Opções em cadeia: o verdadeiro campo de batalha está na distribuição para pequenos investidores

A partir de casos nos EUA, Índia e Coreia do Sul, a demanda por opções não desaparecerá, apenas se deslocará.

Escrito por: marlon

Compilado por: Saoirse, Foresight News

O setor de opções em cadeia é o maior mar azul no atual mercado de criptomoedas e a oportunidade mais digna de investimento.

Se calcularmos seu potencial de mercado (TAM), não é difícil perceber: as opções se tornarão o núcleo do mercado, é apenas uma questão de tempo, não se vai acontecer ou não. Todos os mercados financeiros maduros, ao se desenvolverem, caminham para as opções; e o mercado de criptomoedas está nesse ponto de inflexão.

No mercado financeiro tradicional, a demanda dos pequenos investidores por opções já foi amplamente validada. No cenário em cadeia, o gargalo atual não é mais a regulamentação ou a infraestrutura subjacente. A liquidez dos formadores de mercado continua a melhorar, e o mecanismo de solicitação de preços (RFQ) pode acomodar grandes pedidos, com cada vez mais participantes no setor.

No entanto, esse setor ainda está em estágio inicial (atualmente, o volume de transações de opções em cadeia representa apenas 6,9% do volume de transações de opções da Deribit), e o interesse está rapidamente aumentando. No momento, enfrenta a questão mais crucial: abrir canais de distribuição para os usuários.

Para alcançar um crescimento explosivo, é necessário continuar a atrair fluxo de pedidos de pequenos investidores (compradores saudáveis). Ao longo da história, cada mercado de opções que conseguiu uma rápida expansão teve como motor central os pequenos investidores.

Como o comércio de opções pode formar efeito de escala

Na comunidade de Twitter de criptomoedas (CT), uma frase que circula amplamente, mas que não resiste a uma análise crítica, é: "Os pequenos investidores não entendem opções, então nunca negociarão opções em cadeia."

Essa afirmação não se sustenta; todas as evidências apontam para a conclusão oposta. Compreender os valores gregos e a estrutura de retorno certamente requer um custo de aprendizado, mas a complexidade da lógica de precificação nunca inibe a demanda robusta dos usuários por esse tipo de produto.

Os pequenos investidores estão dispostos a negociar opções porque seu potencial de lucro é fácil de entender. Ninguém vai calcular minuciosamente a perda de tempo do Theta.

Basta reduzir a barreira de entrada e ter uma interface simples e fácil de usar, e o volume de transações de opções dos pequenos investidores será considerável. A "convexidade" das opções é sua principal atração, em termos simples, significa que os lucros não têm limite.

Na verdade, as opções são os derivativos mais preferidos pelos pequenos investidores. Aqueles que não concordam com isso podem consultar os seguintes casos:

Caso A: Nos EUA, impulsionado pelos pequenos investidores, o volume de transações de contratos de opções cresceu mais de duas vezes desde 2017

O mercado americano é o melhor exemplo. Entre 2014 e 2017, o mercado de opções era dominado por instituições, e o crescimento estagnou, com o volume anual de contratos transacionados estabilizado em cerca de 4 bilhões, com a participação dos pequenos investidores quase irrelevante.

Em dezembro de 2017, a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões, e logo muitos corretores seguiram o exemplo. Em seguida, a pandemia de COVID-19 chegou, e múltiplas condições se sobrepuseram.

Naquela época, todos estavam em casa, aguardando o retorno do mercado à normalidade. No início da pandemia, os preços dos ativos despencaram, e muitos investidores comuns começaram a entrar no mercado. A promoção contínua do mercado, combinada com o crescente interesse do público por investimentos financeiros, gerou essa onda. Uma quantidade massiva de pequenos investidores inundou os aplicativos financeiros, e o volume de transações de opções disparou.

Desde que a Robinhood lançou a negociação de opções sem comissões em dezembro de 2017, o volume anual de contratos de opções nos EUA cresceu de 4,19 bilhões para 15,21 bilhões, um aumento de 263%, e o volume médio diário de transações também aumentou.

