Arca: Четыре направления инвестиций в криптоактивы

Автор: Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca;

Перевод: Шоу, Золотая финансовая пресса

На протяжении многих лет одной из самых больших проблем для инвесторов в цифровые активы было понять, какие активы стоит включить в свой портфель. На рынке существует тысячи криптовалют, сотни блокчейн-протоколов и десятки публичных компаний, и каждую неделю, кажется, появляются бесконечные новые проекты. Несмотря на разнообразие выбора, количество действительно привлекательных инвестиционных объектов на протяжении истории было очень мало и продолжает сокращаться.

В этом году мы написали множество статей, обсуждая, как эта ситуация наконец начинает меняться. Устойчивое улучшение фундаментальных показателей, оптимизация токеномики, прояснение регуляторной среды и постоянный приток институциональных средств способствуют тому, что цифровые активы постепенно превращаются из рынка, полностью управляемого спекуляциями, в рынок, где инвесторы могут применять традиционные методы фундаментального анализа.

Хотя весь крипторынок все еще ищет свое место, мы считаем, что инвестиционные возможности становятся все более ясными. На самом деле, мы полагаем, что сейчас стоит рассмотреть инвестиции в криптоактивы, которые можно разделить на четыре категории.

1. Акции публичных компаний — инвестиции в компании, строящие инфраструктуру отрасли

Первая категория наиболее очевидна: акции.

Несмотря на сложность области цифровых активов, инвестирование в акции качественной компании само по себе не является сложным. Компания генерирует доход, контролирует расходы и распределяет капитал, что позволяет ей в долгосрочной перспективе достигать роста прибыли и свободного денежного потока. Акционеры имеют законное право на оставшуюся стоимость компании, и когда стоимость компании увеличивается, стоимость акций обычно растет одновременно.

К сожалению, количество качественных публичных компаний в криптоиндустрии по-прежнему невелико. Честно говоря, даже среди качественных непубличных компаний, достойных инвестиций, очень мало.

Мы продолжаем положительно смотреть на Galaxy Digital (GLXY) и Securitize (SECZ), которые позволяют инвесторам вкладываться в самые быстрорастущие сегменты экосистемы цифровых активов. Galaxy охватывает институциональную торговлю, управление активами и быстро развивающуюся отрасль центров обработки данных AI; Securitize, в свою очередь, извлечет выгоду из общего тренда перехода традиционных финансовых активов на блокчейн, то есть токенизации активов реального мира (RWA).

Пул доступных для инвестиций объектов будет продолжать расширяться. Kraken планирует запустить IPO в следующем году. Мы предполагаем, что если IPO в криптоиндустрии больше не будут постоянно проваливаться (сравните COIN, BTGO, GEMI, BLSH), то другие качественные стартапы в криптоиндустрии также выйдут на публичный рынок.

Мы ранее много писали о тенденциях входа традиционных финансовых институтов в цифровые активы. С ускорением этого процесса интеграции у инвесторов будет все больше качественных публичных компаний, в которые можно будет инвестировать для участия в росте отрасли.

Но акции — это лишь один из способов участвовать в росте отрасли.

2. Токены с реальным доходом и качественной токеномикой

Вторая категория — это объекты, о которых мы почти постоянно писали в этом году: токены, основанные на зрелом бизнесе, способные накапливать реальную экономическую ценность.

На протяжении большей части развития криптоиндустрии успех бизнес-моделей блокчейн-протоколов или проектов был серьезно разорван с их токенами. Протокол или компания могут генерировать сотни миллионов долларов дохода, привлекать миллионы пользователей и становиться неотъемлемой частью экосистемы цифровых активов, но владельцы токенов получают максимум лишь не имеющее реального значения право голоса (например, LINK, XRP).

Эта система сама по себе крайне неразумна.

Как мы неоднократно подчеркивали, эта проблема во многом является результатом саморазрушения: она вызвана вводящими в заблуждение юридическими советами, плохим дизайном токенов и тем, что ранее регуляторная среда не поощряла проекты к созданию токенов с экономической ценностью. К счастью, ситуация начинает меняться.

Как мы уже много раз упоминали, несколько компаний и протоколов через механизмы захвата ценности, такие как выкуп доходов, стейкинг и распределение комиссий, доказали, что токены могут иметь реальную экономическую ценность. Эти проекты больше не просто рассказывают истории о будущем блокчейна, а ведут реальный бизнес, генерируют фактический доход и постоянно создают механизмы, позволяющие владельцам токенов делиться дивидендами от роста бизнеса.

Основная логика проста: если протокол продолжает увеличивать доход, расширять долю рынка и возвращать экономическую ценность владельцам токенов, инвесторы наконец получают возможность проводить должную проверку реальных объектов.

