O mercado de ações dos EUA se divide em três partes: qual modelo se aproxima mais da forma final?

Em 2026, o sino de abertura de Wall Street perdeu sua função pela primeira vez. Ao longo do último século, o pregão da Bolsa de Valores de Nova York determinou quando o capital global acorda e quando dorme, com fins de semana e feriados sendo rigorosamente respeitados. Este ano, essa fronteira começou a se afrouxar: o mundo on-chain pela primeira vez possui a capacidade de lidar com o fluxo real de pedidos da Nasdaq e da NYSE, e a forma mais antiga de ativo financeiro, as ações, agora apresenta um modelo que opera 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Essa mudança significativa é impulsionada pelos avanços intensivos na tokenização das ações dos EUA desde 2026. O MiCA na Europa está gradualmente sendo implementado, e o rascunho da lei CLARITY nos EUA fornece uma referência legislativa mais clara para a classificação de ativos digitais, enquanto várias exchanges e plataformas de fintech aumentaram suas linhas de produtos de tokenização de ações.

O gigante da tokenização de ações, Ondo Global Markets, elevou seu volume de ativos para a casa do bilhão em poucos meses, enquanto avança no processo de registro junto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC); o rToken da Bitget pode se conectar diretamente à Nasdaq e à NYSE, e através de uma conta de negociação unificada, aplicação de margem e auditoria de reservas de alta frequência, transforma as ações dos EUA em ativos nativos de criptomoeda que podem ser negociados, garantidos e reutilizados; a Binance também lançou em junho o bStocks, expandindo rapidamente com o fluxo nativo da maior exchange.

Embora os produtos de ações tokenizadas das exchanges usem expressões semelhantes como "negociação 24/7" e "lastro 1:1", existem diferenças claras em suas fontes de liquidez, mecanismos de negociação, usos de fundos e estruturas de risco subjacentes.

Para entender melhor, os repórteres do Odaily Planet Daily farão uma comparação horizontal em quatro dimensões: fontes de liquidez, disponibilidade de horários de negociação, eficiência de fundos e transparência de licenças e custódia, e, em conjunto com o tamanho do mercado e dados de ordens, analisarão as diferenças reais entre os três modelos de produtos.

Definição das Dimensões de Avaliação

As dimensões de comparação horizontal utilizadas neste artigo incluem:

• Fontes de liquidez e mecanismos de ancoragem de preços
• Horários de negociação e disponibilidade
• Eficiência de fundos e combinabilidade
• Licenças de conformidade e transparência de custódia de ativos

As quatro dimensões correspondem às principais preocupações dos investidores: se os preços refletem o preço real das ações dos EUA, se podem ser negociados a qualquer momento, se os fundos podem ser utilizados de forma eficiente e se os ativos subjacentes realmente existem e podem ser verificados. Por fim, introduziremos a classificação do volume de negociação dos diferentes produtos existentes como referência.

Dimensão 1: Comparação das Fontes de Liquidez

O mecanismo de ancoragem de preços é a diferença estrutural mais central entre os produtos de ações tokenizadas e é a chave para determinar se existe risco de "desanexação", o que afeta diretamente a capacidade dos traders de entrar e sair a preços reais em momentos críticos.

A Ondo Global Markets adota o modelo de "liquidez herdada" (Inherited Liquidity), mantendo o preço do token próximo ao preço das ações subjacentes através de um mecanismo de cunhagem e resgate em tempo real, combinado com o comportamento de arbitradores. Esse design permite que os tokens circulem de forma flexível na blockchain, mantendo-se o mais próximo possível do preço das ações subjacentes. O rToken, por sua vez, roteia pedidos à vista diretamente para o livro de ordens da NASDAQ e NYSE, conectado a corretores licenciados durante o horário de negociação das ações dos EUA, com os resultados das transações sendo atualizados em tempo real nos registros de pedidos à vista da exchange, sincronizando completamente preço, liquidez e mercado de ações subjacente, sendo o único produto que realiza a conexão direta com o livro de ordens da exchange. O método de precificação do bStocks da Binance é baseado em dados enviados por oráculos (oracle) que ancoram o preço das ações subjacentes, permitindo que a Binance, com sua base de usuários e mecanismo de atualização, cubra rapidamente uma grande quantidade de ativos com um baixo custo de entrada, oferecendo aos usuários uma experiência de rastreamento de preços em tempo real.

