O colapso repentino de um fundo de IA de $20 bilhões revela por que o Bitcoin é a primeira coisa que Wall Street vende quando as chamadas de margem chegam

Um fundo de hedge de IA de $20 bilhões ganhou 439% até junho, perdeu cerca de dois terços de seu valor em julho e vendeu a maior parte de um portfólio de ações públicas de $16 bilhões à medida que a alavancagem se voltou contra ele. O colapso oferece um aviso para o Bitcoin: quando Wall Street precisa de dinheiro rapidamente, o primeiro ativo vendido pode não ser aquele que causou a perda, mas sim aquele que ainda está sendo negociado.

Leopold Aschenbrenner construiu uma das propostas de investimento mais persuasivas de Wall Street. O ex-pesquisador da OpenAI argumentou que a inteligência artificial estava avançando rápido o suficiente para remodelar a energia, a segurança nacional, a computação e quase todas as grandes indústrias, e então construiu um fundo de hedge em torno das empresas que fornecem esse futuro.

Situational Awareness investiu em chips, energia, armazenamento, data centers e outras infraestruturas esperadas para apoiar o boom da IA. A tese inicialmente funcionou quase bem demais: o fundo ganhou 439% do início de 2026 até junho e cresceu para administrar cerca de $20 bilhões.

Então, em julho, perdeu cerca de 67% de seu valor.

O fundo eventualmente vendeu a maior parte de um portfólio de ações públicas uma vez estimado em $16 bilhões para a Citadel de Ken Griffin. As participações relatadas incluíam Broadcom, Intel e CoreWeave, todas intimamente ligadas à enorme construção por trás da IA.

A Reuters relatou que não estava claro se a Situational recebeu uma chamada de margem formal antes do negócio, mas seu portfólio incluía posições financiadas com dinheiro emprestado, e o fundo enfrentou pressão para levantar capital ou reduzir a exposição. O Financial Times relatou separadamente que corretores primários estavam exigindo mais colateral de fundos de hedge concentrados em ações de IA em queda.

A crença da Situational na IA não precisava ser refutada para que sua negociação quebrasse: seus credores apenas precisavam ficar desconfortáveis antes que os retornos esperados chegassem.

Isso levanta uma questão desconfortável para o Bitcoin: o que os investidores vendem quando uma perda em IA cria uma demanda de caixa, mas os ativos que prefeririam descarregar são difíceis de mover ou indisponíveis até que Wall Street reabra?

Uma chamada de margem transforma convicção em um prazo para fundos de IA

Os fundos de hedge podem pegar dinheiro emprestado para comprar mais ativos do que poderiam pagar apenas com dinheiro. O empréstimo magnifica os ganhos durante uma alta, mas também pode permitir que um declínio, que de outra forma seria administrável, destrua rapidamente o capital de um fundo.

Imagine um fundo começando com $100 de dinheiro de investidores. Ele pega emprestado $300 de um banco e compra $400 em ações de IA. Uma queda de 10% cria uma perda de $40. O portfólio ainda vale $360, mas o banco ainda deve $300, deixando o fundo com $60 de seu capital original.

As ações perderam apenas 10%, mas o patrimônio do fundo caiu 40%.

O credor não precisa assistir os restantes $60 desaparecerem. Ele pode exigir mais dinheiro, pedir colateral mais seguro ou exigir que o fundo venda posições e pague parte do empréstimo. Essa demanda é chamada de chamada de margem.

Grandes bancos como Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America e Citigroup fornecem esse financiamento por meio de seus negócios de corretagem primária. Eles também detêm ativos, processam negociações e monitoram se cada fundo ainda tem colateral suficiente para proteger o empréstimo.

Seus departamentos de risco não estão avaliando se uma previsão de IA se provará correta em 2030. Eles estão focados em saber se o fundo pode pagar seu empréstimo na próxima semana, e não na perspectiva de longo prazo da indústria ou dos ativos nos quais seus clientes estão investidos.

É por isso que a alavancagem essencialmente coloca cada investimento em dois relógios diferentes. Um mede quanto tempo a ideia precisa para funcionar; o outro mede quanto tempo seu financiamento pode sobreviver enquanto os preços se movem na direção errada.

O desmonte da IA em cinco números

As duas primeiras porcentagens criam um resultado que parece menos severo do que a pressão financeira subjacente. Um investimento ilustrativo de $100 que ganha 439% atinge $539; uma subsequente queda de 67% deixa cerca de $178.
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O investimento permanece acima de seu valor inicial, mas a posição colateral do fundo ainda pode ser gravemente danificada. Novos clientes podem ter investido após os ganhos iniciais, o portfólio pode conter diferentes níveis de alavancagem, e os credores julgam sua proteção usando valores atuais em vez do retorno vitalício do gestor.

A Consciência Situacional também não estava sozinha nessa negociação. Fundos long-short fundamentais focados na Ásia perderam em média 18,6% até 28 de julho, sua maior queda mensal nos dados do Goldman Sachs.

Os investidores dos EUA haviam emprestado um recorde de $1,5 trilhões através de contas de margem até junho. Seu saldo líquido com corretores caiu para um déficit de cerca de $1 trilhão pela primeira vez, deixando mais portfólios vulneráveis à venda forçada quando os preços caíram.

O Banco de Compensações Internacionais havia alertado em junho que uma reversão no otimismo em IA poderia produzir consequências financeiras mais amplas. Empresas ligadas à IA estavam se tornando mais proeminentes nos mercados de crédito, fornecedores estavam emprestando para financiar a expansão, e a construção de infraestrutura dependia cada vez mais da dívida.

A pressão atual, portanto, vai além de um debate sobre se uma ação de IA parece cara. Empréstimos, derivativos, títulos corporativos, crédito privado e acordos colaterais cresceram em torno do boom, dando a queda nos preços das ações várias rotas para o mercado mais amplo.