De 2017 a 2025, o volume anual de contratos de opções cresceu 263%, de 4,19 bilhões para 15,2 bilhões. Após o aumento da atividade de negociação, o volume de transações institucionais também aumentou, os formadores de mercado precisaram de mais ferramentas de hedge, e todos os participantes do mercado estavam em busca de retornos convexos. Mas o principal motor desse crescimento foi os pequenos investidores.

Caso B: A proporção de opções do S&P 500 aumentou 12 vezes em dez anos

A entrada massiva de pequenos investidores também se reflete no surgimento de negociações de opções de curto prazo. Os pequenos investidores preferem a convexidade; quanto mais curto o prazo de vencimento das opções, maior o potencial de lucro quando a volatilidade dispara.

A categoria de opções com maior risco é a 0DTE (opções com vencimento no mesmo dia): que expiram e param de ser negociadas antes do fechamento do mesmo dia de negociação. (Nota: qualquer opção no último dia de negociação é considerada 0DTE)

Nos últimos dez anos, a demanda dos pequenos investidores continuou a acelerar, e a oferta de contratos de opções de curto prazo também aumentou. O comportamento de negociação dos pequenos investidores em todo o mundo apresenta alta homogeneidade: os contratos com vencimento de 0DTE a 3 dias são os mais ativos.

As instituições raramente participam desse tipo de negociação semelhante a jogos de azar, portanto, o volume de transações de contratos de curto prazo é um bom indicador da participação dos pequenos investidores.

Nos últimos dez anos, o volume de transações de opções de 0DTE do S&P 500 (SPX) aumentou mais de 12 vezes, e sua proporção no volume total de opções do SPX subiu de 5% para mais de 60%.

Desde 2005, as opções do SPX vencem toda sexta-feira. A Cboe introduziu contratos com vencimento nas segundas e quartas em 2016, e em 2022, adicionou contratos com vencimento nas terças e quintas, garantindo que haja opções vencendo em cada dia de negociação.

Cada nova oferta de contratos de vencimento impulsiona ainda mais a demanda.

Em janeiro de 2025, a Robinhood abriu a negociação de opções de índice para todos os clientes. Dados da Cboe mostram que, no mês seguinte, a proporção de opções de curto prazo disparou para um recorde de 56%. As regras do mercado global são altamente consistentes: se você oferecer contratos de opções de baixo custo e curto prazo aos pequenos investidores, eles participarão em massa das negociações.

Caso C: Opções de curto prazo já dominam as negociações de opções do S&P 500

Entre 2016 e 2023, a estrutura de negociação de opções do S&P 500 (SPX) mudou completamente, com a proporção de opções de super curto prazo (0 a 7 dias) aumentando significativamente, onde as opções de 0DTE já representam 43% de todo o volume de transações em 2023, enquanto a proporção de opções de médio e longo prazo continua a diminuir.

Essa mudança não se limita apenas às opções de curto prazo. Todo o mercado de opções do S&P 500 está se inclinando para opções de super curto prazo.

Dados de 2016: opções com vencimento em uma semana representavam 29% do volume de transações do SPX; opções com vencimento de uma semana a um mês representavam a maior proporção, com 30%; opções com vencimento em mais de um mês representavam 41%.

Em 2023, o cenário do mercado mudou completamente:

• Vencimento em uma semana: representa 68% do volume de transações, onde as opções de curto prazo representam 43%
• Vencimento de uma semana a um mês: caiu para 12%
• Vencimento em mais de um mês: caiu para 20%

Em apenas sete anos, o mercado de opções do S&P 500 passou de um foco em posições de médio e longo prazo para dois terços dos contratos vencendo em poucos dias.

Da mesma forma, essa mudança foi liderada pelos pequenos investidores. Um estudo de 2023 da SSRN mostrou que, para os pequenos investidores, as opções de curto prazo praticamente representam toda a sua negociação ------ mais de 75% das opções SPX negociadas por pequenos investidores são 0DTE.

Caso D: As opções sempre foram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood

A Robinhood é bem conhecida. A grande maioria das transações dos pequenos investidores nos EUA é realizada através de aplicativos móveis, e a Robinhood é uma das principais plataformas.

