Артур Хейс: Почему биткойн будет уступать золоту и NASDAQ в 2025 году?

Название оригинальной статьи: Неприятное облако

Автор оригинальной статьи: Артур Хейс, соучредитель BitMEX

Перевод оригинальной статьи: Bitpush News

(Отказ от ответственности: Все мнения, выраженные в статье, являются исключительно мнением автора и не должны восприниматься как инвестиционный совет или рекомендация к участию в инвестиционных сделках.)

Все божества, которым я поклоняюсь, приняли форму милых плюшевых игрушек.

Во время главного сезона катания на лыжах в Хоккайдо в январе и феврале я молился "Неприятному облаку", божеству, ответственному за снегопад. Местный климат диктует, что в разгар сезона снега снежинки падают непрерывно почти день и ночь, с едва заметным солнечным светом. К счастью, я также молюсь богу витаминов — милой маленькой плюшевой лошадке — которая дарит мне таблетки витамина D3 и различные другие благословения.

Хотя я люблю снег, не весь снег высокого качества и безопасен. Беззаботный и захватывающий опыт катания на лыжах, который я наслаждаюсь, требует определенного типа снега: низкая скорость ветра ночью, с температурами от -5 до -10 градусов Цельсия. При этих условиях новый снег может эффективно связываться со старым снегом, создавая бездонный порошковый снег. Днем облако недовольства блокирует определенные длины волн солнечного света, предотвращая "запекание" южных склонов, среди прочих, что может привести к потенциальным лавинам.

Иногда Неприятное облако оставляет нас, бесстрашных лыжников, ночью. Холодные, ясные ночи заставляют снежный покров подвергаться нагреву и охлаждению, что приводит к "слоению", создавая постоянный слабый слой. Это явление сохраняется в снежном покрове в течение длительного времени, и как только оно запускается из-за передачи энергии от веса лыжника, это может вызвать смертельные лавины.

Как всегда, единственный способ понять, какой слой снега создал Угрюмое Облако, — это изучение истории. На склонах мы проводим исследования, выкапывая огромные ямы и анализируя различные типы снега, которые падали с течением времени. Но поскольку это не статья о теории лавин, наш подход на рынке заключается в изучении графиков и взаимодействий между историческими событиями и движениями цен.

В этой статье я намерен исследовать взаимосвязь между Биткойн, золотом, акциями (особенно американскими технологическими гигантами в индексе Nasdaq 100) и ликвидностью доллара США.

Те, кто является поклонниками золота или частью финансового истеблишмента, носящими шарфы Hermès и обувь с красной подошвой (кто твердо верит в "покупку и удержание акций на долгий срок" — моя успеваемость в Уортонской школе не была достаточно высокой, чтобы попасть в класс профессора Сигела) (Примечание Bitpush: Джереми Сигел — выдающаяся фигура в Уортонской школе, одном из самых уважаемых экономистов Уолл-стрит) в восторге от того, что Биткойн станет худшим активом мейнстрима к 2025 году.

Эти поклонники золота насмехаются над энтузиастами Биткойна: поскольку Биткойн рекламируется как голос против существующего порядка, почему его результаты не соответствуют или не превосходят результаты золота? Эти грязные сторонники фиатной валюты также насмехались: Биткойн — это всего лишь "высокобета" (высокий риск) игрушка Nasdaq, но в 2025 году он даже не смог удержаться, так зачем рассматривать криптовалюту в распределении активов?

Эта статья представит серию изысканных графиков, сопровождаемых моими аннотациями, чтобы распутать взаимосвязи этих активов.

Я считаю, что результаты Биткойна полностью соответствуют ожиданиям.

Он следовал за течением ликвидности фиатной валюты вниз — особенно ликвидностью доллара, так как кредитный импульс "Американского мира" (Pax Americana) является самой важной силой в 2025 году.

Рост золота обусловлен тем, что нечувствительные к цене суверенные государства безумно накапливают золото, опасаясь, что оставаться в казначейских облигациях США будет опасно (как это произошло с Россией в 2022 году).

Недавние действия США против Венесуэлы только усилят желание стран держать золото, а не долг США. Наконец, пузырь ИИ и связанные с ним отрасли не исчезнут. На самом деле, Трамп должен удвоить национальную поддержку ИИ, так как это самый большой вклад в рост ВВП империи. Это означает, что даже если темпы создания долларов замедлятся, Nasdaq может продолжать расти, потому что Трамп по сути "национализировал" его.