Vendedores forçados descarregam qualquer coisa que possa parecer dinheiro

Uma chamada de margem muda a questão que um gestor de portfólio tem que enfrentar.

Antes da chamada, o gestor pergunta qual ativo oferece o retorno futuro mais forte. Mas após a chamada de margem, o gestor pergunta qual ativo pode se transformar em dólares mais rápido antes que o prazo do credor chegue.

Participações privadas em IA podem ser extremamente valiosas, mas vendê-las muitas vezes requer revisões financeiras, documentos legais, negociações e uma avaliação acordada. Títulos corporativos podem se tornar mais difíceis de negociar durante o estresse do mercado, enquanto descarregar um grande bloco de ações públicas pode empurrar seu preço para baixo e criar perdas adicionais.

A Situational reduziu esse risco transferindo grande parte de seu portfólio público diretamente para a Citadel. Um fundo sem um comprador disposto a absorver bilhões de dólares em uma única transação pode ter que levantar dinheiro em várias posições não relacionadas.

O Bitcoin faz parte disso porque pode resolver esse problema de liquidez mais rapidamente do que muitos outros ativos. Ele é negociado durante noites, fins de semana e feriados, tem um preço global visível e normalmente oferece muito mais liquidez do que ações privadas ou posições de crédito especializadas.

Essas características não o tornam o investimento mais fraco em um portfólio, mas o tornam o mais fácil de vender.

A Coinbase Institutional já argumentou anteriormente que o Bitcoin pode estar entre os primeiros ativos que fundos de mercado cruzado descarregam durante uma pressão de liquidez, porque combina negociação 24 horas, alta volatilidade e mercados profundos.

Um fundo pode permanecer otimista em relação ao Bitcoin enquanto o vende. Mas uma crença sobre a escassez futura não fornece os dólares que um corretor primário deseja hoje.

O Bitcoin está aberto antes de Wall Street

Considere um fundo pesado em IA que termina a semana com ações de chips em queda e colaterais próximos ao seu requisito mínimo. Seu credor revisa a exposição, aumenta a almofada exigida e demanda dinheiro.

As ações dos EUA do fundo estão fora do horário regular de negociação. Ações privadas de IA não podem ser vendidas antes de segunda-feira, enquanto uma grande transação de títulos pode exigir várias ligações para os dealers.

Mas o Bitcoin à vista é negociado a qualquer hora.

O fundo vende BTC durante a sessão asiática, mesmo que nada tenha mudado na rede Bitcoin. A queda atinge traders de cripto alavancados, as exchanges começam a fechar posições subcolateralizadas, e essas vendas automatizadas empurram o preço para baixo.

É assim que uma demanda de caixa criada por ações de IA se transforma em um evento de liquidação cripto.

A CryptoSlate documentou transmissões semelhantes através de outros mercados. Durante um medo anterior de carry-trade do iene, uma mudança no financiamento da moeda ameaçou forçar investidores multi-ativos a cortar riscos, expondo o Bitcoin a perdas, mesmo que não houvesse um novo catalisador específico de cripto.

Outro declínio macro produziu $2,56 bilhões em liquidações de Bitcoin, mostrando como a alavancagem cripto pode transformar um choque externo em uma onda de vendas forçadas muito maior.

O processo é como vender um carro após um incêndio na cozinha. O carro não causou o dano, mas é a maneira mais rápida e fácil de levantar dinheiro suficiente para pagar a conta.

Não há evidências de que a Situational Awareness possuía Bitcoin ou o vendeu durante a transação com a Citadel. Seu portfólio relatado centrava-se em ações públicas e investimentos privados, incluindo uma participação na Anthropic.

O negócio com a Citadel também pode ter reduzido a pressão mais ampla do mercado. Mover um grande portfólio para um único comprador impediu que bilhões de dólares em ações de IA fossem despejados através da negociação ordinária, onde a queda dos preços poderia ter acionado mais chamadas de colateral.

A retirada da IA também não prova que a demanda por poder computacional desapareceu. O Goldman Sachs descreveu a venda recorde de ações de tecnologia como um reset de posições superlotadas, em vez de um colapso na convicção em IA, enquanto os fortes lucros em nuvem ajudaram várias ações de tecnologia a se recuperarem posteriormente.

O Bitcoin se torna vulnerável quando quatro condições se sobrepõem: as ações de IA continuam caindo, os credores exigem mais colateral, os fundos afetados possuem cripto e esses fundos precisam de dinheiro mais rápido do que seus outros ativos podem fornecer.

O primeiro sinal seria o BTC caindo junto com as ações de IA sem uma nova falha de exchange, ação regulatória ou problema de rede. Vendas que começam durante as horas asiáticas ou durante um fim de semana fortaleceriam a conexão, particularmente se as liquidações cripto acelerarem após o movimento inicial.

A CryptoSlate já examinou como o Bitcoin e as ações de IA competem pelo mesmo dólar marginal. Os fluxos de ETF poderiam mostrar mais tarde que investidores tradicionais também reduziram a exposição, mas os fundos listados nos EUA seguem o horário do mercado de ações e não podem explicar todos os movimentos noturnos.

As evidências mais antigas provavelmente aparecerão no Bitcoin à vista, futuros perpétuos e outros mercados negociados continuamente.

A alavancagem pode quebrar um portfólio de IA sem que a tese da IA falhe; as perdas precisam apenas chegar antes que o investidor possa fornecer mais colateral.

O próximo grande declínio do Bitcoin pode começar sem um protocolo hackeado, proibição do governo ou falência de uma empresa de criptomoeda. Pode começar quando um investidor de IA recebe uma ligação de um banco e vende o maior ativo líquido ainda disponível.