O negócio de opções é a principal fonte de receita de negociação da Robinhood. Diferente da receita volátil dos negócios de criptomoedas, a receita de opções é estável a longo prazo, mantendo-se na liderança.

As opções se tornaram a maior fonte de receita de negociação da Robinhood, com uma receita de 342 milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, superando em muito a soma das receitas de ações e criptomoedas de 229 milhões de dólares.

A vantagem é bastante evidente: a receita proveniente das transações de opções frequentemente supera a soma das receitas de ações e criptomoedas.

Tomando como exemplo o mais recente segundo trimestre de 2026, a receita de opções foi de 342 milhões de dólares, enquanto a soma das receitas de ações e criptomoedas foi de apenas 229 milhões de dólares. O crescimento da receita foi sólido, aumentando de 182 milhões de dólares no segundo trimestre de 2024 para 342 milhões de dólares no segundo trimestre de 2026, um aumento de 88% em dois anos.

Caso E: Pequenos investidores na Índia dominam o comércio global de opções

Nenhum grupo de pequenos investidores é tão entusiasta por opções quanto os traders indianos. Globalmente, os pequenos investidores indianos são a força motriz do comércio de opções e são uma amostra de pesquisa extremamente valiosa.

Antes de iniciar a análise, vamos esclarecer duas métricas estatísticas centrais sobre opções: prêmio e valor nocional.

• Prêmio (Premium): o dinheiro que o trader paga para comprar uma opção. Se você gastar 200 dólares para comprar uma opção de compra, esses 200 dólares são o prêmio. Isso representa o dinheiro que realmente circula e é o indicador mais objetivo da escala de negociação da plataforma.
• Valor nocional (Notional): o valor nominal do ativo subjacente, igual ao número de contratos multiplicado pelo preço do ativo subjacente. Um prêmio de 200 dólares pode alavancar uma exposição ao risco de 10.000 dólares. Portanto, o valor nocional é frequentemente muito grande, mas o capital real que troca de mãos não é muito. É adequado para observar o tamanho do mercado, mas analisá-lo isoladamente pode levar a interpretações errôneas.

Voltando ao mercado indiano.

De FY16 a FY26, o volume de prêmios de opções na Índia cresceu 45,8 vezes (totalizando 190,65 trilhões de rúpias), muito mais rápido do que o crescimento de 3,2 vezes do volume de futuros.

No ano fiscal de 2016 (2015.4--2016.3), os traders indianos pagaram 4,16 trilhões de rúpias em prêmios de opções de ações; até o ano fiscal de 2026, o volume de prêmios alcançou 190,65 trilhões de rúpias, um crescimento de 45,8 vezes.

No final de 2024, a Comissão de Valores Mobiliários da Índia (SEBI) introduziu uma série de políticas regulatórias: aumentou o tamanho mínimo dos contratos de 500.000 rúpias para 1.500.000 rúpias (um aumento de três vezes), ao mesmo tempo em que exigiu que as bolsas oferecessem contratos de vencimento semanal apenas para um índice de referência.

Mesmo assim, o volume de prêmios de opções continuou a subir, com um novo crescimento de 7% no ano fiscal de 2026.

Entre os traders de derivativos indianos, as opções são a escolha absoluta. Mais de 90% dos pequenos investidores que participam do comércio de derivativos apenas negociam opções. Pode-se dizer que, para os pequenos investidores indianos, o comércio de derivativos é basicamente equivalente ao comércio de opções.

Entre os traders individuais de derivativos de ações na Índia, a proporção de traders que apenas negociam opções, sem tocar em futuros, subiu de 57% no FY19 para 93,3% no FY25, com a grande maioria dos investidores de varejo negociando apenas opções.

Antes de fazer uma comparação global, é importante esclarecer o que significa a "dominância" do mercado indiano. No primeiro semestre de 2026, o volume de contratos de opções negociados nas bolsas indianas foi de 39,3 bilhões, 4,5 vezes o total de 8,7 bilhões de contratos negociados em todas as bolsas de opções dos EUA.

