План rollover USDG от Aave имеет доходность ниже большинства указанных ставок заимствования

Предложенный Aave план rollover USDG позволит заемщикам перенести свои долговые обязательства в стейблкоинах в новую позицию USDG с фиксированной доходностью, но заменяющее обеспечение в настоящее время приносит меньше, чем три указанные ставки заимствования. Это оставляет кредитное плечо и отдельно управляемые вознаграждения центральными для определения того, имеет ли смысл продление сделки с финансовой точки зрения.

Предложение касается основных токенов Pendle, или PT, в сети X Layer: держатели токена, срок действия которого истекает 29 октября, перейдут в замену, срок действия которой истекает 25 февраля 2027 года. В своем оценочном отчете от 8 октября поставщик рисков LlamaRisk сообщил, что доходность токена февраля на блокчейне не дотягивала до затрат на заимствование USDT0, USDC и USDG. GHO был дешевым исключением в снимке от 7 октября.

Предложение TokenLogic позволит провести транзакцию flash-loan, которая временно погасит долг, заменит старое обеспечение PT, снова заимствует и погасит flash-кредит. OKX разработает эту интеграцию отдельно. Листинг Aave и отдельная интеграция с OKX должны быть реализованы.

Обновление от 10 октября сохраняет разрыв. API рынка Pendle сообщил о подразумеваемой годовой процентной доходности PT февраля около 2.98%, данные обновлены в 21:09 UTC. Отображение рынка Aave на X Layer, полученное в 21:11 UTC, показало переменные APY заимствования 4.12% для USDT0, 5.87% для USDC и 3.75% для USDG.

Эти данные показывают, почему удобство транзакций и прибыльность инвестиций — это разные вопросы: rollover может сохранить доступ к заимствованию, одновременно сбрасывая доходность обеспечения по новой цене покупки.

Pendle PT — это дисконтированное требование к учетному активу на момент погашения. Для этого рынка USDG LlamaRisk описывает выкуп как один PT за один USDG. Дисконт на покупку определяет доходность от удержания до погашения, в то время как обычные держатели PT отказываются от базовой переменной доходности и указывают на соответствующий токен доходности, или YT, в механике Pendle.

Заимствование для покупки большего количества PT увеличивает подверженность этому дисконту. Стратегия приносит положительный дополнительный доход, когда доходность приобретенного PT превышает его стоимость финансирования. Когда затраты на заимствование превышают доходность актива, каждое дополнительное заимствование уменьшает доходность позиции до учета вознаграждений и затрат.

Эта взаимосвязь выглядела иначе в августовском обзоре LlamaRisk. Используя данные от 18 августа для октября, он указал доходность PT 3.19% против ставок заимствования 0.45% для GHO, 1.37% для USDT0 и 2.69% для USDG. Обзор описал положительный доход.

Снимок от 7 октября для замены февраля указал доходность PT 2.79% против 4.48% для USDT0, 4.10% для USDC и 3.67% для USDG. GHO, с 0.93%, все еще заимствовал ниже доходности PT. Сравнения охватывают разные сроки погашения; существующие держатели PT октября сохраняют свою первоначальную доходность покупки.

Существует также различие между указанным сравнением финансирования и разрешенным маршрутом заимствования. Рекомендуемая LlamaRisk новая категория заимствования Aave, E-Mode 9, включает USDT0, GHO и USDC как заимствуемые активы. USDG отсутствует в этом предложенном списке, поэтому его ставка предоставляет сравнение затрат, а не доказательство права на февральскую конфигурацию.

Как кредитное плечо и вознаграждения изменяют доходность

Годовая доходность PT 2.98% соответствует примерно 1.11% валового прироста за примерно 137.1 дня с момента снимка 10 октября до 25 февраля. Годовая цифра не должна восприниматься как денежный доход, доступный за этот более короткий период удержания.

Иллюстрация PT и долга в отдельности показывает, как кредитное плечо изменяет результат. Она удерживает отображаемые APY заимствования постоянными до погашения, исключает вознаграждения, транзакционные затраты и удерживаемый YT, и предполагает отсутствие ребалансировки. Двукратное кредитное плечо означает, что активы равны двум начальным капиталам, а долг равен этому капиталу; пятерное кредитное плечо означает, что долг равен четырем начальным капиталам.

Используя конвенцию APY в документации по расчетам Pendle, иллюстрация преобразует каждую годовую ставку в доходность за тот же период удержания. Затем она вычитает стоимость процентов по долгу из прироста позиции PT.

