava os lucros através da execução e venda repetida de empréstimos. O V3 avança um passo além, visando gerar lucros continuamente através do USDai mesmo após a venda de empréstimos para investidores institucionais externos.

Para isso, mesmo que os empréstimos sejam vendidos na GLX, os tomadores devem reembolsar em USDai, e além disso, pretende-se fazer com que o USDai seja utilizado em diversas atividades financeiras, como pagamentos, gestão de fundos e refinanciamento. Esta é uma estratégia para expandir a base de lucros não apenas com empréstimos detidos diretamente, mas com todos os empréstimos e atividades financeiras liquidadas em USDai.

Nesse contexto, a GLX desempenha um papel importante. Reinvestir os fundos recuperados da venda de empréstimos em novos empréstimos pode expandir o saldo de empréstimos baseados em USDai e a rede de tomadores. Se os tomadores utilizarem o USDai não apenas para reembolsar empréstimos, mas também em outras atividades financeiras, a USDai poderá garantir uma fonte de receita contínua, além do lucro único gerado pela execução de empréstimos.

Particularmente, se esse modelo se consolidar, os critérios de crescimento do negócio também mudarão. Enquanto antes era importante quanto capital estava depositado em sUSDai, a longo prazo, o que se tornará importante é quanto empréstimos e transações financeiras são liquidadas através do USDai e quão grande é o saldo de USDai mantido continuamente. Isso também é a razão pela qual a USDai busca se estabelecer como uma infraestrutura financeira na indústria de IA, além de ser apenas um prestador de empréstimos garantidos por GPU.

Em última análise, a mudança do V1 para o V3 é uma transição de uma estrutura que obtém lucros mantendo empréstimos para uma direção que amplia a base de lucros através da distribuição de empréstimos e do uso do USDai. A USDai pretende aumentar a receita do protocolo a longo prazo através dessa expansão de negócios e conectá-la ao programa de recompra de CHIP. No entanto, o aumento no volume de execução de empréstimos não significa que a demanda real por distribuição e pagamento do USDai aumentará na mesma proporção. A questão crucial para o crescimento a longo prazo é quão amplamente o USDai será adotado em diversas atividades financeiras além do reembolso de empréstimos.

3. Captura de valor do CHIP, o que deve ser verificado

Este anúncio é positivo na medida em que apresenta uma estrutura concreta que conecta a receita do negócio da USDai ao valor do CHIP. Em particular, esclareceu a direção da distribuição da receita do protocolo, que antes era obscura, e revelou planos para expandir os recursos de recompra a longo prazo. No entanto, o crescimento do negócio e o retorno real desse desempenho aos detentores de CHIP são questões distintas. Para avaliar se a estrutura de captura de valor funcionará na prática, é necessário verificar três aspectos.

O primeiro é a relação entre o volume real de recompra e a nova quantidade em circulação. A estimativa simples de cerca de 4,25 milhões de dólares anuais, mencionada anteriormente, é baseada nos depósitos atuais e na taxa de retorno total. Os recursos reais para recompra podem variar de acordo com a receita de juros dos empréstimos, juros pagos, custos de seguro e despesas operacionais da fundação. Portanto, mais importante do que a própria proporção de distribuição que afirma que 100% da margem de juros líquida será usada para recompra, é quanto capital realmente será alocado para a compra de CHIP.

Particularmente, ao avaliar o efeito da recompra, também deve-se considerar como a nova quantidade em circulação e o tratamento dos tokens recomprados. Mesmo que a recompra ocorra continuamente, se mais CHIP forem emitidos ou se os tokens comprados forem redistribuídos como recompensas, o efeito de redução da oferta pode ser limitado. A USDai apresentou como meta a longo prazo uma estrutura de deflação líquida, onde o volume de recompra excede a nova emissão. No entanto, para realizar isso, é importante não apenas garantir recursos suficientes para compra, mas também gerenciar a circulação dos tokens recomprados. Portanto, é necessário verificar o volume real de compra, a nova quantidade em circulação e o tratamento dos tokens recomprados.

O segundo é se a distribuição de empréstimos da GLX pode levar a melhorias reais na eficiência e rentabilidade do negócio. A GLX é a infraestrutura chave para a USDai reduzir sua dependência dos depósitos de sUSDai e expandir o negócio de empréstimos. De fato, a venda de um empréstimo de 98,1 milhões de dólares para a Duos Edge AI demonstrou a viabilidade do modelo de distribuição de empréstimos.

No entanto, a primeira transação foi realizada pelo valor nominal. Embora tenha sido confirmado que é possível recuperar capital através da venda de empréstimos, ainda não foi comprovada a capacidade de gerar receita adicional através de prêmios de venda. Claro, mesmo que não haja lucro na venda, se o capital recuperado for usado para executar novos empréstimos e garantir receita de taxas, a eficiência do negócio pode ser aumentada. Portanto, o desempenho da GLX deve ser avaliado com base na rotatividade de capital, nos custos de execução e distribuição de empréstimos e no lucro líquido, em vez de apenas no volume de transações de empréstimos.

Além disso, as taxas de execução de empréstimos e os lucros da venda da GLX são principalmente utilizados para a expansão do negócio e para manter a rentabilidade do sUSDai, portanto, mesmo que o volume de distribuição de empréstimos aumente, isso não significa que a recompra de CHIP aumentará imediatamente. O importante é se a GLX pode contribuir para melhorar a rotatividade de capital e a rentabilidade, e garantir uma base de receita de protocolo maior a longo prazo.

O terceiro é a adoção real do USDai e sua capacidade de gerar receita. Mesmo que o volume de distribuição de empréstimos seja ampliado através da GLX, para que esse desempenho se conecte ao valor do CHIP, a utilização do USDai e a receita do protocolo devem aumentar em conjunto. A principal fonte de recursos de recompra que a USDai espera a longo prazo não é a margem de juros líquida do sUSDai, mas sim a margem de juros líquida do USDai. A margem de juros líquida do sUSDai é influenciada pelo volume de depósitos, mas o USDai pode expandir sua receita com base no saldo de empréstimos liquidadas em USDai, independentemente dos proprietários dos empréstimos.

No entanto, o aumento no volume de execução de empréstimos não significa que a demanda real por USDai aumentará na mesma proporção. O importante é quão continuamente o saldo de empréstimos utilizando USDai está se expandindo. Além disso, a função de taxa atualmente desativada deve ser ativada para que a receita do protocolo seja gerada. Portanto, tanto a expansão da adoção do USDai quanto o momento da ativação da função de taxa e o volume real de receita do protocolo a ser alocado para o CHIP serão indicadores de observação importantes.

Em última análise, este anúncio pode ser visto como uma estratégia para expandir a base de receita reinvestindo no negócio, em vez de maximizar imediatamente o volume de recompra, e conectar esse desempenho ao valor do CHIP a longo prazo. O fato de que o caminho para conectar o crescimento do negócio e a captura do valor do token foi concretizado é positivo. No entanto, o foco futuro será se a melhoria da eficiência de capital da GLX e a expansão da adoção do USDai realmente levarão ao aumento da receita do protocolo e quão bem isso compensará o novo volume em circulação através da recompra de CHIP.

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