No entanto, os traders americanos pagaram prêmios de opções que totalizaram 6,3 trilhões de dólares, quase 5 vezes os 1,3 trilhões de dólares da Índia. Convertendo isso: o prêmio por contrato na Índia é de cerca de 33 dólares, enquanto nos EUA é de impressionantes 719 dólares.

Comparando os mercados de opções da Índia e dos EUA: o número de contratos negociados na Índia é muito maior do que nos EUA, mas o volume de prêmios de opções nos EUA é significativamente mais alto, refletindo que o valor médio das transações dos investidores de varejo na Índia é menor, mas o número de transações é maior.

As diferenças vêm principalmente de dois pontos: o valor mínimo dos contratos na Índia é muito mais baixo e os tipos de produtos negociados são diferentes. O volume de negociação na Índia é quase todo proveniente de opções de índice, que têm preços de contrato baixos, barreiras de entrada baixas e prazos curtos; enquanto o mercado americano inclui opções de ações individuais, opções de ETFs e contratos de longo prazo, com prêmios por contrato muito mais altos.

Os investidores de varejo na Índia negociam opções do mesmo tipo "lotérica" que os investidores de varejo nos EUA, mas com preços unitários mais baixos.

Esses dados também mostram claramente o impacto da regulamentação da SEBI: de 2024 a 2025, o volume de contratos caiu 63%, mas o prêmio caiu apenas 18%. A queda foi principalmente em contratos de grande valor, e não devido à saída de traders. No primeiro semestre de 2026, o volume de contratos aumentou 48% e os prêmios aumentaram 35%.

Com esse contexto, ao observar o volume global de contratos de opções, podemos ver claramente a posição da Índia.

No exercício fiscal de 2026, o volume de contratos de opções de índice da NSE da Índia representou 89% do total global de contratos de opções de índice, ocupando uma posição de domínio absoluto no mercado global de opções de índices de ações.

Apenas para referência: em termos de participação, a Índia domina o comércio global de opções.

No exercício fiscal de 2026, a Bolsa Nacional de Valores da Índia (NSE) negociou 34,7 bilhões de contratos de opções de índice, representando 89% do total global e 51% de todos os contratos de derivativos de ações globais. Em termos de volume de contratos negociados, a NSE está muito à frente das principais bolsas de derivativos ocidentais.

Para comparação: no mesmo período, a CME negociou cerca de 7,1 bilhões de contratos e a ICE cerca de 5 bilhões. O volume da NSE é 4,9 vezes o da CME e 6,9 vezes o da ICE.

Os investidores de varejo na Índia não estão apenas participando de opções; as opções se tornaram a principal forma de participação deles no mercado.

Caso F: Opções de Índice da Coreia do Sul, uma História de Ascensão e Queda do Mercado

Antes da Índia, a Coreia do Sul já havia vivido uma situação semelhante: o que acontece quando os investidores de varejo podem facilmente comprar opções de índice a preços baixos.

As opções KOSPI 200 acompanham 200 das principais empresas listadas da Coreia, representando a maior parte do volume de negociação de opções de ações na Bolsa de Valores da Coreia (KRX).

No início dos anos 2000, os investidores de varejo locais representavam 70% do volume total de negociação de opções KOSPI. Com a entrada de instituições estrangeiras e investidores de varejo internacionais, juntamente com a contínua restrição da regulamentação local, a participação dos investidores de varejo na Coreia despencou para menos de 30%, e até hoje não se recuperou.

O mercado de opções de índice da Coreia do Sul passou por um ciclo completo de ascensão e queda: uma rápida ascensão, o auge global e, em seguida, um colapso repentino sob forte regulamentação.

Os investidores de varejo da Coreia do Sul levaram as opções KOSPI200 a se tornarem o derivativo mais negociado globalmente, mas após a introdução de restrições regulatórias, o volume de negociação caiu drasticamente, mesmo com a introdução de opções semanais posteriormente, não conseguiram retornar aos altos níveis anteriores.

