Биткойн: прямое владение против акций казначейства, кто выигрывает после налогообложения?… Bitplanet сравнивает инвестиционные структуры

Цена биткойна (BTC) может вырасти на одинаковую величину, но доход, который вы получаете в зависимости от инвестиционного инструмента, будет различаться. Bitplanet представил исследовательский отчет, в котором сравниваются налоги и структуры доходов для прямого владения, зарубежных биржевых фондов (ETF) и акций казначейских компаний в стране и за рубежом. Акции казначейства, котирующиеся на внутреннем рынке, могут приносить более высокий доход после налогообложения по сравнению с прямыми инвестициями благодаря освобождению от налога на прирост капитала для мелких акционеров и увеличению BTC на акцию, однако это преимущество может исчезнуть, если рыночная оценка компании снизится или доля будет размыта.

Сравнение доходов после налогообложения, представленное в отчете, основывается на предположении, что налогообложение виртуальных активов вступит в силу с 1 января 2027 года. Согласно отчету, на прибыль от передачи и аренды виртуальных активов применяется ставка налога в 22%, включая местный подоходный налог, после основного вычета в 2,5 миллиона вон в год. На прирост капитала, превышающий основной вычет, также будет наложен налог в 22% для зарубежных ETF и акций. В то же время, если мелкий акционер продает акции на внутреннем рынке, прирост капитала не облагается налогом, а налог на сделки, применяемый в отчете, составляет 0,20% от суммы продажи.

Нельзя просто вычитать две налоговые ставки для расчета инвестиционного преимущества. Это связано с тем, что налоги на виртуальные активы и зарубежные акции применяются к "прибыль", тогда как налог на сделки с акциями на внутреннем рынке применяется к "общей сумме продажи". Размер инвестиций и момент удержания также могут изменить результаты. Если годовая прибыль попадает в предел основного вычета, разница в налогах уменьшается. В отчете также учитывается правило, согласно которому для биткойнов, удерживаемых до начала налогообложения, будет признана более высокая из двух сумм: рыночная стоимость на конец 2026 года и фактическая цена приобретения.

Ключ к пониманию структуры доходов казначейских компаний заключается в "BTC на акцию" и "mNAV". BTC на акцию — это количество биткойнов, соответствующее одной акции, а mNAV, основанный на рыночной капитализации, представляет собой коэффициент, получаемый делением рыночной стоимости акций на стоимость удерживаемых монет. Если привести в соответствие критерии валюты и акций, цену акций можно объяснить произведением цены биткойна, BTC на акцию и mNAV на основе рыночной капитализации. Однако mNAV, учитывающий долги, привилегированные акции и наличные средства, не может быть непосредственно подставлен в эту формулу.

Не обязательно, что если компания приобретает дополнительные монеты, доля существующих акционеров увеличивается. Если средства привлекаются путем выпуска новых акций, количество акций увеличивается вместе с увеличением объема удержания. В зависимости от цены выпуска и затрат на привлечение средств, BTC на акцию может как увеличиться, так и уменьшиться. Конвертируемые облигации несут не только риск размывания при конвертации в акции в будущем, но и бремя процентов и погашения. Именно поэтому отчет подчеркивает "BTC на акцию по полному размытию", учитывающее потенциальное увеличение акций.

В модели анализа, предложенной Bitplanet, при условии, что цена биткойна вырастет на 100% и первоначальные инвестиции составят 100, прибыль от прямого владения после налогообложения составит 78,0. Если mNAV и BTC на акцию останутся неизменными, казначейские акции, котирующиеся на внутреннем рынке, составят 99,6, а если BTC на акцию увеличится на 5% на протяжении всего инвестиционного периода, то 109,6. Это результаты, основанные на предположении о введении налогообложения виртуальных активов и освобождении от налога для мелких акционеров на внутреннем рынке, исключая основной вычет и валютные колебания. Это не означает ожидаемую доходность конкретной компании.

В зарубежных ETF также учитываются операционные расходы в зависимости от срока удержания. В отчете предполагается, что комиссия составит 0,25% в год, однако это не означает, что одинаковая ставка применяется ко всем продуктам. При тех же условиях роста цен, доход после налогообложения ETF за 1 год составит 77,6, за 5 лет — 76,1, за 10 лет — 74,1, что является снижением. Акции казначейских компаний, котирующиеся за границей, также не получают преимущества освобождения от налога на прирост капитала для мелких акционеров на внутреннем рынке, поэтому их следует отличать от внутренних компаний.

Переменной, которая может изменить преимущество дохода после налогообложения, является снижение mNAV. В модели, где BTC на акцию сохраняется, если цена биткойна вырастет на 20%, то даже если mNAV снизится всего на 3,5% по сравнению с моментом инвестирования, доход после налогообложения от казначейских акций на внутреннем рынке и прямого владения станет равным. При росте цен на 50% снижение составит около 7,1%, а при росте на 100% — около 10,8%. Эти цифры представляют собой относительные изменения, а не абсолютные различия коэффициентов. Если BTC на акцию увеличивается, это увеличивает возможность выдержать падение, но если происходит размывание, наоборот, это уменьшает.

На практике доходность монет и акций также различалась. Согласно собственным данным отчета, с начала 2026 года по 31 августа цена биткойна в вонах упала на 15,4%, в то время как цена акций Bitplanet упала на 39,8%. Однако с 30 июня по 31 августа они выросли на 21,3% и 88,3% соответственно. В том же сравнении mNAV на основе рыночной капитализации увеличился с 1,23 до 1,91. Однако этот коэффициент является оценкой, основанной на объемах и финансовых показателях на конец июня, и фактическое время формирования цен акций и монет не совпадает.

Рост BTC на акцию на 13,2% за первую половину года также требует осторожного толкования. В отчете отражено, что объем удержания увеличился с примерно 265 до 300 без выпуска новых акций. Однако, если конвертируемые облигации будут преобразованы в акции, объем на акцию может снизиться. Кроме того, нельзя применять темпы роста за первую половину года как объясняющий фактор для роста цен после конца июня. Поскольку стоимость бизнеса по разработке и эксплуатации существующих информационных систем также включена в рыночную капитализацию, трудно интерпретировать весь mNAV как премию за удержание монет.

В отчете также объясняется, что на примере компании Strategy в США результаты удержания монет и акций могут различаться. Согласно данным отчета, в 2025 году биткойн упал на 6,3%, в то время как акции Strategy упали на 47,5%. Увеличение BTC на акцию не может предотвратить падение цен на акции, и необходимо учитывать бремя долгов, привилегированных дивидендов и условия финансирования. Поскольку mNAV является показателем, рассчитываемым на основе цен акций, нельзя утверждать, что снижение коэффициента является независимой причиной слабости акций.

Bitplanet в заключении отчета анализирует, что превосходство способов инвестирования в биткойн не определяется только налоговой ставкой. Необходимо учитывать как введение налогообложения виртуальных активов, так и институционализацию внутренних ETF, изменения mNAV после инвестирования и увеличение BTC на акцию по полному размытию. Даже если существуют налоговые преимущества, если цена акций значительно ниже доходности монет, доход после налогообложения может быть еще ниже. Этот отчет был выпущен компанией Bitplanet, которая владеет биткойнами как финансовыми активами и включила свою компанию в качестве объекта сравнения, что создает конфликт интересов в выборе темы и интерпретации.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.