Однако, по сравнению с проектами, которые уже реализовали эту модель, более ожидаемыми являются новые проекты, которые с самого начала следуют этим принципам.

3. Новые токены с хорошей комплаенс-дизайном

В последние годы схемы выпуска токенов стали сильно стандартизированными: привлечение венчурного капитала, выпуск токенов с сомнительной полезностью, выпуск небольшой части ликвидности для публики, надеясь, что спекуляции поднимут цену токена до того, как внутренние лица начнут распродажу.

Эта модель крайне неблагоприятна для инвесторов вторичного рынка, и, как правило, большинство таких токенов в конечном итоге показывают плохие результаты. Листинг таких обреченных на провал новых токенов на биржах, таких как Binance и Coinbase, является соучастием, и это одна из основных причин, по которой многие розничные инвесторы навсегда покинули крипторынок.

Но новое поколение проектов идет другим путем. Они больше не рассматривают токены как инструмент для последующего дополнения или способ финансирования, а с самого начала глубоко интегрируют токены в экономическую систему бизнеса.

Venice AI ($VVV) является интересным примером. Venice предоставляет услуги AI с акцентом на конфиденциальность, компании и частные лица могут использовать передовые модели AI, не передавая свои личные данные централизованным платформам. Самая яркая особенность этого проекта заключается в дизайне токена: пользователи, ставящие VVV, получают пропорциональное право на использование вычислительных мощностей AI Venice, создавая естественную связь между спросом на бизнес и спросом на токены. Venice также внедрила механизм выкупа и сжигания доходов, который еще больше связывает управление бизнесом и доходы владельцев токенов. С ростом спроса на конфиденциальные AI-вычисления, экономическая ценность доступа к вычислительным мощностям также будет расти. Конечно, это не означает, что текущая оценка VVV привлекательна для инвестиций, но, по крайней мере, вы можете серьезно оценить ее на основе фундаментальных показателей, и ей не нужно использовать традиционную модель дивидендов для создания экономической ценности.

Ключевой момент заключается в том, что VVV и аналогичные токены, помимо спекулятивной торговли, имеют реальное значение. Успех Venice еще не гарантирован, но именно этого мы ожидаем от нового поколения эмитентов цифровых активов.

4. Старые токены с качественным бизнесом и возможностью реконструкции экономической модели

Четвертая категория, возможно, является самой легко игнорируемой инвестиционной возможностью на текущем крипторынке. Парадоксально, но мы уже более шести лет пишем об этом направлении.

Еще в июле 2020 года мы утверждали, что самым привлекательным аспектом инвестирования в токены является гибкость их структуры. В отличие от традиционных ценных бумаг, эмитенты токенов могут постоянно изменять экономические правила токенов, добавлять функции и разрабатывать более привлекательные механизмы стимулов для владельцев токенов. В апреле 2025 года мы снова подтвердили эту точку зрения: экономика токенов и сценарии применения могут итеративно развиваться на протяжении всего жизненного цикла актива.

Это одна из самых недооцененных характеристик цифровых активов: экономика токенов не является статичной.

Токен, который был плохо спроектирован пять или десять лет назад, не обязательно останется плохим инвестиционным инструментом навсегда. График выпуска токенов можно изменить, можно добавить механизмы выкупа, внедрить распределение доходов и разработать новые сценарии применения. Конечно, такие изменения требуют решимости со стороны команды проекта, консенсуса сообщества и подходящей юридической структуры, но с технической точки зрения есть пространство для корректировок.

Таким образом, возникает крайне привлекательная инвестиционная возможность: искать проекты, которые уже успешно работают, но токены которых были отвергнуты рынком, хотя их экономическая система токенов может быть полностью реконструирована.

В качестве примера можно привести браузер Brave и его родной токен BAT (Basic Attention Token).

Brave имеет более 120 миллионов пользователей и, как утверждается, входит в число 50 самых посещаемых сайтов в мире, наряду с Telegram, eBay, Discord и GitHub. С любой точки зрения, Brave создал очень успешный продукт для конечных пользователей.

Но за последние десять лет BAT как инвестиционный объект практически не имел ценности, и эта оценка уже считается довольно щадящей.

Проблема не в самом бизнесе. А в том, что BAT и создаваемая бизнесом экономическая ценность практически не связаны. Даже если Brave продолжает привлекать пользователей, обновлять продукт и расширять экосистему, это не приведет к значительному увеличению спроса на BAT.

Но эта ситуация, наконец, может измениться.