Если вы посмотрите на капиталовложения Китая, вы увидите, что акции показывают очень хорошие результаты на ранних стадиях национализации, но затем значительно отстают, когда политические цели становятся важнее, чем доходы капиталистов.

Если ценовые движения Биткойна, золота и фондового рынка в 2025 году подтвердят мою рыночную архитектуру, тогда я смогу продолжать сосредотачиваться на колебаниях долларовой ликвидности.

Чтобы напомнить читателям, мое предсказание таково: Трамп безумно вольет кредит, чтобы сделать экономику "бурлящей". Процветающая экономика помогает республиканцам выиграть на выборах в ноябре этого года. С расширением баланса центрального банка, коммерческие банки, предоставляющие кредиты "стратегическим отраслям", и снижение ставок по ипотечным кредитам из-за печатания денег, долларовый кредит будет массово расширяться.

В заключение, означает ли это, что я могу продолжать "серфить" беззаботно — то есть агрессивно использовать то, что я заработал в фиатной валюте, и поддерживать максимальную рискованность? Я оставляю это на суд аудитории.

График с высоты птичьего полета

Сначала давайте сравним доходность Биткойна, золота и Nasdaq в первый год второго срока Трампа. Каковы были результаты этих активов по сравнению с изменениями долларовой ликвидности?

Я объясню более подробно позже, но основное предположение таково: если ликвидность доллара США уменьшается, эти активы также должны падать соответственно. Тем не менее, золото и фондовый рынок выросли. Биткойн показал ожидаемые результаты: так же плохо, как собачьи фекалии. Далее я объясню, почему золото и фондовый рынок могут расти против тренда снижения ликвидности доллара США.

[График: Сравнение Биткойна (красный), Золота (золотой), Nasdaq 100 (зеленый) и ликвидности доллара США (пурпурный)]

Не все, что блестит, обязательно золото, но золото действительно сверкает

Мое путешествие в мир криптовалют началось с золота. В 2010 и 2011 годах, когда Федеральная резервная система увеличивала количественное смягчение (QE), я начал покупать физическое золото в Гонконге. Хотя абсолютная сумма была жалко мала, доля моего чистого капитала в то время была удивительно высока.

В конце концов, я усвоил болезненный урок о управлении позициями, так как мне пришлось продать свое золото с убытком, чтобы купить биткойн для арбитража в 2013 году. К счастью, все обернулось хорошо. Тем не менее, я все еще держу значительное количество физических золотых монет и слитков в хранилищах по всему миру, и мой инвестиционный портфель также в основном состоит из акций золотодобывающих и серебродобывающих компаний. Читатели могут задаться вопросом: поскольку я преданный последователь Сатоши Накамото, почему я все еще держу золото?

Я держу золото, потому что мы находимся на ранних стадиях глобальных центральных банков, продающих казначейские облигации США и покупающих золото. Более того, страны все чаще используют золото для урегулирования торговых дисбалансов, даже при анализе торгового дефицита США.

Короче говоря, я покупаю золото, потому что центральные банки покупают. Золото, как истинная валюта цивилизации, имеет историю в 10 000 лет. Поэтому ни один важный управляющий резервами центрального банка не будет хранить биткойн в системе, которая в настоящее время недоверчива к доллару США; они покупают золото. Если доля золота в резервах глобальных центральных банков вернется к уровню 1980-х годов, цена золота вырастет до 12 000 долларов. Прежде чем вы подумаете, что я заблуждаюсь, позвольте мне доказать это вам на конкретном примере.

В системе фиатной валюты традиционное представление о золоте — это инструмент защиты от инфляции. Поэтому оно должно примерно соответствовать индексу CPI, манипулируемому империей. График выше показывает, что с 1930-х годов золото примерно следовало за этим индексом. Однако с 2008 года и ускоряясь после 2022 года, темп роста цены золота значительно превышает инфляцию. Так что, находится ли золото в пузыре, готовом собрать таких игроков, как я?

[График: Цена золота против. CPI США]

Если бы золото находилось в пузыре, розничные инвесторы устремились бы к нему. Самый популярный способ торговли золотом - это ETF, при этом GLD является крупнейшим. Когда розничные инвесторы безумно покупают золото, количество обращающихся акций GLD увеличивается. Чтобы сравнить разные временные периоды и системы цен на золото, мы должны разделить обращающиеся акции GLD на физическую цену золота. График ниже показывает, что это соотношение уменьшается, а не увеличивается, что указывает на то, что настоящая золотая спекулятивная лихорадка еще не пришла.