Os três produtos têm ênfases diferentes na ancoragem de liquidez, representando as três trilhas técnicas mais comuns na indústria: conexão direta da exchange, arbitragem de cunhagem e resgate, e rastreamento por oráculos.

Os mecanismos de ancoragem de liquidez dos três não são equivalentes em estrutura e se adaptam a diferentes cenários de uso. O modelo de cunhagem e resgate da Ondo é mais adequado para usuários que estão acostumados a operações nativas na blockchain e dispostos a assumir um certo atraso na arbitragem; o rastreamento por oráculos do bStocks tem um custo de entrada mais baixo, adequado para usuários comuns que buscam conveniência e ampla cobertura de ativos; o modelo de conexão direta do rToken com o livro de ordens, por sua lógica de design, se aproxima mais do preço real, especialmente em termos de consistência de preços durante o horário regular de negociação das ações dos EUA, sendo mais vantajoso para traders que exigem alta precisão de preço e baixa derrapagem.

Ao mesmo tempo, também realizamos um teste com dados de ordens reais. Tomando as ações tokenizadas da Circle (CRCL) como exemplo, as cotações e profundidades em um mesmo momento nas três plataformas mostram vantagens e desvantagens distintas:

Neste conjunto de dados, as três mantiveram spreads relativamente estreitos. No entanto, em termos de profundidade de ordens e volume de negociação em 24 horas, o desempenho do rToken se destacou, com seu modelo de conexão ao livro de ordens nativo da bolsa apresentando uma grande vantagem em termos de capacidade de aceitação de ordens e atividade de mercado.

Dimensão 2: Horários de Negociação e Disponibilidade

Em termos de capacidade de negociação em tempo integral, os três produtos promovem publicamente suporte para negociação 24/7, mas os mecanismos específicos apresentam diferenças claras.

A janela de cunhagem e resgate da Ondo Global Markets é de 24 horas, cinco dias por semana, e as transferências na blockchain não estão limitadas por tempo, oferecendo aos usuários flexibilidade na movimentação de ativos, enquanto a descoberta de preços depende do estado de abertura da janela de cunhagem e resgate. O rToken cobre o horário regular de negociação das ações dos EUA, pré-mercado, mercado, pós-mercado e horário noturno, com alguns ativos populares suportando verdadeiramente a negociação 24/7, mantendo a descoberta de preços durante o fechamento com liquidez fornecida pela Bitget, conseguindo uma transição sem costura entre os horários regulares e os horários de fechamento. O bStocks da Binance também se destaca pela liquidez em tempo integral, liquidação quase instantânea e zero custos de conversão, permitindo que mais ativos sejam negociados de forma conveniente a qualquer momento, graças à base de usuários nativa da exchange.

Os três consideram a disponibilidade em tempo integral como uma capacidade central e estabeleceram mecanismos correspondentes para o risco de negociação e flutuação de preços durante o fechamento do mercado de ações dos EUA, com uma experiência de produto e estrutura de gerenciamento de risco bastante completas. Em termos de disponibilidade pura em nível 24/7, a Ondo é ligeiramente inferior em cobertura de tempo, portanto, o rToken da Bitget e o bStocks são mais adequados para usuários diários.

Dimensão 3: Eficiência de Fundos e Combinabilidade

A eficiência de fundos é a consideração central para instituições e traders profissionais ao escolher produtos de ações tokenizadas, refletindo se esses ativos podem ser usados como margem ou colateral, e se podem ser alocados de forma flexível entre diferentes contas e estratégias, o que também é o ponto que diferencia o valor de uso real entre os produtos. Embora essa parte esteja distante dos pequenos investidores tradicionais, é a consideração central para traders profissionais e instituições que escolhem alocar exposição a ações dos EUA em ativos criptográficos.

