Por que um rendimento garantido de 4,47% sobre 44 bilhões de dólares em dívida dos EUA elevou a barreira para o Bitcoin

O governo dos EUA vendeu 44 bilhões de dólares em dívida de sete anos em 28 de julho, e os compradores aceitaram isso com um rendimento de 4,473%. Isso foi 21,3 pontos base acima do rendimento de 4,260% concedido no leilão do Tesouro de junho.

Os investidores poderiam emprestar dinheiro a Washington por sete anos, coletar juros regulares e garantir um retorno próximo a 4,5% antes que o Federal Reserve anunciasse sua próxima decisão de taxa.

O Bitcoin não ofereceu uma promessa comparável. Ele não paga juros contratuais, pode perder vários pontos percentuais em um dia e exige que os investidores acreditem que a valorização futura justificará a volatilidade adicional.

O leilão do Tesouro, portanto, elevou a barreira do Bitcoin antes que os oficiais do Fed votassem. Manter as taxas inalteradas poderia evitar um choque imediato, mas o BTC precisava que o banco central tornasse os rendimentos futuros mais baixos críveis.

O Tesouro toma emprestado vendendo letras, notas e títulos em leilão. Os investidores submetem lances indicando quanto de dívida desejam e o retorno mínimo que aceitarão, e o governo concede os títulos ao rendimento necessário para vender toda a oferta.

Um rendimento de liquidação mais alto significa que os compradores exigiram mais compensação. O risco de inflação, as expectativas para a política do Fed, o pesado endividamento do governo e os retornos atraentes em outros lugares podem aumentar esse número. Isso não significa necessariamente que os investidores se recusaram a comprar.

O leilão de julho atraiu 2,49 dólares em lances para cada dólar oferecido, o que resulta em uma razão de cobertura de 2,49. A razão de junho foi de 2,50, enquanto a média dos leilões anteriores foi de aproximadamente 2,48.

A demanda estava próxima do normal, mas essa demanda normal veio a um rendimento substancialmente mais alto. O leilão não foi uma rejeição da dívida dos EUA, mas uma reavaliação do que os investidores exigiam para mantê-la.

Isso separa o resultado da venda mais fraca de dois anos que a CryptoSlate examinou em março, quando a queda na demanda levantou um alerta para o Bitcoin. Os compradores de julho estavam dispostos a financiar o governo, desde que o governo pagasse o suficiente.

O "alto rendimento" do leilão também não descreve uma demanda incomumente forte. É simplesmente o rendimento aceito pelos últimos licitantes bem-sucedidos, um conceito básico disfarçado por uma terminologia que soa como se o título tivesse ganhado um prêmio.

Um investidor alocando novo capital enfrentou uma comparação direta. Os títulos do Tesouro de sete anos ofereciam um fluxo de renda garantido pelo governo e reembolso na maturidade, enquanto o Bitcoin oferecia ganhos potencialmente maiores sem retorno garantido.

Rendimentos mais altos do Tesouro não empurram automaticamente o Bitcoin para baixo, mas aumentam o retorno que o BTC deve oferecer antes que os investidores aceitem seu risco adicional.

Um fundo de pensão, seguradora, escritório familiar ou gestor de ativos pode ganhar 4,473% sem prever o próximo ciclo cripto. Escolher o Bitcoin, em vez disso, introduz volatilidade de preços, requisitos de custódia, retornos incertos e a possibilidade de que o ativo caia quando o portfólio precisar de dinheiro.

Rendimentos mais altos também tornam o empréstimo mais caro. Traders alavancados enfrentam custos de financiamento mais altos, empresas pagam mais para levantar capital e gestores de portfólio se tornam menos dispostos a possuir ativos cujos retornos dependem quase inteiramente de ganhos futuros de preços.

A CryptoSlate descreveu o mesmo conflito quando a tese do dinheiro duro do Bitcoin colidiu com rendimentos do Tesouro de longo prazo de 5%. A preocupação com a dívida do governo pode fortalecer o apelo de longo prazo do Bitcoin, mesmo que o rendimento pago por essa dívida enfraqueça o caso imediato para comprá-la.

Essas duas conclusões podem coexistir. O Bitcoin pode parecer atraente como proteção contra a deterioração monetária de longo prazo, enquanto parece caro ao lado de um título que paga quase 4,5% hoje.

O leilão não instruiu o Fed nem previu seu voto, mas mostrou o retorno que os investidores já exigiam para manter a dívida governamental de médio prazo.

Uma manutenção rotineira acompanhada de uma linguagem inflacionária rigorosa era improvável que produzisse muito alívio para o Bitcoin. O mercado precisava que o presidente do Fed, Kevin Warsh, e o comitê oferecessem um caminho crível em direção a taxas mais baixas, inflação mais fraca ou ambos.

Os traders de Bitcoin já haviam entrado na reunião com menos proteção contra uma queda. A CryptoSlate relatou que eles haviam reduzido as coberturas de baixa antes de uma decisão do Fed incomumente incerta.

O Fed, em última análise, manteve sua faixa-alvo em 3,5% a 3,75% em 29 de julho. A decisão passou por uma votação de 9 a 3, com Beth Hammack, Neel Kashkari e Lorie Logan preferindo um aumento de um quarto de ponto.

Três oficiais que votaram a favor de um aumento mostraram que uma política mais rígida ainda era uma possibilidade real. A inflação ainda estava acima da meta de 2% do Fed, enquanto a atividade econômica continuava a se expandir em um ritmo que os oficiais chamaram de sólido.

Evitar um aumento removeu o resultado imediato mais severo para o cripto, mas o voto dividido deu aos compradores do Tesouro poucas razões para aceitar rendimentos dramaticamente mais baixos.

A curva de rendimento oficial do Tesouro mostrou que o rendimento de dois anos estava em 4,23% em 30 de julho. O rendimento de sete anos havia se movido para 4,52%, enquanto o de dez anos alcançou 4,68%.

Portanto, a dívida do governo continuou a oferecer retornos substanciais após a reunião do Fed. O Bitcoin foi negociado perto de 63.900 dólares em 31 de julho, mostrando poucas evidências de que a decisão havia transformado seu ambiente de taxas.

Os investidores agora devem observar três variáveis: rendimentos do Tesouro, o dólar e o BTC em si. Um avanço sustentado do Bitcoin enquanto os rendimentos permanecem elevados sugeriria que os influxos de ETF, a demanda à vista, preocupações cambiais ou compras específicas de cripto estão superando a desvantagem criada pelos títulos.

A fraqueza contínua se encaixaria no padrão que a CryptoSlate identificou quando o emprego resiliente repetidamente reduziu as expectativas de cortes nas taxas.

O Fed controla sua meta noturna, mas os investidores determinam grande parte do retorno disponível em relação à dívida governamental de longo prazo. Ao aceitar os títulos do Tesouro de sete anos a 4,473%, os compradores estabeleceram esse benchmark antes que os oficiais falassem.

O Bitcoin não precisava que o Fed evitasse um aumento; precisava que o banco central tornasse um futuro de rendimento mais baixo convincente, e a resposta do mercado de títulos mostrou que os investidores não estavam convencidos.

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