JPMorgan interpreta: CapEx de IA se aproxima de 870 bilhões de dólares, energia e retorno se tornam o próximo desafio

TL;DR
· A TrendForce revisou o CapEx global das nove principais CSPs para cerca de 830 bilhões de dólares em 2026, com uma taxa de crescimento anual elevada para 79%.
· Microsoft, Google, Meta e Amazon continuam a investir, com o aumento dos preços dos chips, centros de dados e instalações elétricas elevando o orçamento.
· Semicondutores, centros de dados e a cadeia elétrica se beneficiam diretamente, mas a velocidade de realização da receita de IA ainda afetará a paciência do mercado.

O orçamento de infraestrutura de IA das grandes empresas de nuvem continua a ser revisado para cima.

O comunicado de imprensa da TrendForce de maio mostra que o CapEx das nove principais CSPs globais foi revisado para cerca de 830 bilhões de dólares em 2026, com a taxa de crescimento anual ajustada de 61% para 79%. Este número inclui Google, AWS, Meta, Microsoft, Oracle, além de ByteDance, Tencent, Alibaba e Baidu.

Materiais de estratégia relacionados do JPM indicam que o CapEx das grandes hyperscalers em 2026 já ultrapassou 600 bilhões de dólares, mas diferentes métodos de estatística tratam de locação, energia, terrenos, fornecedores de nuvem chineses e novas plataformas de nuvem de IA de maneira inconsistente. A interpretação mais segura é que, independentemente de um critério mais restrito ou mais amplo, o orçamento para infraestrutura de IA em 2026 não está esfriando.

Este ciclo de gastos não se resume a comprar mais servidores. GPUs, ASICs desenvolvidos internamente, equipamentos de rede, terrenos para centros de dados, acesso à energia e sistemas de refrigeração estão todos contribuindo para o aumento do orçamento. Para o mercado, a infraestrutura de IA já se expandiu de investimentos internos de empresas de tecnologia para pedidos de semicondutores, locação de centros de dados, investimentos em utilidades e fluxo de caixa livre de grandes empresas de tecnologia.

Orçamento de 830 bilhões de dólares é mais amplo, orçamentos das empresas de nuvem continuam a subir

Os 830 bilhões de dólares fornecidos pela TrendForce representam o total das nove principais CSPs globais. Este número é mais amplo do que as estatísticas que consideram apenas as grandes empresas de nuvem dos EUA e inclui fornecedores de nuvem chineses.

Esta é também a razão pela qual os números atuais de CapEx de IA podem apresentar diferenças. O critério restrito se aproxima mais do CapEx próprio de algumas hyperscalers americanas, enquanto o critério amplo inclui locação financeira, construção de centros de dados, investimentos relacionados à energia e mais plataformas de nuvem. Os números não podem ser somados diretamente, mas a direção é a mesma: o investimento em infraestrutura de IA continua a ser revisado para cima.

As declarações públicas de algumas das principais empresas já são suficientes para demonstrar a magnitude do investimento.

Os materiais de relações com investidores da Microsoft mostram que o CapEx para o ano calendário de 2026 é de cerca de 190 bilhões de dólares. A chamada de resultados do primeiro trimestre da Alphabet e os anexos da SEC mostram que a expectativa de CapEx para 2026 é de 180 a 190 bilhões de dólares. O intervalo de CapEx para 2026 fornecido pelo anúncio do primeiro trimestre da Meta e documentos da SEC é de 125 a 145 bilhões de dólares, incluindo o principal da locação financeira.

A declaração oficial anterior da Amazon indicou que o CapEx total da empresa para 2026 seria de cerca de 200 bilhões de dólares. No mercado, também existem estimativas de terceiros que sugerem gastos relacionados à AWS mais altos, mas isso não equivale a uma orientação oficial da Amazon de que a AWS teria mais de 230 bilhões de dólares.

Em outras palavras, os gigantes da nuvem não desaceleraram devido a controvérsias sobre o ciclo de retorno da IA. Eles ainda estão construindo data centers, comprando chips e garantindo energia para atender à demanda de treinamento, inferência e IA empresarial.

Dos 190 bilhões de dólares da Microsoft, 25 bilhões de dólares vêm do aumento de preços dos componentes

Os números da Microsoft refletem melhor a complexidade desta revisão para cima.

A empresa mencionou na chamada do terceiro trimestre do FY2026 que o CapEx para o ano calendário de 2026 é de cerca de 190 bilhões de dólares, dos quais cerca de 25 bilhões de dólares são impactados por preços de componentes mais altos. Isso significa que o aumento do CapEx não se traduz diretamente em um aumento no número de servidores, GPUs ou capacidade de computação de IA.