[График: Обращающиеся акции GLD, деленные на спотовую цену золота.

Если это не розничные инвесторы поднимают цену на золото, то кто же эти нечувствительные покупатели? Это губернаторы центральных банков со всего мира. За последние два десятилетия было два ключевых момента, которые заставили этих людей понять, что доллар США годится только для туалетной бумаги.

В 2008 году финансовые магнаты США создали глобальный дефляционный финансовый кризис. В отличие от 1929 года, когда ФРС бездействовала, на этот раз ФРС пошла против своего обязательства поддерживать покупательную способность доллара, безумно печатая деньги, чтобы "спасать" конкретных крупных финансовых игроков. Это стало поворотным моментом в суверенных вложениях в долг США и золото.

В 2022 году президент Байден шокировал мир, заморозив значительное количество долга США, принадлежащего стране с огромным ядерным арсеналом и крупнейшим в мире экспортером товаров (Россия). Если США готовы игнорировать права собственности России, они могут сделать то же самое с любой страной, которая слабее или менее ресурсна. Неудивительно, что другие страны больше не могут с комфортом увеличивать свою экспозицию к долгам США, сталкиваясь с риском конфискации. Они начали ускорять покупки золота. Центральные банки - нечувствительные покупатели. Если президент США украдет ваши деньги, ваши активы немедленно обесценятся. Поскольку покупка золота устраняет риск контрагента, какое значение имеет более высокая цена?

Фундаментальная причина, по которой суверенные нации имеют ненасытный аппетит к этому "варварскому реликту", заключается в том, что все большее количество чистых расчетов по торговле осуществляется через золото. Рекордное сокращение торгового дефицита США в декабре 2025 года является доказательством того, что золото восстанавливает свою позицию в качестве глобальной резервной валюты. В изменении чистого торгового баланса США более 100% связано с экспортом золота.

«Согласно данным, опубликованным Министерством торговли США в четверг, дефицит товарной торговли снизился на 11% по сравнению с предыдущим месяцем и составил 52,8 миллиарда долларов.» Это снизило дефицит до самого низкого уровня с июня 2020 года... Экспорт в августе вырос на 3% до 289,3 миллиарда долларов, в основном благодаря немонетарному золоту.» — Источник: Финансовые новости

Путь потока золота следующий: США экспортируют золото в Швейцарию, где оно перерабатывается и переплавляется, прежде чем быть отправленным в другие страны. Следующий график показывает, что в основном Китай, Индия и другие развивающиеся экономики, производящие физические товары или экспортирующие сырьевые товары, покупают это золото. Эти физические товары в конечном итоге поступают в США, в то время как золото направляется в более продуктивные регионы мира.

Когда я говорю о «продуктивности», я не имею в виду, что эти места лучше пишут многословные отчеты или помечают электронные письма сложными подписями, а скорее то, что они экспортируют энергию и другие критически важные промышленные товары, их люди производят сталь и перерабатывают редкоземельные элементы. Золото продолжает расти, даже когда ликвидность в долларах США снижается, потому что суверенные государства ускоряют восстановление глобального золотого стандарта.

[График: Международный поток импорта/экспорта золота]

Долгосрочные инвесторы предпочитают ликвидность

В каждой эпохе есть свои стремительно растущие технологические акции. В бурном бычьем рынке США 1920-х годов производитель радио RCA был любимцем технологий того времени; в 1960-х и 1970-х годах IBM, создающая новые большие компьютеры, привлекала внимание; а сегодня гипермасштабные поставщики ИИ и производители чипов на пике популярности.

Люди по своей природе оптимистичны. Мы стремимся предсказать блестящее будущее: каждый доллар, потраченный сегодня технологическими компаниями, принесет социальную утопию завтра. Чтобы материализовать это видение в умах инвесторов, компании сжигают наличные и берут кредиты. Когда ликвидность дешева, делать ставки на будущее становится легко. Поэтому инвесторы рады потратить дешевые деньги сегодня, чтобы купить акции технологий, рассчитывая на возможность будущих массовых денежных потоков, тем самым поднимая коэффициент цена-доход. Таким образом, в период избытка ликвидности акции технологического роста стремительно растут.