Há muitas lições a serem aprendidas aqui, que podemos analisar em fases:

• Período de Prosperidade: 2000-2003 O volume total de contratos de opções de ações subiu de 194 milhões em 2000 para 2,84 bilhões em 2003, um crescimento de 14,6 vezes em três anos. Durante o mesmo período, os prêmios pagos pelos investidores de varejo dispararam 7,9 vezes. Os investidores de varejo foram o núcleo dessa prosperidade, representando 70% do volume de negociação de opções KOSPI 200.
• Período de Pico Global: 2004-2011 Em 2004, o volume de negociação de opções de ações da KRX representou cerca de 28% do volume total de contratos de derivativos globais. Ao longo de quase uma década, as opções KOSPI 200 frequentemente ocupavam o primeiro lugar no volume de contratos negociados globalmente, atingindo um pico de 3,67 bilhões de contratos em 2011. O pico dos prêmios pagos pelos investidores de varejo foi de 145,7 trilhões de won.
• Período de Declínio: 2012-2017 As autoridades reguladoras consideraram que a especulação dos investidores de varejo estava superaquecida e, finalmente, implementaram medidas regulatórias rigorosas.

Em dezembro de 2011, a Comissão de Serviços Financeiros da Coreia (FSC) anunciou que o tamanho dos contratos de opções KOSPI 200 seria ampliado em 5 vezes, com o multiplicador aumentando de 100 mil won para 500 mil won. Com a taxa de câmbio na época de 1 dólar = 1327 won, o limite por contrato aumentou de cerca de 75,34 dólares para 376,71 dólares.

As novas regras foram implementadas em março a junho de 2012. O volume total de contratos caiu 23% em relação ao pico, e os prêmios pagos pelos investidores de varejo caíram 37% ano a ano.

Em dezembro de 2014, a regulamentação foi novamente endurecida: novos traders que desejassem participar das opções precisavam completar 30 horas de curso, 50 horas de negociação simulada e depositar 50 milhões de won como garantia (equivalente a 37.671 dólares!!!).

Essa política praticamente cortou a entrada de novos investidores de varejo.

Em janeiro de 2016, a terceira rodada de regulamentação foi implementada: o imposto sobre ganhos de capital de derivativos KOSPI 200 foi aumentado de 5% para 10%, e o volume de negociação caiu novamente.

Em 2017, a atividade do mercado após o ajuste do tamanho dos contratos caiu 57% em relação ao pico; os prêmios pagos pelos investidores de varejo caíram 77% em relação ao pico.

As autoridades regulatórias também reconheceram que a intensidade das políticas foi excessiva. Em março de 2017, o multiplicador dos contratos foi reduzido pela metade, voltando a 250 mil won. Em 2019, a FSC reconheceu que as barreiras de entrada estavam muito altas, reduzindo a garantia para 10 a 20 milhões de won e comprimindo o treinamento para 1 hora de curso + 3 horas de negociação simulada.

Em 2019, a FSC também lançou opções semanais KOSPI 200, tentando revitalizar o mercado. O mercado começou a se aquecer, e de 2020 a 2025, o volume de contratos ajustado voltou a 1,7 a 2 bilhões, mas ainda assim era metade do pico de 2011.

A regulamentação não fechou diretamente o mercado de opções KOSPI 200, mas severamente afetou a disposição dos investidores de varejo de participar. Em 2025, os prêmios pagos pelos investidores de varejo em opções atingiram o menor nível em 20 anos, com apenas 21,5 trilhões de won, uma queda de 85% em relação ao pico de 2011.

Após a perda do entusiasmo dos investidores de varejo locais, a recuperação se tornou quase impossível. Até o quarto trimestre de 2026, a participação dos investidores de varejo caiu para menos de 27%, enquanto a participação de instituições e investidores individuais estrangeiros ultrapassou 66%.

Em 2025, a participação de investidores estrangeiros nas negociações de opções KOSPI200 foi de 66,4%, enquanto a participação dos investidores de varejo da Coreia do Sul foi de apenas 26,1%, uma queda acentuada em relação ao pico de 72,2% em 2001.