Isso é importante para os investidores. O aumento do orçamento é impulsionado em parte pela demanda e em parte pelos custos.

O lado da demanda vem da contínua expansão do treinamento e da inferência. As empresas de nuvem precisam adquirir mais GPUs, construir clusters maiores e também estão avançando no desenvolvimento de ASICs internos para reduzir o custo por unidade de capacidade de computação. O lado dos custos vem do aumento de preços de chips de alta gama, armazenamento, equipamentos de rede, equipamentos elétricos, construção e componentes críticos.

Portanto, semicondutores, equipamentos de rede, centros de dados e a cadeia elétrica estão vendo pedidos e demanda de construção; os acionistas das grandes empresas de tecnologia também estão enfrentando pressão de fluxo de caixa, pressão de depreciação e pressão sobre margens de lucro. Se o crescimento da receita de IA puder acompanhar, o mercado continuará a dar tempo para esses gastos. Se a realização da receita for mais lenta do que os investimentos, a controvérsia voltará a uma questão mais direta: o dinheiro gasto pode se transformar em receita rapidamente o suficiente?

Taxa de vacância de centros de dados cai para 1,6%, energia se torna uma restrição mais rígida

O que sustenta os gigantes da nuvem a continuar investindo não é apenas a declaração da administração, mas também a tensão do lado da oferta.

Dados da CBRE IM mostram que a taxa de vacância no principal mercado de centros de dados da América do Norte é de cerca de 1,6%, com uma taxa de pré-locação de capacidade em construção de cerca de 74,3%. Isso indica que muitos novos data centers ainda não foram entregues, mas já foram garantidos por empresas de nuvem e clientes de IA.

Para as CSPs, atrasar a construção por um ano pode significar perder a demanda dos clientes. Para os operadores de centros de dados, equipamentos elétricos e empresas de utilidades, a visibilidade dos pedidos é prolongada.

Os chips de alta gama também estão em escassez. A demanda por novos chips de IA da NVIDIA, como o Blackwell, é forte, e a programação de fornecimento ainda afetará o ritmo de entrega dos servidores. Mesmo que as empresas de nuvem avancem no desenvolvimento de ASICs internos, as GPUs ainda são um recurso chave para clusters de treinamento e inferência de alta gama.

Uma restrição mais difícil de contornar é a energia. Os centros de dados de IA não podem começar a operar apenas comprando servidores; eles também precisam de subestações, acesso à rede elétrica, fontes de energia de reserva, sistemas de refrigeração e contratos de energia de longo prazo. A alta proporção de geração de energia a gás natural nos EUA significa que a nova carga dos centros de dados também afetará investimentos em gás natural, equipamentos de rede elétrica e utilidades.

Essa é também a razão pela qual a cadeia de benefícios do CapEx de IA continua a se expandir. GPUs e ASICs são os primeiros a receber pedidos, os desenvolvedores de centros de dados e locatários se beneficiam em seguida, e equipamentos elétricos, gás natural, expansão da rede elétrica e sistemas de refrigeração também serão impulsionados. Mas quanto mais avançamos, mais os projetos dependem da aprovação local, do progresso da conexão à rede e da entrega da cadeia de suprimentos.

O dinheiro está a caminho, mas a velocidade de realização da receita ainda precisa acompanhar

O aspecto mais fácil de exagerar neste ciclo de CapEx de IA é igualar a revisão do orçamento à conclusão da comercialização da IA.

A realidade é mais fragmentada. Os gigantes da nuvem realmente estão investindo mais, os centros de dados estão realmente apertados e os pedidos de chips de alta gama ainda são fortes. Mas o crescimento do CapEx inclui uma parte que vem do aumento de preços dos componentes, e a energia e a entrega também podem atrasar a implementação real da capacidade de computação. Um aumento maior no gasto em 2026 não significa que a capacidade de computação disponível aumentará na mesma proporção.

O que os investidores estão mais preocupados não é se as empresas de nuvem continuarão a gastar, mas sim quão rapidamente esse dinheiro se transformará em receita. A demanda de treinamento de IA sustentou a primeira rodada de investimentos, e a inferência, aplicações empresariais e a capacidade de precificação de serviços em nuvem determinarão os retornos subsequentes.

Se a receita de nuvem, receita de software e aumento de produtividade trazidos pela IA não puderem cobrir a depreciação, custos de energia e financiamento, a paciência do mercado com o enorme CapEx diminuirá. O dinheiro já está a caminho, chips e data centers estão na fila, e o que pode realmente travar esta expansão pode não ser o orçamento, mas sim o acesso à energia, a entrega de projetos e a velocidade de crescimento da receita.