Чистая экспозиция в 52,5 миллиарда долларов оказалась другой, чем официальные чистые активы

Стратегия (Strategy·MSTR) увеличила свои запасы биткойнов (BTC) до 845050 BTC, однако обсуждаемая на рынке чистая экспозиция в 52,5 миллиарда долларов (примерно 71 триллион 2425 миллиардов вон) не является показателем, аналогичным Net Reserve, указанному компанией.

Стратегия сообщила в форме 8-K, поданной в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) 31 августа, что с 24 по 30 августа она приобрела 4603 BTC в среднем по 80031 доллар (примерно 1 миллион 860 тысяч долларов). В том же отчете компания представила USD Reserve в размере 5,1 миллиарда долларов (примерно 6 триллионов 9207 миллиардов вон) и USD Cash в размере 1,61 миллиарда долларов (примерно 2 триллиона 1848 миллиардов вон).

Ключевым моментом является метод расчета, а не объем запасов. CryptoBriefing сообщила, что после корректировок Стратегия имеет чистые запасы биткойнов на сумму около 52,5 миллиарда долларов. Это значение вычитается из общей суммы 845050 BTC, что эквивалентно примерно 74 миллиардам долларов (примерно 100 триллионов 4180 миллиардов вон), за вычетом обязательств по привилегированным акциям и конвертируемым облигациям.

Официальный показатель Net Reserve, используемый Стратегией, отличается от этого. В Free Writing Prospectus, поданном в SEC 24 августа, указано, что на 23 августа BTC Reserve составила 64,718 миллиарда долларов (примерно 87 триллионов 8223 миллиарда вон), USD Assets — 6,69 миллиарда долларов (примерно 9 триллионов 783 миллиарда вон), долг — 6,754 миллиарда долларов (примерно 9 триллионов 1652 миллиарда вон), привилегированные акции — 14,966 миллиарда долларов (примерно 20 триллионов 3089 миллиардов вон), а Net Reserve составила 49,683 миллиарда долларов (примерно 67 триллионов 4198 миллиардов вон). mNAV в том же документе составила 1,01.

В том же документе указано, что на 23 августа запасы BTC Стратегии составили 840447 BTC. 845050 BTC, указанные в отчете 31 августа, являются результатом последующего приобретения 4603 BTC. Таким образом, 52,5 миллиарда долларов ближе к значению, полученному после переоценки последних запасов BTC с вычетом прав на первоочередные требования, и отличается как по дате, так и по диапазону расчета от Net Reserve, указанного в отчете.

Официальный Bitcoin Ledger Стратегии после сделки 31 августа показал BTC Reserve в 65,54 миллиарда долларов (примерно 88 триллионов 9578 миллиардов вон). Это значение отражает цены BTC после 23 августа, в отличие от снимка на ту дату. Даже при одинаковом объеме запасов, чистая экспозиция может различаться в зависимости от базовой цены, включенных активов и вычитаемых элементов.

Эта проблема продолжает оставаться предметом обсуждения с тех пор, как Стратегия ввела критерии чистых активов биткойнов. Компания объяснила, что с 23 июля нельзя напрямую сравнивать старый mNAV и новый mNAV. Новые показатели, такие как Net BTC, Net BPS и Amplification, также не являются традиционными NAV или ликвидационной стоимостью, а представляют собой вспомогательные объяснительные показатели.

mNAV обычно используется для оценки того, на каком уровне рыночная стоимость компании торгуется по сравнению с стоимостью ее активов. В случае Стратегии учитываются не только простые запасы BTC, но и рыночная капитализация обыкновенных акций, привилегированные акции, конвертируемые облигации и ликвидные активы. Поэтому, даже если цена BTC остается прежней, изменение структуры капитала также изменяет чистую стоимость, которую видят инвесторы в обыкновенные акции.

Рынок также интерпретирует это по-разному. NYDIG в исследовании от 23 августа интерпретировала Стратегию как средство капитального рынка, обеспеченного биткойнами, однако отметила, что для эффективной работы структуры MSTR должна находиться выше 1,0 mNAV, а STRC — около 100 долларов. Это указывает на то, что ключевым моментом является доступ к капитальному рынку и поддержание премии, а не нехватка обеспечения.

С другой стороны, CoinDesk, ссылаясь на анализ CryptoQuant от 24 июня, сообщила, что денежная подушка Стратегии уменьшилась, и необходимо прекратить покупку BTC и восстановить наличные. Таким образом, существуют оценки, которые подчеркивают наличие достаточного обеспечения, а также опасения по поводу нагрузки по дивидендам и ослабления денежного покрытия.

Генеральный директор Стратегии Фонг Ли (Phong Le) в интервью The Block объяснил летние продажи и повторные покупки BTC как "правильную сделку" с точки зрения управления стоимостью капитала. The Block сообщила, что компания сократила чистый долг с примерно 7 миллиардов долларов (примерно 9 триллионов 4990 миллиардов вон) до нуля и увеличила ликвидный буфер до примерно 7 миллиардов долларов.

По сравнению с предыдущими отчетами, этот вопрос стал не просто возобновлением покупок, а переходом к расчету чистых активов. Стратегия недавно возобновила покупки BTC после почти двух месяцев и увеличила свои запасы до 845050 BTC, а затем также раскрыла информацию о выкупе привилегированных акций и управлении ликвидными активами.

Для инвесторов в обыкновенные акции более важным критерием может стать доля, остающаяся после вычета. Привилегированные акции и конвертируемые облигации имеют первоочередные права по сравнению с обыкновенными акциями, поэтому общий объем запасов BTC не всегда напрямую связан с ценностью обыкновенных акций. Ликвидные активы рассматриваются как защита в условиях снижения дивидендов, выкупа и доступа к рынку.

Эта разница также важна для отечественных инвесторов. Даже если рассматривать MSTR как альтернативное средство экспозиции к BTC, на самом деле учитываются цена BTC, курс доллара, премия на американском фондовом рынке и условия привлечения капитала компании. Простое сравнение количества запасов BTC может привести к упущению первоочередной структуры, создаваемой привилегированными акциями и конвертируемыми облигациями.

Стратегия сохраняет статус компании с крупными запасами BTC. Однако, поскольку официальные показатели компании и пересчитанные на рынке значения чистой экспозиции движутся по-разному, теперь необходимо сначала проверить критерии расчета, а не просто объем запасов.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.