Muitas pessoas podem pensar que essa "regulação razoável" alcançou seu objetivo, certo? A especulação foi reprimida, os investidores foram protegidos e a demanda de negociação fervorosa diminuiu...

A realidade, no entanto, é diferente.

Qualquer mercado próspero, se excessivamente restringido, verá a demanda se deslocar para o exterior.

Os traders da Coreia do Sul simplesmente se voltaram para o comércio de futuros e opções offshore, e a demanda do mercado por negociação alavancada nunca desapareceu.

O volume de negociação de derivativos offshore dos investidores de varejo da Coreia do Sul já atingiu 3,6 vezes o do mercado local; após a restrição da regulamentação ao comércio doméstico, uma grande quantidade de demanda de negociação se transferiu para o mercado exterior.

(A Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia (FSS) e a Associação de Investimentos Financeiros da Coreia (KOFIA) não divulgaram dados de negociação offshore antes de 2016, portanto, comparamos 2016-2024)

Aqui, o volume de negociação de derivativos refere-se ao volume total de negociação de derivativos de investidores individuais na Coreia durante um ano, incluindo futuros e opções. Os futuros são contabilizados pelo valor nominal total da posição (preço do índice × multiplicador × número de contratos); as opções contabilizam apenas os prêmios pagos, sem contabilizar o valor nominal da posição que controlam.

Em 2016, o volume de negociação de derivativos locais da Coreia do Sul ainda era maior do que o do exterior: 272,9 trilhões de won na KRX, 195,2 trilhões de won em bolsas estrangeiras. Em 2018, o volume de negociação no exterior superou pela primeira vez o do mercado local.

Até 2024, a diferença se ampliou completamente: 106,07 trilhões de won em negociações no exterior, apenas 29,86 trilhões de won no mercado local, com o volume no exterior sendo 3,6 vezes maior que o local.

Nesse período de oito anos, o volume de negociação de derivativos offshore dos investidores de varejo cresceu 5,4 vezes, enquanto o volume de negociação local cresceu apenas 9%.

No mercado local, novos traders de derivativos ainda precisam atender a um depósito mínimo de 10 milhões de won + treinamento obrigatório; enquanto a maioria das corretoras offshore não possui essas barreiras de garantia e treinamento.

Assim, os investidores de varejo continuam a fugir do mercado local de alta barreira e a se voltar para plataformas offshore com regulamentações mais flexíveis. Os investidores de varejo da Coreia do Sul negociam principalmente futuros de índices de ações dos EUA, com os futuros mini do Nasdaq 100 tendo o maior volume de negociação.

A História Não Se Repete Simplesmente, Mas Sempre Rima

É claro que os investidores de varejo têm uma preferência natural por negociar opções. Desmembrar os padrões de demanda em todo o mundo é a base para entender os problemas de canais de distribuição.

• Ao longo da história, cada mercado de opções que experimentou um crescimento explosivo teve como motor central os investidores de varejo
• A regulamentação pode suprimir o volume de negociação no mercado local, mas não pode eliminar a demanda de negociação
• Entre todas as categorias de negociação, as opções têm uma atratividade desproporcional para os investidores de varejo

A Índia e os EUA são ótimos exemplos positivos, e as lições da Coreia do Sul são especialmente dignas de atenção.

Quando se fala em opções on-chain, muitos dirão: DeFi nunca poderá competir com o mercado de varejo e Robinhood. Eu não concordo totalmente com essa visão, o ponto é: para que o setor de opções on-chain exploda, não é necessário atrair investidores de varejo dos EUA.

Assim como os traders da Coreia do Sul de antigamente, muitos traders se voltarão para plataformas offshore para atender às suas necessidades de negociação. Desde que escolham os canais de distribuição corretos, qualquer protocolo sem permissão terá a oportunidade de atender a essa demanda.

Atualmente, o volume de opções on-chain ainda é pequeno, mas a introdução contínua de instituições e usuários nativos de criptomoedas pode facilmente multiplicar o volume de transações por dez. No entanto, olhando para a história do desenvolvimento das finanças tradicionais, o ponto crítico para a ampla adoção certamente virá do fluxo de pedidos de investidores de varejo comuns.

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