Биткойн — это технология валюты. Ценность этой технологии относительна только к обесцениванию фиатной валюты. Появление блокчейна Proof of Work (PoW) замечательно, гарантируя, что стоимость Биткойна больше нуля. Однако, чтобы приблизить стоимость Биткойна к 100 000 долларов, требуется постоянное обесценивание фиатной валюты. Асинхронный рост Биткойна является прямым результатом взрывного роста предложения долларов США после глобального финансового кризиса 2008 года.

Поэтому я говорю: по мере расширения ликвидности доллара США как Биткойн, так и Nasdaq будут расти.

Единственная текущая точка разногласия - это недавнее отклонение между ценой Биткойна и Nasdaq.

[График: Биткойн против. Тенденции цен Nasdaq]

Моя теория о том, почему Nasdaq не испытал отката в 2025 году вместе с ликвидностью доллара США, такова: Искусственный интеллект был «национализирован» как США, так и Китаем.

Титаны ИИ убедили двух мировых лидеров в том, что ИИ может сделать все. Он может снизить затраты на труд до нуля, вылечить рак, повысить производительность и, что наиболее важно, установить глобальное военное превосходство. Поэтому, какая бы страна ни «выиграла» гонку ИИ, та и правит миром. Китай давно в это поверил, идеально согласовавшись со своим пятилетним планом.

В США этот анализ является новинкой, но промышленная политика так же глубоко укоренилась, как и в Китае, просто по-другому рекламируется. Трамп «выпил Kool-Aid» ИИ, сделав «выигрыш в конкуренции ИИ» краеугольным камнем своей экономической повестки. Правительство США по сути национализировало любую часть, которую сочло необходимой для «выигрыша». С помощью исполнительных указов и государственных инвестиций Трамп ослабляет рыночные сигналы, заставляя капитал течь в области, связанные с ИИ, независимо от доходности. Вот почему Nasdaq отделился от Биткойна и снижения ликвидности доллара США в 2025 году.

[График: Nasdaq против. США Долларовая ликвидность отделяется

Существует ли пузырь или нет, расходы на "победу" в области ИИ движут экономикой США. Трамп пообещал поддерживать экономику на высоком уровне и не может позволить себе остановиться только потому, что рентабельность инвестиций по этим расходам может упасть ниже стоимости капитала через несколько лет.

Американским технологическим инвесторам следует действовать с осторожностью. Промышленные политики, направленные на "победу в ИИ", являются фантастическим способом сжигать деньги. Трамп (или его преемник) будет иметь политические цели, отличающиеся от интересов стратегических корпоративных акционеров. Это урок, который китайские инвесторы на фондовом рынке усвоили тяжелым путем. Как сказал Конфуций: "Изучайте прошлое, если хотите определить будущее." Очевидно, что, учитывая выдающиеся результаты Nasdaq, этот урок еще не усвоен американскими инвесторами.

[График: PMI США против Данные экономического роста

Чтение PMI ниже 50 указывает на сокращение. Не весь рост ВВП привел к возрождению производства. Думали, что Трамп за белый рабочий класс? Нет, дружище, Клинтон продал твою работу Китаю, Трамп вернул фабрики, но теперь на фабричном этаже все руки роботов ИИ принадлежат Маску. Извини, тебя снова обманули! Тем не менее, Иммиграционная и таможенная служба США (ICE) нанимает (это чертовски смешно)!

Эти графики ясно показывают, что рост NASDAQ поддерживается государством. Поэтому, даже при общем слабом расширении кредитования в долларах США, индустрия ИИ будет иметь весь необходимый капитал для "победы." NASDAQ таким образом отделился и превзошел Биткойн. Я не думаю, что пузырь ИИ готов лопнуть. Эта необычная производительность продолжит быть особенностью глобальных капиталовложений, пока это не изменится, или, скорее всего, пока Синяя команда не потеряет Палату в 2026 году (как предсказано Polymarket). Если Республиканская партия — это "Семейка Джетсонов" (техническая аудитория), то Демократы — это "Флинтстоуны" (ретро-аудитория).

Если и золото, и NASDAQ имеют импульс, как Биткойн сможет восстановиться? Ликвидность доллара США должна расширяться. Очевидно, я верю, что это произойдет в 2026 году, так что давайте обсудим, как это сделать.