Таблица показывает иллюстративные общие доходы до 25 февраля. Без заимствования та же позиция PT приносит около 1.11% до вычетов. При двухкратной экспозиции доход на собственный капитал инвестора все еще может покрыть отрицательный спред по заимствованной части. При пятекратной экспозиции финансирование поглощает больше, чем валовая прибыль PT во всех трех примерах.

Фактические ставки заимствования могут изменяться в течение периода удержания. Фактические цены покупки также определяют эффективную доходность PT, а оценка от 8 октября указала на 0.05% сборов для AMM и книги заказов пула февраля. Скольжение, сетевые сборы и любые применимые сборы за мгновенные займы дополнительно влияют на транзакцию. Небольшой положительный результат может исчезнуть после затрат на исполнение.

LlamaRisk приписывает прибыльность участников петли внешним стимулам OKX Exchange Earn. Также говорится, что прекращение этих стимулов, вероятно, побудит пользователей распустить свои позиции.

Объявление о бонусах для публичного кошелька OKX описывает отдельную программу. В нем упоминается USDG Loop или PT-USDG-29OCT2026, предоставленный Aave через назначенную страницу кампании кошелька, с максимальным бонусным APY, ограниченным 2%. Транзакции через Aave или другие сторонние веб-сайты не квалифицируются.

Кампания кошелька заканчивается 28 октября в 15:00 UTC+8, или 07:00 UTC, с возможностью получения вознаграждений после этого. Распределение зависит от долей депозитов квалифицированных участников, и фактическая выплата может быть ниже объявленного пула вознаграждений в 490,000 USDT.

Эти условия охватывают октябрьский токен. Право на вознаграждение в феврале и отдельный срок действия Exchange Earn требуют своих собственных условий.

Отдельная иллюстрация также отличается от фактического продукта кошелька OKX. Его FAQ по Loop говорит, что PT Loop может оставить YT отдельно в кошельке пользователя, вне отображаемой стоимости позиции Loop. Эти удерживаемые токены, вознаграждения за продукт и затраты на исполнение должны быть включены при оценке общей доходности кошелька.

FAQ кошелька OKX также говорит, что позиция PT не автоматически погашается, не распускается, не обновляется и не продлевается по истечении срока. Промо-вознаграждения PT прекращаются тогда в соответствии с этими правилами кошелька, и подписка на новый срок зависит от доступности продукта.

Ограничения на продление и выход в октябре

Рекомендация LlamaRisk от 8 октября также отличается от первоначального плана. Она предполагает новый E-Mode 9 с лимитом заимствования 91.48%, порогом ликвидации 93.48% и лимитом поставки PT в 35 миллионов. Существующий порог E-Mode 7, указанный в оценке, составляет 94.66%. Позиция, перенесенная в заменяющую конфигурацию, должна будет соответствовать рекомендованным лимитам заимствования и ликвидации, если эти параметры будут реализованы.

LlamaRisk сообщила о 66.03 миллионах единиц PT октября, предоставленных в качестве залога, в своем обзоре от 8 октября. Дисплей Aave, полученный 10 октября, показал 59.79 миллионов единиц PT октября и 61.12 миллиона долларов заимствований по всему рынку X Layer. Сумма заимствований охватывает весь рынок, в то время как цифры залога охватывают только PT октября.

Обзор заемщиков от 9 сентября показал долг в 55,1 миллиона USDT0, что составляет 98,7% долга рассматриваемой группы PT, и медианный коэффициент здоровья 1,03 среди основных поставщиков. Этот снимок за сентябрь показывает, насколько сильно рассматриваемая группа полагалась на USDT0 и насколько мало пространства оставалось у ее основных поставщиков перед ликвидацией.

В феврале пул имел примерно 1,42 миллиона долларов США ликвидности. Исполняемая величина миграции зависит от доступных котировок и приемлемого проскальзывания.

Предложенное снижение отношения займа к стоимости PT в октябре до нуля после погашения вызывает беспокойство относительно возможности заимствования. В соответствии с механикой ликвидации Aave, право на ликвидацию зависит от коэффициента здоровья, падающего ниже единицы, при этом значение залога, долг и пороги ликвидации определяют этот коэффициент.

Таким образом, выбор на момент погашения в октябре является как экономическим, так и операционным. Заемщик может сохранить долговую нагрузку через поддерживаемую миграцию только в том случае, если конфигурация и интеграция доступны. Будет ли выгодно продлить позицию, зависит от новой цены входа, фактических затрат на финансирование, кредитного плеча и права на вознаграждение, а не от возможности перемещения залога в одной транзакции.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.