Os resultados da avaliação do Odaily Planet Daily são os seguintes:

Em termos de design, as funcionalidades de eficiência de fundos dos três produtos apresentam diferenças claras: Ondo e bStocks tendem a ser mais "combináveis na DeFi on-chain", dependendo do ecossistema de protocolos de terceiros, onde os usuários precisam assumir a fricção de operações entre protocolos e a exposição a riscos adicionais de contratos inteligentes; o rToken, por outro lado, adota a abordagem de "conta de margem unificada de nível institucional dentro da exchange", integrando diretamente as posições de ações em cenários de derivativos, empréstimos, etc., completando a colaboração de múltiplos ativos dentro do mesmo sistema de contas. Se a busca for por funcionalidades DeFi on-chain, Ondo e bStocks são mais adequados; se a necessidade real de eficiência de fundos for considerada a partir da perspectiva de traders profissionais e institucionais, a integração e conveniência do rToken se destacam mais, alinhando-se melhor às exigências de controle de risco das instituições.

Dimensão 4: Licenças de Conformidade e Transparência de Custódia

Enquanto as transações ocorrem na blockchain, a existência real dos ativos subjacentes das ações dos EUA e a possibilidade de verificação independente são a base para a construção de confiança nos produtos de ações tokenizadas. Como está a performance de cada produto nesse aspecto de respaldo de crédito?

Os três adotam um mecanismo de garantia de ativos que combina custódia regulamentada e verificação independente de terceiros, estabelecendo um quadro relativamente completo em termos de conformidade, transparência e credibilidade dos ativos subjacentes. Pode-se observar que, após várias rodadas de seleção rigorosa no mercado de criptomoedas, os grandes players no setor de ações tokenizadas já maximizaram suas garantias em relação aos ativos subjacentes. As diferenças entre os três se manifestam mais na frequência de auditoria, granularidade de divulgação de informações e entidades de verificação de terceiros, mas para os usuários, a diferença na experiência percebida não é grande.

Conclusão: Três produtos atendem a diferentes necessidades dos investidores, cada um com suas vantagens e desafios

Com base nas quatro dimensões e na classificação de mercado, os três caminhos respondem a diferentes necessidades no setor de ações tokenizadas.

A Ondo Global Markets, com seu modelo de liquidez herdada e estrutura de conformidade que abrange múltiplas jurisdições, é mais adequada para instituições que valorizam estruturas regulatórias e aplicações on-chain abertas, bem como para usuários com alta demanda de conformidade na Europa e EUA; a Binance bStocks, apoiada pelo fluxo nativo da exchange e pela integração do ecossistema on-chain, é mais conveniente em termos de entrada de negociação, auto-custódia e circulação on-chain, sendo mais adequada para investidores que já utilizam profundamente o ecossistema BNB e estão familiarizados com a blockchain; o Bitget rToken, com suas funcionalidades diversificadas, é mais adequado para traders de alta frequência e clientes institucionais, que são mais sensíveis à liquidez, eficiência de fundos e alocação de ativos entre cenários.

De uma perspectiva mais ampla da indústria, os desafios comuns enfrentados pelas ações tokenizadas merecem mais atenção do que as diferenças entre os produtos. A conformidade financeira transfronteiriça, se a demanda real do mercado pode acompanhar, e se a precificação pode ser feita com precisão durante o fechamento do mercado ainda precisam ser resolvidos pela indústria. À medida que as fronteiras regulatórias se tornam mais claras e a liquidez subjacente se aprofunda, diferentes caminhos aprenderão uns com os outros na competição, impulsionando este mercado de experimentos iniciais para a maturidade. A fronteira que Wall Street uma vez definiu está sendo lentamente reescrita a cada transação na blockchain.