Разжигание экономики

Как я уже сказал в начале, три столпа, поддерживающие драматическое расширение ликвидности доллара США в этом году, это:

· Баланс ФРС будет расширяться из-за печатания денег.

· Коммерческие банки будут кредитовать стратегические отрасли.

· Ипотечные ставки будут снижаться из-за печатания денег.

[График: Размер баланса Федеральной резервной системы]

Баланс Федеральной резервной системы сократился в 2025 году из-за количественного ужесточения (QT). QT завершился в декабре, инициировав новую программу печатания денег под названием "Управление резервами" (RMP) на заседании этого месяца. Я подробно обсуждал это в предыдущей статье. График ясно показывает, что баланс достиг дна в декабре. RMP вводит минимум 400 миллиардов долларов ежемесячно, при этом его масштаб будет увеличиваться по мере роста финансирования, необходимого для поддержки правительства США.

[График: США Рост банковских кредитов (ODL)]

Вышеуказанный график изображает индикатор ФРС для роста банковских кредитов (ODL). Начиная с четвертого квартала 2025 года, банки начали выдавать больше кредитов. Когда банк выдает кредит, он создает депозиты из ничего, фактически создавая деньги. Банки, такие как JPMorgan Chase, стремятся кредитовать поддерживаемые государством предприятия. JPMorgan Chase запустил кредитную программу на сумму 1,5 триллиона долларов для этой цели. Процесс выглядит следующим образом: государство инвестирует в компанию, банк видит сниженный риск дефолта с государственной поддержкой и готов создать деньги для финансирования этой стратегической отрасли. Именно это делает Китай. Создание кредита переместилось от центрального банка к коммерческой банковской системе, с более высоким первоначальным денежным мультипликатором, что приводит к росту номинального ВВП выше тренда.

США продолжат демонстрировать свою мощь, производя оружие массового уничтожения, требующее финансирования от коммерческой банковской системы. Вот почему рост банковского кредита увидит структурный рост в 2026 году.

Трамп — это девелопер недвижимости, который знает, как финансировать объекты. Его новая директива заключается в том, чтобы Fannie Mae и Freddie Mac ("две компании") использовали капитал на своих балансах для покупки ипотечных облигаций на сумму 200 миллиардов долларов. Это представляет собой чистое увеличение ликвидности в долларах США. Если это будет успешно, Трамп на этом не остановится. Снижая ипотечные ставки для стимулирования рынка жилья, американцы смогут использовать собственный капитал через рефинансирование с получением наличных. Этот эффект богатства оставит избирателей в хорошем настроении в день выборов, поддерживая вместо этого Республиканскую партию. Более того, это создает больше кредита для покупки финансовых активов.

[График: График конвергенции дна ликвидности Bitcoin и USD]

Ликвидность Bitcoin и USD достигла дна почти одновременно. Поскольку ликвидность USD быстро расширяется по указанным выше причинам, Bitcoin также начнет расти. Забудьте о результатах 2025 года; это было связано с недостаточной ликвидностью.

Торговая стратегия

Я хардкорный спекулянт. Несмотря на то, что мой фонд Maelstrom почти полностью инвестирован, я хочу увеличить рискованную экспозицию, так как я крайне оптимистично настроен на рост ликвидности USD. Поэтому я получаю кредитное плечо к Биткойну, покупая акции MicroStrategy (MSTR) и Metaplanet (3350 JT), не имея дело со сложными опционами или бессрочными контрактами.

[График: Соотношение цен MSTR и Metaplanet к Биткойну]

Я разделил цены акций этих двух компаний на цену Биткойна, и они в настоящее время находятся на дне своего двухлетнего диапазона.

Если Биткойн сможет вернуть $110,000, инвесторы будут искушены купить Биткойн через эти инструменты. Учитывая кредитное плечо, встроенное в балансы этих корпоративных структур, их производительность на подъеме значительно превысит производительность Биткойна.

Более того, мы продолжаем накапливать Zcash (ZEC). Уход разработчиков ECC не является медвежьим знаком; я верю, что они могут создать более значимые продукты в рамках своей коммерческой структуры. Я благодарен за возможность купить ZEC со скидкой у "слабых рук."

Вперед, крипто-приключенцы. Этот мир полон опасностей, так что оставайтесь бдительными. Да будет мир с вами всеми — и молитесь "Садовой Фее Облаков."

Ссылка на оригинальную статью