O mercado assume a "alta de juros", enquanto Waller luta contra a "inflação"

A postura hawkish de Waller fornece um ponto de ancoragem para o mercado, e a alta de juros em setembro já é quase um consenso.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

O aumento acentuado dos rendimentos dos títulos do governo dos EUA já substituiu, em certa medida, o efeito de um aumento real das taxas de juros, enquanto a postura hawkish do presidente do Federal Reserve, Waller, oferece um ponto de ancoragem claro para essa precificação de mercado. Está se formando uma rara sintonia entre o mercado de títulos e o Federal Reserve.

O Índice de Preços ao Consumidor (CPI) dos EUA em junho registrou a primeira queda mensal desde 2020, proporcionando um alívio temporário ao mercado, que rapidamente fechou as posições apostando em um aumento de juros pelo Federal Reserve neste mês. No entanto, Waller imediatamente deixou claro no Capitólio que os dados do CPI de junho não significam que a missão de combater a inflação foi concluída. O presidente do Federal Reserve de Kansas City, Jeff Schmid, a presidente do Federal Reserve de Dallas, Lorie Logan, e a presidente do Federal Reserve de Cleveland, Beth Hammack, também emitiram sinais semelhantes.

Atualmente, as expectativas dos traders para um aumento em julho praticamente desapareceram, mas ainda há uma aposta generalizada de que o Federal Reserve aumentará a taxa de juros de referência em 25 pontos base em setembro ou outubro, e um aumento até o final do ano é quase considerado certo. Ao mesmo tempo, desde o final de fevereiro, o rendimento dos títulos do governo dos EUA de dois anos subiu cerca de 75 pontos base, para quase 4,2%, muito acima da faixa de taxa de política atual do Federal Reserve de 3,5% a 3,75%. O aumento dos rendimentos dos títulos do governo dos EUA já elevou os custos de hipotecas e outros empréstimos, exercendo efetivamente um freio na economia.

Pressão inflacionária persiste, expectativas de aumento de juros permanecem elevadas

Embora os dados do CPI de junho tenham trazido um alívio temporário, as preocupações do mercado sobre as perspectivas inflacionárias não desapareceram. Após a ruptura do acordo de cessar-fogo entre os EUA e o Irã, os preços do petróleo subiram novamente; os gastos de capital em larga escala no campo da inteligência artificial continuam a injetar estímulos na economia, mesmo que algumas ações de tecnologia já estejam apresentando preocupações com bolhas. A inflação se manteve acima da meta anual de 2% do Federal Reserve nos últimos cinco anos, e essa teimosia torna difícil para o mercado mudar de direção.

O gerente de portfólio da Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, afirmou: "Se você não fizer nada, você tem confiança de que a inflação cairá para 2% ou 2,5%? A resposta é não. O Federal Reserve deve se sentir mais confiante em aumentar as taxas de juros, sem se preocupar excessivamente com os riscos de queda." Ele atualmente mantém uma posição em títulos de longo prazo que supera os títulos de curto prazo, e essa estratégia se beneficiará do caminho de política mais hawkish do Federal Reserve.

Economistas do Bank of America esperam que o Federal Reserve aumente as taxas de juros em suas reuniões de setembro, outubro e dezembro. Após a divulgação dos dados do CPI de junho, o banco apontou em um relatório aos clientes que a inflação ainda está muito acima da meta, "precisamos ver mais alguns dados semelhantes antes de reconsiderar nosso julgamento atual".

O mercado já "assumiu a responsabilidade", Waller pode observar a situação

A precificação espontânea do mercado de títulos está, objetivamente, aliviando a pressão sobre a política do Federal Reserve. Jeffrey Sherman, vice-chefe de investimentos da DoubleLine, destacou que, com base na precificação futura da taxa dos fundos federais, o mercado de títulos muitas vezes liderou as ações do Federal Reserve no passado, e a mudança mais importante atualmente é que o mercado não está mais apostando continuamente em cortes de juros, como fez nos últimos três anos, mas começou a refletir a possibilidade de aumentos de juros no próximo ano.

Sherman afirmou que isso contrasta fortemente com o ciclo de políticas anterior: "O mercado ouviu Powell anunciar o fim dos aumentos de juros e começou a prever cortes, mas os cortes não se concretizaram." E agora, "o mercado parece estar dizendo: talvez o Federal Reserve aumente as taxas de juros em algum momento nos próximos 12 meses."

Para ele, isso significa que Waller pode não precisar agir imediatamente. "O que você vê agora é que o mercado já fez o trabalho do Federal Reserve - a curva de juros está inclinada para cima, e a taxa de política está abaixo de todas as outras taxas na curva. Portanto, o presidente Waller pode não precisar tomar nenhuma ação por enquanto e pode observar a situação." Sherman resumiu: "O mercado de títulos está cumprindo seu papel, está farejando os dados."

A postura hawkish de Waller é clara, mas ele mantém espaço para flexibilidade

Waller assumiu o cargo de presidente do Federal Reserve há dois meses e, desde então, tem colocado a redução da inflação como sua prioridade. Na primeira coletiva de imprensa após presidir a reunião do mês passado, ele enfatizou repetidamente a necessidade de controlar a inflação; na semana passada, ao testemunhar no Congresso, ele reiterou que os dados do CPI de junho não significam que a missão foi cumprida.

Vale ressaltar que Waller não deu sinais claros sobre o momento do aumento das taxas de juros e tende a minimizar a orientação prospectiva do Federal Reserve sobre as taxas, justificando que uma orientação excessivamente clara pode deixar os decisores em uma posição passiva, dificultando ajustes flexíveis. Os oficiais do Federal Reserve entrarão em um período de silêncio antes da reunião de dois dias que começa em 28 de julho, e o mercado ficará sem novos sinais de política durante esse período.

Desde o último corte de juros em dezembro do ano passado, o Federal Reserve tem permanecido inativo. Naquela época, o mercado de trabalho se recuperou do fundo de fevereiro, e as ações militares do governo Trump contra o Irã trouxeram uma nova onda de pressão inflacionária, fazendo com que as expectativas do mercado sobre um novo corte de juros pelo Federal Reserve se dissipassem. Waller deixou claro que manterá a independência política do Federal Reserve e não cederá à pressão de cortes de juros de Trump.

As divergências no mercado ainda persistem, e a cautela continua a ser o tom principal

Embora as expectativas de aumento de juros dominem o mercado, algumas instituições têm uma visão mais cautelosa sobre o ritmo das ações reais do Federal Reserve. Chi Chen, co-gerente do Total Return Fund da BlackRock, de 18 bilhões de dólares, afirmou: "O mercado está precificando o caminho de política do Federal Reserve de forma mais hawkish do que esperávamos, desde que nosso julgamento sobre a desaceleração da inflação e o crescimento no segundo semestre esteja correto. O Federal Reserve pode continuar a manter uma postura hawkish, aguardando que os dados finalmente se tornem mais moderados." Sua equipe atualmente tende a alocar em títulos de médio e curto prazo, acreditando que, após a venda devido à guerra no Irã, "as avaliações estão claramente mais atraentes do que antes."

Sherman também é cauteloso em relação ao limiar para um aumento em setembro, acreditando que são necessários "muitos dados" para forçar o Federal Reserve a tomar essa decisão, especialmente em um contexto de pressão política com as eleições se aproximando.

Al-Hussainy, por sua vez, foi direto: "Agora não é hora de arriscar." Diante da incerteza sobre o caminho da política, evitar apostas pesadas em posições sensíveis ao Federal Reserve pode ser a escolha mais prudente neste momento.