В июле Brave выпустил дорожную карту BAT 4.0 и представил ряд мер, которые позволят BAT глубже интегрироваться в экосистему Brave. К ним относятся основанная на стейблкоинах карта вознаграждений Brave, интегрированный кошелек для традиционных платежей и криптовалют, расширение инфраструктуры платежей через BravePay, а также новые сценарии применения, связанные с AI и цифровым бизнесом. Самое важное — Brave планирует использовать часть чистого дохода от услуг кошелька, платежей и других продуктов для выкупа BAT, а выкупленные токены будут использованы для стимулирования пользователей, распределения доходов и развития экосистемы.

По сообщениям, всего через два месяца после запуска этой новой карты вознаграждений количество зарегистрированных пользователей в списке ожидания превысило 200 000, что подтверждает значительный интерес к новому продукту. В то же время токены BAT полностью разбавлены, и инвесторы больше не должны беспокоиться о распродажах токенов в рамках последующих планов.

Давайте поймем, что это означает.

Самая сложная часть для Brave уже завершена. Он создал продукт, которым пользуются миллионы людей, построил глобальный бренд, наладил каналы распределения и создал экосистему, которую используют миллионы людей в повседневной жизни.

Но до недавнего времени у инвесторов почти не было причин держать BAT. Теперь Brave пытается связать успехи и неудачи бизнеса с экономикой токенов.

Конечно, реформы могут не увенчаться успехом. Выкуп токенов и их перераспределение среди пользователей не равносильно постоянному сокращению ликвидности, как это происходит с выкупом акций. Успех новых платежных продуктов все еще под вопросом.

Но именно это создает эту возможность.

Инвесторы могут купить токены по ценам, отражающим многолетние плохие модели токенов, а не по ценам, основанным на потенциальной экономической ценности бизнеса. BAT вряд ли будет единственным таким случаем.

Множество криптопроектов на протяжении многих лет сосредоточились на создании реальных продуктов, накоплении пользователей и генерации доходов, но токены продолжали демонстрировать низкую динамику. Некоторые проекты показывают бурный рост бизнеса, но стоимость токенов практически равна нулю. Кроме того, существует множество успешных компаний вне криптоиндустрии, которые, если внедрят токенизированные механизмы, могут значительно улучшить свои результаты (например, Netflix, Disney, Spotify, Nike и другие бренды, ориентированные на потребителей).

На протяжении многих лет инвесторы избегали таких активов, потому что владельцы токенов не могли делиться доходами от основного бизнеса. Но что произойдет, когда эта механика распределения доходов наконец будет реализована? Что произойдет, когда токен, игнорируемый инвесторами в течение пяти лет, внезапно обретет реальную экономическую ценность?

Пространство для переоценки активов может быть очень большим.

Перспективы: Инвестиционные возможности становятся все более ясными

На большинстве этапов развития криптоиндустрии инвестиции в цифровые активы означали, что инвесторы должны были отложить общепринятые принципы фундаментального анализа. Что еще хуже, большинство обычных наблюдателей были введены в заблуждение, полагая, что крипторынок вообще не может проводить фундаментальные инвестиции.

Доходы не имеют значения, прибыль не имеет значения, большинство оценок не имеют смысла, успех проекта и цена токена часто не имеют никакой связи.

Все это наконец начинает меняться.

Теперь у инвесторов есть четыре категории все более качественных способов участвовать в росте цифровых активов (рост отрасли сосредоточен в трех основных областях: стейблкоины / платежи, DeFi, токенизация реальных активов RWA). Инвесторы могут выбрать инвестиции в акции качественных компаний; зрелые токены с ростом доходов и способностью захватывать ценность; токены новых проектов, которые с самого начала были спроектированы с учетом устойчивой экономической полезности; или найти объекты с надежным бизнесом и старыми токенами, которые могут ожидать реконструкции экономической модели.

Эти четыре категории возможностей сильно различаются, но обладают одной общей чертой: когда основной бизнес или сеть продолжают расти, сами активы имеют распознаваемую экономическую логику, поддерживающую их рост в цене.

Четвертая категория объектов также напоминает нам, почему мы всегда считали, что токены имеют уникальные преимущества по сравнению с традиционными ценными бумагами. Основное право собственности на акции относительно фиксировано, но экономический дизайн токенов может претерпевать значительные изменения на протяжении всего жизненного цикла.

Эта гибкость ранее часто использовалась неправильно. Но теперь все больше примеров используют ее для создания реальной экономической ценности. Шесть лет назад мы утверждали, что эта гибкость станет одной из самых важных характеристик инвестирования в цифровые активы.

Время реализации оказалось более длительным, чем мы ожидали, но, возможно, мы становимся свидетелями того, как этот аргумент становится реальностью.

Следующий качественный инвестиционный объект в криптоиндустрии может быть не новой компанией или новым токеном. Это может быть связано со зрелой компанией, просто этот старый токен наконец нашел способ вернуть инвестиции.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.