Арбитражные сделки на развивающихся рынках приносят прибыль уже семь кварталов подряд

23 августа Bloomberg сообщило, что арбитражные сделки на развивающихся рынках, финансируемые в долларах, уже седьмой квартал подряд показывают положительную доходность, что является самым длительным периодом побед с 2008 года.

Согласно индексам арбитража восьми основных валют развивающихся рынков от Bloomberg, с конца 2024 года общая доходность этих сделок составила около 22%. За тот же период доходность американских казначейских облигаций составила 5,9%, суверенных долларовых облигаций развивающихся рынков — 14%, корпоративных облигаций развивающихся рынков — 10% — арбитражные сделки обошли доходность казначейских облигаций почти в 4 раза.

Кэти Хепуорт, руководитель команды по долговым обязательствам развивающихся рынков в PGIM, управляющей активами на сумму 1,5 триллиона долларов, на вопрос о самых надежных темах ответила: «арбитраж, арбитраж, арбитраж». Она добавила: «Это мир арбитража», и объяснила это просто: «Существует огромное количество денег, ищущих доходность».

Сама практика арбитражных сделок несложна: занимать деньги в низкодоходных валютах, таких как доллары, иены или евро, и обменивать их на высокодоходные валюты, такие как турецкая лира, для покупки облигаций или валютных фондов, зарабатывая на разнице процентных ставок. Процентные ставки в Турции могут превышать 40%.

Как прошли эти семь кварталов?

Разница в процентных ставках — это основа, но именно колебания валютного курса удвоили доходность. Доллар ослабел по отношению к валютам развивающихся рынков за пределами Азии, а также стал дешевле по отношению к евро и швейцарскому франку, которые также используются для финансирования — обе стороны способствовали этому. В наиболее экстремальном случае в Колумбии: 12% доходности облигаций плюс 45% роста курса. Даже в Турции, где лира упала на 26% по отношению к доллару, доходность 10-летних облигаций в местной валюте превышает 32%, что позволяет инвесторам оставаться в зоне прибыли.

За последние 12 месяцев арбитражные сделки с финансированием в долларах принесли 48% прибыли в колумбийских песо, 23% в турецких лирах, 21% в бразильских реалах, 19% в мексиканских песо и 18% в южноафриканских рандах.

В процессе были настоящие испытания. Предыстория такова: в начале июля арбитражные средства явно начали переходить от развитых рынков к развивающимся, доллар оказался в невыгодном положении; 23 июля иена упала до 40-летнего минимума; в начале августа Япония и США провели историческое совместное вмешательство на валютном рынке.

В августе 2024 года резкий рост иены потряс глобальные рынки — индекс премии за риск арбитража валют развивающихся рынков от Bloomberg тогда упал на 4%. На этот раз тот же индекс после вмешательства упал всего на 1%. Причина в том, что средства уже сменили валюту финансирования: место иены заняли евро, швейцарский франк и доллар. Как отметил управляющий портфелем швейцарской инвестиционной компании Vontobel Тьерри Лароз, «порог для неупорядоченного закрытия позиций оказался выше, чем мы думали несколько недель назад», он продолжает заниматься арбитражем, но избегает иены.

Вмешательство также не изменило положение самой иены. К середине августа иена вернулась в диапазон 159–160, хотя короткие позиции по иене хедж-фондов сократились до 59,526 контрактов, некоторые арбитражеры, наоборот, воспользовались ростом, чтобы восстановить короткие позиции по более выгодной цене. 17 августа индекс валют развивающихся рынков достиг исторического максимума 1906,98.

На прошлой неделе также наблюдалось увеличение позиций. Министерство финансов США в среду объявило о планах увеличить выкуп долгосрочных облигаций. Даниэль фон Ахлен, руководитель макроэкономической стратегии TS Lombard, в отчете для клиентов написал: «Похоже, что правительство США не слишком терпимо к росту доходности облигаций, что способствует увеличению арбитражных сделок на развивающихся рынках», индикатор механизма арбитража валют развивающихся рынков компании «снова улучшился, что укрепило нашу уверенность».

Что дальше будет интересовать рынок?

Во-первых, когда начнет действовать Федеральная резервная система. Это единственный самый большой риск для всей сделки. Главный валютный и стратег по развивающимся рынкам Goldman Sachs Камакшья Триведи считает, что «улучшение инфляции достаточно, чтобы ФРС оставалась на месте», но также предупреждает о риске роста долгосрочных процентных ставок — пока они не растут слишком быстро, высокие реальные процентные ставки в развивающихся рынках все еще могут обеспечить положительную доходность. Старший стратег по развивающимся рынкам State Street Нинг Сун выразился более прямо: данные из США еще не настолько слабы, чтобы изменить риск аппетита для арбитражных сделок.

Во-вторых, это плотность. В отчете четко указано, что эта сделка может стать жертвой собственного успеха — слишком много денег. Это классическая ошибка арбитражных сделок: все сосредоточены с одной стороны, и при обратном колебании происходит паника.

Конечно, высокие процентные ставки также являются ключевым моментом, рынок хочет знать, как долго они смогут оставаться на этом уровне. Одним из факторов поддержки является то, что центральные банки Латинской Америки и Восточной Европы удерживают высокие процентные ставки для борьбы с постпандемической инфляцией, а ситуация на Ближнем Востоке и высокие цены на энергоносители также мешают им перейти к смягчению. Эти два условия являются экзогенными.

Алейо Червонко, главный инвестиционный директор UBS по развивающимся рынкам в Америке, предпочитает финансировать сделки в евро и канадских долларах, делая ставку на южноафриканский ранд и мексиканские песо; Кэти Хепуорт из PGIM смотрит на передовые рынки в странах южнее Сахары, а также на Турцию, Колумбию и Бразилию.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.